Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị đồng ý rằng nhu cầu năng lượng AI là có thật nhưng bày tỏ lo ngại về rủi ro pháp lý, tắc nghẽn truyền tải và khả năng các nhà cung cấp siêu quy mô bỏ qua các công ty tiện ích truyền thống. Cơ hội là có thật nhưng phụ thuộc vào chính sách thuận lợi và rủi ro thực thi.
Rủi ro: Sự chậm trễ theo quy định, tắc nghẽn truyền tải và khả năng các nhà cung cấp siêu quy mô tích hợp theo chiều dọc và bỏ qua các nhà cung cấp bên thứ ba.
Cơ hội: Cấp phép nhanh hơn, thiết kế giá tiện ích thuận lợi cho việc xây dựng quy mô lớn và các yếu tố thuận lợi từ chính sách khí hậu.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Sự mất cân bằng cung-cầu tiếp theo hạn chế tốc độ tăng trưởng cơ sở hạ tầng AI có thể là tình trạng thiếu điện năng cơ bản để cung cấp năng lượng cho nó.
Các nhà máy điện mới có thể mất nhiều thời gian hơn để xây dựng so với các nhà máy sản xuất chip mới.
Vấn đề này sẽ mang lại lợi ích cho gã khổng lồ tiện ích Constellation Energy và nhà điều hành trung tâm dữ liệu Applied Digital.
Trong ba năm qua, cuộc đua trí tuệ nhân tạo (AI) đã diễn ra khá đơn giản. Các công ty như OpenAI, Anthropic và Alphabet đã cạnh tranh để xây dựng các mô hình ngôn ngữ lớn ngày càng mạnh mẽ. Trong khi đó, Nvidia đã nổi lên như một trong những người chiến thắng lớn nhất bằng cách cung cấp các chip mạnh mẽ cho phép các mô hình đó hoạt động.
Nhưng một thực tế mới đang nổi lên. Những người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của cuộc đua AI có thể không chỉ được xác định bởi những người chơi nào có mô hình tốt nhất hoặc chip nhanh nhất. Nó có thể được xác định bởi những người có thể đảm bảo đủ điện.
Liệu AI có tạo ra người giàu nghìn tỷ đô la đầu tiên trên thế giới không? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Khi các nhà đầu tư nghĩ về cơ sở hạ tầng AI, họ thường nghĩ về GPU.
Điều đó có lý. Những con chip tiên tiến đó vẫn là động cơ cung cấp sức mạnh xử lý chính cho các mô hình ngôn ngữ lớn và các ứng dụng AI khác. Nhưng mỗi GPU đều cần một môi trường vật lý để hoạt động.
Các trung tâm dữ liệu phải cung cấp điện, làm mát, mạng và bảo mật. Khi các hệ thống AI trở nên lớn hơn và có khả năng hơn, các yêu cầu đó ngày càng trở nên khắt khe hơn. Để hình dung, một trung tâm dữ liệu AI hyperscale duy nhất có thể tiêu thụ lượng điện tương đương với một thành phố nhỏ. Các trung tâm dữ liệu AI trong tương lai có thể yêu cầu nhiều hơn nữa.
Hiện tại, tốc độ tăng trưởng của ngành AI đang đối mặt với một số nút thắt cổ chai liên quan đến chất bán dẫn, bao gồm cả GPU và bộ nhớ. Nhưng đây là vấn đề: Ngành công nghiệp bán dẫn cuối cùng sẽ có thể điều chỉnh nguồn cung cấp các chip đó theo nhu cầu bằng cách xây dựng thêm năng lực sản xuất. Theo nhà sản xuất chip Intel, có thể mất khoảng ba đến bốn năm để xây dựng một nhà máy mới.
Cơ sở hạ tầng điện thì khác. Phát triển năng lực sản xuất mới, đường dây truyền tải, trạm biến áp và các khu phức hợp trung tâm dữ liệu có thể mất nhiều năm. Các công ty tiện ích phải điều hướng các phê duyệt theo quy định, thời gian xây dựng và các khoản đầu tư vốn đáng kể.
