Bởi Maksym Misichenko · BBC Business ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Thảm họa Liushenyu nhấn mạnh rủi ro pháp lý và áp lực biên lợi nhuận trong ngành than của Trung Quốc, với khả năng gián đoạn nguồn cung và tăng cường thực thi. Quy mô sản xuất bất hợp pháp vẫn chưa rõ ràng, nhưng việc thực thi có thể mang lại lợi ích cho các nhà khai thác lớn hơn, tuân thủ trong khi siết chặt các thợ mỏ cận biên. Tuy nhiên, sự can thiệp của nhà nước có thể giới hạn mức tăng giá.
Rủi ro: Thực thi trấn áp và gián đoạn nguồn cung
Cơ hội: Sức mạnh định giá tiềm năng cho các nhà khai thác tuân thủ
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Tại Sơn Tây, tỉnh nằm ở trung tâm ngành công nghiệp khai thác than của Trung Quốc, từ lâu đã có câu nói: "Chỉ xuống hầm lò khi không còn đường nào khác."
Trong nhiều thập kỷ, cuộc sống trong các hầm lò này gắn liền với bi kịch.
Nó trở nên phổ biến đến mức sinh ra những câu nói khác: về việc những người thợ mỏ "đánh đổi mạng sống để lấy tiền" hoặc "đặt cược mạng sống cho ngày mai" khi họ liều mình vào các đường hầm dưới lòng đất nơi họ chết vì nổ khí gas, lũ lụt và sập hầm.
Trong thập kỷ qua, các cải cách an toàn đã dần xóa bỏ danh tiếng chết chóc của ngành, và những ngày đó được cho là đã ở lại phía sau Trung Quốc - cho đến ngày 22 tháng 5, khi một vụ nổ tại hầm lò Liushenyu ở Sơn Tây giết chết 82 người và làm bị thương hơn 120 người khác.
Thảm kịch khai thác than tồi tệ nhất của Trung Quốc trong hơn 15 năm xảy ra khi đất nước tiếp tục cuộc chuyển đổi đầy tham vọng sang năng lượng xanh - một lời nhắc nhở rằng họ vẫn đang vật lộn để thoát khỏi sự phụ thuộc vào một ngành công nghiệp đã chứng tỏ sự nguy hiểm quá nhiều lần trong quá khứ.
"Ai cũng biết đây là một mỏ có nhiều khí metan," Chen, một thợ mỏ từng làm việc tại hầm lò Liushenyu trong hai năm, cho biết.
"Cảm giác của tôi là chắc chắn vẫn còn những người thợ mỏ bên trong. Các đường hầm dưới lòng đất rất phức tạp và chằng chịt. Có những vỉa than ẩn."
Với một hầm lò như thế này, Chen nói, "chỉ là vấn đề thời gian" trước khi thảm kịch xảy ra.
Hy vọng tìm thấy những người sống sót gần như đã tắt lịm tại hầm lò Liushenyu.
"Vụ nổ lan đến lối vào và hất tung tất cả chúng tôi xuống. Chúng tôi không thể nhìn thấy bất kỳ ai; bụi dày đặc đến khó tin," một người sống sót sau đó kể với CCTV, hãng tin do nhà nước Trung Quốc điều hành. "Sau khi chạy hơn 10 phút, tôi mất dần ý thức. Tôi rất sợ hãi."
Các nhà chức trách vẫn chưa xác nhận nguyên nhân vụ nổ, nhưng các chuyên gia nói với BBC rằng những vụ nổ như vậy thường xảy ra khi khí metan hoặc bụi than tích tụ tiếp xúc với nguồn lửa.
Và ngay cả trong môi trường hầm lò vốn dĩ rủi ro, lỗi của con người thường là yếu tố gây tử vong: quản lý yếu kém, hệ thống an toàn sai sót và các quy trình bị vi phạm.
