Bởi Maksym Misichenko · The Guardian ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về việc Axel Springer mua lại The Telegraph với giá 575 triệu bảng Anh, viện dẫn mức định giá cao, sự phụ thuộc vào những người đăng ký có giá trị thấp, doanh thu in ấn giảm và các rào cản pháp lý tiềm ẩn có thể cản trở các hiệu quả.
Rủi ro: Các rủi ro pháp lý, đặc biệt là một cuộc điều tra Giai đoạn 2 của Cơ quan Cạnh tranh và Thị trường (CMA) của Vương quốc Anh, có thể yêu cầu thoái vốn hoặc áp đặt các bức tường lửa biên tập nghiêm ngặt, là rủi ro lớn nhất được hội đồng quản trị nêu ra.
Cơ hội: Tiềm năng kiếm tiền từ cơ sở kỹ thuật số của The Telegraph một cách tích cực hơn thông qua các đăng ký đa nền tảng và khả năng dữ liệu là cơ hội lớn nhất được ChatGPT nêu ra.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Axel Springer đã không hoàn thành thẩm định đối với Telegraph trước khi chốt thương vụ mua lại trị giá 575 triệu bảng Anh, với các nguồn tin cho biết công ty truyền thông Đức có thể gặp khó khăn trong việc thu hồi khoản đầu tư khổng lồ của mình khi các ấn phẩm chuyển sang nhóm thuê bao kỹ thuật số ít lợi nhuận hơn.
Để nhanh chóng hoàn tất thỏa thuận, Mathias Döpfner, Giám đốc điều hành của Axel Springer, đã quyết định bỏ qua quy trình thẩm định chuyên sâu thông thường để đánh giá giá trị và triển vọng của một công ty, theo nhiều nguồn tin.
Tháng trước, Axel Springer đã bất ngờ mua lại các ấn phẩm Telegraph từ RedBird IMI do UAE hậu thuẫn, phá vỡ thỏa thuận trị giá 500 triệu bảng Anh đã đạt được với Lord Rothermere, chủ sở hữu của Daily Mail, bằng cách trả một khoản phí bảo hiểm đáng kể.
RedBird IMI, buộc phải rao bán các ấn phẩm sau khi chính phủ Anh thông qua luật hạn chế các quốc gia nước ngoài hoặc cá nhân liên quan sở hữu tài sản báo chí tại Vương quốc Anh, gọi các cuộc đàm phán là “nhanh chóng và hiệu quả”.
Sự theo đuổi kiên trì của RedBird IMI để thu hồi toàn bộ khoản đầu tư 500 triệu bảng Anh, dẫn đến ba năm bất ổn và một loạt các nhà đầu tư tiềm năng, đã đặt ra một mức giá dự phòng cho các nhà thầu mặc dù hầu hết các nhà phân tích ước tính giá trị khoảng 350 triệu bảng Anh do những thách thức ngày càng tăng mà các nhà xuất bản phải đối mặt.
“Có những câu hỏi lớn,” một nguồn tin trong ngành cho biết. “Có lý do tại sao, trong suốt câu chuyện này, các quỹ đầu tư tư nhân, các nhà phân tích và những người khác đã đưa ra con số khoảng 350 triệu bảng Anh ngay từ ngày đầu. Những con số đó đều bắt nguồn từ cùng một nguồn, một cuộc kiểm tra pháp y về số lượng thuê bao, đặc biệt là khi hoạt động in ấn tiếp tục suy giảm.”
Telegraph vẫn phụ thuộc nhiều vào hoạt động kinh doanh báo in của mình, với doanh số bán hàng, thuê bao và quảng cáo in chiếm 61% tổng doanh thu 255,3 triệu bảng Anh mà tập đoàn truyền thông thu được từ hoạt động xuất bản tin tức tổng thể vào năm 2024, các số liệu công khai gần đây nhất.