Nói cách khác, cơ sở hạ tầng điện không thể mở rộng nhanh như nhu cầu tính toán AI. Sự không khớp đó đang tạo ra một nút thắt cổ chai mới. Vì vậy, các công ty công nghệ ngày càng cạnh tranh không chỉ vì GPU mà còn vì quyền truy cập vào điện và năng lực trung tâm dữ liệu. Cuộc đua AI dần trở thành một cuộc đua giành cơ sở hạ tầng.
Cho đến nay, thị trường phần lớn đã thưởng cho các công ty phần cứng đã cho phép giai đoạn đầu của AI. Nvidia là ví dụ rõ ràng nhất, và Micron gần đây đã chiếm vị trí trung tâm.
Nhưng các công nghệ mang tính cách mạng thường tạo ra nhiều lớp người chiến thắng. Internet đã tạo ra cơ hội cho các công ty phần mềm, nhà cung cấp đám mây, nhà khai thác mạng và chủ sở hữu trung tâm dữ liệu. Trí tuệ nhân tạo có thể đi theo một con đường tương tự. Các nhà đầu tư chỉ tập trung vào phần mềm và chất bán dẫn AI có thể đang bỏ qua một phần khác của hệ sinh thái.
Ví dụ, Constellation Energy (NASDAQ: CEG), nhà điều hành năng lượng hạt nhân lớn nhất Hoa Kỳ, sẽ được hưởng lợi từ nút thắt cổ chai về điện. Tương tự, Applied Digital (NASDAQ: APLD), một công ty tập trung vào việc phát triển các trung tâm dữ liệu AI, đã có quyền truy cập theo hợp đồng vào điện cần thiết để vận hành các trung tâm dữ liệu AI của mình.
Những công ty cung cấp điện và cơ sở hạ tầng điện khí hóa này có thể trở nên quan trọng như các công ty xây dựng chính AI.
Nhiều nhà đầu tư vẫn xem trí tuệ nhân tạo chủ yếu qua lăng kính phần mềm. Quan điểm đó có lý khi AI là một công nghệ ngách được sử dụng bởi một số lượng doanh nghiệp tương đối nhỏ.
Ngày nay, AI đang trở thành một công nghệ nền tảng. Hàng triệu người dùng tương tác với các hệ thống AI mỗi ngày. Các công ty đang tích hợp AI vào các công cụ tìm kiếm, phần mềm năng suất, nền tảng dịch vụ khách hàng và quy trình làm việc kinh doanh. Mỗi tương tác đó đều yêu cầu sức mạnh tính toán. Và mỗi đơn vị sức mạnh tính toán cuối cùng đều yêu cầu điện. Sự thật đơn giản đó có thể trở thành một trong những chủ đề đầu tư quan trọng nhất trong thập kỷ tới.
Cơn sốt AI thường được miêu tả như một cuộc chiến giữa các gã khổng lồ công nghệ và các công ty bán dẫn. Những doanh nghiệp đó sẽ vẫn quan trọng.
Nhưng các nhà đầu tư chỉ tập trung vào phần mềm và chip có thể bỏ lỡ một phần quan trọng của câu chuyện. Trí tuệ nhân tạo đang tạo ra nhu cầu khổng lồ về cơ sở hạ tầng vật chất.
Khi các mô hình AI trở nên lớn hơn và việc áp dụng tiếp tục mở rộng, quyền truy cập vào điện có thể trở thành một trong những lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của ngành. Giai đoạn đầu của cơn sốt AI thuộc về chip. Giai đoạn tiếp theo có thể thuộc về các công ty giữ cho các chip đó hoạt động.
Đó là nơi các nhà đầu tư nên tập trung để tìm những người chiến thắng lớn tiếp theo.
Trước khi bạn mua cổ phiếu Constellation Energy, hãy cân nhắc điều này:
Nhóm phân tích Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được 10 cổ phiếu tốt nhất mà họ tin rằng các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ… và Constellation Energy không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu lọt vào danh sách này có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix lọt vào danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 449.393 đô la! Hoặc khi Nvidia lọt vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi đề xuất, bạn sẽ có 1.366.006 đô la!
