Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là doanh thu của Nvidia tại Trung Quốc vẫn thực tế bằng 0, với việc chặn H200 gần đây là một yếu tố đã biết thay vì một yếu tố tiêu cực mới. Rủi ro chính là sự lây lan của chính sách, có thể làm xói mòn giả định về sự thống trị của CUDA của Nvidia trong các chương trình AI chủ quyền ở Châu Âu và Trung Đông. Cơ hội chính nằm ở vị thế mạnh mẽ của Nvidia trong chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn Hoa Kỳ và nền tảng Vera Rubin của họ, cũng như bất kỳ tiến bộ gia tăng nào về một thỏa thuận với Trung Quốc.
Rủi ro: Sự lây lan chính sách dẫn đến xói mòn sự thống trị của CUDA trong các chương trình AI chủ quyền ở Châu Âu và Trung Đông
Cơ hội: Vị thế mạnh mẽ trong chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn Hoa Kỳ và tiến triển tiềm năng về một thỏa thuận với Trung Quốc
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Tổng thống Donald Trump đã xác nhận vào thứ Sáu điều mà các nhà đầu tư Nvidia (NASDAQ:NVDA) đã âm thầm lo lắng trong nhiều tháng. Phát biểu với các phóng viên trên Không lực Một sau hội nghị thượng đỉnh hai ngày với Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình, Trump cho biết Bắc Kinh đã từ chối phê duyệt việc mua chip AI H200 của Nvidia, và lý do rất đơn giản (1).
"Họ có cấp độ cao hơn nhiều so với H200. Trung Quốc cần nó và vâng, nó đã được đề cập," Trump nói. "Họ chọn không mua vì họ muốn tự phát triển. Tôi nghĩ có thể có điều gì đó xảy ra về vấn đề đó" (1).
Dave Ramsey cảnh báo gần 50% người Mỹ đang mắc 1 sai lầm lớn về An sinh xã hội — đây là cách khắc phục ngay lập tức
Cổ phiếu Nvidia giảm 4,4% vào thứ Sáu, mất đi mức cao nhất mọi thời đại mà nó đã đạt được một ngày trước đó sau tin tức Bộ Thương mại Hoa Kỳ đã phê duyệt việc bán hàng (1). Đối với các nhà đầu tư đang cố gắng đọc xu hướng doanh thu của Nvidia tại Trung Quốc, tuần này lẽ ra phải là một bước ngoặt. Thay vào đó, nó giống như sự xác nhận rằng bước ngoặt đã qua.
Điều gì thực sự đã xảy ra
Đầu tuần, Reuters đưa tin Bộ Thương mại đã cho phép khoảng 10 công ty Trung Quốc — bao gồm Alibaba, Tencent, ByteDance và JD.com — mua tới 75.000 chip H200 mỗi công ty thông qua các nhà phân phối được phê duyệt như Lenovo và Foxconn (2). Với mức giá hiện tại, giới hạn đó sẽ đóng băng doanh số ban đầu ở mức khoảng 15-20 tỷ USD doanh thu (3). Nhà phân tích John Vinh của KeyBanc đã mô hình hóa tổng nhu cầu của Trung Quốc ở mức khoảng 1,5 triệu đơn vị hàng năm, hoặc khoảng 30 tỷ USD doanh thu, nếu khung cấp phép được mở rộng (3).
CEO Nvidia Jensen Huang đã được bổ sung vào phái đoàn Nhà Trắng vào phút chót, cùng Trump đến Alaska trên đường đến Bắc Kinh trong một động thái được coi rộng rãi là nỗ lực thúc đẩy một thỏa thuận (1).
Nó đã không thành công. Tính đến thứ Sáu, chưa có một chiếc H200 nào được giao cho người mua Trung Quốc, và Bắc Kinh đã âm thầm hướng các công ty trong nước tránh thực hiện các đơn đặt hàng mà họ đã đặt trước đó trong năm (1).
Một số bằng chứng cho thấy Trung Quốc đã đưa ra quyết định chiến lược thay vì tạm dừng chiến thuật.
Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick nói với một phiên điều trần của Thượng viện vào tháng trước rằng các công ty Trung Quốc đang "cố gắng giữ cho khoản đầu tư của họ tập trung vào các nhà cung cấp trong nước" bao gồm cả Huawei (4).
