Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị phần lớn đồng ý rằng tỷ lệ P/E cao hiện tại, được minh họa bởi AMD và SHOP, đặt ra những rủi ro đáng kể, với tình trạng đình lạm là một mối quan tâm chính. Họ đề xuất một cách tiếp cận cân bằng bao gồm thanh khoản, cổ phiếu phòng thủ và kỷ luật định giá.
Rủi ro: Rủi ro đình lạm làm giảm bội số P/E cao, đặc biệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng như AMD và SHOP.
Cơ hội: Duy trì thanh khoản và sở hữu các cổ phiếu phòng thủ như CLX có thể cung cấp một số biện pháp bảo vệ trong thời kỳ suy thoái.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Bây giờ không phải là lúc bán cổ phiếu đang tăng giá.
Giữ một ít tiền mặt có thể mang lại lợi ích.
Hãy cởi mở với các cơ hội bất kể tình trạng thị trường chung.
Khi các chỉ số thị trường giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại, các nhà đầu tư có vẻ lạc quan, khi các cổ phiếu liên quan đến các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo (AI) tiếp tục tăng giá.
Tuy nhiên, những động thái như vậy có thể khiến các nhà đầu tư dài hạn lo lắng. Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) Shiller, vốn tính trung bình thu nhập trong 10 năm được điều chỉnh theo lạm phát, hiện ở mức khoảng 42. Lần duy nhất khác nó đạt đến mức đó là trong thời kỳ bùng nổ dot-com, và như nhiều nhà đầu tư dài hạn biết, điều đó đã dẫn đến sự sụp đổ của dot-com.
Liệu AI có tạo ra nghìn tỷ phú đầu tiên trên thế giới không? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Lịch sử đó khiến tôi lo lắng. Mặc dù tôi không từ bỏ thị trường chứng khoán, tôi đang thực hiện ba động thái mà tôi nghĩ sẽ bảo vệ tôi nếu điều tồi tệ nhất xảy ra.
Việc để yên những cổ phiếu đang tăng trưởng mạnh của tôi có vẻ phản trực giác. Tôi sở hữu AMD (NASDAQ: AMD), có tỷ lệ P/E trên 140 ở mức giá gần đây, và Shopify (NASDAQ: SHOP), có tỷ lệ P/E đang tiến gần 100 ngay cả khi có những lo ngại rằng AI đe dọa mô hình kinh doanh của nhiều công ty phần mềm.
Tuy nhiên, tôi vẫn tin vào luận điểm dài hạn của các doanh nghiệp cơ bản này. Đối với AMD, triển vọng tăng trưởng của công ty dường như hỗ trợ sự nhiệt tình của các nhà đầu tư, vì tốc độ tăng trưởng doanh thu của nó gần như tương đương với mục tiêu hàng năm là 35% trong ba năm tới. Trong trường hợp của Shopify, công ty đã xây dựng một hệ sinh thái thương mại điện tử gần như toàn diện. Do đó, có lẽ sẽ cần nhiều hơn một ứng dụng AI để phá vỡ doanh nghiệp đó.
Hơn nữa, lịch sử cho thấy việc giữ vững niềm tin trong dài hạn. Có lẽ một trong những ví dụ tốt nhất là Amazon (NASDAQ: AMZN). Mặc dù nó đã tăng gần 279.000% kể từ đợt IPO năm 1997, nó đã mất hơn 90% giá trị trong thời kỳ sụp đổ dot-com trước khi phục hồi, mang lại lợi nhuận khổng lồ bù đắp cho bất kỳ khoản đầu tư thất bại nào.
Mặc dù việc chịu đựng những đợt bán tháo đó có thể khó khăn về mặt cảm xúc, lịch sử cho thấy việc giữ vững niềm tin vào một luận điểm đầu tư vững chắc sẽ mang lại lợi ích.
Thứ hai, tôi đang giữ một lượng thanh khoản đáng kể. Điều này bao gồm tiền mặt và iShares Gold Trust (NYSEMKT: IAU), một cổ phiếu theo dõi vàng mà tôi nắm giữ như một biện pháp phòng ngừa lạm phát và có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt.