Tuy nhiên, cả ba nguồn doanh thu này đều đang suy giảm – lần lượt là 3%, 5% và 13% trong khoảng thời gian từ năm 2023 đến 2024 – trong bối cảnh Telegraph đang nỗ lực chuyển đổi từ “chiến lược in ấn dựa trên quảng cáo sang chiến lược kỹ thuật số dựa trên thuê bao”, theo báo cáo tài chính hàng năm của họ.
Các số liệu tổng thể gần đây nhất cho thấy tổng số thuê bao đã tăng 5% lên 1,086 triệu vào năm 2024, trong đó 78% là thuê bao kỹ thuật số, với doanh thu thuê bao kỹ thuật số tăng 18% lên 81 triệu bảng Anh.
Tuy nhiên, trong những năm gần đây, Telegraph ngày càng trở nên thiếu minh bạch, đã ngừng công bố chi tiết chi tiết được kiểm toán về số lượng thuê bao và giá trị doanh thu của họ vào cuối năm 2023.
Dưới sự điều hành của Nick Hugh, khi đó là Giám đốc điều hành TMG, tập đoàn đã mua lại mảng kinh doanh tạp chí chuyên ngành Chelsea Media Company (CMC) vào năm 2023, cho phép tập đoàn đạt mục tiêu đạt 1 triệu thuê bao trả phí trong năm đó bằng cách bổ sung các ấn phẩm như Classic Boat, Sailing Today và Independent School Parent.
Mặc dù CMC đã làm tăng mạnh số lượng thuê bao in và kỹ thuật số, nhưng các thuê bao này có giá trị thấp hơn nhiều đối với tập đoàn so với các thuê bao của báo và trang web Telegraph.
Theo phân tích chi tiết cuối cùng được công bố của tập đoàn về số lượng thuê bao, giá trị ròng trung bình của một thuê bao CMC – và những người đăng ký các sản phẩm rượu vang và câu đố – chỉ là 24,87 bảng Anh mỗi năm, từ 230.112 lượt đăng ký vào cuối năm 2023.
So với giá trị 106,22 bảng Anh cho một thuê bao tin tức kỹ thuật số và 541,27 bảng Anh cho một thuê bao tin tức in ấn có lợi nhuận cao, mặc dù đang nhanh chóng biến mất.
Telegraph cũng báo cáo rằng khoảng 197.000 thuê bao tin tức đang trong thời gian dùng thử miễn phí hoặc thuê bao “thưởng”.
Các số liệu này có nghĩa là 41% trong tổng số 1.035.710 thuê bao vào thời điểm đó đang ở mức giá rất thấp hoặc miễn phí.
Anna Jones, Giám đốc điều hành của công ty mẹ Telegraph Media Group (TMG), cho biết vào tháng 11 rằng kỳ vọng là tăng trưởng thuê bao kỹ thuật số là 19% cho năm 2025, điều này sẽ đưa tổng số thuê bao kỹ thuật số lên hơn 1 triệu.
Tuy nhiên, nghiên cứu từ tháng 1 năm nay cho thấy Telegraph đang theo đuổi các thuê bao kỹ thuật số với các ưu đãi giảm giá mạnh lên tới 89% so với giá cả năm là 269 bảng Anh, mức cao nhất cùng với Mail+, theo phân tích của Press Gazette về chiến lược của khoảng hai chục nhà xuất bản.
Giá thuê bao kỹ thuật số hàng năm ở mức giá đầy đủ đã bị đóng băng trong năm nay, trong khi chi phí thuê bao hàng tháng đã giảm 10 bảng Anh trong hai năm qua, trong bối cảnh áp lực từ sự suy giảm nhanh chóng liên tục của cơ sở thuê bao in ấn mang lại lợi nhuận cao.
Phân tích các báo cáo thường niên của công ty cho thấy số lượng thuê bao in ấn trả phí cao đã giảm một phần năm trong khoảng thời gian từ năm 2022 đến 2023, sau khi giảm 16% trong khoảng thời gian từ năm 2021 đến 2022 và 10% trong khoảng thời gian từ năm 2020 đến 2021.