DeepSeek, một trong những phòng thí nghiệm AI hàng đầu của Trung Quốc, đã ra mắt mô hình V4 của mình vào ngày 24 tháng 4 được tối ưu hóa cho chip Ascend của Huawei thay vì phần cứng Nvidia (5). ByteDance đã tăng chi tiêu vốn AI năm 2026 lên khoảng 30 tỷ USD, với phần lớn hơn hiện đang chảy vào các nhà sản xuất chip trong nước (6). Chip Ascend 950PR hàng đầu của Huawei đã chứng kiến giá tăng khoảng 20% do nhu cầu mạnh mẽ sau khi ra mắt DeepSeek (7).
Phí này được gắn kết về mặt cấu trúc với yêu cầu định tuyến. Luật pháp Hoa Kỳ không cho phép phí xuất khẩu trực tiếp, vì vậy chip phải đi qua lãnh thổ Hoa Kỳ trước khi tái xuất sang Trung Quốc — một giải pháp cho phép Bộ Tài chính thu 25% mỗi giao dịch bán (10).
Phản đối của Bắc Kinh được cho là ít liên quan đến phí hơn là bản thân việc định tuyến: Reuters đưa tin thỏa thuận này đã gây ra sự bất an ở Trung Quốc về khả năng bị can thiệp hoặc các lỗ hổng ẩn giấu, và Hội đồng Nhà nước gần đây đã ban hành hai quy định về an ninh chuỗi cung ứng nhằm loại bỏ sự phụ thuộc vào công nghệ nước ngoài trong cơ sở hạ tầng quan trọng (10). Việc loại bỏ phí có thể sẽ yêu cầu cấu trúc lại khung, chứ không chỉ đơn giản là bỏ một dòng thuế — điều này làm cho con đường đi đến "có" hẹp hơn vẻ ngoài.
Huang thừa nhận rằng thị phần chính thức của Nvidia tại Trung Quốc hiện bằng 0, giảm từ khoảng 95% trước khi các biện pháp hạn chế xuất khẩu của Hoa Kỳ có hiệu lực (8). Trong báo cáo 10-K gần đây nhất, Nvidia cho biết họ "thực tế bị loại trừ khỏi cạnh tranh trên thị trường máy tính trung tâm dữ liệu của Trung Quốc" và không giả định doanh thu máy tính trung tâm dữ liệu từ khu vực này trong hướng dẫn hiện tại (7).
Tuy nhiên, trường hợp bi quan có một đối trọng. Huang cho biết vào tháng 1 rằng nhu cầu của Trung Quốc đối với H200 là "rất cao", với các đơn đặt hàng vượt quá hai triệu đơn vị trước khi Bắc Kinh tạm dừng (9). Và Phố Wall vẫn lạc quan về luận điểm rộng lớn hơn — Cantor Fitzgerald đặt mục tiêu giá 350 USD, Bank of America ở mức 320 USD, UBS ở mức 275 USD và Melius Research ở mức 380 USD (3). Câu chuyện Trung Quốc là một biến số trong một cổ phiếu đã tiếp tục tăng giá nhờ chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn và các thỏa thuận AI quốc gia ở những nơi khác.
Nhà đầu tư nên theo dõi vào ngày 20 tháng 5
Nvidia sẽ báo cáo kết quả quý 1 năm tài chính 2027 sau giờ đóng cửa vào thứ Tư, ngày 20 tháng 5 (3). Phố Wall kỳ vọng doanh thu gần 78 tỷ USD, tăng khoảng 78% so với cùng kỳ năm trước (3). Có hai điều đáng chú ý ngoài con số chính.
Thứ nhất, ban lãnh đạo mô tả cơ hội tại Trung Quốc như thế nào trong hướng dẫn tương lai. Quan điểm chính thức của Nvidia là hướng dẫn giả định doanh thu từ Trung Quốc bằng 0 — nếu điều đó thay đổi, trường hợp lạc quan sẽ mạnh mẽ hơn. Nếu không, các nhà đầu tư nên coi Trung Quốc như một quyền chọn mua thay vì một trường hợp cơ sở.
Thứ hai, liệu công ty có đề cập đến Huawei Ascend như một mối đe dọa cạnh tranh hay không. Huang đã miễn cưỡng làm điều đó công khai, nhưng việc ra mắt DeepSeek V4 và doanh thu chip AI dự kiến 12 tỷ USD của Huawei trong năm nay khiến câu hỏi trở nên khó né tránh hơn (7).