Bây giờ, cần lưu ý rằng tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 983% — một hiệu suất vượt trội so với thị trường so với 212% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách top 10 mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân dành cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 3 tháng 6 năm 2026.*
Lawrence Nga không nắm giữ bất kỳ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Alphabet, Constellation Energy, Intel, Micron Technology và Nvidia. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được trình bày ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Khả năng tiếp cận điện và mở rộng công suất lưới điện sẽ trở thành hạn chế quan trọng nhất và yếu tố khác biệt về phía cung cho việc mở rộng quy mô AI."
Bài báo tái định hình AI một cách chính xác như một câu chuyện về năng lượng và trung tâm dữ liệu, nhưng luận điểm đầu tư ngắn hạn cho Constellation Energy (CEG) và Applied Digital (APLD) phụ thuộc vào chi tiêu vốn (capex) mạnh mẽ, cấp phép và cấu trúc giá. Sự chậm trễ theo quy định, tắc nghẽn truyền tải và giá điện biến động có thể nén lợi nhuận, trong khi nhu cầu AI có thể giảm nếu việc tăng hiệu quả hoặc khu vực hóa giảm tải trên mỗi trang web. Ngoài ra còn có rủi ro thực thi trong việc định vị và mở rộng cơ sở hạ tầng quan trọng. Cơ hội là có thật, nhưng luận điểm đòi hỏi các yếu tố xúc tác: cấp phép nhanh hơn, thiết kế giá tiện ích thuận lợi cho việc xây dựng quy mô lớn và các yếu tố thuận lợi từ chính sách khí hậu. Nếu không có những điều này, lợi nhuận vượt trội có thể mang tính phụ thuộc và giới hạn thời gian.
Khung tắc nghẽn có thể phóng đại điện là hạn chế duy nhất; những tiến bộ trong hiệu quả chip và tối ưu hóa khối lượng công việc AI có thể làm giảm cường độ năng lượng, và các chu kỳ chi tiêu vốn trong các công ty tiện ích có thể tụt hậu so với nhu cầu AI, hạn chế lợi nhuận và làm rộng khoảng cách thời gian.
"Giao dịch năng lượng AI hiện đang bị định giá sai vì nó coi các công ty tiện ích được quản lý là tài sản công nghệ tăng trưởng cao trong khi bỏ qua rủi ro các nhà cung cấp siêu quy mô tích hợp theo chiều dọc nguồn cung cấp năng lượng của riêng họ."
Sự chuyển đổi từ đầu tư tập trung vào chip sang đầu tư tập trung vào cơ sở hạ tầng là không thể tránh khỏi, nhưng bài báo đơn giản hóa quá mức lợi thế cạnh tranh của lĩnh vực tiện ích. Trong khi Constellation Energy (CEG) được hưởng lợi từ sự ổn định của năng lượng hạt nhân cơ bản, các nhà đầu tư đang bỏ qua ma sát pháp lý và chính trị của việc kết nối lưới điện. Các công ty tiện ích không phải là cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao; chúng là các thực thể được quản lý chặt chẽ với lợi nhuận bị giới hạn. Đặt cược vào APLD hoặc các nhà điều hành trung tâm dữ liệu tương tự bỏ qua rủi ro chi tiêu vốn khổng lồ và khả năng các nhà cung cấp siêu quy mô như Microsoft hoặc Amazon tích hợp theo chiều dọc bằng cách xây dựng nguồn phát điện độc quyền của riêng họ, loại bỏ hiệu quả các nhà cung cấp tiện ích bên thứ ba hoặc chủ sở hữu trung tâm dữ liệu chuyên biệt.
"Nút thắt cổ chai năng lượng" có thể được giải quyết nhanh hơn dự kiến thông qua việc triển khai nhanh chóng các lò phản ứng mô-đun nhỏ (SMR) hoặc lưu trữ pin tại chỗ quy mô lớn, điều này có thể làm mất đi mức định giá cao hiện đang được định giá vào cơ sở hạ tầng tiện ích cũ.
"Cơ sở hạ tầng năng lượng là một nút thắt cổ chai thực sự, nhưng nó đã được phản ánh trong định giá; người chiến thắng sẽ là bất kỳ ai đảm bảo được nguồn điện *rẻ* ở đúng vị trí, không chỉ bất kỳ nguồn điện nào."
