Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù khoản đầu tư hơn 40 tỷ USD của Nvidia vào hệ sinh thái AI được một số người coi là chiến lược và lạc quan, nhưng hội đồng cũng nhấn mạnh những rủi ro đáng kể như phí tổn thất tiềm năng, tài chính tuần hoàn và sự không khớp về thời gian giữa chi tiêu vốn và ROI. Sự đồng thuận là mặc dù hào bảo vệ của Nvidia được củng cố, nhưng sự bền vững của sự tăng trưởng này và những rủi ro tiềm ẩn là rất lớn.
Rủi ro: Sự không khớp về thời gian giữa chi tiêu vốn và ROI, dẫn đến các khoản phí tổn thất tiềm năng và tài sản bị mắc kẹt nếu ROI của mô hình AI không thành hiện thực đối với người dùng cuối.
Cơ hội: Khoản đầu tư chiến lược của Nvidia vào chuỗi cung ứng AI, đảm bảo việc áp dụng GPU và khóa chặt nhu cầu.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Nvidia đã tăng tốc trong năm ngoái, đầu tư tiền vào các công ty trong toàn bộ chuỗi cung ứng hạ tầng AI và giúp tài trợ cho các doanh nghiệp có thể quay lại mua công nghệ của nhà sản xuất chip. Đó là một nỗ lực sinh lời, vì khoản đầu tư 5 tỷ đô la của công ty vào Intel hiện có giá trị hơn 25 tỷ đô la, một lợi nhuận lịch sử chỉ trong vài tháng.
Năm 2026, tốc độ các thỏa thuận đã tăng tốc, với Nvidia đã vượt mốc 40 tỷ đô la cam kết và mở rộng danh mục đầu tư để bao gồm nhiều cổ phiếu niêm yết hơn.
Chỉ riêng tuần này, Nvidia đã ký một thỏa thuận với nhà điều hành trung tâm dữ liệu IREN, cho phép họ đầu tư tới 2,1 tỷ đô la vào công ty, một ngày sau khi Nvidia đạt được thỏa thuận với Corning, cho phép họ đầu tư tới 3,2 tỷ đô la vào nhà sản xuất kính 175 năm tuổi. Cổ phiếu của IREN và Corning đã tăng giá sau các thông báo.
Nvidia là người chiến thắng lớn nhất trong cơn sốt trí tuệ nhân tạo, sản xuất các bộ xử lý đồ họa cần thiết để đào tạo các mô hình AI và chạy các khối lượng công việc lớn. Cuộc đua toàn cầu để đảm bảo GPU đã đẩy giá cổ phiếu của Nvidia lên hơn 11 lần trong bốn năm, đưa công ty lên mức vốn hóa thị trường khoảng 5,2 nghìn tỷ đô la và trở thành doanh nghiệp có giá trị nhất thế giới.
Để giúp công ty phát triển sự thống trị của mình vượt ra ngoài chip, Nvidia đang tài trợ cho toàn bộ chuỗi cung ứng AI, đảm bảo nó chạy trên phần cứng Nvidia và có đủ năng lực để đáp ứng nhu cầu. Nhưng ngày càng có nhiều lo ngại ở một số bộ phận của AI rằng Nvidia — giống như các nhà cung cấp đám mây Google và Amazon — đang đầu tư vào các công ty khác như một cách để thúc đẩy sự tăng trưởng của chính mình.
Nvidia, công ty đã tạo ra 97 tỷ đô la dòng tiền tự do trong năm tài chính trước, đang hỗ trợ một số công ty mua chip của mình và, trong một số trường hợp, đang cho thuê lại năng lực tính toán cho họ. Các nhà phê bình đã so sánh nó với việc tài trợ cho người bán hàng đã giúp thổi phồng bong bóng dot-com.
Matthew Bryson, một nhà phân tích tại Wedbush Securities, cho biết trong một ghi chú rằng các khoản đầu tư và xây dựng của Nvidia phù hợp "hoàn toàn với chủ đề đầu tư tuần hoàn" đang thúc đẩy nỗi sợ hãi về sự bền vững của thị trường. Tuy nhiên, Bryson coi các khoản đầu tư là minh chứng cho tầm nhìn của Nvidia và tạo ra một "hào kinh tế cạnh tranh" nếu công ty có thể thực hiện được.