Quỹ đạo dài hạn hướng tới nền tảng Vera Rubin của Nvidia, dự kiến sản xuất hàng loạt vào cuối năm nay (9). Hiện tại, luận điểm của Nvidia dựa vào chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn, các thỏa thuận AI quốc gia và nhu cầu của doanh nghiệp để gánh vác toàn bộ trọng lượng tăng trưởng.
Điều đó đã hoạt động cho đến nay. Câu hỏi là nó có thể giữ vững cổ phiếu trong bao lâu mà không có Trung Quốc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Doanh thu từ Trung Quốc đã được loại trừ khỏi dự báo, vì vậy tình trạng bế tắc gần đây củng cố thay vì sửa đổi trường hợp cơ sở cho mức tăng trưởng 78%."
Doanh thu của Nvidia tại Trung Quốc thực tế đã bằng 0 trong một thời gian theo báo cáo 10-K của họ, vì vậy việc Bắc Kinh từ chối phê duyệt mua H200 phù hợp với dự báo hiện tại thay vì đưa ra một yếu tố tiêu cực mới. Con số 30 tỷ USD đại diện cho tiềm năng tăng trưởng hiện đã bị trì hoãn, nhưng kỳ vọng Q1 2027 là 78 tỷ USD doanh thu phụ thuộc vào các nhà cung cấp siêu lớn của Hoa Kỳ và các thỏa thuận chủ quyền ở những nơi khác. Hãy theo dõi bất kỳ sự thay đổi nào trong bình luận tương lai vào ngày 20 tháng 5; giả định không có Trung Quốc không thay đổi sẽ giữ cho bội số của cổ phiếu được hỗ trợ bởi mức tăng trưởng 78% YoY. Tiến trình của Huawei Ascend là một rủi ro dài hạn nhưng hiện tại không thể thay thế lợi thế phần mềm của Nvidia trên thị trường toàn cầu.
Việc loại trừ kéo dài có thể cho phép Huawei và các nhà cung cấp trong nước khác chiếm lĩnh thị phần vĩnh viễn tại Trung Quốc, và nếu các quy tắc an ninh quốc gia tương tự lan sang các thị trường khác, chỉ riêng lợi thế phần mềm có thể không bù đắp được khối lượng đã mất.
"Đây không phải là một cú sốc doanh thu 30 tỷ USD — đây là sự xác nhận rằng dự báo của Nvidia đã bao gồm doanh thu từ Trung Quốc bằng 0, vì vậy bài kiểm tra thực sự là liệu ban lãnh đạo có báo hiệu Trung Quốc đã chuyển từ 'cơ hội bị trì hoãn' sang 'bị loại trừ về mặt cấu trúc' hay không."
Bài báo trình bày vấn đề này như một khoản lỗ doanh thu 30 tỷ USD, nhưng điều đó gây hiểu lầm. Dự báo của Nvidia đã giả định doanh thu trung tâm dữ liệu tại Trung Quốc bằng 0 — đây không phải là một sai sót bất ngờ, mà là sự xác nhận về một thực tế đã được định giá. Câu hỏi thực sự là liệu khung cấp phép H200 có bao giờ khả thi hay không, hay nó chỉ là một màn kịch. Điều gì quan trọng hơn: tuyên bố tháng 1 của ông Huang về hơn 2 triệu đơn đặt hàng cho thấy nhu cầu tiềm ẩn tồn tại; sự chuyển đổi của Bắc Kinh sang Huawei Ascend là có thật nhưng Ascend 950PR vẫn còn nhiều năm nữa mới theo kịp kiến trúc của Nvidia. Cuộc gọi thu nhập ngày 20 tháng 5 sẽ tiết lộ liệu ban lãnh đạo có hạ cấp Trung Quốc từ 'tùy chọn tùy ý' xuống 'tiền chết' hay không — đó mới là điểm uốn, chứ không phải sự kiện không đáng kể tuần này.
Nếu sự chuyển đổi chiến lược của Bắc Kinh sang chip trong nước là không thể đảo ngược và Huawei Ascend thu hẹp khoảng cách hiệu suất nhanh hơn dự kiến (DeepSeek V4 đã chạy trên đó), toàn bộ tùy chọn Trung Quốc của Nvidia sẽ bốc hơi, và cổ phiếu đã định giá một sự phục hồi không bao giờ đến.
"Thị trường đã định giá doanh thu từ Trung Quốc của Nvidia bằng 0, khiến bất kỳ sự nới lỏng quy định hoặc thỏa thuận nào trong tương lai trở thành nguồn tăng trưởng thuần túy, chưa được định giá."