Ở đây, tôi đang noi gương Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA) (NYSE: BRKB). Khi Warren Buffett chuẩn bị nghỉ hưu với tư cách là CEO, ông đã xây dựng một vị thế thanh khoản kỷ lục hiện nay vượt quá 397 tỷ đô la, nhiều hơn 329 tỷ đô la tài sản được báo cáo của công ty hiện tại.
Buffett đã nói về những lợi ích của việc mua vào thị trường giảm giá. Trong những thời điểm như vậy, việc nắm giữ một vị thế thanh khoản khổng lồ có thể có nghĩa là Berkshire, hiện do Greg Abel điều hành, đang chuẩn bị cho một cơ hội như vậy.
Giả sử một cuộc suy thoái xảy ra, các nhà đầu tư sẽ có thể mua cổ phiếu thị trường gấu với mức chiết khấu đáng kể. Cuối cùng, chúng ta không có cách nào biết được khi nào thị trường gấu tiếp theo sẽ đến hoặc mức độ nghiêm trọng của nó. Điều đó không có nghĩa là bạn sẽ tìm thấy Amazon được bán với mức chiết khấu 90% một lần nữa, nhưng một đợt bán tháo sẽ làm cho nhiều doanh nghiệp hàng đầu trên thị trường giao dịch ở mức giá hấp dẫn hơn.
Quan trọng hơn, các nhà đầu tư nên nhớ rằng mọi thị trường gấu trước đây cuối cùng đều kết thúc. Điều đó đặt các nhà đầu tư dài hạn vào vị thế có lợi vì thị trường gấu đã xảy ra, và các nhà đầu tư có lẽ nên định vị bản thân để gặt hái những phần thưởng đó.
Mặc dù định giá cao, các nhà đầu tư vẫn có thể tìm thấy cổ phiếu để mua trên thị trường này. Nhiều cổ phiếu không di chuyển cùng nền kinh tế, vì vậy chúng có thể trở thành những khoản đầu tư tuyệt vời vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường tăng giá và có thể tăng giá ngay cả khi thị trường chung sụt giảm.
Ví dụ, có quan điểm trái ngược của tôi về Clorox (NYSE: CLX). Tôi coi nó là một cổ phiếu trả cổ tức có lợi suất cao với lợi suất tiền mặt khoảng 5,6%, cao hơn nhiều so với mức trung bình 1,1% của S&P 500. Nó cũng có lịch sử tăng cổ tức hàng năm, và tỷ lệ P/E là 14, thấp hơn một nửa so với tỷ lệ P/E trung bình là 32.
Thừa nhận rằng, không có cổ phiếu riêng lẻ nào là không có rủi ro, và Clorox - có doanh thu tăng trưởng với tốc độ hàng năm khoảng 2% trong thập kỷ qua - không dành cho tất cả mọi người. Tuy nhiên, nó đóng vai trò như một lời nhắc nhở rằng các nhà đầu tư nên luôn cảnh giác với cơ hội mua.
Thị trường đang ở gần mức kỷ lục, và điều đó khiến một số nhà đầu tư tự hỏi phải làm gì. Mặc dù lịch sử cho thấy thị trường gấu cuối cùng sẽ xảy ra, chúng ta không biết thị trường tăng giá hiện tại sẽ kéo dài bao lâu.
Tuy nhiên, một thị trường gấu sắp xảy ra không phải là lý do để từ bỏ thị trường chứng khoán. Miễn là các nhà đầu tư để những cổ phiếu thắng tiếp tục thắng, giữ một ít tiền mặt sẵn có và luôn tìm kiếm cơ hội, họ có thể ở vị thế để chiến thắng trong dài hạn, bất kể điều gì xảy ra tiếp theo trên thị trường.
Khi đội ngũ phân tích của chúng tôi có một lời khuyên về cổ phiếu, việc lắng nghe có thể mang lại lợi ích. Xét cho cùng, tổng lợi suất trung bình của Stock Advisor là 983%* — một hiệu suất vượt trội so với 207% của S&P 500.
Họ vừa tiết lộ những gì họ tin là 10 cổ phiếu tốt nhất để nhà đầu tư mua ngay bây giờ, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor.