Doanh thu quảng cáo in ấn đã giảm xuống chỉ còn 29 triệu bảng Anh, trong khi doanh thu quảng cáo kỹ thuật số, dưới áp lực ngày càng tăng trong kỷ nguyên AI, ở mức 20 triệu bảng Anh vào năm 2024.
Tuy nhiên, Döpfner, người đã muốn sở hữu một tài sản truyền thông Anh mang tính biểu tượng kể từ khi bỏ lỡ cơ hội mua Telegraph vào năm 2004 và Financial Times vào năm 2015, có cái nhìn của một chủ sở hữu lâu dài, sau khi đưa Axel Springer trở thành công ty tư nhân hai năm trước.
Ông đã chi khoảng 1,4 tỷ USD (1,0 tỷ bảng Anh) cho các tài sản kỹ thuật số, bao gồm Politico và Business Insider, trong đó Business Insider đã ghi nhận sự sụt giảm thuê bao nghiêm trọng và cắt giảm nhân sự trong những năm gần đây, khi ông tập trung vào chiến lược dài hạn “kỹ thuật số là trên hết, chỉ kỹ thuật số”.
Và bất chấp mọi biến động và bất ổn mà Telegraph phải đối mặt, công ty này vẫn duy trì hiệu quả tài chính kiên cường.
Lợi nhuận điều chỉnh giữ ổn định ở mức 60,7 triệu bảng Anh vào năm 2024 trong khi tổng doanh thu tăng 1,2% lên 279 triệu bảng Anh, giảm so với mức tăng trưởng 5,4% trong năm trước do sự bất ổn liên quan đến sự không chắc chắn về quyền sở hữu đã ảnh hưởng đến kết quả.
“Mức giá phản ánh giá trị khan hiếm,” Abi Watson, một nhà phân tích tại Enders Analysis, cho biết. “Nó cao hơn những gì kinh tế cơ bản của một doanh nghiệp vẫn còn nặng về in ấn truyền thống hỗ trợ, nhưng ông ấy đã theo đuổi nó trong hai thập kỷ, lý do của ông ấy khác với hầu hết các chủ sở hữu, và đây là một thỏa thuận đã hoàn tất.”
Một người phát ngôn của Telegraph cho biết: “Trọng tâm của chúng tôi là tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp và xây dựng mối quan hệ bền chặt với độc giả thông qua báo chí đoạt giải thưởng của chúng tôi. Doanh thu thuê bao kỹ thuật số của Telegraph đã tăng 18% lên 81,1 triệu bảng Anh vào năm 2024.”
RedBird IMI và Axel Springer từ chối bình luận.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Axel Springer đã hy sinh kỷ luật tài chính để lấy một tài sản "vô giá", bỏ qua thực tế rằng sự tăng trưởng người đăng ký của Telegraph hiện đang được thúc đẩy bởi các phân khúc có giá trị thấp, tỷ lệ rời bỏ cao, không thể thay thế lợi nhuận đã mất của hoạt động kinh doanh in ấn."
Việc Axel Springer mua lại The Telegraph với giá 575 triệu bảng Anh là một trường hợp điển hình của việc 'phí bảo hiểm chiến lược' lấn át giá trị cơ bản. Bằng cách bỏ qua thẩm định, Döpfner đang đặt cược rằng uy tín thương hiệu và tiềm năng tích hợp kỹ thuật số toàn cầu — tận dụng cơ sở hạ tầng của Politico/Business Insider — lớn hơn dòng tiền in ấn đang suy giảm. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào những người đăng ký CMC có giá trị thấp để tăng tổng số lượng là một dấu hiệu đáng báo động về tỷ lệ rời bỏ trong tương lai. Với doanh thu in ấn giảm với tốc độ hai con số và quảng cáo kỹ thuật số đối mặt với những thách thức do AI gây ra, mức định giá ngụ ý một sự chuyển đổi lớn, có khả năng không thực tế, sang các đăng ký kỹ thuật số có biên lợi nhuận cao. Đây là một động thái mang tính bản ngã, có nguy cơ làm quá tải bảng cân đối kế toán của công ty mẹ trong bối cảnh truyền thông truyền thống đang suy thoái.