Thị trường đang định giá sai câu chuyện 'Trung Quốc bằng không' bằng cách coi đó là khoản lỗ cấu trúc vĩnh viễn thay vì một con bài mặc cả địa chính trị tạm thời. Mặc dù phí định tuyến 25% và các lo ngại về an ninh là có thật, việc chặn H200 có thể là một động thái chiến thuật của Bắc Kinh để buộc chuỗi cung ứng trong nước trưởng thành trước khi chấp nhận một sự thỏa hiệp. Tăng trưởng doanh thu khổng lồ của NVDA được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn (Microsoft, Google, Meta) vẫn tách rời khỏi nhu cầu của Trung Quốc. Với mức định giá hiện tại, thị trường đã định giá khoản lỗ của Trung Quốc, có nghĩa là bất kỳ tiến bộ gia tăng nào về một thỏa thuận — hoặc đơn giản là sự thống trị tiếp tục trên thị trường AI chủ quyền của Hoa Kỳ/EU — sẽ mang lại tùy chọn tăng trưởng đáng kể hiện đang bị bỏ qua.
Nếu Trung Quốc thành công chuyển đổi toàn bộ ngăn xếp AI trong nước của mình sang kiến trúc Ascend của Huawei, Nvidia sẽ mất khả năng tái nhập thị trường lớn thứ hai thế giới, giới hạn vĩnh viễn TAM dài hạn của họ bất kể nhu cầu của các nhà cung cấp siêu lớn Hoa Kỳ.
"Rủi ro chính sách của Trung Quốc vẫn là một yếu tố ảnh hưởng đáng kể có thể hạn chế sự tăng trưởng của Nvidia ngay cả khi nhu cầu ngoài Trung Quốc vẫn mạnh mẽ."
Bài báo trình bày lệnh cấm hoàn toàn của Trung Quốc đối với H200 của Nvidia là điểm mấu chốt, nhưng bối cảnh pháp lý đang thay đổi. Khung cấp phép, giới hạn rõ ràng đối với việc mua hàng của Trung Quốc và cơ chế định tuyến/thuế 25% tạo ra một con đường cho các giao dịch bán chọn lọc thay vì loại trừ hoàn toàn, khiến Trung Quốc trở thành một yếu tố cản trở có điều kiện thay vì tuyệt đối. Tiềm năng tăng trưởng của Nvidia vẫn dựa vào chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn ngoài Trung Quốc và nền tảng Vera Rubin của họ, tuy nhiên thời gian, cạnh tranh trong nước (Huawei/Ascend) và các thay đổi chính sách tiềm năng có thể khiến doanh thu từ Trung Quốc bị hạn chế trong thời gian dài hơn. Bối cảnh còn thiếu là việc cấp phép sẽ mở rộng nhanh như thế nào và nỗ lực chủ quyền công nghệ của Bắc Kinh sẽ phát triển ra sao, điều này có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả.
Trung Quốc có thể duy trì hoặc thắt chặt các hạn chế lâu hơn dự kiến hiện tại, giữ doanh thu của Nvidia tại Trung Quốc gần bằng 0 và bội số cổ phiếu chịu áp lực ngay cả khi các khu vực khác duy trì; sự trôi dạt chính sách có thể vượt xa xu hướng nhu cầu.
"Ma sát chính sách xuất khẩu có thể kích hoạt sự đa dạng hóa ngoài Trung Quốc nhanh hơn so với các giả định tăng trưởng hiện tại."
Bảng điều khiển đánh giá thấp rủi ro lây lan chính sách: nếu lệnh cấm H200 báo hiệu các nhà cung cấp Hoa Kỳ không đáng tin cậy, các chương trình AI chủ quyền ở Châu Âu và Trung Đông có thể đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa sang AMD hoặc các giải pháp thay thế trong nước nhanh hơn dự kiến. Mức tăng trưởng 78% YoY của Nvidia và mục tiêu doanh thu năm 2027 giả định các thị trường này vẫn gắn liền với CUDA, tuy nhiên ma sát xuất khẩu kéo dài có thể làm xói mòn giả định đó mà không cần bất kỳ sự phục hồi trực tiếp nào từ Trung Quốc. Hãy theo dõi các dấu hiệu sớm trong bình luận về thỏa thuận chủ quyền Q2.
