Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các chuyên gia tham gia nhìn chung đồng ý rằng định giá công nghệ hiện tại đang cao và có thể gặp rủi ro, nhưng họ khác nhau về khả năng xảy ra và mức độ nghiêm trọng của một đợt điều chỉnh. Trong khi một số chỉ ra khả năng chi tiêu vốn AI thúc đẩy tăng trưởng thu nhập, những người khác cảnh báo về rủi ro tập trung vốn và khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh mạnh nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI không mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận ngay lập tức cho người dùng cuối.
Rủi ro: Rủi ro tập trung vốn và khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh mạnh nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI không mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận ngay lập tức cho người dùng cuối.
Cơ hội: Khả năng chi tiêu vốn AI thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cho các cổ phiếu bán dẫn và lớn được chọn lọc.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Michael Burry kêu gọi các nhà đầu tư cắt giảm sự tiếp xúc với các cổ phiếu công nghệ đang tăng vọt, nói rằng môi trường thị trường hiện tại đã đạt đến mức cực đoan nguy hiểm lịch sử, gợi nhớ đến các bong bóng đầu cơ trước đây.
Nhà đầu tư nổi tiếng, người được biết đến nhiều nhất với việc dự đoán sự sụp đổ của thị trường nhà đất năm 2008, cho biết các nhà đầu tư nên "từ chối lòng tham" khi sự nhiệt tình xung quanh trí tuệ nhân tạo và các giao dịch theo đà đẩy định giá tăng mạnh.
"Một cách dễ dàng hơn cho hầu hết mọi người là đơn giản giảm bớt sự tiếp xúc với cổ phiếu, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ. Đối với bất kỳ cổ phiếu nào tăng theo cấp số nhân, hãy giảm gần như toàn bộ vị thế," Burry viết trong một bài đăng trên Substack vào Chủ nhật.
Burry đã cảnh báo trong nhiều tháng rằng sự ám ảnh của thị trường chứng khoán với AI ngày càng giống với giai đoạn cuối của bong bóng dot-com. Tuần trước, ông đã so sánh quỹ đạo gần đây của Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) với đợt tăng giá trước sự sụp đổ của cổ phiếu công nghệ vào tháng 3 năm 2000, nói rằng môi trường hiện tại giống như "những tháng cuối cùng của bong bóng năm 1999-2000".
Burry cho biết ông đang duy trì "một vị thế bán khống có đòn bẩy đáng kể" đối với một danh mục các công ty mà ông coi là bị định giá thấp và rẻ, một chiến lược tương tự ông đã sử dụng vào năm 2000.
Tuy nhiên, Burry cảnh báo rằng việc đặt cược trực tiếp chống lại đợt tăng giá thông qua bán khống là rủi ro và không thực tế đối với hầu hết các nhà đầu tư, đặc biệt là khi các giao dịch giảm giá ngày càng trở nên đắt đỏ.
"Bán khống không phải là câu trả lời. Đó không phải là thứ mà hầu hết mọi người nên làm," Burry nói. "Hiện tại, nhìn chung, việc mua quyền chọn bán và bán khống cổ phiếu trực tiếp là đắt đỏ và vẫn có thể gây ra tổn thất đáng kể."
Những bình luận này làm tăng thêm cuộc tranh luận ngày càng tăng trên Phố Wall về việc liệu đợt tăng giá cổ phiếu Mỹ do AI thúc đẩy có bị tách rời khỏi các yếu tố cơ bản hay không. Các chỉ số chứng khoán lớn đã liên tục đạt mức cao kỷ lục bất chấp cuộc chiến đang diễn ra ở Trung Đông khi các nhà đầu tư đổ tiền vào các nhà sản xuất bán dẫn và các công ty lớn.
"Ý tưởng là tăng tiền mặt, và chuẩn bị để sử dụng nó khi có ý nghĩa hơn," ông viết. "Lịch sử cho chúng ta biết rằng ngay cả khi bữa tiệc kéo dài thêm một tuần, một tháng, ba tháng hoặc một năm, kết quả sẽ là giá thấp hơn nhiều."
