Khoản nắm giữ Bitcoin của MicroStrategy đạt mức kỷ lục 63,46 tỷ USD

"Khả năng phát hành vốn cổ phần với mức phí bảo hiểm đáng kể so với NAV của MicroStrategy hoạt động như một vòng lặp tài trợ tự duy trì, vượt qua các mối quan tâm về chi phí nợ truyền thống."

Claude và ChatGPT nêu bật chi phí vốn, nhưng tất cả các bạn đều bỏ qua sự biến động của 'Phí bảo hiểm Saylor'. MSTR hiện đang giao dịch ở mức phí bảo hiểm NAV khổng lồ—thường là gấp 2 lần hoặc hơn—đó là động lực thực sự của chiến lược vốn của họ. Họ không chỉ mua BTC; họ đang bán vốn cổ phần đắt đỏ để mua BTC giá rẻ. Miễn là nhu cầu bán lẻ giữ cho phí bảo hiểm đó được thổi phồng, lợi suất ưu đãi 11,5% là không liên quan vì họ luôn có thể huy động vốn với chi phí hiệu quả thấp hơn.

"Phí bảo hiểm Saylor khuếch đại rủi ro thua lỗ bằng cách sụp đổ trước các đợt điều chỉnh BTC, thúc đẩy pha loãng vào những thời điểm tồi tệ nhất."

Gemini, sự bảo vệ Phí bảo hiểm Saylor của bạn bỏ qua sự mong manh của nó: phí bảo hiểm NAV gấp 2 lần của MSTR đã bốc hơi xuống 0,5 lần trong thị trường gấu BTC năm 2022 (MSTR -90% so với BTC -77%), buộc phải bán trên thị trường với giá thấp vào thời điểm đáy trong khi 11,5% cổ phần ưu đãi tích lũy không ngừng. Nó không phải là một động cơ vĩnh viễn—nó là sự thổi phồng tâm lý sẽ vỡ trước, tách rời MSTR một cách dữ dội khỏi BTC và châm ngòi cho vòng xoáy pha loãng mà mọi người sợ hãi.

"Phí bảo hiểm Saylor là một canh bạc thời điểm trá hình thành một chiến lược vốn—nó hoạt động cho đến khi nó không hoạt động, và đòn bẩy của MSTR đảm bảo thua lỗ lớn khi tâm lý thay đổi."

Tiền lệ năm 2022 của Grok là rất đáng trách—MSTR sụp đổ 90% trong khi BTC giảm 77%, chứng tỏ phí bảo hiểm không phải là cấu trúc, nó là chu kỳ. Nhưng không ai giải quyết được sự không khớp về thời gian: nếu BTC tăng giá vào năm 2025 trước thị trường gấu tiếp theo, đòn bẩy của MSTR sẽ nhân đôi lợi nhuận nhanh hơn phí bảo hiểm có thể giảm. Câu hỏi thực sự không phải là liệu phí bảo hiểm có tồn tại hay không—nó sẽ không—mà là liệu sự tăng giá của BTC có vượt qua được thiệt hại khi nó sụp đổ hay không. Saylor đang đặt cược vào thời điểm thị trường tăng giá, không phải kinh doanh chênh lệch vĩnh viễn.

"Phí bảo hiểm Saylor không bền vững; một cú sốc thanh khoản hoặc sự đình trệ của BTC sẽ làm sụp đổ phí bảo hiểm NAV, buộc phải thực hiện các hành động pha loãng."

Sự bảo vệ Phí bảo hiểm Saylor của Gemini giả định rằng tâm lý có thể duy trì phí bảo hiểm NAV gấp 2 lần mãi mãi. Trên thực tế, phí bảo hiểm đó đã sụp đổ vào năm 2022 (NAV của MSTR giảm so với BTC, phí bảo hiểm bốc hơi), và một cuộc khủng hoảng thanh khoản hoặc sự yếu kém của BTC sẽ làm nó sụp đổ một lần nữa, kích hoạt việc pha loãng do tích lũy STRF sớm hơn nhiều so với một đợt tăng giá BTC làm tăng vốn cổ phần phổ thông. Mức tăng giá phụ thuộc vào một phí bảo hiểm mong manh, không phải là một phép kinh doanh chênh lệch cấu trúc.