Con đường đến 'Đỉnh cao' Nvidia: Tại sao Tương lai của Gã khổng lồ AI Chắc chắn Sẽ Bao gồm Cạnh tranh Gay gắt

Phố Wall đã quá quen với sự bành trướng gần như không ngừng nghỉ về vốn hóa thị trường của Nvidia ($NVDA). Công ty đã củng cố vững chắc vị thế của mình ở đỉnh cao tuyệt đối của đỉnh cao công nghệ. Hiện tại, các điều kiện tài chính hiện tại cho doanh nghiệp có vẻ lý tưởng. Nhu cầu về sức mạnh tính toán trí tuệ nhân tạo (AI) vượt xa nguồn cung với bội số khổng lồ, biên lợi nhuận đang phá vỡ các kỷ lục lịch sử và dòng tiền dường như hoàn toàn không cạn kiệt.

Nhưng phân tích cơ bản của tôi đòi hỏi một cách tiếp cận khác. Các nhà đầu tư không nên chỉ nhìn vào điểm cao trào hiện tại, mà còn vượt ra ngoài đường chân trời. Đó là nơi các xu hướng cho ba đến năm năm tới đang hình thành, và khi đánh giá triển vọng dài hạn, điều đó trở nên rõ ràng một cách trắng trợn. Mặc dù Nvidia đang ở đỉnh cao của sự thống trị cô lập, tương lai của nó lại chứa đựng một môi trường cạnh tranh khốc liệt.

Bất kể các con số chính xác mà công ty đã thể hiện trong các báo cáo hàng quý gần đây, có một quỹ đạo bao trùm của ngành. Kỷ nguyên lãnh đạo tuyệt đối và vô điều kiện của một người chơi duy nhất đang đi đến hồi kết.

Hào Khẩu Kiến Trúc và Phần Mềm Là Tấm Khiên Chính Của Nvidia

Để hiểu tại sao bối cảnh bắt đầu thay đổi, hãy nhớ lại cách Nvidia lần đầu tiên đạt được vị trí độc đáo của mình. Lợi thế chính của nó thậm chí không phải là phần cứng; đó là hệ sinh thái phần mềm CUDA.

Về bản chất, CUDA đã trở thành tương đương với hệ điều hành Windows của Microsoft ($MSFT) cho thế giới các bộ xử lý đồ họa (GPU). Trong nhiều năm, gần như tất cả các lập trình viên và nhà khoa học dữ liệu trên toàn thế giới làm việc về AI đã tỉ mỉ điều chỉnh các thuật toán và thư viện của họ cho kiến trúc của Nvidia. "Hào khẩu" phần mềm sâu sắc này đã khiến các sản phẩm của công ty gần như không thể tiếp cận đối với các đối thủ cạnh tranh. Khách hàng mua chip Nvidia không chỉ vì chúng cực kỳ nhanh, mà vì toàn bộ cơ sở hạ tầng phần mềm toàn cầu đã được viết riêng cho chúng.

Nhờ sự thống trị sâu rộng này, Nvidia đã giành được sức mạnh thị trường chưa từng có. Nó đã có thể quyết định giá cả và duy trì biên lợi nhuận ròng ở mức mà trước đây tôi cho là không thể tưởng tượng được đối với lĩnh vực phần cứng. Nhưng các quy luật của nền kinh tế thị trường là không thể lay chuyển. Biên lợi nhuận siêu cao luôn thu hút một lượng vốn khổng lồ và buộc các đối thủ cạnh tranh phải tìm cách khắc phục một cách tàn nhẫn. Ngày nay, những cách khắc phục đó đã được tìm thấy.

Ba Mặt Trận Tấn Công Vào Vị Trí Lãnh Đạo Của Nvidia

Sự thay đổi trong môi trường cạnh tranh này đang diễn ra đồng thời trên ba hướng riêng biệt, mỗi hướng đang dần làm xói mòn vị thế của Nvidia.

Thách thức dài hạn chính không đến từ các đối thủ cạnh tranh cổ điển, mà từ chính những khách hàng lớn nhất của Nvidia. Các gã khổng lồ công nghệ hàng đầu và các hyperscaler như Alphabet ($GOOGL), Amazon ($AMZN), Microsoft và Meta Platforms ($META) đơn giản là không muốn liên tục nhường phần lớn lợi nhuận của họ cho nhà cung cấp bên thứ ba.

