Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Nhìn chung, các chuyên gia đồng ý rằng việc Thắt chặt Định lượng (QT) tiềm năng của Kevin Warsh đặt ra những thách thức nhưng không phải là sự phá vỡ chắc chắn của đợt tăng giá AI. Rủi ro chính là một cuộc khủng hoảng thanh khoản gây ra sự biến động thị trường repo, trong khi cơ hội nằm ở tiềm năng cổ phiếu được hưởng lợi nếu QT kích hoạt sự xoay trục của Fed.
Rủi ro: Biến động thị trường repo
Cơ hội: Fed xoay trục mang lại lợi ích cho cổ phiếu
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Kevin Warsh đã ủng hộ việc thu hẹp bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ USD của Fed về mức trước năm 2008.
Thắt chặt định lượng (QT) rút tiền ra khỏi hệ thống tài chính, điều này có xu hướng làm tăng chi phí vay và giảm sự thèm muốn rủi ro của nhà đầu tư đối với các tài sản rủi ro hơn như cổ phiếu.
Việc xây dựng trí tuệ nhân tạo (AI) thâm dụng vốn ngày càng phụ thuộc vào tài trợ bằng nợ, có nghĩa là lãi suất dài hạn cao hơn có thể làm chậm chu kỳ chi tiêu đang thúc đẩy thị trường tăng giá này.
Được thúc đẩy bởi sự hưng phấn về trí tuệ nhân tạo (AI), thị trường chứng khoán đã tăng mạnh trong hai tháng qua. Kể từ mức thấp gần đây vào ngày 30 tháng 3, S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) đã tăng 18%; trong cùng thời kỳ, Dow Jones Industrial Average (DJINDICES: ^DJI) đã tăng 12% và Nasdaq Composite (NASDAQINDEX: ^IXIC) đã tăng 28%.
Nhưng chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang có thể sắp làm phức tạp vấn đề đó.
Liệu AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới có tài sản nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Trong khi Kevin Warsh, được xác nhận lãnh đạo Fed trong tháng này, phần lớn được coi là một người ôn hòa - tức là, một người thúc đẩy cắt giảm lãi suất - thì cách tiếp cận thân thiện với thị trường của ông còn tinh tế hơn nhiều so với nhiều nhà đầu tư giả định.
Warsh có những ý tưởng về bảng cân đối kế toán của Fed có thể có những tác động lớn đến thị trường chứng khoán - và có thể chấm dứt thị trường tăng giá của Trump.
Khi mọi người nghĩ về Fed, họ thường giả định rằng nó có một công cụ chính trong tay để ảnh hưởng đến nền kinh tế Mỹ: đặt lãi suất.
Nhưng Fed cũng có một bảng cân đối kế toán - khá lớn - mà, tùy thuộc vào cách quản lý, có thể có ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến lãi suất.
Danh mục đầu tư của Fed, bao gồm các tài sản như Kho bạc và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp, có giá trị khoảng 6,7 nghìn tỷ USD. Con số này tăng từ khoảng 800 tỷ USD trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Khi Fed mở rộng danh mục đầu tư này thông qua nới lỏng định lượng (QE), nó sẽ bơm tiền vào thị trường và giúp giảm lãi suất.
Tuy nhiên, khi điều ngược lại xảy ra - thắt chặt định lượng (QT) - tiền bị hút ra khỏi hệ thống và lãi suất có xu hướng tăng.
Warsh đã chỉ trích cái mà ông gọi là bảng cân đối kế toán "phình to" và là người ủng hộ mạnh mẽ việc giảm nó về mức trước năm 2008, trong một chu kỳ QT có thể mạnh mẽ hơn chúng ta quen thuộc.
Trong quá trình xác nhận gần đây, Warsh đã làm dịu bớt một số ngôn ngữ của mình về kế hoạch QT. Không rõ ông sẽ thúc đẩy nó đến mức nào trong nhiệm kỳ của mình. Tuy nhiên, nếu ông làm vậy, Fed có thể cắt giảm lãi suất chuẩn ngắn hạn mà hầu hết các nhà đầu tư chú ý trong khi thực tế tăng lãi suất dài hạn và chi phí vay trên toàn nền kinh tế.
Đợt tăng giá kể từ tháng 3 chỉ là đợt tăng giá mới nhất trong một thị trường tăng giá phục hồi đáng kể. Tuy nhiên, chi phí gia tăng có thể là yếu tố cuối cùng làm chệch hướng đoàn tàu do AI thúc đẩy này.