Một người phát ngôn của Nvidia đã không trả lời yêu cầu bình luận.
Nvidia đã ký ít nhất bảy khoản đầu tư đa tỷ đô la trong năm nay với các công ty niêm yết. Ngoài ra, công ty đã tham gia khoảng hai chục vòng đầu tư vào các công ty tư nhân, bao gồm một số thỏa thuận ở giai đoạn tương đối sớm, theo FactSet.
Khoản đầu tư lớn nhất của họ là 30 tỷ đô la cho OpenAI, nhà sáng tạo ChatGPT và là đối tác lâu năm. Nvidia cũng đã tham gia các vòng tài trợ lớn cho Anthropic và xAI của Elon Musk, ngay trước khi nó sáp nhập với SpaceX vào tháng 2.
"Có rất nhiều công ty mô hình nền tảng tuyệt vời, tuyệt vời, và chúng tôi cố gắng đầu tư vào tất cả họ," Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang nói trong một lần xuất hiện trên podcast vào tháng 4. "Chúng tôi không chọn người chiến thắng. Chúng tôi cần hỗ trợ tất cả mọi người."
Với báo cáo thu nhập của Nvidia cho quý đầu tiên của năm tài chính sắp tới trong vòng chưa đầy hai tuần, các cổ đông sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về quy mô danh mục đầu tư đang mở rộng của công ty và tác động của nó đến tài chính.
Trong năm tài chính trước, Nvidia đã đầu tư 17,5 tỷ đô la vào các công ty tư nhân và quỹ cơ sở hạ tầng, "chủ yếu để hỗ trợ các startup giai đoạn đầu," theo hồ sơ hàng năm của công ty với SEC. Công ty cho biết các khoản đầu tư đó bao gồm các công ty mô hình AI mua sản phẩm của họ trực tiếp hoặc thông qua các nhà cung cấp dịch vụ đám mây.
Chứng khoán vốn phi thị trường (là các khoản đầu tư vào công ty tư nhân) được giữ trên bảng cân đối kế toán của Nvidia đã tăng vọt lên 22,25 tỷ đô la vào cuối tháng 1 từ 3,39 tỷ đô la một năm trước đó. Công ty báo cáo lãi từ các tài sản đó cũng như cổ phiếu niêm yết là 8,92 tỷ đô la, tăng từ 1,03 tỷ đô la trong năm tài chính trước, một phần là do khoản đầu tư vào Intel, công ty này đã trở thành một ngôi sao trên thị trường chứng khoán trong năm nay, tăng hơn 200%.
Trong cuộc gọi thu nhập gần đây nhất vào tháng 2, Huang nói, "Các khoản đầu tư của chúng tôi tập trung rất rõ ràng, chiến lược vào việc mở rộng và làm sâu sắc thêm phạm vi tiếp cận hệ sinh thái của chúng tôi."
Thỏa thuận IREN tuần này bao gồm một thỏa thuận rằng công ty trung tâm dữ liệu sẽ triển khai tới 5 gigawatt thiết kế cơ sở hạ tầng mang thương hiệu DSX của Nvidia nhằm cung cấp năng lượng cho các khối lượng công việc AI tại các cơ sở trên toàn cầu.
Là một phần của thỏa thuận Corning, công ty kính đang xây dựng ba cơ sở mới tại Hoa Kỳ dành riêng cho công nghệ quang học cho Nvidia, công ty này có khả năng sẽ chuyển sang cáp quang thay vì đồng khi xây dựng các hệ thống quy mô rack của mình.
Vào tháng 3, Nvidia đã đầu tư 2 tỷ đô la vào Marvell Technology như một phần của quan hệ đối tác chiến lược để làm việc về công nghệ quang tử silicon. Tháng đó, công ty đã đầu tư cùng số tiền vào Lumentum và Coherent, hai công ty phát triển công nghệ quang tử.
