Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các diễn giả nhìn chung đều đồng ý rằng đợt IPO trị giá 85.7 tỷ USD của SpaceX là một thành công nhờ nhu cầu cực lớn, nhưng họ bày tỏ lo ngại về khả năng duy trì mức định giá cao của công ty xét đến bản chất phụ thuộc nhiều vào phần cứng, nhu cầu chi phí vốn lớn và các rủi ro pháp lý. Các diễn giả cũng thảo luận về "Phí Musk" (Musk Premium) và rủi ro liên quan đến sự thay đổi trong tâm lý của nhà đầu tư nếu câu chuyện xoay quanh hệ sinh thái của Elon Musk thay đổi.
Rủi ro: Cái bẫy 'tiện ích' và 'Phần bù Musk' đảo ngược rủi ro là những mối quan ngại chính được các diễn giả nêu ra.
Cơ hội: Các thành viên hội đồng nhận thấy tiềm năng để SpaceX được định giá như một quyền chọn mua (call option) đối với hệ sinh thái của Musk, với việc nắm giữ quyền mua thêm (greenshoe) cho thấy khẩu vị của nhà đầu tư đối với tính quyền chọn (optionality) này.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Theo Manya Saini
Ngày 15 tháng 6 (Reuters) - SpaceX cho biết hôm thứ Hai rằng các nhà bảo lãnh phát hành của họ đã thực hiện quyền chọn "greenshoe" để mua thêm cổ phiếu, nâng tổng số tiền thu được từ đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO) lên 85,7 tỷ USD từ mức 75 tỷ USD mà công ty đã huy động được vào tuần trước.
Tập đoàn tên lửa, AI và internet của Elon Musk, đã bán 555,56 triệu cổ phiếu với giá 135 USD mỗi cổ phiếu để huy động mức kỷ lục 75 tỷ USD, trở thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử ngay cả trước khi quyền chọn greenshoe được thực hiện.
'Greenshoe' là một tính năng tiêu chuẩn của hầu hết các đợt niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, hoạt động như một van an toàn, giúp các nhà bảo lãnh hỗ trợ cổ phiếu và hạn chế biến động giá mạnh trong những tuần sau khi giao dịch bắt đầu do nhu cầu mạnh.
Cổ phiếu của SpaceX đã tăng 19% sau màn ra mắt Nasdaq hoành tráng vào thứ Sáu.
Reuters đưa tin vào tuần trước, trích dẫn các nguồn tin, rằng đợt IPO đã thu hút hơn 250 tỷ USD đơn đặt hàng từ nhà đầu tư, vượt xa số tiền mà công ty tìm cách huy động. Đợt IPO đã được đăng ký mua vượt mức khoảng ba lần rưỡi đến bốn lần, nhấn mạnh nhu cầu đặc biệt đối với đợt chào bán này.
Màn ra mắt, được các nhà phân tích mô tả là một lần lên sàn chứng khoán kiểu "Goldilocks", đã đạt đến điểm ngọt ngào khi mang lại cho nhà đầu tư mức tăng mạnh trong ngày đầu tiên, đồng thời tránh được nhận định rằng công ty đã bỏ lại một khoản tiền đáng kể trên bàn bằng cách định giá đợt chào bán quá thận trọng.
Cổ phiếu của công ty đã tăng thêm 7% trong phiên giao dịch đầu ngày thứ Hai, nối dài đà tăng mạnh ghi nhận trong màn ra mắt thị trường lịch sử vào thứ Sáu, nâng vốn hóa thị trường của công ty lên trên 2 nghìn tỷ USD và biến Musk trở thành tỷ phú đầu tiên trên thế giới.
Các nhà bảo lãnh phát hành thường thực hiện quyền chọn greenshoe khi cổ phiếu giao dịch trên giá IPO. SpaceX cho biết các nhà bảo lãnh của họ đã mua thêm 83,3 triệu cổ phiếu thông qua quyền chọn này.
Quyền chọn greenshoe thường được thực hiện trong các đợt IPO tạo ra nhu cầu đặc biệt từ cả nhà đầu tư phố Wall và nhà đầu tư phố Main.
"Nhu cầu vượt xa nguồn cung ban đầu. Sự quan tâm từ nhà đầu tư bán lẻ rất cao, nhưng một số quỹ lớn đã đặt các đơn hàng khổng lồ, vì vậy các nhà bảo lãnh muốn tận dụng quyền mua thêm để đáp ứng các vị thế lớn này," Brian Jacobsen, chiến lược gia kinh tế trưởng tại Annex Wealth Management, cho biết.