Hong Chen, giáo sư tại Viện An ninh Quốc gia và Phát triển Xanh của Đại học Giang Nam, giải thích: "Một hầm lò được thiết kế đúng cách có khả năng ngăn chặn hoàn toàn một vụ nổ thông qua các biện pháp bảo vệ có hệ thống."
"Dựa trên hệ thống quản lý an toàn và kỹ thuật hầm lò mà chúng ta có ngày nay, tôi xin nói rõ ràng: tai nạn này lẽ ra không nên xảy ra."
Các phát hiện ban đầu cho thấy Tập đoàn Tongzhou, công ty vận hành hầm lò tư nhân, đã vi phạm "các quy định bất hợp pháp nghiêm trọng", các nhà chức trách cho biết, mà không nêu rõ họ đã phát hiện ra điều gì. Công ty chưa phản hồi về các cáo buộc và những nỗ lực trước đó của BBC để liên lạc với họ đều không thành công.
Các báo cáo của truyền thông nhà nước đã vẽ nên một bức tranh về các vi phạm an toàn tràn lan tại hầm lò: một bảng thông báo tại địa điểm cho thấy chỉ một nửa số công nhân dưới lòng đất vào ngày xảy ra thảm kịch là được đăng ký chính thức; phát hiện ra rằng nhiều công nhân trong hầm lò không mang thiết bị theo dõi bắt buộc; và các đường hầm bí mật, cùng với bản thiết kế không chính xác, đã cản trở nỗ lực cứu hộ.
Một công nhân tại hầm lò Liushenyu nói với hãng tin Trung Quốc Lengshan Record rằng công ty không cho phép công nhân vào hầm lò mang theo thiết bị theo dõi vì họ đang khai thác trái phép các vỉa than chưa được phê duyệt. "Đeo thiết bị theo dõi sẽ bị lộ," anh ta nói.
Cũng có thông tin cho rằng hầm lò Liushenyu đã từng bị cảnh báo về các vi phạm an toàn, xuất hiện trong danh sách năm 2024 của Cục Quản lý An toàn Hầm lò Quốc gia Trung Quốc về các hầm lò có "mối nguy hiểm nghiêm trọng". Năm tiếp theo, Tập đoàn Tongzhou đã bị phạt hai lần vì vi phạm an toàn, truyền thông nhà nước đưa tin.
Các nhà chức trách điều tra vụ nổ đã áp dụng "các biện pháp kiểm soát" đối với những người điều hành Tập đoàn Tongzhou và tạm dừng hoạt động tại các hầm lò khác của công ty.
Tỷ lệ tử vong trong ngành khai thác than của Trung Quốc đã giảm hơn 90% kể từ năm 1990, nhờ một loạt các cải cách an toàn. Nhưng theo Giáo sư Chen, thảm kịch gần đây cho thấy rằng "chỉ vì chúng ta đã đạt được tiến bộ tổng thể, không có nghĩa là chúng ta có thể lơ là cảnh giác".
Thảm kịch tại Liushenyu đã thu hút sự chú ý mới vào lịch sử đầy rẫy khó khăn của một trong những ngành công nghiệp quan trọng nhất nhưng cũng nguy hiểm nhất của Trung Quốc.
Khi nền kinh tế Trung Quốc mở cửa vào những năm 1980, sản xuất than tăng vọt, trở thành nền tảng cho tham vọng công nghiệp của nước này.
Trọng tâm của sự bùng nổ này là tỉnh Sơn Tây, nơi có các mỏ than rộng lớn giàu than cốc - một trong những loại nhiên liệu được đánh giá cao nhất - và một nền tảng công nghiệp phát triển kéo dài từ đầu thế kỷ 20. Ngày nay, tỉnh này chiếm gần 30% sản lượng than quốc gia của Trung Quốc.
Đến đầu thế kỷ, ngành công nghiệp than của Sơn Tây đã tạo ra lợi nhuận khổng lồ vì nhu cầu tăng vọt - nhưng có một cái giá phải trả về con người. Một báo cáo từ hãng tin Xinhua do nhà nước điều hành vào thời điểm đó đã mô tả thẳng thắn sự phát triển này là "GDP nhuốm máu."
