Quan điểm của The Guardian về thế kỷ ẩn giấu của Nhật Bản: tiền rẻ, rủi ro toàn cầu | Bài xã luận

Năm 2015, cuốn sách Japan Restored của Clyde Prestowitz đã hình dung về một thế kỷ của Nhật Bản nổi lên từ những biến động như một cuộc tấn công của Israel vào Iran. Mặc dù xung đột hiện đang bao trùm Trung Đông, nhưng có rất ít dấu hiệu cho thấy sự thay đổi mang tính cách mạng mà cựu quan chức an ninh quốc gia Hoa Kỳ đã dự báo. Nhưng theo một khía cạnh quan trọng, đây đã là một thế kỷ của Nhật Bản – nhờ vai trò của đồng yên như một nguồn tiền dễ dàng cho tài chính toàn cầu.
Chính sách tiền tệ lỏng lẻo của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã biến đồng yên thành đồng tiền tài trợ rẻ nhất và đáng tin cậy nhất thế giới. Bằng cách kìm hãm lợi suất nợ công để giữ cho nền kinh tế nội địa Nhật Bản tồn tại, BoJ đã tạo ra một kênh tài trợ được trợ cấp công khai cho các ngân hàng. Họ có thể kiếm tiền nhanh chóng bằng cách vay rẻ bằng đồng yên và đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn, chẳng hạn như cổ phiếu Mỹ. "Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên" (yen carry trade) đã tăng vọt sau đại dịch, với các nhà đầu cơ đặt cược 435 tỷ USD trong hai năm tính đến năm 2024 từ ước tính 1,7 nghìn tỷ USD đồng yên được cung cấp. Lợi nhuận cho các nhà đầu tư toàn cầu được cho là lên tới hàng chục tỷ đô la.
Lần tăng lãi suất đầu tiên của Nhật Bản kể từ năm 2007 diễn ra vào tháng 3 năm 2024 – nhưng ngay cả sự thay đổi đó cũng hầu như không làm giảm sự phổ biến của giao dịch chênh lệch lãi suất. Có một nỗi sợ dai dẳng rằng BoJ có thể quyết định làm thị trường bất ngờ và tăng lãi suất mạnh mẽ. Điều đó có nguy cơ gây ra cú sốc tài chính toàn cầu vì hai lý do. Thứ nhất, lợi nhuận thu được từ "chênh lệch" giữa tài sản Nhật Bản và Mỹ sẽ thu hẹp. Thứ hai, đồng yên mạnh hơn sẽ có nghĩa là người vay cần nhiều đô la hơn để trả các khoản nợ bằng đồng yên. Thêm vào đó, các quỹ phòng hộ tham gia có đòn bẩy cao, và không có gì ngạc nhiên khi ngay cả một gợi ý về thay đổi chính sách cũng làm thị trường bất ổn.
Tuy nhiên, sức mạnh của Nhật Bản cũng là điểm yếu của nó. Nó đã tạo ra sự phụ thuộc bên ngoài – dưới hình thức giao dịch chênh lệch lãi suất – để quản lý các cuộc khủng hoảng nội bộ bắt nguồn từ chính thành công của nó. Sự trỗi dậy của Nhật Bản đã khiến các đối tác phương Tây thuyết phục Tokyo định giá lại đáng kể đồng yên vào năm 1985. Chính quyền đã bù đắp quá mức cho sức mạnh của đồng yên bằng tín dụng lỏng lẻo – dẫn đến giá tài sản tăng vọt. Diện tích đất dưới cung điện của Nhật hoàng, chưa đầy một dặm vuông ở Tokyo, ước tính vào thời kỳ đỉnh cao có giá trị tương đương với tất cả đất đai ở California. Bong bóng đã vỡ vào năm 1992.
Sự suy thoái kéo dài sau đó đã buộc chính sách ngày càng trở nên cấp tiến hơn. Điều đó khó có thể thay đổi dưới thời thủ tướng mới của Nhật Bản, Sanae Takaichi, một người "tái lạm phát" cam kết đúng đắn với việc mở rộng tài khóa. Kể từ đó, Tokyo đã chi hơn ba thập kỷ để ổn định khu vực tư nhân không sẵn lòng vay. Sự ổn định đã khiến đồng tiền của nó trở thành tiền mặt rẻ nhất trong tài chính toàn cầu. Nhưng sự ổn định không phải là tăng trưởng.
Công trình của nhà kinh tế Luiz Carlos Bresser‑Pereira giúp giải thích tại sao. Ông lập luận rằng thành công của một quốc gia phụ thuộc vào việc quản lý năm mức giá vĩ mô: lợi nhuận, tỷ giá hối đoái, lãi suất, tiền lương và lạm phát. Áp dụng khuôn khổ đó cho nền kinh tế lớn thứ năm thế giới và những hạn chế của nó sẽ hiện rõ. Mặc dù Nhật Bản gần đây đã chứng kiến tăng trưởng tiền lương thực tế, nhưng tiền lương trong lịch sử hoặc là đi ngang hoặc giảm. Không có sự chuyển đổi nào trong chế độ thiết lập tiền lương của nó. Nếu không có tỷ giá hối đoái cạnh tranh đáng tin cậy và tỷ suất lợi nhuận khả thi, các công ty Nhật Bản không thể tự tin tiếp cận nhu cầu. Không có nhu cầu, cải cách sẽ không đi đến đâu. Nhật Bản đã khắc phục một số vấn đề của mình. Thế kỷ của nó đã đến – nhưng dưới dạng một điều kiện tài chính, không phải là một điều kiện sản xuất.