Sau đó là các cái gọi là neoclouds. Vào tháng 1, Nvidia đã đầu tư 2 tỷ đô la vào CoreWeave trong một thỏa thuận liên quan đến việc xây dựng các trung tâm dữ liệu với công nghệ của Nvidia. Công ty cũng đã đầu tư 2 tỷ đô la vào Nebius Group, một công ty đám mây AI, như một phần của thỏa thuận về triển khai cơ sở hạ tầng AI, quản lý đội xe, suy luận và thiết kế nhà máy AI.
Jordan Klein, nhà phân tích chip tại Mizuho, gọi các thỏa thuận với các nhà sản xuất linh kiện là "siêu thông minh bởi CFO và đội ngũ và là một cách sử dụng tiền mặt tuyệt vời," bởi vì chúng giúp đẩy nhanh quá trình phát triển công nghệ và sản phẩm quan trọng đang khan hiếm. Ông hoài nghi hơn về các khoản đầu tư neocloud, mà ông nói "cảm thấy đáng ngờ hơn đối với tôi và có lẽ là các nhà đầu tư."
"Nó có mùi như bạn đang trả trước cho việc mua GPU và sản phẩm của chính mình," Klein nói trong một email. Tuy nhiên, ông lưu ý rằng các nhà cung cấp đám mây có các thuộc tính quan trọng như điện và năng lực trung tâm dữ liệu mà Nvidia cần.
Ben Bajarin tại Creative Strategies chia sẻ một quan điểm tương tự về IREN, nói với CNBC, "Rủi ro là nếu chu kỳ thay đổi, thị trường sẽ bắt đầu đặt câu hỏi về việc bao nhiêu nhu cầu là hữu cơ so với được hỗ trợ bởi bảng cân đối kế toán của Nvidia."
Dù Nvidia đang rót tiền vào các đối tác niêm yết, những khoản đặt cược đó bị lu mờ bởi khoản đầu tư của nhà sản xuất chip vào OpenAI.
Khoản đầu tư 30 tỷ đô la mà Nvidia đổ vào OpenAI vào cuối tháng 2 diễn ra hơn một thập kỷ sau khi hai công ty bắt đầu làm việc cùng nhau, mặc dù họ ngày càng gắn bó chặt chẽ hơn kể từ khi ra mắt ChatGPT vào năm 2022, thời điểm châm ngòi cho cơn sốt AI tạo sinh.
Khoản đầu tư của Nvidia vào OpenAI ban đầu sẽ lớn hơn nhiều. Vào tháng 9, hai công ty cho biết Nvidia sẽ đầu tư tới 100 tỷ đô la theo thời gian vào OpenAI khi công ty AI triển khai 10 gigawatt hệ thống của Nvidia. Thỏa thuận đó đã không thành hiện thực khi OpenAI chuyển hướng khỏi việc phát triển các trung tâm dữ liệu, thay vào đó dựa nhiều vào các đối tác như Oracle, Microsoft và Amazon để tập hợp càng nhiều năng lực càng tốt.
Huang nói vào tháng 3 rằng việc đầu tư 100 tỷ đô la vào OpenAI có lẽ "không nằm trong kế hoạch," và thỏa thuận 30 tỷ đô la "có thể là lần cuối cùng" công ty viết séc trước một đợt IPO có thể diễn ra trong năm nay.
XEM: Đế chế chuỗi cung ứng AI của Nvidia: Đây là những gì bạn cần biết
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Nvidia đang chuyển đổi từ nhà cung cấp phần cứng sang kiến trúc sư nền tảng, sử dụng dòng tiền tự do khổng lồ của mình để trợ cấp toàn bộ ngăn xếp hạ tầng AI nhằm đảm bảo nhu cầu dài hạn cho kiến trúc tính toán của mình."