Đó là bởi vì, thứ nhất, lãi suất cao hơn có xu hướng làm giảm khẩu vị rủi ro của thị trường và làm chậm đầu tư vào cổ phiếu. Khi Kho bạc an toàn bắt đầu đưa ra lợi suất cạnh tranh, tiền có xu hướng chuyển dịch khỏi các khoản đầu tư rủi ro hơn, đầu cơ hơn và các bội số bị kéo căng bắt đầu trở lại mặt đất.
Nhưng ngoài điều này, việc xây dựng AI khổng lồ đòi hỏi vốn đầu tư cực kỳ lớn, với các công ty đổ hàng trăm tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng AI. Và trong khi dòng tiền của các công ty như Amazon và Alphabet đang thúc đẩy phần lớn điều này, việc xây dựng ngày càng phụ thuộc vào nợ.
Lãi suất cao hơn có nghĩa là chi phí vay cao hơn, điều này có thể thay đổi hoàn toàn phép tính cho nhiều giao dịch này. Nếu chi phí vốn tăng đủ, một số khoản đầu tư đó sẽ không còn hợp lý về mặt tài chính nữa, và chu kỳ chi tiêu đã thúc đẩy phần lớn sự nhiệt tình của thị trường này có thể nguội đi.
Vì vậy, nếu Warsh thực hiện và bắt đầu kéo bảng cân đối kế toán về mức trước năm 2008, bạn có thể rơi vào một tình huống kỳ lạ, nơi ngay cả khi Fed đang cắt giảm lãi suất ngắn hạn - và đó là một điều "nếu" lớn, xem xét tình hình lạm phát hiện tại - thì lãi suất thực sự quan trọng để tài trợ cho một trung tâm dữ liệu bắt đầu tăng.
Và đó chính xác là những gì có thể chấm dứt thị trường tăng giá của Trump.
Khi đội ngũ phân tích của chúng tôi có lời khuyên về cổ phiếu, bạn nên lắng nghe. Xét cho cùng, tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 978%* — một hiệu suất vượt trội so với thị trường so với 211% của S&P 500.
Họ vừa tiết lộ những gì họ tin là 10 cổ phiếu tốt nhất để nhà đầu tư mua ngay bây giờ, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor.
Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 1 tháng 6 năm 2026.*
Johnny Rice không nắm giữ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Alphabet và Amazon. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Kế hoạch bảng cân đối kế toán của Warsh là có thật nhưng bị phóng đại như một mối đe dọa trước mắt; rủi ro thực sự là liệu ROI chi tiêu vốn AI có giữ vững trong bất kỳ kịch bản thắt chặt nào hay không, chứ không phải cơ chế của chính QT."
Bài báo trộn lẫn hai công cụ riêng biệt của Fed—lãi suất ngắn hạn và chính sách bảng cân đối kế toán—như thể Warsh sẽ triển khai cả hai đồng thời để thắt chặt. Nhưng chính bài báo thừa nhận Warsh đã "giảm nhẹ ngôn ngữ" trong quá trình xác nhận, và không có bằng chứng nào cho thấy ông có đủ phiếu bầu hoặc vốn chính trị để thực hiện QT trước năm 2008 khi chính quyền Trump còn tại vị. Quan trọng hơn: bài báo giả định QT tự động làm tăng lãi suất dài hạn, nhưng lợi suất dài hạn được xác định bởi kỳ vọng lạm phát và dòng vốn toàn cầu, chứ không phải nắm giữ của Fed. Lãi suất kỳ hạn 10 năm là 4,2% vào tháng 5 năm 2024 mặc dù QT đã bắt đầu. Rủi ro thực sự không phải là bảng cân đối kế toán của Warsh—mà là nếu lạm phát tăng tốc trở lại, buộc Fed phải *tăng* lãi suất ngắn hạn bất chấp áp lực chính trị.
Nếu Warsh thực sự thực hiện QT mạnh mẽ và nó trùng hợp với suy thoái hoặc sự kiện tín dụng, thị trường có thể định giá lại chi tiêu vốn AI là không bền vững bất kể lãi suất—toàn bộ luận điểm của bài báo phụ thuộc vào việc Warsh thực hiện điều mà ông đã rút lại.
"Kế hoạch QT của Warsh đối mặt với những hạn chế về chính trị và kinh tế khiến việc chấm dứt đột ngột đợt tăng giá do AI dẫn đầu khó xảy ra trong tương lai gần."
