Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội nhóm đồng thuận rằng hồ sơ đăng ký IPO của Shein tiết lộ những thách thức đáng kể, bao gồm sự chậm lại của tăng trưởng doanh thu, sự sụt giảm lợi nhuận, và tác động của thuế quan và thay đổi quy định. Tuy nhiên, vẫn còn tranh luận về việc các vấn đề này là chu kỳ hay cấu trúc, và liệu sự chuyển dịch của công ty sang dịch vụ "brand enablement" (hỗ trợ thương hiệu) có thể bù đắp được những gió ngược này hay không.
Rủi ro: Rủi ro lớn nhất được nêu bật là khả năng suy giảm không thể đảo ngược về mặt kinh tế đơn vị cốt lõi của Shein do sự can thiệp của cơ quan quản lý, như đã được Gemini và Claude nhấn mạnh.
Cơ hội: Cơ hội lớn nhất được chỉ ra là tiềm năng của các dịch vụ 'brand enablement' trở thành nguồn doanh thu định kỳ biên lợi nhuận cao hơn, như được ChatGPT đề cập.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Shein đã cảnh báo trong hồ sơ IPO rằng tình trạng doanh số giảm sút tại Mỹ do ảnh hưởng của thuế quan có thể lan sang châu Âu, thị trường lớn nhất của công ty, khi công ty chuẩn bị niêm yết tại thị trường chứng khoán Hồng Kông, theo CNBC.
Trong các tài liệu được nộp trước đợt chào bán, Shein cho biết kể từ tháng 5/2025, công ty đã chuyển phần lớn gánh nặng thuế quan bổ sung sang người tiêu dùng thông qua việc tăng giá. Động thái này được công ty cho là đã ảnh hưởng đến doanh thu ròng tại Mỹ trong suốt phần còn lại của năm đó. Doanh thu tại Mỹ giảm hơn 3% từ năm 2024 đến 2025, và mức giảm trở nên nghiêm trọng hơn ở mức 14% khi so sánh quý đầu tiên gần đây nhất với cùng kỳ năm trước.
Công ty cảnh báo rằng xu hướng tại châu Âu có thể tương tự hoặc tệ hơn những gì đã xảy ra tại Mỹ. "Mặc dù vẫn còn quá sớm để đánh giá đầy đủ, nhưng khả năng là xu hướng tại EU có thể tương tự hoặc nghiêm trọng hơn tác động đã thấy tại Mỹ sau khi loại bỏ mức miễn trừ de minimis," Shein cho biết trong hồ sơ.
Vào tháng 7, Liên minh châu Âu (EU) đã hủy bỏ mức miễn trừ trước đây cho phép các bưu kiện có giá trị thấp được nhập vào khối mà không phải chịu phí hải quan, thay vào đó áp dụng mức phí cố định là 3 euro cho mỗi nhóm sản phẩm trong một lô hàng. Châu Âu chiếm 35% doanh thu của Shein trong năm 2025, và tốc độ tăng trưởng tại đây đã chậm lại trước đó — doanh số tăng khoảng 9% trong năm 2025, giảm so với mức tăng 33% của năm trước đó, và chỉ tăng 2% trong quý đầu tiên.
Lợi nhuận tổng thể của công ty đã suy giảm khi gánh nặng thuế quan tại Mỹ gia tăng. Hàng hóa có xuất xứ từ Trung Quốc mà Shein vận chuyển đến người tiêu dùng Mỹ hiện chịu mức thuế từ 10% đến 87,5%, so với mức từ 0% đến 62,5% trước đây. Lợi nhuận toàn công ty giảm 39% giữa năm 2024 và 2025, và trong quý đầu tiên gần đây nhất, Shein ghi nhận khoản lỗ 99 triệu USD, đảo ngược khoản lợi nhuận 395 triệu USD đạt được trong cùng kỳ năm trước.
Hồ sơ của Shein được công bố sau kết quả kinh doanh công ty công bố vào tháng trước, cho thấy doanh thu cả năm 2025 đạt 41,85 tỷ USD — tăng 8%, mức tăng chậm hơn đáng kể so với mức tăng 20,7% của năm 2024. Đợt chào bán tại Hồng Kông đã nhận được sự chấp thuận từ các nhà quản lý Trung Quốc vào ngày 10/7, sau những nỗ lực không thành công để niêm yết tại New York và London. Shein hiện hướng đến mức định giá từ 30 tỷ đến 40 tỷ USD cho đợt chào bán này, thấp hơn nhiều so với mức 98,2 tỷ USD mà các nhà đầu tư từng định giá vào vòng gọi vốn năm 2022.