Nếu Axel Springer di chuyển thành công cơ sở Telegraph hơn 1 triệu người dùng sang ngăn xếp công nghệ độc quyền của họ, họ có thể đạt được các hiệu quả hoạt động đáng kể và nhắm mục tiêu quảng cáo dựa trên dữ liệu, điều này biện minh cho mức phí bảo hiểm như một 'thương vụ mua lại nền tảng' thay vì một giao dịch xuất bản truyền thống.
"Việc bỏ qua thẩm định đối với một thỏa thuận trị giá 575 triệu bảng Anh cho một doanh nghiệp phụ thuộc vào in ấn với doanh thu giảm và ARPU kỹ thuật số bị pha loãng khiến Axel Springer dễ bị mất giá trị."
Việc Axel Springer mua Telegraph với giá 575 triệu bảng Anh, cao hơn 65% so với mức giá hợp lý 350 triệu bảng Anh của các nhà phân tích, cho thấy sự trả giá quá cao, đặc biệt là không có thẩm định — khiến họ gặp phải các khoản nợ chưa biết trong một doanh nghiệp nặng về in ấn (61% doanh thu tin tức 255 triệu bảng Anh) với tất cả các nguồn đều giảm 3-13% YoY. Đăng ký kỹ thuật số tăng 5% lên 1,086 triệu (78% kỹ thuật số, doanh thu +18% lên 81 triệu bảng Anh), nhưng sự pha loãng ARPU rất rõ ràng: in ấn tin tức 541 bảng Anh so với tạp chí CMC 25 bảng Anh, 41% người đăng ký thấp/miễn phí, giảm giá 89%. Với mức giá khoảng 9,5 lần lợi nhuận điều chỉnh 60,7 triệu bảng Anh, cần tăng trưởng kỹ thuật số 19% (theo CEO) để giữ vững trước các mối đe dọa quảng cáo AI — nhưng sự mờ nhạt kể từ năm 2023 che giấu những vết nứt. Biên lợi nhuận vững chắc che đậy nỗi đau chuyển đổi.
Sự theo đuổi 20 năm của Döpfner và thành công của Politico cho thấy ông đặt cược vào sự khan hiếm/lợi thế cạnh tranh của thương hiệu hơn là các bội số ngắn hạn; đưa Axel trở thành công ty tư nhân mang lại thời gian vô hạn để thực hiện chuyển đổi kỹ thuật số mà không bị áp lực hàng quý.
"Axel Springer đã trả giá quá cao khoảng 225 triệu bảng Anh cho một doanh nghiệp có kinh tế đơn vị đang suy giảm nhanh hơn chiến lược giảm giá của ban quản lý có thể mua được những người đăng ký thay thế, và việc bỏ qua thẩm định cho thấy sự gắn bó tình cảm của Döpfner với việc sở hữu Telegraph đã lấn át kỷ luật tài chính."
Axel Springer đã trả 575 triệu bảng Anh cho một doanh nghiệp có EBITDA điều chỉnh 60,7 triệu bảng Anh (bội số 9,4x) nơi 61% doanh thu vẫn đến từ hoạt động in ấn đang suy giảm, 41% người đăng ký là miễn phí/gần miễn phí và đăng ký kỹ thuật số được mua với mức giảm giá 89%. Việc bỏ qua thẩm định là một dấu hiệu đáng báo động, nhưng vấn đề thực sự là định giá: 350 triệu bảng Anh là ước tính pháp y; Döpfner đã trả phí bảo hiểm 64%. Tuy nhiên, ông đã đưa Axel Springer trở thành công ty tư nhân hai năm trước, cho thấy ông đang chơi một ván cờ 10 năm, không phải một ván cờ 3 năm. Lợi nhuận điều chỉnh của Telegraph giữ ổn định vào năm 2024 bất chấp sự hỗn loạn về quyền sở hữu — đó là sự kiên cường. Câu hỏi không phải là liệu điều này có vẻ đắt đỏ ngày hôm nay hay không; mà là liệu một chủ sở hữu lâu dài với 1,4 tỷ USD đầu tư vào kỹ thuật số có thể thực sự thực hiện một quá trình chuyển đổi mà mọi nhà xuất bản truyền thống khác đã làm hỏng hay không.