Thương vụ này đã phá vỡ các kỷ lục IPO và trở thành bài kiểm tra sớm về khẩu vị của nhà đầu tư đối với một làn sóng niêm yết siêu lớn mới, với các gã khổng lồ AI là Anthropic và OpenAI được cho là dự kiến sẽ nối bước ra thị trường đại chúng vào cuối năm nay.
Goldman Sachs và Morgan Stanley là các nhà bảo lãnh phát hành chính cho đợt chào bán.
(Báo cáo bởi Manya Saini tại Bengaluru; Biên tập bởi Shinjini Ganguli)
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"SpaceX hiện được định giá như một công ty tiện ích trưởng thành, nhưng rủi ro vận hành và cường độ vốn của nó khiến công ty rất dễ bị tái định giá nếu quỹ đạo tăng trưởng đi chệch khỏi các dự báo lạc quan."
Khoản huy động 85,7 tỷ USD của SpaceX là một sự kiện thanh khoản thiết lập lại mức trần định giá cho hạ tầng công nghệ vũ trụ và AI. Vốn hóa thị trường 2 nghìn tỷ USD đặt công ty vào hàng ngũ những gã khổng lồ công nghệ nghìn tỷ USD, nhưng với yêu cầu chi tiêu vốn cao hơn đáng kể và rủi ro sứ mệnh mang tính nhị phân. Trong khi mức tăng 19% và mức tăng tiếp theo 7% cho thấy cơn khát thể chế khổng lồ, bài kiểm tra thực sự là liệu dòng tiền của Starlink có thể duy trì bội số này mà không cần liên tục kêu gọi vốn hay không. Các nhà đầu tư đang định giá đây là một độc quyền tiện ích, nhưng môi trường pháp lý cho các chòm sao quỹ đạo tầm thấp vẫn còn biến động. Tôi kỳ vọng một giai đoạn hạ nhiệt khi 'khoản phí cường điệu' đối mặt với thực tế kiểm tra thu nhập hàng quý.
IPO có thể là tín hiệu 'đỉnh điểm' cho thị trường tăng giá hiện tại, khi tình trạng đăng ký mua quá mức phản ánh thanh khoản dư thừa thay vì giá trị cơ bản, tạo tiền đề cho một đợt điều chỉnh mạnh nếu tăng trưởng của Starlink chỉ chệch hướng dù một chút.
"Thành công IPO của SpaceX chứng minh nhu cầu, không phải định giá; mức tăng 26% của cổ phiếu trong hai ngày phản ánh sự khan hiếm và sự hào hứng của nhà đầu tư nhỏ lẻ, không phải định giá lại cơ bản—thách thức thực sự là kết quả kinh doanh quý 1 năm 2025 và các cột mốc thương mại hóa Starship."
Đợt IPO trị giá 85,7 tỷ USD của SpaceX thực sự mang tính lịch sử, nhưng bài báo đã đánh đồng thành công của IPO với các yếu tố nền tảng kinh doanh. Mức tăng 19% trong ngày đầu tiên cộng thêm 7% vào thứ Hai báo hiệu việc định giá thấp, không hẳn là một công ty được định giá hợp lý – việc thực hiện quyền chọn greenshoe chỉ có nghĩa là nhu cầu là thực, chứ không phải thị trường đã định giá dòng tiền bền vững. Mức định giá 2 nghìn tỷ USD ngụ ý SpaceX phải mang lại tăng trưởng phi thường về lợi nhuận của Starlink, nhịp độ phóng và các dòng doanh thu mới. Bài báo đề cập đến 250 tỷ USD đơn đặt hàng nhưng bỏ qua điều quan trọng: ở mức giá nào thì nhu cầu sẽ cạn kiệt? Điều đó cho chúng ta biết liệu đây là mức định giá Goldilocks hay chỉ là sự hưng phấn do khan hiếm thúc đẩy. Cũng còn thiếu: lộ trình thực tế để SpaceX đạt lợi nhuận, các mối đe dọa cạnh tranh từ Blue Origin/Relativity, và rủi ro pháp lý liên quan đến phổ tần và cấp phép phóng.
Trường hợp mạnh mẽ nhất chống lại sự hoài nghi của tôi: SpaceX có một rào cản công nghệ thực sự (fog reusable rockets, Starship), Starlink có hơn 7 triệu người dùng với con đường tới lời nhuận, và kỷ lục thực hiện của Musk cho thấy khả năng thực thi. Một mức giá trị $2T có thể được chứng minh nếu Starlink trở thành một doanh nghiệp có doanh thu $500B vào năm 2035.