Để bù đắp cho tốc độ tăng trưởng chậm lại tại mảng bán lẻ cốt lõi, Shein đã mở rộng các dịch vụ có biên lợi nhuận cao hơn, bao gồm dịch vụ mà công ty gọi là "dịch vụ hỗ trợ thương hiệu" (brand enablement services), cho phép các nhà thiết kế và thương hiệu sử dụng chuỗi cung ứng và cơ sở hạ tầng sản phẩm của công ty. Doanh thu từ mảng này tăng khoảng 40% trong năm 2025, dù hiện tại mới chỉ chiếm khoảng 1% tổng doanh thu của công ty.
Theo CNBC, người phát ngôn của Shein từ chối đưa ra bình luận.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc tăng giá do thuế quan đã gây ra sự giảm sút doanh thu đáng kể tại cả Mỹ và Châu Âu đang chậm lại, với lợi nhuận sụp đổ, khiến mức định giá 30-40 tỷ USD trông lạc quan bất chấp việc định giá lại."
Đăng ký IPO của Shein tiết lộ sự chậm lại tăng tốc của doanh thu (Mỹ -14% YoY trong Q1, tăng trưởng Châu Âu sụt giảm từ 33% xuống 2%) và sự sụp đổ mạnh về lợi nhuận (giảm 39% lợi nhuận, chuyển sang lỗ quý $99 triệu). Việc EU loại bỏ miễn trừ de-minimis đang tác động đến thị trường lớn nhất của công ty (35% doanh thu), với chính công ty cảnh báo tác động có thể ngang bằng hoặc vượt quá trải nghiệm tại Mỹ. Mặc dù dịch vụ hỗ trợ thương hiệu tăng 40%, chúng vẫn chỉ chiếm 1% doanh thu. Với định giá mục tiêu $30-40 tỷ (giảm từ $98 tỷ năm 2022), gã khổng lồ thời trang nhanh trông cơ bản bị suy yếu do sự dịch chuyển thuế quan và quy định.
Thị trường có thể đã phản ánh phần lớn những khó khăn này; cổ phiếu đã giảm mạnh so với mức đỉnh năm 2022, và khả năng vận hành chuỗi cung ứng linh hoạt cùng việc mở rộng sang các dịch vụ có biên lợi nhuận cao hơn của Shein có thể cho phép công ty này giành lại thị phần sau khi người tiêu dùng đã hấp thụ xong các đợt tăng giá. Mức định giá IPO ở mức 30-40 tỷ USD, tương ứng khoảng 0.8 lần doanh thu dự phóng năm 2025, có thể sẽ trở nên hấp dẫn đối với một công ty vẫn đang đạt doanh thu 42 tỷ USD.
"Việc mất đi ưu đãi miễn thuế de minimis đã phá hủy vĩnh viễn lợi thế về giá cạnh tranh của Shein, khiến định giá tăng trưởng siêu tốc trước đây của họ không thể duy trì."
Sự chuyển hướng của Shein từ một công ty phá vỡ tăng trưởng siêu tốc thành một nhà bán lẻ chịu gánh nặng thuế quan, đang vật lộn với mức sụt giảm lợi nhuận 39%, là một ví dụ điển hình cho mô hình 'tăng trưởng bằng mọi giá' va phải rào cản pháp lý. Động thái chuyển chi phí sang người tiêu dùng rõ ràng đã phản tác dụng, thể hiện qua mức sụt giảm 14% doanh thu tại Mỹ trong quý I. Trong khi ban lãnh đạo đặt cược vào các dịch vụ 'hỗ trợ thương hiệu' để đa dạng hóa, thì ở mức 1% doanh thu, đây chỉ là một sai số làm tròn, không thể bù đắp cho sự xói mòn lợi thế cốt lõi về thời trang siêu nhanh của họ. Mục tiêu định giá 30-40 tỷ USD có vẻ lạc quan khi biên lợi nhuận đang suy giảm và lợi thế thuế de minimis đã mất, vốn là động lực cơ bản cho sức mạnh định giá của họ.
Lập luận theo hướng bi quan bỏ qua thực tế rằng cơ sở hạ tầng chuỗi cung ứng của Shein được cho là hiệu quả nhất thế giới; nếu họ chuyển hướng thành công sang mô hình 'nền tảng như một dịch vụ' B2B cho các nhà bán lẻ khác, họ có thể được định giá lại như một công ty công nghệ biên lợi nhuận cao thay vì một nhà bán lẻ biên lợi nhuận thấp.