Trong cuộc theo đuổi năng suất và doanh thu, các chủ hầm lò địa phương đã hối lộ các quan chức để họ làm ngơ trước các hoạt động làm việc không an toàn, Nie Huihua, giáo sư kinh tế tại Đại học Nhân dân Trung Quốc, viết trong một bài báo năm 2020.
"Khi tăng trưởng kinh tế quan trọng hơn ổn định xã hội, chính phủ trung ương đã nới lỏng sự kiểm soát đối với loại 'liên kết' này. Vào những thời điểm đó, sản lượng hầm lò tăng lên, và các tai nạn hầm lò cũng gia tăng."
Sự kinh hoàng của các thảm kịch hầm lò thường diễn ra trước mắt khán giả toàn quốc. Năm 2010, người dân trên cả nước đã chứng kiến lực lượng cứu hộ chạy đua để giải cứu hơn 150 công nhân bị mắc kẹt trong hầm lò Wangjialing ở Sơn Tây sau khi nó bị ngập nước dưới lòng đất.
"Chồng tôi đã chết, tôi không cần họ nói với tôi điều đó," một thành viên gia đình nói với tờ báo thuộc sở hữu nhà nước China Daily vào thời điểm đó.
Trong cái mà sau này được mô tả là một phép màu, lực lượng cứu hộ đã cứu được 115 công nhân.
Nhiều người khác đã không may mắn như vậy.
Theo thống kê của Nie, từ năm 1980 đến năm 2010, trung bình 5.853 người đã chết ở Trung Quốc hàng năm do các thảm kịch khai thác than.
Tuy nhiên, đến năm 2018, con số đó đã giảm xuống còn 333, mặc dù sản lượng than đã tăng gấp đôi.
Sự thay đổi đáng kể này xảy ra sau khi các nhà chức trách siết chặt các quy định và giới thiệu các hệ thống giám sát khí gas tốt hơn và các cơ chế trách nhiệm giải trình rõ ràng hơn. Họ cũng đóng cửa hàng nghìn hầm lò tư nhân nhỏ hoạt động ngoài sự giám sát của quy định.
Công nghệ là một phần của chiến dịch an toàn, khi các quy trình làm việc truyền thống đòi hỏi nhiều lao động đã chào đón cơ giới hóa và tự động hóa.
Giáo sư Chen nói: "Trạng thái lý tưởng của an toàn hầm lò ở Trung Quốc có thể được tóm tắt như sau: 'Ít người hơn, an toàn hơn; không có người, an toàn tuyệt đối.'"
"Quá trình chuyển đổi xanh chính xác là điều đang thúc đẩy ngành công nghiệp này di chuyển khỏi mô hình cũ là tăng sản lượng và hướng tới một mô hình mới."
Tăng cường sản xuất năng lượng tái tạo là ưu tiên chính sách hàng đầu của Trung Quốc như đã nêu chi tiết trong Kế hoạch 5 năm mới nhất. Quốc gia này đã đặt mục tiêu đầy tham vọng là tăng gấp đôi nguồn cung năng lượng sạch vào năm 2035 và đạt mức phát thải carbon ròng bằng 0 vào năm 2060.
Các tấm pin mặt trời và tua bin gió đã mọc lên trên các vùng đất ngập nắng, từ Cao nguyên Tây Tạng đến sa mạc Tân Cương, là một phần của tầm nhìn này. Kế hoạch là các đường dây điện sẽ truyền năng lượng xanh này đến các siêu đô thị Quảng Châu, Thâm Quyến và Trùng Khánh.
Tuy nhiên, có một sự tương phản rõ rệt giữa tham vọng năng lượng tái tạo hàng đầu thế giới của Trung Quốc và sự phụ thuộc dai dẳng vào than đá.