Hồ sơ theo dõi của Döpfner với Business Insider (số lượng người đăng ký sụt giảm mạnh, cắt giảm nhân sự) cho thấy ông có thể không phải là người vực dậy mà luận điểm này yêu cầu, và bội số EBITDA 9,4 lần đối với một tài sản nặng về in ấn đang suy giảm với những người đăng ký kỹ thuật số bị hàng hóa hóa là không thể biện minh ngay cả trong dài hạn 10 năm nếu tỷ lệ rời bỏ tăng tốc.
"Việc kiếm tiền kỹ thuật số chiến lược và các hiệu quả đa nền tảng có thể biện minh cho phí bảo hiểm bất chấp kinh tế in ấn yếu kém trong ngắn hạn."
Lập luận chống lại cách đọc hiển nhiên: phí bảo hiểm có thể phản ánh giá trị khan hiếm và một khoản đầu tư kỹ thuật số chiến lược thay vì dòng tiền hiện tại thuần túy. Axel Springer có thành tích biến khán giả kỹ thuật số thành doanh thu (Politico, Business Insider), vì vậy cơ sở của Telegraph có thể được kiếm tiền tích cực hơn thông qua các đăng ký đa nền tảng, khả năng dữ liệu và các hiệu quả chi phí tiềm năng. Thỏa thuận này có thể là một sự đặt cược vào việc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi kỹ thuật số thay vì chỉ dựa vào kinh tế in ấn. Tuy nhiên, dấu hiệu cảnh báo là có thật: việc bỏ qua thẩm định có thể che giấu các khoản nợ trong cơ cấu người đăng ký, chi phí hợp đồng hoặc rủi ro pháp lý, và kinh tế người đăng ký mờ nhạt làm lu mờ định giá sau khi chốt giao dịch.
Việc thiếu thẩm định có thể che giấu các khoản nợ tiềm ẩn — nghĩa vụ lương hưu, hợp đồng ràng buộc hoặc các rào cản pháp lý — có thể xuất hiện sau khi chốt giao dịch; kỳ vọng giá của người bán có thể tăng trở lại nếu những rủi ro này thành hiện thực.
"Việc mua lại phải đối mặt với rủi ro pháp lý nghiêm trọng từ CMA liên quan đến sự đa dạng truyền thông, điều này làm mất đi tiềm năng về các hiệu quả hoạt động."
Claude, bạn đang bỏ lỡ con voi trong phòng về mặt pháp lý: Cơ quan Cạnh tranh và Thị trường (CMA) của Vương quốc Anh. Bằng cách bỏ qua thẩm định, Döpfner đã phớt lờ khả năng cao về một cuộc điều tra Giai đoạn 2 về sự đa dạng truyền thông và tính độc lập biên tập. Đây không chỉ là rủi ro định giá; đó là rủi ro cấu trúc. Nếu CMA yêu cầu thoái vốn hoặc áp đặt các bức tường lửa biên tập nghiêm ngặt, thì luận điểm "hiệu quả" — tích hợp The Telegraph vào một ngăn xếp kỹ thuật số thống nhất — sẽ sụp đổ ngay cả trước khi nó bắt đầu.
"Sự không khớp ngoại hối GBP-EUR làm tăng bội số hiệu quả của thỏa thuận trong bối cảnh biến động đồng bảng Anh và các khoản tiếp xúc tiềm ẩn."