Bài báo trộn lẫn một hạn chế thực sự—cơ sở hạ tầng năng lượng tụt hậu so với nguồn cung chip—với một luận điểm đầu tư đã được định giá. CEG giao dịch ở mức 23 lần thu nhập dự kiến; thị trường biết năng lượng hạt nhân là có giá trị. Vấn đề sâu sắc hơn: nhu cầu năng lượng AI là có thật, nhưng bài báo bỏ qua việc (1) các cải tiến hiệu quả trong thiết kế chip làm giảm năng lượng trên mỗi FLOP, (2) các nhà cung cấp siêu quy mô đã xây dựng nguồn điện độc quyền (thỏa thuận Microsoft-Constellation), và (3) công suất tái tạo đang tăng nhanh hơn bài báo gợi ý. Nút thắt cổ chai thực sự không phải là sự sẵn có của điện—mà là điện *rẻ* ở vị trí địa lý phù hợp. Điều đó có lợi cho các công ty tiện ích khu vực và các nhà phát triển năng lượng tái tạo, không nhất thiết là CEG.
Nếu các trung tâm dữ liệu AI thực sự đối mặt với tình trạng thiếu điện kéo dài nhiều năm, CEG và APLD đã là những lựa chọn rõ ràng—giá cổ phiếu của họ phản ánh luận điểm này, vì vậy lợi nhuận tiềm năng bị hạn chế trừ khi việc thực thi vượt xa mong đợi một cách đáng kể.
"Sự khan hiếm điện sẽ hạn chế việc mở rộng quy mô AI, nhưng các rào cản pháp lý và cạnh tranh khiến hiệu suất vượt trội của CEG còn lâu mới được đảm bảo."
Bài báo xác định chính xác điện là một hạn chế mới nổi mà chuỗi cung ứng chip cuối cùng có thể vượt qua, với các trung tâm dữ liệu siêu quy mô đã cạnh tranh với tải trọng của các thành phố nhỏ. Tuy nhiên, nó đánh giá thấp tốc độ mà các nhà cung cấp siêu quy mô đang ký các hợp đồng mua bán điện (PPA) kéo dài 10-20 năm trực tiếp với các nhà phát triển và khám phá việc phát điện phía sau đồng hồ đo, có khả năng bỏ qua các công ty tiện ích truyền thống. Hạm đội hạt nhân của Constellation Energy cung cấp năng lượng cơ bản không phát thải carbon, nhưng thời gian khởi động lại và xây dựng mới vẫn kéo dài nhiều năm và chịu sự phê duyệt của NRC và cấp tiểu bang đã nhiều lần bị trì hoãn. Điện năng theo hợp đồng của Applied Digital là có thật, nhưng quy mô nhỏ hơn khiến nó dễ bị tổn thương trước bất kỳ sự chậm lại nào trong chi tiêu vốn AI. Kết quả ròng là một cơ hội hẹp hơn, di chuyển chậm hơn so với bài viết ngụ ý.
Các nhà cung cấp siêu quy mô có thể đẩy nhanh các lò phản ứng mô-đun nhỏ hoặc các thỏa thuận đồng vị trí khí đốt mà hoàn toàn bỏ qua CEG, trong khi bản thân sự tăng trưởng nhu cầu sẽ giảm tốc nếu hiệu quả mô hình cải thiện nhanh hơn dự kiến.
"Các nút thắt cổ chai kết nối và nhu cầu độ tin cậy giữ cho tài sản quy mô lưới điện trở nên thiết yếu, vì vậy các nhà cung cấp siêu quy mô sẽ không xóa bỏ nhu cầu đối với CEG và APLD."
Lập luận của Gemini rằng các nhà cung cấp siêu quy mô sẽ bỏ qua các công ty tiện ích với nguồn phát điện độc quyền là quá mức. Hàng đợi kết nối, nâng cấp truyền tải và chu kỳ cấp phép dài tạo ra các nút thắt cổ chai thực sự, vì vậy công suất quy mô lưới điện vẫn rất cần thiết. Ngay cả với nguồn phát điện tại chỗ, giá bán buôn và nhu cầu lưu trữ dài hạn đòi hỏi các tài sản quy mô lưới điện và được quản lý để đảm bảo độ tin cậy và ổn định giá cả. Các nhà cung cấp siêu quy mô có thể đồng vị trí, nhưng họ không loại bỏ nhu cầu xương sống cho CEG và APLD, giữ cho lợi nhuận tiềm năng gắn liền với rủi ro chính sách và thực thi.