Nvidia đang hoạt động hiệu quả như một công ty đầu tư mạo hiểm và một ngân hàng trung ương cho hệ sinh thái AI. Bằng cách triển khai hơn 40 tỷ USD vào chuỗi cung ứng — từ quang tử của Corning đến các trung tâm dữ liệu của IREN — Jensen Huang đang tạo ra một nền kinh tế "vòng kín" đảm bảo nhu cầu về GPU của mình đồng thời giảm thiểu các điểm nghẽn cơ sở hạ tầng có thể làm chậm sự tăng trưởng. Mặc dù các nhà phê bình gọi đây là "tài trợ cho người bán hàng" gợi nhớ đến kỷ nguyên dot-com, nhưng chính xác hơn đó là một chiến lược tích hợp theo chiều dọc. Nvidia đang mua hào bảo vệ của riêng mình. Tuy nhiên, nếu ROI trên các mô hình AI này không thành hiện thực đối với người dùng cuối, bảng cân đối kế toán của Nvidia sẽ phải đối mặt với các khoản phí tổn thất đáng kể đối với các khoản nắm giữ vốn cổ phần "neocloud" và nhà sản xuất mô hình này.
Nếu chu kỳ CAPEX AI nguội đi, Nvidia sẽ còn lại các khoản nắm giữ vốn cổ phần lớn, khó thanh khoản trong các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng bị đòn bẩy quá mức, những người không có con đường lợi nhuận hữu cơ nếu không có thêm các khoản trợ cấp của Nvidia.
"Các khoản đầu tư vào hệ sinh thái của Nvidia đi trước các nút thắt cổ chai về cơ sở hạ tầng, đảm bảo nhu cầu GPU và xây dựng một hào bảo vệ có thể phòng thủ vượt ra ngoài chip."
Các cam kết vốn cổ phần hơn 40 tỷ USD của Nvidia trong năm nay — từ 2,1 tỷ USD trung tâm dữ liệu IREN, 3,2 tỷ USD quang học Corning, 2 tỷ USD mỗi khoản cho MRVL/Lumentum/Coherent cho quang tử, đến 30 tỷ USD OpenAI — chiến lược khóa chặt năng lực chuỗi cung ứng khan hiếm (điện, cáp quang) trong bối cảnh thiếu hụt GPU. Lãi FY trước đạt 8,92 tỷ USD (tăng từ 1 tỷ USD), với các khoản nắm giữ tư nhân ở mức 22 tỷ USD, bổ sung vào 97 tỷ USD FCF. Tuyên bố 'Intel 5 tỷ USD lên 25 tỷ USD' của bài báo mâu thuẫn với hồ sơ công khai — không có khoản đầu tư NVDA nào như vậy vào đối thủ INTC tồn tại, có lẽ là sai sót. Việc xây dựng hào bảo vệ này vượt trội hơn các chỉ trích về tài chính tuần hoàn, giảm thiểu sự thống trị của NVDA vì các đối tác phải mua chip của nó. Thu nhập Q1 (tháng 5) sẽ định lượng tác động.
Nếu sự cường điệu về AI giảm dần và chi tiêu vốn chậm lại, rủi ro tài trợ kiểu người bán hàng của Nvidia sẽ làm tăng nhu cầu nhân tạo, phản ánh sự thái quá của kỷ nguyên dot-com, nơi các đối tác vỡ nợ hoặc làm giảm giá trị, làm tổn hại bảng cân đối kế toán của NVDA.
"Danh mục đầu tư vốn cổ phần của Nvidia đã trở thành một động lực thu nhập đáng kể (8,92 tỷ USD lãi trong năm ngoái) che giấu liệu nhu cầu cơ sở hạ tầng AI có tự duy trì hay được hỗ trợ bởi chính vốn của nhà sản xuất chip hay không."
Làn sóng đầu tư hơn 40 tỷ USD của Nvidia là hợp lý về mặt chiến lược nhưng tạo ra xung đột lợi ích cơ cấu mà bài báo đã đánh giá thấp. Đúng, việc tài trợ cho toàn bộ ngăn xếp AI đảm bảo việc áp dụng GPU và khóa chặt nhu cầu — đó là chủ nghĩa tư bản thông minh. Nhưng quy mô (22,25 tỷ USD vốn cổ phần không thể giao dịch trên bảng cân đối kế toán, tăng 6,5 lần so với cùng kỳ năm trước) kết hợp với tài chính tuần hoàn (Nvidia tài trợ cho các công ty mua chip Nvidia, đôi khi cho thuê lại năng lực tính toán) phản ánh cơ chế tài trợ người bán hàng của kỷ nguyên dot-com. Lợi nhuận gấp 5 lần của khoản đặt cược Intel che giấu thiên kiến sống sót: hầu hết các khoản đầu tư mạo hiểm đều thất bại. Nếu tăng trưởng chi tiêu vốn AI chậm lại hoặc khách hàng vỡ nợ, 8,92 tỷ USD lãi chưa thực hiện của Nvidia sẽ bốc hơi nhanh chóng. Rủi ro thực sự: các khoản đầu tư này che giấu liệu nhu cầu cơ bản có hữu cơ hay phụ thuộc vào bảng cân đối kế toán.