"Shein không phải đang đối mặt với ma sát thuế tạm thời — nó đang đối mặt với sự nén biên lợi nhuận cấu trúc vĩnh viễn và độ dãn nở cầu mà giá cả không thể bù đắp, với châu Âu sẵn sàng sao chép sự sụp đổ của Mỹ."
Đăng ký của Shein tiết lộ một công ty đang trong khủng hoảng cấu trúc, chứ không phải gió ngược chu kỳ. Doanh thu Mỹ giảm 14% YoY trong Q1 2025 dù đã tăng giá — đó là sự hủy hoại nhu cầu, không phải vấn đề thời điểm. Châu Âu (35% doanh thu) chỉ tăng 2% trong Q1 sau khoản thu 3 euro, với ban quản trị cảnh báo rõ ràng về sự suy thoái theo quy mô Mỹ sắp tới. Lợi nhuận toàn công ty sụt giảm 39% năm so với năm; Q1 chuyển sang lỗ $99M. Tăng trưởng 8% cả năm 2025 che giấu sự gia tốc của sự suy giảm. IPO Hong Kong định giá $30-40 tỷ thấp 60-70% so với vòng vốn 2022 — một sự đầu hàng. Dịch vụ hỗ trợ thương hiệu (1% doanh thu, tăng 40%) chỉ là lỗi làm tròn, không phải sự chuyển hướng. Thuế quan là chính sách vĩnh viễn, không phải ma sát tạm thời.
Quyền lực định giá của Shein tại châu Âu có thể khác biệt so với tại Mỹ - người tiêu dùng châu Âu có xu hướng lớn tuổi hơn, ít nhạy cảm với giá cả hơn so với các khách hàng mua thời trang nhanh tại Mỹ, và mức phí 3 euro là một cú sốc một lần, chứ không phải là vòng xoáy thuế quan kéo dài. Công ty có thể ổn định ở tốc độ tăng trưởng thấp hơn và vẫn có lợi nhuận ở quy mô lớn.
"Chi phí chuyển嫁 do thuế quan và ma sát quy định EU đe dọa biên lợi nhuận và có thể vượt quá bất kỳ lợi thế ngắn hạn nào từ việc mở rộng dịch vụ."
Thuế quan và thay đổi chính sách của EU là những yếu tố cản trở rõ ràng, nhưng câu hỏi lớn hơn là liệu Shein có thể chuyển đổi các yếu tố cản trở ngắn hạn thành việc khôi phục lợi nhuận bền vững thông qua các dịch vụ có biên lợi nhuận cao hơn hay không. Các khoản thuế của Mỹ đã gây áp lực lên doanh thu tổng thể (doanh thu tại Mỹ giảm trong năm 2025; quý 1 doanh thu giảm 14% so với cùng kỳ năm trước), và các động thái từ EU—loại bỏ ngưỡng miễn trừ nhỏ nhất (de minimis) cùng với mức phí 3 euro áp dụng cho từng lô hàng—có thể ảnh hưởng tới 35% doanh thu. Mức giảm 39% lợi nhuận toàn công ty và khoản lỗ 99 triệu USD trong quý 1 cho thấy cấu trúc lợi nhuận còn mong manh. Tuy nhiên, ban lãnh đạo đang đặt cược vào các dịch vụ hỗ trợ thương hiệu để biến chúng thành nguồn doanh thu định kỳ với biên lợi nhuận cao hơn nhằm tài trợ cho tăng trưởng. Thời điểm thực thi sẽ quyết định liệu điều này có thể bù đắp được thiệt hại từ thuế quan.
Dữ liệu có thể chỉ là nhiễu nhất thời; việc điều chỉnh giá và cầu co giãn trong thời trang siêu rẻ có thể đệm cho biên lợi nhuận, và châu Âu vẫn có thể thể hiện sự phục hồi khi nhu cầu dịch chuyển. Việc đẩy mạnh mảng dịch vụ có thể mất nhiều thời gian để mở rộng quy mô hơn so với lo ngại của nhà đầu tư.
"Hướng dẫn đã chiết khấu các cú sốc được nêu, khiến định giá bị hạ thấp có thể trở nên hấp dẫn thay vì chỉ là sự đầu hàng hoàn toàn."
Lập luận về "tổn thương cấu trúc" của Claude đã bỏ qua việc hướng dẫn doanh thu FY25 ở mức 8% của Shein đã tính sẵn khoản thuế EU và thuế quan Mỹ, nhưng vẫn dự báo tăng trưởng dương. Khoản lỗ 99 triệu USD trong Q1 mang tính thời vụ và thấp hơn mức lo ngại; với hệ số 0,8x doanh thu 2025, định giá 30-40 tỷ USD đã phản ánh sự suy giảm vĩnh viễn. Việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng cùng với việc mở rộng các dịch vụ thương hiệu vẫn có thể thúc đẩy định giá lại nếu Q2 cho thấy sự ổn định.