Vai trò của than đá đang dần thu hẹp. Sản lượng điện than của đất nước đã giảm trong năm ngoái lần đầu tiên sau một thập kỷ. Theo số liệu chính thức, năm ngoái, lợi nhuận trong lĩnh vực khai thác và chế biến than đã giảm 41,8%.
Nhưng Trung Quốc vẫn là nhà sản xuất than lớn nhất thế giới, chiếm hơn một nửa sản lượng toàn cầu vào năm 2024, khi sản xuất 4,8 triệu tấn.
Chính phủ thường coi than đá là "đá neo" cho an ninh năng lượng của Trung Quốc: một điểm tựa đáng tin cậy trong một thị trường năng lượng toàn cầu thường không ổn định.
Logic đó đã được chứng minh sau khi cuộc chiến Iran làm tắc nghẽn Eo biển Hormuz. Trong khi các quốc gia khác ở châu Á đang vật lộn với cuộc khủng hoảng dầu mỏ, nguồn cung than đá của Trung Quốc đã giúp bảo vệ nền kinh tế của nước này khỏi những tác động tồi tệ nhất.
Roc Shi, giáo sư kinh tế năng lượng và môi trường tại Đại học Công nghệ Sydney, nói: "Nỗ lực năng lượng xanh của Trung Quốc đã không làm than đá biến mất; nó đã thay đổi vai trò của than đá." "Than đá đang chuyển từ vai trò động lực tăng trưởng sang vai trò dự phòng cho an ninh năng lượng và độ tin cậy của hệ thống điện."
Than đá từ lâu đã là vàng đen đối với nền kinh tế Trung Quốc, và vẫn không thể thiếu để giữ cho 1,4 tỷ dân của nước này có điện.
Ở Sơn Tây, nó cũng là một cứu cánh cho những người không có nhiều lựa chọn khác.
"Tôi sẽ tiếp tục làm công việc này, bởi vì ở quận của chúng tôi, ngoài công việc ở các hầm lò, rất khó để tìm được việc gì khác. Nếu không, bạn phải rời nhà và đến nơi khác," một thợ mỏ than nói với BBC.
Anh ta là một thợ điện và làm việc trên mặt đất, điều này khiến công việc của anh ta ít rủi ro hơn những người đi vào hầm lò. Khi nghe về thảm kịch ở Liushenyu, anh ta nói rằng "đầu óc anh ta trống rỗng".
Một công nhân khác nói rằng suy nghĩ duy nhất của anh ta sau thảm kịch là: "Cuộc sống của những người bình thường thật khốn khổ."
Tuy nhiên, ngay cả đối với một ngành công nghiệp đầy rẫy hiểm nguy và cạm bẫy, Chen, người thợ mỏ từng làm việc tại Liushenyu, cho rằng sẽ luôn có những người tuyệt vọng sẵn sàng mạo hiểm trong các hầm lò. Như anh ta chỉ ra, "những người thợ mỏ đều làm việc tự nguyện" để "nuôi sống gia đình họ".
Chính phủ Trung Quốc đã cam kết sẽ buộc những người chịu trách nhiệm về vụ việc Liushenyu phải chịu trách nhiệm. Nhưng đối với những người thợ mỏ như Chen, thì "đã quá muộn rồi".
"Nhà nước rất coi trọng vấn đề này. Nhưng những người thợ mỏ đã chết có thể sống lại được không?"
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thảm họa Liushenyu báo hiệu rằng khi vai trò kinh tế của than đá thu hẹp từ động lực tăng trưởng thành đá cân bằng an ninh, việc thực thi trở nên khó khăn hơn và việc cắt giảm chi phí trở nên hấp dẫn hơn—một rủi ro cấu trúc sẽ không được giải quyết chỉ bằng các quy tắc chặt chẽ hơn."