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Burry đang nhầm lẫn sự chuyển đổi trong chu kỳ phân bổ vốn với một bong bóng đầu cơ, bỏ qua sự bền vững doanh thu mang tính cấu trúc của chi tiêu công nghệ do AI thúc đẩy hiện tại."
Cảnh báo của Burry là logic đảo chiều trung bình cổ điển, nhưng ông bỏ qua sự thay đổi cơ bản trong chu kỳ chi tiêu vốn. Trong khi ông nhấn mạnh động thái theo cấp số nhân của chỉ số SOX, ông đã không tính đến chi tiêu cơ sở hạ tầng AI khổng lồ, không tùy ý của các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn như MSFT và GOOGL, điều này cung cấp một sàn doanh thu không tồn tại vào năm 1999. Định giá thực sự bị kéo căng, với S&P 500 giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 21 lần, nhưng điều này được hỗ trợ bởi biên lợi nhuận vững chắc và sự chuyển dịch sang các dịch vụ phần mềm có biên lợi nhuận cao. Lời khuyên của Burry về việc 'tăng tiền mặt' là một động thái phòng thủ mang lại chi phí cơ hội đáng kể nếu Fed chuyển hướng sang hạ cánh mềm, có khả năng thúc đẩy sự mở rộng bội số hơn nữa.
Tương quan lịch sử của Burry bỏ qua rằng chi tiêu AI hiện tại là một động thái năng suất mang tính cấu trúc hơn là một ảo tưởng tiêu dùng internet mang tính đầu cơ, có nghĩa là 'bong bóng' có thể là một sự điều chỉnh định giá dài hạn thay vì một sự sụp đổ.
"Các cổ phiếu bán dẫn do AI thúc đẩy có mức tăng trưởng thu nhập và biên lợi nhuận thực sự không có vào năm 2000, làm cho phép so sánh bong bóng của Burry trở nên sai lầm."
So sánh SOX với dot-com của Burry bỏ qua những khác biệt quan trọng: bán dẫn năm 2000 giao dịch ở mức 60 lần thu nhập dự phóng trong bối cảnh phần mềm ảo, trong khi SOX ngày nay là ~25 lần với dự báo tăng trưởng EPS 30%+ cho NVDA (100%+ YoY) và TSM. Chi tiêu vốn AI (dự kiến trên 1 nghìn tỷ USD đến năm 2025) là cơ sở hạ tầng thực, không phải là sự cường điệu, với biên lợi nhuận gộp đang mở rộng (NVDA ở mức 75%). Các cược bán khống năm 2022-23 của Burry đã thua khi S&P tăng 50%; 'bán khống có đòn bẩy đối với các cổ phiếu rẻ' của ông có thể có nghĩa là giao dịch cặp, không phải bán khống thị trường. Rủi ro tăng tiền mặt là bỏ lỡ 20-30% lợi nhuận nếu Fed cắt giảm lãi suất xúc tác cho việc định giá lại lên 30 lần. Hãy chú ý đến sự luân chuyển sang giá trị, nhưng động lượng ưu tiên việc tiếp tục nắm giữ các cổ phiếu bán dẫn chất lượng.
Nếu AI chứng tỏ là bị thổi phồng quá mức như dot-com — với chi tiêu vốn không mang lại lợi nhuận trong bối cảnh lãi suất tăng — một sự sụt giảm của SOX phản ánh mức giảm 85% của năm 2000 có thể xảy ra, chứng minh Burry đúng.
"Định giá đã đủ cao để thận trọng, nhưng bài báo đã nhầm lẫn sự dư thừa đầu cơ với sự suy giảm cơ bản — tăng trưởng thu nhập AI, nếu có thật, biện minh cho một mức phí bảo hiểm nhất định, và việc định thời điểm thoát ra rủi ro hơn việc gia nhập."