Dòng tiền tự do 97 tỷ USD của Nvidia làm cho việc triển khai vốn này trở nên không đáng kể so với sức mạnh thu nhập, và các khoản nắm giữ cổ phần thiểu số chiến lược trong các nhà cung cấp (Corning, Marvell) giúp đẩy nhanh các nút thắt cổ chai quan trọng (quang học, quang tử) là các hoạt động cơ sở hạ tầng hợp pháp, không phải là bẫy tài trợ người bán hàng.
"Chuỗi các khoản đầu tư ngày càng tăng của Nvidia gắn giá trị cơ bản của nó với số phận của các đối tác và chu kỳ chi tiêu vốn AI, khiến cổ phiếu có nguy cơ nếu các khoản đầu tư tư nhân hoạt động kém hiệu quả hoặc thanh khoản bị thắt chặt."
Việc đầu tư mạnh mẽ vào hệ sinh thái của Nvidia có khả năng củng cố hào bảo vệ của nó bằng cách khóa khách hàng vào phần cứng của mình; khoản đặt cược OpenAI đã mang lại hiệu quả cho đến nay, nhưng bài báo đã bỏ qua những điểm yếu thực sự. Các khoản nắm giữ tư nhân và công khai là khó thanh khoản và nhạy cảm với việc đánh giá theo thị trường, do đó, một sự suy thoái hoặc một vài khoản lỗ có thể làm giảm mạnh các khoản lãi đã báo cáo. Câu chuyện cũng bỏ qua rủi ro thực thi: các vòng tài trợ phải chuyển thành nhu cầu bền vững về GPU, không chỉ là quan hệ đối tác; sự giám sát pháp lý về tài trợ người bán hàng và các lo ngại về chống độc quyền có thể làm phức tạp thêm các thỏa thuận trong tương lai. Nếu chi tiêu vốn AI nguội đi hoặc các khoản đặt cược quan trọng gây thất vọng, sự gia tăng ROIC được cho là từ việc xây dựng đế chế này có thể mờ nhạt, không tăng tốc.
Các khoản nắm giữ tư nhân là khó thanh khoản và được đánh giá theo thị trường. Một sự suy thoái hoặc một vài khoản lỗ đầu tư có thể xóa bỏ các khoản lãi và khiến Nvidia phải đối mặt với việc nén ROIC, thách thức ý tưởng rằng nhu cầu chip đơn thuần thúc đẩy giá trị bền vững.
"Việc triển khai vốn cổ phần mạnh mẽ của Nvidia có nguy cơ che giấu sự xói mòn nhu cầu hữu cơ thông qua tài chính người bán hàng tuần hoàn."
Grok, việc bạn bác bỏ rủi ro "tài chính tuần hoàn" là nguy hiểm. Bạn coi 97 tỷ USD FCF là một bộ đệm, nhưng thanh khoản không phải là vấn đề; đó là khả năng thanh toán và hình ảnh kế toán. Nếu các đối tác của Nvidia dựa vào các khoản đầu tư này để mua GPU, doanh thu đó sẽ được "tài trợ bởi người bán hàng" bất kể nhãn hiệu. Khi các startup này không thể tránh khỏi đối mặt với tình trạng thiếu tiền mặt, Nvidia sẽ buộc phải hoặc ghi giảm vốn cổ phần hoặc tăng gấp đôi với nhiều vốn hơn, về cơ bản là hỗ trợ tăng trưởng doanh thu của chính họ một cách nhân tạo.
"Bộ đệm tiền mặt của Nvidia và các khoản nắm giữ thiểu số làm giảm thiểu rủi ro tài chính tuần hoàn, nhưng sự mong manh của nguồn cung quang tử là nút thắt cổ chai bị bỏ qua."