Thảm họa Liushenyu phơi bày một lỗ hổng thực thi nghiêm trọng trong chế độ an toàn than của Trung Quốc, chứ không phải là một thất bại mang tính hệ thống. Tỷ lệ tử vong giảm 90% kể từ năm 1990—đây là một mỏ có hành vi trốn tránh quy định cố ý (công nhân không đăng ký, đường hầm bí mật, thiết bị theo dõi bị vô hiệu hóa). Câu chuyện thực sự: quá trình chuyển đổi xanh của Trung Quốc đang tạo ra một cấu trúc khuyến khích sai lệch. Khi than đá trở thành 'đá cân bằng' thay vì động lực tăng trưởng, các nhà khai thác cận biên đối mặt với áp lực biên lợi nhuận và cắt giảm chi phí. Tongzhou Group đã bị gắn cờ vào năm 2024. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý không thể theo kịp một ngành than đang thu hẹp, ngày càng tuyệt vọng, nơi chi phí tuân thủ quan trọng hơn.
Cơ quan an toàn than của Trung Quốc đã chứng tỏ khả năng thực thi—tỷ lệ tử vong giảm mạnh từ 5.853 người/năm (1980-2010) xuống còn 333 vào năm 2018. Một vi phạm trắng trợn không làm mất hiệu lực thành tích hai thập kỷ; nó có thể đơn giản phản ánh thực tế thống kê của việc vận hành hàng nghìn mỏ.
"Các cuộc trấn áp an toàn sau thảm họa sẽ làm tăng chi phí tuân thủ và rủi ro ngừng hoạt động đối với các thợ mỏ Sơn Tây nhanh hơn bất kỳ sự phục hồi giá than nào có thể bù đắp."
Vụ nổ Liushenyu, liên quan đến công nhân không đăng ký và đường hầm bí mật tại Tongzhou Group, báo hiệu rủi ro thực thi gia tăng đối với ngành than của Trung Quốc. Tỷ lệ 30% sản lượng quốc gia của Sơn Tây có nghĩa là bất kỳ làn sóng kiểm tra hoặc đóng cửa nào cũng có thể thắt chặt nguồn cung ngắn hạn, hỗ trợ giá than nhiệt trong khi tăng chi phí tuân thủ cho các nhà khai thác niêm yết. Điều này mâu thuẫn với câu chuyện chuyển đổi xanh, cho thấy vai trò của than đá như một đá cân bằng năng lượng vẫn tồn tại bất chấp sự sụt giảm lợi nhuận 41,8% vào năm 2024. Các nhà đầu tư nên theo dõi hạn ngạch sản xuất hoặc thay đổi quyền sở hữu tại các mỏ tư nhân được gắn cờ trong danh sách an toàn năm 2024.
Sự sụt giảm tỷ lệ tử vong trong quá khứ hơn 90% kể từ năm 1990 cho thấy Bắc Kinh có thể thắt chặt các quy định mà không cần cắt giảm sản lượng bền vững, và nhu cầu an ninh năng lượng sau những cú sốc dầu mỏ gần đây có thể thực sự bảo vệ các nhà sản xuất lớn tuân thủ khỏi thiệt hại kéo dài.
"Sự giám sát quy định tăng lên sau thảm họa này sẽ buộc ngành công nghiệp phải hợp nhất, loại bỏ các công ty tư nhân nhỏ hơn, kém hiệu quả và làm tăng chi phí hoạt động dài hạn cho ngành."
Thảm họa Liushenyu nêu bật một căng thẳng cấu trúc quan trọng trong quá trình chuyển đổi năng lượng của Trung Quốc: nghịch lý 'đá cân bằng'. Trong khi Bắc Kinh chỉ đạo một sự chuyển đổi sang năng lượng tái tạo, thực tế về sự bất ổn của lưới điện buộc phải dựa vào than đá như một phương án dự phòng tải cơ sở. Điều này tạo ra một nền kinh tế ngầm về sản xuất 'bất hợp pháp'—các mỏ hoạt động ngoài các quy trình an toàn để đáp ứng nhu cầu tăng đột biến khi năng lượng tái tạo hoạt động kém hiệu quả. Mức giảm lợi nhuận 41,8% trong lĩnh vực này cho thấy áp lực biên lợi nhuận, khuyến khích các nhà khai thác nhỏ hơn, tư nhân cắt giảm chi phí an toàn để duy trì khả năng thanh toán. Các nhà đầu tư nên xem đây là một tín hiệu về sự trấn áp quy định ngày càng tăng, điều này có khả năng đẩy nhanh quá trình hợp nhất ngành than vào các doanh nghiệp nhà nước (SOE), làm tăng chi phí hoạt động và giảm tính đàn hồi của nguồn cung.