"Mối đe dọa thực sự của sự lây lan chính sách là sự phân mảnh TAM thông qua các chương trình chip trong nước, chứ không phải là sự giành giật thị phần của đối thủ cạnh tranh — một yếu tố cản trở cấu trúc mà dự báo của Nvidia không định giá."
Luận điểm lây lan của Grok chưa được khám phá đầy đủ nhưng cần sự chính xác. Nếu ma sát xuất khẩu của Hoa Kỳ kích hoạt sự đa dạng hóa của EU/Trung Đông, thì đó không phải là hướng tới AMD — AMD không có giải pháp thay thế đáng tin cậy cho lợi thế phần mềm của CUDA cho các tác vụ AI. Rủi ro thực sự: các khu vực này đẩy nhanh các chương trình chip nội bộ (như quỹ Chip Act của EU), chứ không phải chuyển sang các đối thủ cạnh tranh hiện có. Đó là sự nén TAM, không phải là mất thị phần. Mức tăng trưởng 78% của Nvidia giả định các chương trình này vẫn là thị trường ngách; nếu chúng mở rộng quy mô, bội số sẽ nén lại ngay cả khi không có sự phục hồi ở Trung Quốc.
"Người mua chủ quyền có thể ưu tiên khả năng phục hồi chuỗi cung ứng hơn hiệu suất CUDA, tạo ra rủi ro định giá cho Nvidia mà thị trường chưa định giá."
Claude, bạn đang bỏ lỡ thực tế phần cứng ngay lập tức: các quỹ chủ quyền không chờ đợi các chương trình chip của EU trưởng thành. Nếu Nvidia trở thành một gánh nặng địa chính trị, họ sẽ chuyển sang MI300X của AMD hoặc thậm chí là silicon tùy chỉnh, bất kể lợi thế CUDA. Khóa phần mềm rất mạnh, nhưng nó không phải là một rào cản không thể xuyên thủng đối với các quy định của nhà nước. Nếu người mua chủ quyền ưu tiên khả năng phục hồi chuỗi cung ứng hơn hiệu suất thuần túy trên mỗi watt, mức định giá cao cấp hiện tại của Nvidia sẽ đối mặt với rủi ro suy giảm bội số đáng kể mà thị trường hiện đang bỏ qua.
"Yếu tố tiêu cực phụ thuộc vào phạm vi chính sách, không chỉ riêng Trung Quốc."
Luận điểm chuyển đổi của Gemini đặt ra một rủi ro thực sự, nhưng nó đánh giá thấp hai yếu tố đệm cho Nvidia: lợi thế phần mềm CUDA và chi phí di chuyển sang AMD hoặc các ngăn xếp trong nước. Người mua chủ quyền vẫn coi trọng hiệu suất, rủi ro nhà cung cấp và khả năng phục hồi, điều này ủng hộ Nvidia nếu việc cấp phép vẫn nhắm mục tiêu vào Trung Quốc thay vì lệnh cấm hoàn toàn. Rủi ro lớn hơn là sự lây lan của chính sách — các biện pháp kiểm soát xuất khẩu rộng hơn hoặc sự mở rộng giấy phép có thể làm giảm bội số ngay cả khi nhu cầu từ các nhà cung cấp siêu lớn mạnh mẽ. Luận điểm chính: yếu tố tiêu cực phụ thuộc vào phạm vi chính sách, không chỉ riêng Trung Quốc.
Sự đồng thuận của hội đồng là doanh thu của Nvidia tại Trung Quốc vẫn thực tế bằng 0, với việc chặn H200 gần đây là một yếu tố đã biết thay vì một yếu tố tiêu cực mới. Rủi ro chính là sự lây lan của chính sách, có thể làm xói mòn giả định về sự thống trị của CUDA của Nvidia trong các chương trình AI chủ quyền ở Châu Âu và Trung Đông. Cơ hội chính nằm ở vị thế mạnh mẽ của Nvidia trong chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn Hoa Kỳ và nền tảng Vera Rubin của họ, cũng như bất kỳ tiến bộ gia tăng nào về một thỏa thuận với Trung Quốc.
Vị thế mạnh mẽ trong chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu lớn Hoa Kỳ và tiến triển tiềm năng về một thỏa thuận với Trung Quốc
Sự lây lan chính sách dẫn đến xói mòn sự thống trị của CUDA trong các chương trình AI chủ quyền ở Châu Âu và Trung Đông