Lợi suất Stock Advisor tính đến ngày 13 tháng 5 năm 2026.*
Will Healy nắm giữ cổ phần trong Advanced Micro Devices, Berkshire Hathaway, Clorox, Shopify và iShares Gold Trust. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Advanced Micro Devices, Amazon, Berkshire Hathaway và Shopify. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các bội số định giá hiện đang ở mức cao, nhưng việc so sánh các công ty dẫn đầu công nghệ tạo ra tiền mặt ngày nay với bong bóng đầu cơ năm 2000 là một sai lầm phân tích cơ bản."
Việc tác giả dựa vào P/E Shiller ở mức 42 là một lập luận "bẫy định giá" cổ điển, bỏ qua sự thay đổi cơ cấu về biên lợi nhuận doanh nghiệp và bản chất nhẹ tài sản của các công ty dẫn đầu S&P 500 hiện đại. Mặc dù việc nắm giữ thanh khoản là thận trọng, việc so sánh điều kiện hiện tại với bong bóng dot-com năm 2000 bỏ qua rằng các gã khổng lồ công nghệ ngày nay tạo ra dòng tiền tự do khổng lồ, không giống như các công ty khởi nghiệp mang tính đầu cơ của thời đại đó. Việc nắm giữ AMD ở mức P/E 140x trong khi đồng thời mua Clorox với lợi suất "phòng thủ" 5,6% tạo ra một danh mục đầu tư "barbell" có khả năng hoạt động kém hiệu quả trong một đợt tăng giá kéo dài. Các nhà đầu tư nên tập trung vào chất lượng thu nhập thay vì chỉ bội số, vì P/E cao có thể được biện minh nếu CAGR của doanh thu do AI thúc đẩy vẫn trên 30%.
P/E Shiller là một chỉ số có xu hướng quay về trung bình, trong lịch sử báo hiệu sự thất vọng dài hạn; bỏ qua nó vì "lần này khác" là cụm từ đắt giá nhất trong tài chính.
"P/E Shiller ở mức 42 đòi hỏi phải cắt giảm các cổ phiếu đang "nóng" như AMD/SHOP ngay bây giờ, không phải là niềm tin mù quáng, vì rủi ro đảo chiều trung bình lớn hơn nhiều so với phục hồi sau sụt giảm lịch sử."
Kế hoạch phòng thủ của tác giả — nắm giữ AMD (P/E 140x, dựa vào tăng trưởng doanh thu 35%), SHOP (P/E 100x, lợi thế thương mại điện tử), duy trì thanh khoản như khoản tiền mặt 397 tỷ USD của Berkshire (so với 329 tỷ USD tài sản), mua CLX (P/E 14x, lợi suất 5,6% so với 1,1% của S&P) — là hợp lý cho xu hướng dài hạn nhưng đánh giá thấp các yếu tố xúc tác ngắn hạn gây ra đau khổ. P/E Shiller ~42 phản ánh đỉnh dot-com, nơi hầu hết "người chiến thắng" đã bốc hơi vĩnh viễn, không chỉ giảm 90% như AMZN. Thiếu sót: rủi ro bão hòa chi tiêu vốn AI của các nhà cung cấp siêu quy mô (AMD dễ bị chi phối bởi Nvidia), lãi suất dai dẳng 4-5% làm giảm bội số tăng trưởng, tăng trưởng doanh thu trì trệ 2% của CLX sau các vấn đề về mạng. Thanh khoản mua thời gian, nhưng không có gì thay thế cho kỷ luật định giá.
Quỹ đạo thu nhập thực tế của AI (Nvidia vượt 200%+ YoY) có thể thúc đẩy bùng nổ năng suất duy trì bội số cao, không giống như sự cường điệu không có thu nhập của dot-com; Amazon không phải là may mắn mà là thực thi người đi đầu.
"Lời khuyên của bài viết là "giữ những cổ phiếu đang thắng" và "mua khi giảm giá" là hợp lý, nhưng luận điểm cơ bản — rằng mức định giá hiện tại có thể biện minh được — dựa trên AI mang lại tốc độ tăng trưởng hiếm khi xảy ra trong lịch sử công nghệ."