"Khoản lỗ quý 1 phản ánh sự xói mòn biên lợi nhuận mang tính cấu trúc thay vì biến động theo mùa, khiến định giá hiện tại trở thành một cái bẫy giá trị."
Grok, bạn đang misreading 'seasonal' của khoản lỗ Q1 $99M. Trong bán lẻ, Q1 thường là thời kỳ clearance inventory, nhưng việc chuyển sang lỗ trong khi doanh thu đang co lại ở hai thị trường lớn nhất của bạn cho thấy mô hình operating leverage đã bị hỏng, không phải là một chênh lệch theo mùa. Multiple '0.8x sales' không phải là một bargain; đó là một cái bẫy định giá cho một doanh nghiệp mà unit economics cốt lõi đang bị dismantle vĩnh viễn bởi sự can thiệp của quy định. Bạn đang bỏ qua rủi ro terminal decline.
"Hướng dẫn FY25 với mức 8% là bài kiểm tra căng thẳng thực sự; nếu nửa cuối năm không cho thấy sự ổn định tuần tự, thì đợt IPO đã được định giá cho một sự phục hồi sẽ không thành hiện thực."
Cách đặt vấn đề 'đòn bẩy hoạt động bị phá vỡ' của Gemini sắc sảo hơn lối né tránh theo mùa vụ của Grok. Nhưng cả hai đều bỏ lõm manh mối thực sự: Shein hướng dẫn tăng trưởng 8% năm tài chính 25 *sau khi* đã tính toán các mức thuế quan và phí áp dụng của EU. Nếu Q1 là -14% tại Mỹ, -31% tại EU, thì mức tăng trưởng 8% cả năm ngụ ý một sự phục hồi mạnh mẽ vào H2 — hoặc ban lãnh đạo đang ảo tưởng, hoặc họ đang định giá dựa trên sự phục hồi đáng kể của độ co giãn giá. Đó chính là ván cược. Cả hai luận điểm 'suy thoái cấu trúc' hay 'tạm thời' đều chưa đứng vững cho đến khi chúng ta thấy H2 ổn định hay đẩy nhanh đà suy giảm.
"Việc chuyển sang các dịch vụ thương hiệu có biên lợi nhuận cao vẫn chưa được chứng minh; nếu không có sự cải thiện rõ rệt về hiệu quả kinh tế từng đơn vị, mức định giá 0,8 lần doanh thu là rủi ro đối với một khoản đầu tư phục hồi."
Việc cường điệu hóa tính lâu dài của mức thuế quan đã bỏ qua các yếu tố biến động của chính sách; lỗi lớn hơn nằm ở giả định cho rằng có thể mở rộng biên lợi nhuận thông qua việc 'kích hoạt thương hiệu' trong một mảng doanh thu chỉ chiếm 1%. Ngay cả khi có định hướng tăng 8% vào năm tài chính 2025, rủi ro trong thực thi vẫn rất lớn: biến 1% thành một nền tảng có biên lợi nhuận cao và bền vững đòi hỏi các mối hợp tác bền vững, lợi thế dữ liệu vững chắc và kỷ luật kiểm soát chi phí. Trong bối cảnh thiếu triển vọng cải thiện rõ rệt về kinh tế đơn vị, mức định giá 0.8 lần doanh số dự phóng dường như là một nền tảng mong manh để phục hồi.
Các thành viên hội nhóm đồng thuận rằng hồ sơ đăng ký IPO của Shein tiết lộ những thách thức đáng kể, bao gồm sự chậm lại của tăng trưởng doanh thu, sự sụt giảm lợi nhuận, và tác động của thuế quan và thay đổi quy định. Tuy nhiên, vẫn còn tranh luận về việc các vấn đề này là chu kỳ hay cấu trúc, và liệu sự chuyển dịch của công ty sang dịch vụ "brand enablement" (hỗ trợ thương hiệu) có thể bù đắp được những gió ngược này hay không.
Cơ hội lớn nhất được chỉ ra là tiềm năng của các dịch vụ 'brand enablement' trở thành nguồn doanh thu định kỳ biên lợi nhuận cao hơn, như được ChatGPT đề cập.
Rủi ro lớn nhất được nêu bật là khả năng suy giảm không thể đảo ngược về mặt kinh tế đơn vị cốt lõi của Shein do sự can thiệp của cơ quan quản lý, như đã được Gemini và Claude nhấn mạnh.