Bài báo nêu bật áp lực lãi suất dài hạn do QT gây ra như một mối đe dọa đối với chi tiêu vốn AI và đợt tăng giá sau tháng 3, nhưng nó lại xem nhẹ việc giảm bảng cân đối kế toán trước đây (2017-2019) trùng hợp với việc cổ phiếu tăng giá sau khi thị trường điều chỉnh. Chi tiêu AI vốn hóa lớn phần lớn vẫn được tài trợ nội bộ; sự phụ thuộc vào nợ đang gia tăng nhưng vẫn là thứ yếu. Ngôn ngữ xác nhận của Warsh đã điều chỉnh tham vọng QT, và bất kỳ việc cắt giảm lãi suất ngắn hạn nào mà ông theo đuổi có thể sẽ bù đắp các tác động của phí bảo hiểm kỳ hạn. Biến số còn thiếu là động lực tài khóa dưới thời chính quyền hiện tại, có thể duy trì tăng trưởng danh nghĩa ngay cả khi lợi suất dài hạn tăng nhẹ. Nhìn chung, cơ chế tồn tại nhưng thời điểm và quy mô có vẻ bị phóng đại.
Ngay cả QT khiêm tốn cũng có thể trùng hợp với lạm phát dai dẳng, đẩy lợi suất kỳ hạn 10 năm lên trên 5% và gây ra sự giảm giá rộng rãi trước khi các yếu tố bù đắp tài khóa xuất hiện.
"Việc thắt chặt định lượng mạnh mẽ của Fed có khả năng gây ra sự nén giá trị trong các cổ phiếu công nghệ tập trung vào AI bằng cách tăng chi phí vốn cho các bảng cân đối kế toán thâm dụng cơ sở hạ tầng."
Bài báo trình bày việc giảm bảng cân đối kế toán tiềm năng của Kevin Warsh như một công tắc tắt bật dứt khoát cho đợt tăng giá AI, nhưng điều này bỏ qua thực tế "lãi suất trung lập". Nếu Warsh tích cực thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la, ông về cơ bản đang thực hiện một đợt thắt chặt cấu trúc mà thị trường chưa định giá đầy đủ vào mức P/E kỳ hạn 20 lần của S&P 500. Mặc dù bài báo xác định đúng sự phụ thuộc vào nợ của cơ sở hạ tầng AI, nhưng nó bỏ qua bẫy thanh khoản: nếu Fed rút dự trữ quá nhanh, họ có nguy cơ gây ra sự biến động thị trường repo, buộc phải quay trở lại QE. Rủi ro thực sự không chỉ là lãi suất cao hơn; đó là sự biến động tăng vọt buộc phải định giá lại rủi ro trên toàn lĩnh vực công nghệ.
Lập luận về bảng cân đối kế toán "phình to" của Warsh có thể là một cơ chế báo hiệu để neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn, cho phép ông giữ lãi suất ngắn hạn thấp hơn trong thời gian dài hơn, điều này thực sự sẽ kéo dài chu kỳ tăng giá của cổ phiếu.
"QT của Warsh không nhất thiết gây tử vong cho thị trường tăng giá; một lộ trình đo lường, được truyền đạt tốt có thể điều hướng được nếu thu nhập vẫn vững chắc và thanh khoản vẫn hỗ trợ."
Kế hoạch QT của Warsh đưa ra một trở ngại tiềm ẩn bổ sung, nhưng nó không phải là sự phá vỡ chắc chắn của đợt tăng giá. Phản ứng của thị trường sẽ phụ thuộc vào tốc độ và sự rõ ràng; việc giảm bảng cân đối kế toán dần dần, được truyền đạt tốt sẽ dễ tiếp nhận hơn là thắt chặt đột ngột. Việc xây dựng AI vẫn có dòng tiền mạnh mẽ cho các công ty lớn như Amazon và Alphabet, và tài trợ có khả năng đa dạng hóa ngoài nợ thuần khi thị trường điều chỉnh. Định giá đã tính đến một mức độ lãi suất cao hơn, và một nền tảng thu nhập vững chắc có thể bảo vệ cổ phiếu ngay cả khi lợi suất dài hạn tăng nhẹ. Bài kiểm tra thực sự là thanh khoản và tâm lý, không phải lời lẽ chính sách.
QT có thể gây bất ngờ tích cực—nếu chi phí tài trợ thị trường tăng nhanh hơn dự kiến hoặc thanh khoản thắt chặt, đợt tăng giá AI có thể tạm dừng đột ngột ngay cả khi không có việc tăng lãi suất chính sách.