Thảm họa có thể là một thất bại riêng lẻ của sự giám sát địa phương chứ không phải là một xu hướng mang tính hệ thống, có khả năng dẫn đến tình trạng thiếu hụt nguồn cung tạm thời làm tăng giá than trong ngắn hạn.
"Thảm họa Liushenyu là lời cảnh tỉnh về rủi ro thực thi và chi phí chi tiêu vốn tại các mỏ bất hợp pháp/tư nhân hơn là một sự đảo ngược cơ bản trong quá trình chuyển đổi của Trung Quốc từ than đá sang năng lượng sạch hơn; trên thực tế, những người chơi tuân thủ, có vốn hóa tốt sẽ có lợi thế hơn những người khai thác cận biên."
Mặc dù bài báo đã nêu bật những tiến bộ về an toàn và quá trình chuyển đổi xanh, những điểm rút ra thực sự cho thị trường là rủi ro pháp lý và chi phí nâng cấp các mỏ cũ. Sự cố Liushenyu có thể đẩy nhanh việc thực thi chống lại các đường hầm bất hợp pháp và công nhân không đăng ký, buộc một số mỏ phải đóng cửa hoặc giảm sản lượng, thu hẹp nguồn cung và tăng giá ngắn hạn—tệ cho những người khai thác cận biên, có thể tốt cho những người chơi lớn hơn, tuân thủ như Shenhua. Một điểm cần làm rõ về mặt thực tế: bài báo trích dẫn 4,8 triệu tấn là sản lượng than năm 2024 của Trung Quốc; lẽ ra phải là khoảng 4,8 tỷ tấn, cho thấy những lo ngại về chất lượng dữ liệu. Bối cảnh lớn hơn bị thiếu là tốc độ thực thi và chi tiêu vốn có thể được hấp thụ và mức độ của ngành vẫn còn bị phơi nhiễm với hoạt động bất hợp pháp so với cải cách.
Quan điểm đối lập: việc thực thi ở Trung Quốc có thể không đồng đều và kéo dài; tác động đến nguồn cung có thể khiêm tốn trong ngắn hạn, và quá trình chuyển đổi xanh có thể hạn chế nhu cầu dài hạn, làm giảm bất kỳ sự tăng giá nào cho cổ phiếu than.
"Câu chuyện áp lực biên lợi nhuận đảo ngược nếu việc thực thi làm giảm nguồn cung bất hợp pháp nhanh hơn là tăng chi phí tuân thủ cho các công ty niêm yết."
Việc ChatGPT sửa dữ liệu (4,8 tỷ so với triệu tấn) làm lộ ra một vấn đề sâu sắc hơn: chúng ta đang tranh luận về cường độ thực thi mà không có sự rõ ràng về cơ sở về quy mô thực tế của sản xuất bất hợp pháp. Nếu than đá 'kinh tế ngầm' (thuật ngữ của Gemini) chiếm 5-15% sản lượng, việc thực thi có ý nghĩa to lớn. Nếu nó dưới 2%, thì đây chỉ là tiếng ồn. Không ai định lượng được tỷ lệ bất hợp pháp. Ngoài ra, cả Claude và Grok đều cho rằng chi phí tuân thủ gây bất lợi cho những người khai thác cận biên, nhưng nếu việc thực thi *làm giảm* nguồn cung bất hợp pháp, các nhà khai thác tuân thủ sẽ có sức mạnh định giá—làm đảo ngược câu chuyện áp lực biên lợi nhuận. Đó là hiệu ứng bậc hai đáng để kiểm tra.