Cảnh báo của Burry xứng đáng được chú ý nghiêm túc về cơ chế định giá, không chỉ tâm lý. So sánh SOX với năm 1999-2000 là cụ thể và có thể kiểm chứng: SOX hiện ở mức ~6.100 so với ~150 vào đầu năm 2000 — một mức tăng gấp 40 lần, nhưng từ một mức cơ bản bị suy giảm sau năm 2022. P/E dự phóng của Magnificent 7 ở mức ~25-28 lần so với mức lịch sử 15-18 lần, điều này cao nhưng không phải là dot-com (nơi các công ty không có lợi nhuận giao dịch ở bội số vô hạn). Điểm thực sự sâu sắc của ông: ông không bán khống (đắt đỏ, đau đớn) mà đang tăng tiền mặt để triển khai sau này. Đó là sự kỷ luật. Tuy nhiên, bài báo bỏ qua thành tích của ông sau năm 2008 — ông đã liên tục cảnh báo giảm giá và bỏ lỡ nhiều năm tăng trưởng. Việc dự đoán bong bóng là cực kỳ khó khăn. Rủi ro mạnh nhất: nếu chi tiêu vốn AI thực sự thúc đẩy tăng trưởng EPS 15-20% trong 3-5 năm, thì bội số hiện tại sẽ tự nhiên nén lại mà không sụp đổ.
Burry đã cảnh báo về một vụ sụp đổ kể từ năm 2021; thị trường đã tăng gấp đôi kể từ đó. Chờ đợi 'mức giá thấp hơn nhiều' có thể có nghĩa là giữ tiền mặt trong nhiều năm trong khi lợi nhuận kép bốc hơi — một chi phí thực tế mà ông không định lượng.
"Các cổ phiếu công nghệ/AI có xu hướng tăng theo cấp số nhân nhất đối mặt với rủi ro giảm giá đáng kể trừ khi thanh khoản và các yếu tố cơ bản vẫn phù hợp, làm cho lập trường phòng thủ trở nên thận trọng vào lúc này."
Cảnh báo của Michael Burry xuất hiện khi các khoản lãi do AI thúc đẩy và sự tăng vọt theo cấp số nhân của định giá công nghệ có vẻ bị kéo căng. Cách đọc rõ ràng là giảm thiểu rủi ro: cắt giảm sự tiếp xúc với các cổ phiếu đã tăng giá dựa trên động lượng thay vì các yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, các yếu tố căng thẳng của kịch bản giảm giá: thanh khoản bền vững và mua lại cổ phiếu có thể duy trì sự mở rộng định giá lâu hơn dự kiến; chi tiêu vốn AI có thể chuyển thành sức mạnh thu nhập thực cho các cổ phiếu bán dẫn và lớn được chọn lọc; bán khống vẫn tốn kém và có thể bẫy vị thế giảm giá; và bài báo bỏ qua sự phân kỳ ngành, sự không chắc chắn về lộ trình lãi suất và khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh nhẹ thay vì một vụ sụp đổ hoàn toàn.
Nhưng nếu AI được kiếm tiền thành biên lợi nhuận bền vững và thanh khoản dồi dào tiếp tục tồn tại, thì rủi ro giảm giá đối với các cổ phiếu công nghệ/AI có thể bị hạn chế trong ngắn hạn, làm cho một đợt sụt giảm lớn ít có khả năng xảy ra hơn so với tiêu đề gợi ý.
"Chi tiêu vốn AI không tùy ý tạo ra sự tập trung vốn nguy hiểm có nguy cơ gây ra một đợt điều chỉnh hệ thống nếu sự mở rộng biên lợi nhuận của người dùng cuối không thành hiện thực."
Grok và Gemini đang bỏ lỡ hiệu ứng bậc hai của 'động thái năng suất'. Nếu chi tiêu vốn AI là không tùy ý, nó sẽ chiếm dụng đầu tư vào các lĩnh vực khác, tạo ra một nền kinh tế phân đôi, nơi chỉ số S&P 500 trông khỏe mạnh trong khi thị trường rộng lớn hơn trì trệ. Chúng ta không chỉ nhìn vào một sự điều chỉnh định giá; chúng ta đang nhìn vào rủi ro tập trung vốn. Nếu 'cơ sở hạ tầng AI' không mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận ngay lập tức cho người dùng cuối, chu kỳ chi tiêu vốn sẽ chạm tường, gây ra một đợt điều chỉnh mạnh mẽ và đau đớn.