"Thực hiện greenshoe ghi nhận xác nhận nhu cầu liên tục từ các nhà đầu tư istituционаl đối với các IPO công nghệ tăng trưởng cao và hỗ trợ các bội số cao hơn trên toàn ngành."
Đợt IPO 85,7 tỷ USD của SpaceX, bao gồm quyền mua cổ phần bổ sung (greenshoe) 83,3 triệu cổ phiếu, đánh dấu đợt phát hành lớn nhất từ trước đến nay và cho thấy nhu cầu cực kỳ cao (định mức đăng ký mua vượt 3,5-4 lần, đơn đặt hàng trên 250 tỷ USD). Cổ phiếu tăng hơn 26% sau ngày đầu giao dịch đã đẩy định giá vượt 2.000 tỷ USD, mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư ban đầu trong khi thử nghiệm sự quan tâm đối với các mã AI/không gian như Anthropic. Các ngân hàng dẫn đầu Goldman và Morgan Stanley đã sử dụng quyền chọn để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức. Điều này có thể cải thiện tâm lý đối với các ứng viên mega-IPO khác trong năm 2024, nhưng việc định giá lại nhanh chóng để lại rất ít biên độ an toàn nếu việc thực hiện có sai sót về biên lợi nhuận Starlink hoặc các rào cản quy định.
Mức tăng 19%+ khi ra mắt và mức định giá 2 nghìn tỷ USD dựa trên khả năng sinh lời chưa được chứng minh trên thị trường công khai đối với các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của SpaceX; bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc triển khai Starship hoặc vệ tinh cũng có thể gây ra một đợt điều chỉnh mạnh ngay khi thời hạn khóa cổ phiếu hết hiệu lực.
"Mức định giá ngầm định khổng lồ này thiếu vắng các chất xúc tác lợi nhuận khả kiến trong ngắn hạn, khiến rủi ro định giá lại đáng kể sau IPO có khả năng xảy ra cao hơn là triển vọng tăng giá bền vững."
Màn chào sàn IPO của SpaceX được kỳ vọng là một cú hit lớn: huy động 85,7 tỷ USD, giá trị ngầm định trên 2 nghìn tỷ USD, và quyền mua thêm (greenshoe) xác nhận nhu cầu nhưng không đảm bảo tính bền vững. Câu chuyện này lờ đi khả năng sinh lời: sản xuất tên lửa/khoang tàu, thương mại hóa Starlink, và chi tiêu vốn lớn tạo ra dòng tiền âm thay vì dòng tiền ổn định, nhưng bài báo lại mô tả đây là một đợt niêm yết công nghệ khổng lồ ít rủi ro. Thực tế hậu IPO sẽ phụ thuộc vào khả năng hiện thực hóa lợi nhuận thực tế, chất lượng hợp đồng, và mức độ duy trì của cơn sốt AI; nguy cơ tái định giá hiện hữu nếu tăng trưởng doanh thu không chuyển hóa thành dòng tiền, ngay cả khi sự phấn khích với các đợt IPO siêu lớn kiểu Anthropic/OpenAI vẫn tiếp diễn.
Sự hỗ trợ của Greenshoe có thể che giấu sự mong manh của nhu cầu; các IPO được đăng ký vượt mức thường điều chỉnh giảm trở lại khi sự hưng phấn ngày đầu lắng xuống, đặc biệt khi lợi nhuận chưa được chứng minh. Bài báo lướt qua các chất xúc tác dòng tiền và rủi ro về quy định/hợp đồng có thể nhanh chóng định giá lại SpaceX.
"SpaceX đang được định giá như một tiện ích phần mềm có biên lợi nhuận cao bất chấp thực tế về sản xuất phần cứng thâm dụng vốn."
Claude, việc tập trung vào mục tiêu doanh thu $500B của bạn là mang tính suy đoán; nguy cơ thực sự là bẫy 'tiện ích'. SpaceX hiện được định giá như một độc quyền biên lợi nhuận phần mềm, nhưng nó vẫn là một nhà sản xuất phần cứng. Nếu chi phí phần cứng Starlink không giảm theo cấp số nhân, biên lợi nhuận EBITDA sẽ không bao giờ biện minh cho định giá $2T. Chúng ta đang bỏ qua 'Musk Premium'—nhà đầu tư không mua một công ty không gian, họ đang mua khả năng hình thành một hệ sinh thái đa ngành. Điều này tạo ra một nhược điểm lớn nếu câu chuyện thay đổi.