"Các tín hiệu thực thi làm thay đổi định giá trước khi quy mô sản xuất bất hợp pháp được định lượng."
Claude nhấn mạnh phần sản lượng bất hợp pháp chưa biết nhưng bỏ qua việc các thông báo thực thi đơn thuần có thể kích hoạt các đánh giá chi tiêu vốn ngay lập tức tại các công ty than niêm yết như China Shenhua. Ngay cả việc cắt giảm 3% sản xuất ngầm cũng sẽ lan tỏa qua chuỗi cung ứng Sơn Tây, làm tăng chi phí cho các nhà khai thác tuân thủ thông qua các cuộc kiểm toán bắt buộc. Điều này kết nối rủi ro pháp lý của ChatGPT với luận điểm hợp nhất của Gemini mà không cần các số liệu chính xác ngay từ đầu. Mối liên kết bị thiếu là thời điểm điều chỉnh hạn ngạch sau sự cố.
"Kiểm soát giá của Bắc Kinh sẽ ngăn các thợ mỏ than tuân thủ thu lợi từ sự gia tăng của việc siết chặt nguồn cung từ phía cung."
Luận điểm 'sức mạnh định giá' của Claude cho các nhà khai thác tuân thủ bỏ qua thực tế chính trị: Bắc Kinh ưu tiên sự ổn định giá cả hơn lợi nhuận của thợ mỏ. Nếu việc thực thi tạo ra sự khan hiếm nguồn cung, NDRC sẽ đơn giản ra lệnh tăng sản lượng tại các mỏ nhà nước để giới hạn giá, vô hiệu hóa bất kỳ khoản lợi nhuận nào cho Shenhua. Chúng ta không nhìn vào một thị trường giá lên về phía cung; chúng ta đang nhìn vào một trần lợi nhuận do nhà nước quản lý. Ngành này vẫn là một proxy tiện ích, không phải là một mặt hàng, bất kể quy mô của nền kinh tế ngầm.
"Thời điểm chính sách và quy tắc hạn ngạch sau Liushenyu sẽ thúc đẩy cổ phiếu than nhiều hơn quy mô của bất kỳ 'nền kinh tế ngầm' nào, và rủi ro là thời điểm bị định giá sai hoặc chính sách không đồng đều giữa các bên."
Luận điểm 'trần lợi nhuận nhà nước' của Gemini giả định một phản ứng đồng nhất. Rủi ro thực sự là thời điểm chính sách và sự khác biệt: việc thực thi có thể làm tăng chi tiêu vốn cho các mỏ tuân thủ, nhưng Bắc Kinh cũng có thể áp đặt hạn ngạch sản lượng để ổn định giá cả, hoặc đẩy nhanh quá trình hợp nhất SOE, điều này sẽ nghiêng rủi ro về phía các công ty lớn hiện hữu nhưng gây tổn hại cho các thợ mỏ tư nhân. Mối liên kết bị thiếu là tốc độ điều chỉnh hạn ngạch và đầu tư sau Liushenyu—và cách điều đó ảnh hưởng đến thu nhập năm 2025.
Thảm họa Liushenyu nhấn mạnh rủi ro pháp lý và áp lực biên lợi nhuận trong ngành than của Trung Quốc, với khả năng gián đoạn nguồn cung và tăng cường thực thi. Quy mô sản xuất bất hợp pháp vẫn chưa rõ ràng, nhưng việc thực thi có thể mang lại lợi ích cho các nhà khai thác lớn hơn, tuân thủ trong khi siết chặt các thợ mỏ cận biên. Tuy nhiên, sự can thiệp của nhà nước có thể giới hạn mức tăng giá.
Sức mạnh định giá tiềm năng cho các nhà khai thác tuân thủ
Thực thi trấn áp và gián đoạn nguồn cung