"Hạn chế cấu trúc của QT—biến động repo—ràng buộc hơn tham vọng đã nêu của Warsh, khiến việc giảm bảng cân đối kế toán mạnh mẽ trở nên không thể chấp nhận về mặt chính trị và hoạt động."
Gemini chỉ ra rủi ro biến động thị trường repo—đó là rủi ro đuôi thực sự mà không ai khác đưa ra. Nhưng nó có hai mặt: nếu QT gây ra khủng hoảng thanh khoản, Fed *phải* xoay trục, nghĩa là toàn bộ chương trình thắt chặt của Warsh sụp đổ. Điều đó thực sự có lợi cho cổ phiếu về dài hạn. Bài báo giả định Warsh thực hiện; cấu trúc thị trường cho thấy ông không thể làm vậy mà không làm hỏng thứ gì đó. Đó là điểm mù của bài báo.
"Các biện pháp hỗ trợ thanh khoản không loại trừ việc tiếp tục QT ròng, duy trì áp lực lên lợi suất dài hạn."
Claude giả định bất kỳ khủng hoảng thanh khoản kiểu repo nào cũng tự động buộc Warsh phải đảo ngược hoàn toàn QE, nhưng năm 2019 cho thấy Fed có thể triển khai các cơ sở repo thường trực và mua hàng có mục tiêu mà không dừng việc giảm bảng cân đối kế toán ròng. Điều này để lại chỗ cho QT chậm hơn, bền vững hơn vẫn làm tăng phí bảo hiểm kỳ hạn ngay cả khi lãi suất ngắn hạn được neo giữ. Các mô hình chi tiêu vốn AI được định giá cho thanh khoản dồi dào sau đó sẽ đối mặt với một trở ngại bền vững hơn so với việc xoay trục rõ ràng.
"Khả năng duy trì QT của Fed bị giới hạn bởi áp lực chính trị nhằm bảo vệ sự ổn định của thị trường chứng khoán, khiến việc thắt chặt bền vững khó xảy ra."
Grok, trọng tâm của bạn vào cơ sở repo năm 2019 là đúng về mặt kỹ thuật nhưng bỏ lỡ thực tế chính trị về mặt chiến lược. Warsh không chỉ là một kỹ sư công nghệ; ông ấy là một tác nhân báo hiệu. Nếu ông ấy cố gắng duy trì 'QT bền vững' trong khi thị trường repo có dấu hiệu căng thẳng dù là nhỏ nhất, ông ấy sẽ bị Bộ Tài chính ghi đè để bảo vệ thị trường chứng khoán tập trung vào AI, vốn hiện là trụ cột trong câu chuyện tăng trưởng của chính quyền. Hạn chế thanh khoản là một trần chính trị, chứ không chỉ là một trần kỹ thuật.
"QT dần dần làm tăng phí bảo hiểm kỳ hạn và chi phí tài trợ AI ngay cả khi không có khủng hoảng repo, khiến câu chuyện 'công tắc tắt' trở nên quá dứt khoát."
Khung cảnh khủng hoảng thanh khoản của Gemini có nguy cơ đọc sai lộ trình. Ngay cả khi không có khủng hoảng kiểu repo, QT dần dần có thể làm tăng phí bảo hiểm kỳ hạn và chi phí tài trợ kỳ hạn cho cơ sở hạ tầng AI, nén hỗ trợ định giá ngay khi việc mở rộng bội số phụ thuộc vào vốn rẻ. Rủi ro xoay trục là có thật nhưng không phải là dứt khoát; kết quả có khả năng xảy ra hơn là một chế độ tài trợ kéo dài, chi phí cao hơn sẽ định giá lại các cược tăng trưởng, đặc biệt là đối với chi tiêu AI thâm dụng vốn.
Nhìn chung, các chuyên gia đồng ý rằng việc Thắt chặt Định lượng (QT) tiềm năng của Kevin Warsh đặt ra những thách thức nhưng không phải là sự phá vỡ chắc chắn của đợt tăng giá AI. Rủi ro chính là một cuộc khủng hoảng thanh khoản gây ra sự biến động thị trường repo, trong khi cơ hội nằm ở tiềm năng cổ phiếu được hưởng lợi nếu QT kích hoạt sự xoay trục của Fed.
Fed xoay trục mang lại lợi ích cho cổ phiếu
Biến động thị trường repo