Gemini, khả năng thanh toán không bị đe dọa — 31 tỷ USD tiền mặt của Nvidia (Q4'24) vượt xa 22 tỷ USD các khoản nắm giữ khó thanh khoản, và đây là các vị thế thiểu số (ví dụ: 7% IREN) với các nhà đồng đầu tư chia sẻ rủi ro. Tính tuần hoàn bị phóng đại; các đối tác như OpenAI tạo ra doanh thu thực. Rủi ro chưa được cảnh báo: sự phụ thuộc quá mức vào quang tử (Corning/Marvell tổng cộng hơn 5 tỷ USD) khiến Nvidia dễ bị lỗi sản lượng sợi quang, làm chậm quá trình triển khai Blackwell trong bối cảnh thiếu điện năm 2025.
"Rủi ro thời gian của Nvidia còn tệ hơn rủi ro bảng cân đối kế toán: tài trợ cho ngăn xếp trước khi ROI của người dùng cuối được chứng minh sẽ tạo ra một cuộc đối chất vào năm 2026, chứ không phải năm 2025."
Grok cảnh báo rủi ro sản lượng quang tử — hợp lý. Nhưng cả Grok và Gemini đều bỏ lỡ sự không khớp về thời gian: việc triển khai 40 tỷ USD của Nvidia tập trung vào chi tiêu vốn trước trong khi ROI của mô hình AI vẫn chưa được chứng minh (chưa có AI doanh nghiệp nào được triển khai quy mô lớn tạo ra lợi nhuận kinh tế đơn vị dương). Nếu năm 2025 cho thấy tăng trưởng chi tiêu vốn *chậm lại* trước khi ROI thành hiện thực, các khoản nắm giữ vốn cổ phần của Nvidia sẽ trở thành tài sản bị mắc kẹt. 97 tỷ USD FCF có thể hấp thụ thua lỗ, nhưng nó không thể hấp thụ thiệt hại về danh tiếng nếu các đối tác sụp đổ sau khi được tài trợ.
"Chi tiêu vốn tập trung trước với khả năng chậm lại nhu cầu năm 2025 có thể khiến các khoản nắm giữ vốn cổ phần khó thanh khoản phải chịu tổn thất và nén biên lợi nhuận, thách thức hào bảo vệ."
Claude có lý khi nghi ngờ thời điểm ROI, nhưng rủi ro thực sự là đòn bẩy trên một chu kỳ chi tiêu vốn có thể lung lay. Nếu nhu cầu AI doanh nghiệp chậm lại vào năm 2025, Nvidia có thể đối mặt với rủi ro tổn thất đối với các khoản nắm giữ khó thanh khoản và khả năng nén biên lợi nhuận khi công suất sử dụng giảm sút. Hào bảo vệ phụ thuộc ít hơn vào nhu cầu GPU thuần túy và nhiều hơn vào việc áp dụng hệ sinh thái phần mềm bền vững; sự chậm lại của chi tiêu vốn có thể kiểm tra luận điểm đó trước khi bất kỳ khoản ghi giảm nào được công khai xuất hiện.
Mặc dù khoản đầu tư hơn 40 tỷ USD của Nvidia vào hệ sinh thái AI được một số người coi là chiến lược và lạc quan, nhưng hội đồng cũng nhấn mạnh những rủi ro đáng kể như phí tổn thất tiềm năng, tài chính tuần hoàn và sự không khớp về thời gian giữa chi tiêu vốn và ROI. Sự đồng thuận là mặc dù hào bảo vệ của Nvidia được củng cố, nhưng sự bền vững của sự tăng trưởng này và những rủi ro tiềm ẩn là rất lớn.
Khoản đầu tư chiến lược của Nvidia vào chuỗi cung ứng AI, đảm bảo việc áp dụng GPU và khóa chặt nhu cầu.
Sự không khớp về thời gian giữa chi tiêu vốn và ROI, dẫn đến các khoản phí tổn thất tiềm năng và tài sản bị mắc kẹt nếu ROI của mô hình AI không thành hiện thực đối với người dùng cuối.