"Tỷ lệ sử dụng chi tiêu vốn AI thấp có nguy cơ cắt giảm chi tiêu đột ngột, ảnh hưởng đến hàng tồn kho bán dẫn và xác nhận cảnh báo của Burry."
Cảnh báo phân đôi của Gemini đã nắm bắt được sự tập trung vốn, nhưng lại bỏ lỡ lỗi thực thi: chi tiêu vốn AI của các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn (190 tỷ USD Q1-Q3 2024) cho thấy tỷ lệ sử dụng thấp (GOOGL ở mức 65%), theo các cuộc gọi thu nhập. Nếu ROI gây thất vọng, việc cắt giảm chi tiêu sẽ lan sang hàng tồn kho bán dẫn (các kiểm tra kênh NVDA đưa ra cảnh báo), làm khuếch đại rủi ro giảm giá của SOX vượt ra ngoài sự tương đồng với năm 1999 — lời kêu gọi tiền mặt của Burry có vẻ sáng suốt.
"Quỹ đạo sử dụng trong 18 tháng tới, không phải tỷ lệ hiện tại, sẽ quyết định liệu Burry hay phe bò đúng — và không ai mô hình hóa điểm hòa vốn."
Tỷ lệ sử dụng 65% của Grok tại GOOGL là mấu chốt — nhưng đó là vấn đề thời gian, không phải là sự bác bỏ, luận điểm AI. Các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn theo lịch sử tăng tỷ lệ sử dụng 12-18 tháng sau khi triển khai chi tiêu vốn. Câu hỏi thực sự: tỷ lệ sử dụng có đạt 80%+ vào Q4 2025 hay không, hay nó sẽ ổn định ở mức 70%? Nếu trường hợp trước đúng, ROI chi tiêu vốn sẽ biện minh cho bội số; nếu trường hợp sau đúng, luận điểm về sự lan tỏa của Grok sẽ đúng. Không có người tham gia nào định lượng tỷ lệ sử dụng hòa vốn cần thiết để biện minh cho định giá bán dẫn hiện tại.
"Thời điểm ROI và sự gia tăng biên lợi nhuận của khách hàng cuối quan trọng hơn nhiều so với tỷ lệ sử dụng hiện tại trong việc đánh giá tính khả thi của chi tiêu vốn AI."
Việc tăng tỷ lệ sử dụng như một thước đo nút thắt bỏ lỡ câu hỏi lớn hơn: lợi tức đầu tư (ROI) và sự gia tăng biên lợi nhuận của khách hàng cuối. Tuyên bố về tỷ lệ sử dụng 65% của Grok có thể là vấn đề thời gian, không phải là giới hạn; Nhưng nếu ROI không đạt yêu cầu, rủi ro hàng tồn kho và chi tiêu vốn sẽ lan rộng. Nếu việc áp dụng AI doanh nghiệp tăng tốc vào năm 2025-26, chi tiêu vốn vẫn có thể nâng cao biên lợi nhuận và hỗ trợ bội số. Điểm mấu chốt: phần thưởng phụ thuộc vào lợi nhuận thực tế, không chỉ tỷ lệ sử dụng hiện tại.
Các chuyên gia tham gia nhìn chung đồng ý rằng định giá công nghệ hiện tại đang cao và có thể gặp rủi ro, nhưng họ khác nhau về khả năng xảy ra và mức độ nghiêm trọng của một đợt điều chỉnh. Trong khi một số chỉ ra khả năng chi tiêu vốn AI thúc đẩy tăng trưởng thu nhập, những người khác cảnh báo về rủi ro tập trung vốn và khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh mạnh nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI không mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận ngay lập tức cho người dùng cuối.
Khả năng chi tiêu vốn AI thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cho các cổ phiếu bán dẫn và lớn được chọn lọc.
Rủi ro tập trung vốn và khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh mạnh nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI không mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận ngay lập tức cho người dùng cuối.