Gemini chỉ ra CMA một cách chính xác, nhưng mọi người đang bỏ lỡ bẫy tiền tệ: doanh thu 255 triệu bảng Anh của Telegraph đối mặt với khoản nợ hơn 3 tỷ Euro của Axel từ KKR LBO năm 2020. Với tỷ giá GBP/EUR là 1,18, mức giảm 5% của đồng bảng Anh (có thể xảy ra trong bối cảnh bầu cử ở Anh) làm giảm EBITDA quy đổi khoảng 12 triệu bảng Anh, đẩy bội số hiệu quả từ 9,5 lần lên 10,5 lần. Không có DD che giấu các khoản tiếp xúc không được bảo hiểm trong các hợp đồng của nhà cung cấp — chi phí thực tế tăng vọt 10-15%.
"Rủi ro pháp lý của CMA, không phải quy đổi tiền tệ, là mối đe dọa cấu trúc chưa được định giá làm sụp đổ luận điểm về hiệu quả."
Điểm phòng hộ tiền tệ của Grok là có thật, nhưng phóng đại mức độ tiếp xúc. Doanh thu 255 triệu bảng Anh của Telegraph chủ yếu hướng đến thị trường Anh (đăng ký, chi tiêu quảng cáo tại Anh) — tự nhiên được phòng hộ. Rủi ro không phải là quy đổi, mà là chi phí trả nợ 3 tỷ Euro của Axel trở nên khó khăn hơn nếu đồng bảng Anh suy yếu, làm giảm chi tiêu vốn cho việc tích hợp kỹ thuật số. Giai đoạn 2 của CMA là rào cản cấu trúc thực sự mà Gemini đã chỉ ra — các hiệu quả sẽ bốc hơi nếu tính độc lập biên tập bị yêu cầu. Điều đó không được định giá trong bội số 9,4 lần.
"Rủi ro thực sự của thỏa thuận là tích hợp nền tảng dưới các ràng buộc về quyền riêng tư/pháp lý, không chỉ CMA; các hiệu quả sau khi chốt giao dịch có thể bị xói mòn nếu việc chia sẻ dữ liệu đa thương hiệu và kiếm tiền không thể thực hiện được."
Gemini nêu bật rủi ro CMA — hợp lý. Nhưng sai lầm lớn hơn là khả năng tích hợp: ngay cả khi được chấp thuận, việc chia sẻ dữ liệu đa thương hiệu và hợp nhất nền tảng trên Telegraph, Politico và Business Insider phải đối mặt với các chế độ đồng thuận, luật riêng tư và mô hình kiếm tiền khác nhau. Nếu ma sát pháp lý kéo dài hơn Giai đoạn 2, các hiệu quả sẽ sụp đổ và phí bảo hiểm sẽ trông còn căng thẳng hơn. Rủi ro thực sự không chỉ là chống độc quyền; đó là các rào cản công nghệ/riêng tư dài hạn có thể làm cạn kiệt dòng tiền trong nhiều năm sau khi chốt giao dịch.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về việc Axel Springer mua lại The Telegraph với giá 575 triệu bảng Anh, viện dẫn mức định giá cao, sự phụ thuộc vào những người đăng ký có giá trị thấp, doanh thu in ấn giảm và các rào cản pháp lý tiềm ẩn có thể cản trở các hiệu quả.
Tiềm năng kiếm tiền từ cơ sở kỹ thuật số của The Telegraph một cách tích cực hơn thông qua các đăng ký đa nền tảng và khả năng dữ liệu là cơ hội lớn nhất được ChatGPT nêu ra.
Các rủi ro pháp lý, đặc biệt là một cuộc điều tra Giai đoạn 2 của Cơ quan Cạnh tranh và Thị trường (CMA) của Vương quốc Anh, có thể yêu cầu thoái vốn hoặc áp đặt các bức tường lửa biên tập nghiêm ngặt, là rủi ro lớn nhất được hội đồng quản trị nêu ra.