"Định giá 2 nghìn tỷ đô la của SpaceX là một vụ cược vào tính linh hoạt của hệ sinh thái Musk, chứ không phải biên lợi nhuận của Starlink — khiến cho sự xao nhãng của người sáng lập trở thành rủi ro đuôi thực sự."
Khung 'Musk Premium' của Gemini là có thật, nhưng nó đảo ngược rủi ro. Nếu các nhà đầu tư mua quyền chọn hệ sinh thái thay vì dòng tiền từ Starlink, thì định giá của SpaceX *tách rời* khỏi biên lợi nhuận phần cứng — nó trở thành quyền chọn mua cho việc định cư trên Sao Hỏa, giao diện thần kinh và năng lượng. Đó không phải lỗi, mà là lý do greenshoe được giữ lại. Mối nguy thực sự: nếu sự tập trung của Musk bị phân tán (Twitter, xAI, Tesla), việc thực thi sẽ thất bại và câu chuyện sụp đổ nhanh hơn mức kinh tế phần cứng có thể biện minh. Không ai chỉ ra rủi ro thực thi gắn liền với sự xao nhãng của người sáng lập.
"Các thị trường công khai sẽ yêu cầu dòng tiền của Starlink thay vì tùy chọn hệ sinh thái, làm tăng rủi ro phân tâm của người sáng lập."
Việc Claude sử dụng quyền chọn mua để định giá hệ sinh thái của Musk đã bỏ qua thực tế rằng thị trường công khai đòi hỏi bằng chứng về dòng tiền cuối cùng, chứ không phải là mức phí cao cho câu chuyện định giá vô thời hạn. Những thách thức về mặt quy định và chi phí vốn của Starlink đã cho thấy sự chậm trễ trong triển khai do sự phân tâm giữa Tesla, xAI và X. Khi các cam kết giữ cổ phần hết hiệu lực, bất kỳ sự chậm trễ nào của Starship hoặc thiếu hụt lợi nhuận sẽ buộc phải định giá lại nhanh chóng, biến giá trị vốn hóa $2T từ tài sản thành gánh nặng thay vì bội số bền vững.
"Việc định giá lại sau khi hết thời gian khóa cổ phiếu có thể chậm hơn do tính linh hoạt trong hệ sinh thái và các hợp đồng chính phủ có thể duy trì dòng tiền, làm chậm việc điều chỉnh nhanh tỷ lệ định giá."
Đến Grok: Tôi sẽ phản bác về tính không thể tránh khỏi của việc định giá lại nhanh chóng sau khi hết hạn khóa cổ phần. Dù có trễ Starship hoặc áp lực biên Starlink, câu chuyện về hệ sinh thái của SpaceX và các hợp đồng chiến lược với chính phủ có thể duy trì nhu cầu và dòng tiền đủ lâu để ngăn chặn việc sụp đổ ngay lập tức của các bội số. Thị trường có thể tính đến tính lựa chọn lâu hơn mức bạn mong đợi, nghĩa là rủi ro về phía dưới hơn là về sự thay đổi cấu trúc doanh thu và tần suất, không phải là một cú sốc thuần túy về biên phần cứng.
Các diễn giả nhìn chung đều đồng ý rằng đợt IPO trị giá 85.7 tỷ USD của SpaceX là một thành công nhờ nhu cầu cực lớn, nhưng họ bày tỏ lo ngại về khả năng duy trì mức định giá cao của công ty xét đến bản chất phụ thuộc nhiều vào phần cứng, nhu cầu chi phí vốn lớn và các rủi ro pháp lý. Các diễn giả cũng thảo luận về "Phí Musk" (Musk Premium) và rủi ro liên quan đến sự thay đổi trong tâm lý của nhà đầu tư nếu câu chuyện xoay quanh hệ sinh thái của Elon Musk thay đổi.
Các thành viên hội đồng nhận thấy tiềm năng để SpaceX được định giá như một quyền chọn mua (call option) đối với hệ sinh thái của Musk, với việc nắm giữ quyền mua thêm (greenshoe) cho thấy khẩu vị của nhà đầu tư đối với tính quyền chọn (optionality) này.
Cái bẫy 'tiện ích' và 'Phần bù Musk' đảo ngược rủi ro là những mối quan ngại chính được các diễn giả nêu ra.