Bài viết trộn lẫn hai vấn đề riêng biệt: rủi ro định giá (P/E Shiller ở mức 42) và lời khuyên về cấu trúc danh mục đầu tư. Ba động thái của tác giả là các chiến thuật phòng ngừa rủi ro hợp lý, nhưng chúng không thực sự giải quyết liệu P/E Shiller 42 có được biện minh hay không. AMD ở mức P/E 140x và SHOP ở mức P/E 100x không phải là "nắm giữ dài hạn" — chúng là những cược nhị phân vào việc thực thi. So sánh Amazon là thiên vị người sống sót: hầu hết những người sống sót sau dot-com đã không phục hồi. Nắm giữ 5,6% CLX trong khi sở hữu AMD với bội số 140x là quản lý rủi ro không mạch lạc. 397 tỷ USD tiền mặt của Berkshire không phải là "chuẩn bị" — nó phản ánh sự bất lực của Buffett trong việc triển khai vốn với lợi nhuận chấp nhận được, điều này tự nó báo hiệu sự bão hòa của thị trường.
Nếu AI thực sự là một sự thay đổi năng suất cơ cấu (không phải bong bóng), thì mức định giá hiện tại của NVIDIA, AMD và SHOP có thể hợp lý, và lập trường phòng thủ của tác giả trông giống như việc cố gắng dự đoán thị trường được ngụy trang thành sự thận trọng. So sánh P/E Shiller với dot-com bỏ qua rằng thu nhập năm 2024 là thực tế và có lợi nhuận, không giống như những thứ ảo tưởng năm 1999.
"Mức định giá hiện đang bị kéo căng, và mặc dù tăng trưởng AI thế tục có thể duy trì thu nhập, rủi ro ngắn hạn là sự nén bội số đáng kể và sự sụt giảm ở các cổ phiếu có P/E cao nếu lãi suất tăng bất ngờ hoặc thu nhập suy giảm."
Bài viết cảnh báo về sự bão hòa nhưng vẫn nghiêng về ba khoản đặt cược: cưỡi sóng những cổ phiếu đang thắng (AMD, SHOP), duy trì thanh khoản (tiền mặt + IAU, Berkshire) và săn lùng các món hời (Clorox). Bối cảnh mạnh mẽ nhất còn thiếu là rủi ro chế độ định giá: P/E Shiller khoảng 42 báo hiệu thị trường đang bị kéo căng, nhưng chỉ số đó không phải là tín hiệu thời điểm và có thể duy trì ở mức cao trong một chế độ tăng trưởng do AI thúc đẩy. Những cổ phiếu bay cao như AMD với P/E >140 và SHOP gần 100 cho thấy rủi ro nén bội số mạnh nếu động lực lãi suất hoặc sự thất vọng về dòng tiền xuất hiện. Vàng như một biện pháp phòng ngừa lạm phát và thanh khoản của Berkshire là hợp lý, nhưng chúng không đảm bảo bảo vệ khỏi thua lỗ trong một đợt rút vốn do thanh khoản hoặc sự xoay vòng khỏi các cổ phiếu đang "hot".
Lập luận phản bác là tăng trưởng thu nhập do AI thúc đẩy, nhu cầu đám mây và mua lại cổ phiếu có thể biện minh cho bội số cao hơn trong thời gian dài hơn các nhà phê bình mong đợi; P/E Shiller có thể duy trì ở mức cao trong các chế độ thu nhập cao về cơ cấu, do đó rủi ro ngắn hạn của một đợt sụt giảm đáng kể có thể bị phóng đại.
"Mức định giá cao là một phản ứng hợp lý đối với sự mất giá tiền tệ hệ thống thay vì chỉ là sự bão hòa đầu cơ."