Dần dần, ngành công nghiệp AI đang trưởng thành. GPU đa năng hoàn toàn cần thiết cho việc tạo và đào tạo các mô hình quy mô lớn đầu tiên. Tuy nhiên, trong giai đoạn vận hành thương mại và suy luận, trọng tâm đang chuyển sang tối ưu hóa chi phí và hiệu quả năng lượng. Đối với các tác vụ cụ thể, ASIC chuyên dụng rẻ hơn đáng kể để sản xuất và bảo trì. Sự dịch chuyển kiến tạo này sang silicon độc quyền của các công ty IT lớn là một trong những rủi ro chính đối với khối lượng bán hàng dài hạn của Nvidia.

Mặt trận tấn công thứ hai đại diện cho một giải pháp thay thế thị trường cổ điển. Advanced Micro Devices ($AMD) đã có một bước nhảy vọt về chất lượng bằng cách phát triển nền tảng phần mềm mở có tên ROCm. Mặc dù phần mềm của AMD trước đây được coi là rào cản chính đối với việc áp dụng rộng rãi các bộ tăng tốc của nó, tình hình đã thay đổi hoàn toàn ngày nay. Dòng chip MI300X và các sửa đổi tiếp theo của AMD đã trở thành một giải pháp thay thế hấp dẫn về mặt thương mại, đầy đủ chức năng. Các nhà sản xuất lớn đang tích cực mua các giải pháp từ AMD, không chỉ vì hiệu suất cao mà còn vì sự đa dạng hóa nguồn cung chiến lược để giảm hiệu quả sự phụ thuộc vào áp lực giá của Nvidia. Sự phát triển nhanh chóng của hệ sinh thái này được phản ánh rõ ràng trong sự tăng trưởng vốn hóa thị trường bùng nổ của AMD.

Cuối cùng, các phương pháp mang tính cách mạng đang xuất hiện trên thị trường để thách thức chính các khái niệm về điện toán. Một ví dụ điển hình là các giải pháp công nghệ từ Cerebras Systems ($CBRS), công ty gần đây đã ra mắt với đợt chào bán công khai lần đầu (IPO). Thay vì lắp ráp siêu máy tính từ hàng nghìn bộ xử lý nhỏ riêng lẻ — nơi độ trễ truyền dữ liệu không thể tránh khỏi xảy ra khi truyền thông tin giữa chúng — Wafer-Scale Engine 3 (WSE-3) của Cerebras là một con chip khổng lồ có kích thước bằng toàn bộ tấm wafer silicon. Đối với nhiều tác vụ đào tạo mạng nơ-ron nặng, kiến trúc này có thể mang lại lợi thế đa bội về tốc độ và mức tiêu thụ năng lượng, tạo ra một cực sức mạnh hoàn toàn mới trong ngành.

Thời điểm để có tầm nhìn xa thận trọng

Tất cả những yếu tố này không có nghĩa là hoạt động kinh doanh của Nvidia sẽ gặp vấn đề vào ngày mai hoặc thậm chí là quý tới. Quán tính thị trường là rất lớn và sổ đặt hàng của công ty đã kín trong nhiều tháng tới.

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán luôn hoạt động như một cơ chế định giá dòng tiền tương lai. Định giá hiện tại của Nvidia phần lớn đã định giá việc bảo tồn vị thế độc đáo, gần như không có đối thủ cạnh tranh của nó trong nhiều năm tới. Trên thực tế, các điều kiện bên ngoài cho công ty hiện đang thuận lợi nhất có thể, và trong tương lai, chúng có thể chỉ trở nên phức tạp hơn.

Cuộc đấu tranh cạnh tranh sắp tới chắc chắn sẽ dẫn đến hai hậu quả: sự nén dần thị phần của Nvidia và sự sụt giảm nghiêm trọng biên lợi nhuận bất thường cao của nó dưới áp lực cạnh tranh giá nặng nề. Việc kỳ vọng một đợt tăng trưởng khổng lồ đa bội khác từ cổ phiếu NVDA từ đỉnh cao hiện tại ngày càng trở nên phi thực tế trong tình huống này. Tất nhiên, tôi không kêu gọi bán tháo hoảng loạn ngay lập tức, vì Nvidia vẫn là một gã khổng lồ công nghệ có nền tảng vững chắc. Nhưng trong những năm tới, Nvidia sẽ đối mặt với một thị trường hoàn toàn khác, cạnh tranh hơn nhiều.

Vào ngày xuất bản, Mikhail Fedorov không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) các vị thế trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com