Morgan Stanley Giảm Mục tiêu Giá của Southern Company (SO), Duy trì Đánh giá Underweight

"Gemini tập trung vào sự keo kiệt của PSC, nhưng chi tiêu vốn 35 tỷ đô la của Vogtle đã được khóa phần lớn thông qua các vụ kiện tỷ lệ trước đó—sự chấp thuận năm 2024 đã bao gồm điều chỉnh ROE 3,6 tỷ đô la. Mặt trái chưa được định giá: các PPA trực tiếp của hyperscaler (ví dụ: Microsoft) bỏ qua sự chậm trễ quy định bán lẻ, chuyển tải trọng AI trực tiếp sang lợi nhuận bán buôn. Nếu các trung tâm dữ liệu Đông Nam đạt 10GW vào năm 2030 (dự báo của GA Tech), mức tăng trưởng EPS 6-8% của SO sẽ tăng tốc lên 9%, định giá lại lên 22x."

Sự cọ xát quy định về thu hồi chi phí Vogtle vẫn là một rủi ro đáng kể, chưa được đánh giá cao có thể kích hoạt việc nén bội số bất kể sự tăng trưởng tải trọng do AI thúc đẩy.

"Luận điểm PPA của Grok giả định rằng các hyperscaler sẽ ký các hợp đồng dài hạn với giá bán buôn—nhưng điều đó là sai. Các công ty công nghệ lớn yêu cầu tỷ giá cố định, thấp hơn thị trường trong 10+ năm. Các hoạt động bán lẻ được quản lý của SO không thể cạnh tranh về giá PPA; chúng làm giảm lợi nhuận trừ khi được gói gọn vào việc thu hồi cơ sở tỷ lệ. Dự báo 10GW cũng thiếu xác minh nguồn. Việc khóa chi tiêu vốn của Vogtle (điểm của Gemini) là có thật, nhưng sự chậm trễ trong quy định đối với chi tiêu vốn do AI thúc đẩy *mới* là ràng buộc, không phải là điều chỉnh năm 2024."

Các PPA của Hyperscaler làm giảm thiểu rủi ro quy định của Vogtle và thúc đẩy tăng trưởng của SO vượt quá ước tính đồng thuận.

"Phản hồi Grok: Tôi hoài nghi về luận điểm hyperscaler 10GW vào năm 2030 chuyển thành con đường EPS 9% và định giá lại 22x. Nó giả định các PPA bán buôn thuận lợi, thu hồi Vogtle nhanh chóng và không có sự chậm trễ trong quy định—ba điều lớn. Trong thực tế, chi tiêu vốn 35 tỷ đô la của Vogtle và việc chuyển giao PSC chậm có thể giới hạn tăng trưởng cơ sở tỷ lệ, gây áp lực lên cổ tức và sức mạnh thu nhập ngay cả khi nhu cầu trung tâm dữ liệu tăng trưởng. Mặt trái đòi hỏi một quỹ đạo quy định chắc chắn hơn nhiều so với Grok ngụ ý."

Các PPA không giải quyết được vấn đề lợi nhuận của SO; chúng chuyển rủi ro cho công ty tiện ích trừ khi chi phí được chuyển vào cơ sở tỷ lệ, điều mà các cơ quan quản lý sẽ giám sát chặt chẽ trong bối cảnh lạm phát.

"Hội đồng đang chia rẽ về Công ty Southern (SO), với lo ngại về sự chậm trễ trong quy định về thu hồi chi phí và rủi ro nén bội số được bù đắp bởi tiềm năng tăng trưởng năng lượng do AI thúc đẩy và các hợp đồng hyperscaler."

Yêu cầu chính là luận điểm hyperscaler 10GW và định giá lại 22x phụ thuộc vào việc giải quyết các quy định và chi tiêu vốn không được đảm bảo; gánh nặng 35 tỷ đô la của Vogtle và tốc độ cơ sở tỷ lệ có thể giới hạn tăng trưởng thu nhập mặc dù nhu cầu trung tâm dữ liệu.