Claude nói đúng rằng khoản tiền mặt 397 tỷ USD của Buffett là một dấu hiệu của sự cạn kiệt định giá, không chỉ là "sự thận trọng". Tuy nhiên, hội đồng quản trị đang bỏ qua yếu tố thống trị tài khóa. Với tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ ở mức 120%, chính phủ có động lực để lạm phát hóa các khoản nợ, điều này về cơ cấu hỗ trợ tỷ lệ P/E cao cho các tài sản có khả năng định giá. Chúng ta không ở năm 1999; chúng ta đang ở một chế độ mà sự mất giá do thanh khoản làm cho cổ phiếu công nghệ "đắt đỏ" trở thành nơi lưu giữ giá trị khả thi duy nhất chống lại sự xói mòn tiền tệ.
"Sự thống trị tài khóa khuếch đại rủi ro đình lạm sẽ làm giảm các cổ phiếu tăng trưởng có bội số cao trước khi bất kỳ lợi ích mất giá nào có thể thành hiện thực."
Gemini, sự thống trị tài khóa thông qua tỷ lệ nợ trên GDP 120% có thể tạm thời làm tăng giá danh nghĩa, nhưng nó làm tăng rủi ro đình lạm — lạm phát dai dẳng 3-4% buộc Fed phải tăng lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng năng suất yếu bên ngoài Big Tech. Điều này làm giảm mạnh P/E 140x của AMD và P/E 100x của SHOP hơn là các cổ phiếu phòng thủ như CLX phát triển. Hội đồng quản trị bỏ qua cách cú sốc lãi suất năm 2022 đã làm giảm bội số 50%+; không có "nơi lưu giữ giá trị" nếu lợi suất thực tế tăng lên 3%.
"Sự thống trị tài khóa không bảo vệ được bội số P/E 140x trong kịch bản đình lạm — nó đẩy nhanh sự nén của chúng."
Kịch bản đình lạm của Grok là điểm mù thực sự ở đây. Gemini giả định sự thống trị tài khóa = thanh khoản vĩnh viễn, nhưng đình lạm (lạm phát 3-4% + năng suất yếu bên ngoài Big Tech) không làm tăng thu nhập của AMD — nó làm giảm chúng trong khi lãi suất vẫn cao. Kịch bản năm 2022 lặp lại: sự nén bội số xảy ra trước, thời gian nắm giữ quan trọng thứ hai. Tăng trưởng doanh thu 2% của CLX trông tệ hơn, nhưng P/E 140x của AMD sụp đổ nhanh hơn trong chế độ đó. Cả lạm phát hay giảm phát đều không cứu được sự tăng trưởng bị định giá quá cao.
"Mức bội số cao được biện minh bởi sự thống trị tài khóa đòi hỏi thu nhập và dòng tiền bền vững; nếu không có điều đó, rủi ro chính sách và biến động lãi suất có thể làm giảm mức định giá ở AMD/SHOP ngay cả khi thanh khoản vẫn còn."
Liên kết của Gemini giữa sự thống trị tài khóa và bội số P/E cao bỏ qua rủi ro chính sách. Nếu kỳ vọng lạm phát được neo lại hoặc lợi suất thực tế tăng lên, khả năng hiển thị thu nhập trở nên quan trọng — bội số giảm ngay cả đối với các tên tuổi có khả năng định giá. Tỷ lệ nợ trên GDP 120% không đảm bảo khả năng định giá; nó có thể phản tác dụng thông qua phá giá tiền tệ và thắt chặt điều kiện tài chính. Vì vậy, ngoài thanh khoản, các nhà đầu tư vẫn cần thu nhập bền vững, kỷ luật phân bổ vốn và con đường đáng tin cậy để tạo ra dòng tiền tự do để biện minh cho mức định giá cao ở AMD/SHOP.
Hội đồng quản trị phần lớn đồng ý rằng tỷ lệ P/E cao hiện tại, được minh họa bởi AMD và SHOP, đặt ra những rủi ro đáng kể, với tình trạng đình lạm là một mối quan tâm chính. Họ đề xuất một cách tiếp cận cân bằng bao gồm thanh khoản, cổ phiếu phòng thủ và kỷ luật định giá.
Duy trì thanh khoản và sở hữu các cổ phiếu phòng thủ như CLX có thể cung cấp một số biện pháp bảo vệ trong thời kỳ suy thoái.
Rủi ro đình lạm làm giảm bội số P/E cao, đặc biệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng như AMD và SHOP.