"Giao dịch năng lượng AI đối mặt với rủi ro đuôi là sự can thiệp của chính phủ và áp giá trần sẽ ghi đè lên lợi nhuận tiện ích dựa trên thị trường."
Claude đúng khi cho rằng giao dịch này đã đông đúc, nhưng mọi người đang bỏ lỡ rủi ro "trung tâm dữ liệu như một tài sản có chủ quyền". Nếu tiêu thụ điện AI trở thành vấn đề an ninh quốc gia, chúng ta sẽ không còn xem xét giá cả dựa trên thị trường nữa; chúng ta sẽ xem xét việc cắt giảm tải hoặc áp giá trần do chính phủ quy định. Các công ty tiện ích như CEG sẽ được coi là tiện ích công cộng trước và là những người tối đa hóa lợi nhuận sau. Lợi nhuận tiềm năng không chỉ bị giới hạn bởi quy định—mà còn chịu sự tịch thu năng lực chính trị trong thời gian nhu cầu quốc gia cao điểm.
"Khung an ninh quốc gia có thể đẩy nhanh chi tiêu vốn nhưng làm phẳng lợi nhuận thông qua sự kiểm soát của quy định, chứ không phải loại bỏ cơ hội."
Khung "tài sản có chủ quyền" của Gemini chưa được khám phá đầy đủ và có thật, nhưng rủi ro tịch thu có hai mặt. Các quy định của chính phủ về năng lực cũng có nghĩa là các thỏa thuận mua hàng được đảm bảo và tài trợ có thể được trợ cấp—hãy xem tiền lệ của Đạo luật CHIPS. Rủi ro không phải là áp giá trần—mà là *phân bổ chính trị* lợi nhuận. Lợi nhuận tiềm năng của CEG và APLD sau đó phụ thuộc vào việc chúng có được coi là cơ sở hạ tầng thiết yếu (biên lợi nhuận được bảo vệ) hay các công ty tiện ích bị ép buộc (lợi nhuận bị giới hạn). Đó là một kết quả nhị phân, không phải là một câu hỏi định giá.
"Các PPA theo hợp đồng làm giảm rủi ro tịch thu nhưng khiến CEG đối mặt với kết quả tài sản bị mắc kẹt nếu chính sách SMR được đẩy nhanh."
Tuyên bố tịch thu tài sản có chủ quyền của Gemini bỏ qua quyền ưu tiên hợp đồng đã được tích hợp sẵn trong các PPA của nhà cung cấp siêu quy mô và các thỏa thuận Microsoft-Constellation. Các hợp đồng mua hàng dài hạn đó nằm trên việc phân bổ theo quy định trong các hệ thống phân cấp phá sản và bất khả kháng, hạn chế sự ghi đè chính trị. Rủi ro thực sự chưa được định giá thay vào đó là cải cách NRC được đẩy nhanh để nhanh chóng triển khai SMR trong khi các hoạt động khởi động lại cũ đối mặt với các đánh giá môi trường mới, có khả năng làm giảm hiệu quả kinh tế của hạm đội CEG trước năm 2030.
Hội đồng quản trị đồng ý rằng nhu cầu năng lượng AI là có thật nhưng bày tỏ lo ngại về rủi ro pháp lý, tắc nghẽn truyền tải và khả năng các nhà cung cấp siêu quy mô bỏ qua các công ty tiện ích truyền thống. Cơ hội là có thật nhưng phụ thuộc vào chính sách thuận lợi và rủi ro thực thi.
Cấp phép nhanh hơn, thiết kế giá tiện ích thuận lợi cho việc xây dựng quy mô lớn và các yếu tố thuận lợi từ chính sách khí hậu.
Sự chậm trễ theo quy định, tắc nghẽn truyền tải và khả năng các nhà cung cấp siêu quy mô tích hợp theo chiều dọc và bỏ qua các nhà cung cấp bên thứ ba.