Chi phí vay của Mỹ lập đỉnh mới trước lo ngại lạm phát

“Rủi ro thực sự từ lợi suất cao hơn không chỉ đến từ nỗi lo lạm phát mà còn là sự kìm hãm bền vững đối với đầu tư tư nhân và nhà ở do chi phí trả nợ cao hơn, điều này có thể làm chậm tăng trưởng lâu hơn so với những gì bài báo ngụ ý.”

Lợi suất tăng do lo ngại lạm phát, nhưng bài báo lại bỏ qua các yếu tố sâu sắc hơn: lãi suất dài hạn biến động theo phần bù kỳ hạn và nguồn cung nợ, chứ không chỉ theo CPI. Sự tăng vọt của giá dầu có thể chỉ là tạm thời, và Fed vẫn phụ thuộc vào dữ liệu; một báo cáo lạm phát hạ nhiệt vẫn có thể cho phép tạm dừng hoặc thậm chí xoay trục nếu lạm phát dịch vụ hạ nhiệt. Tuyên bố về việc mua lại nợ Kho bạc để đẩy lãi suất xuống thấp hơn là đáng ngờ — các chiến lược quản lý nợ của Kho bạc không phải là một đòn bẩy lãi suất đơn giản, và các động thái bền vững sẽ đòi hỏi hành động chính sách hoặc sự thay đổi các yếu tố cơ bản. Rủi ro thực sự là chi phí tài trợ cao hơn sẽ bóp nghẹt đầu tư tư nhân và nhà ở, có khả năng làm chậm tăng trưởng lâu hơn dự kiến của thị trường.

“Sự gia tăng lợi suất hiện tại không chỉ là một biện pháp phòng ngừa lạm phát mà còn là sự định giá lại mang tính cơ cấu đối với rủi ro chủ quyền của Mỹ, điều này sẽ kìm hãm chi tiêu của người tiêu dùng và đầu tư của doanh nghiệp.”

Thị trường đang tập trung vào lợi suất 10 năm ở mức 4,79% như một phản ứng đối với lạm phát do dầu mỏ gây ra, nhưng vấn đề cấu trúc thực sự là gánh nặng nợ 40 nghìn tỷ USD. Chiến lược mua lại của Bộ trưởng Tài chính Bessent chỉ là một biện pháp tạm thời cho tình trạng chảy máu tài khóa; nó không giải quyết được sự mất cân bằng cung-cầu do chi tiêu thâm hụt không ngừng gây ra. Với việc Fed báo hiệu khả năng tăng lãi suất bất chấp CPI ở mức 3,4%, chúng ta đang chứng kiến một chế độ 'cao hơn-trong-thời-gian-dài' biến thành một cái bẫy 'thắt chặt-trong-bối-cảnh-suy-thoái'. Nếu lãi suất thế chấp 30 năm duy trì trên 6,7%, thị trường nhà đất có khả năng đóng băng, buộc phải xảy ra một sự kiện tín dụng mà Fed không thể giải quyết chỉ bằng cách tăng lãi suất.

“Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 4,79% cộng với lãi suất thế chấp gần 6,7% làm thắt chặt các điều kiện tài chính, đủ để đe dọa các bội số cổ phiếu trừ khi dữ liệu lạm phát cải thiện mạnh mẽ.”

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,79% và lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm gần 6,7% phản ánh giá dầu trên 92 USD cộng với CPI dai dẳng ở mức 3,4%, làm tăng khả năng Fed tăng lãi suất từ phạm vi 3,5-3,75%. Chi phí đi vay cao hơn sẽ làm tăng gánh nặng trả nợ trên khoản nợ quốc gia 40 nghìn tỷ USD và gây áp lực lên thị trường nhà ở và chi tiêu vốn. Bài báo đã xem nhẹ mức độ nhanh chóng mà các cú sốc giá dầu địa chính trị có thể đảo chiều và bỏ qua việc lạm phát dịch vụ cốt lõi đã giảm bớt trong các báo cáo trước đó. Nếu dữ liệu tăng trưởng hạ nhiệt nhanh hơn dự kiến, thị trường có thể loại bỏ khả năng tăng lãi suất trong vòng vài tuần, hạn chế thiệt hại cho các tài sản rủi ro.

“Thị trường đang định giá khả năng Fed tăng lãi suất, điều có thể không xảy ra, tạo ra rủi ro giảm giá nếu những phát ngôn cứng rắn hóa ra chỉ là diễn kịch thay vì dự báo.”

Bài báo đánh đồng ba áp lực riêng biệt — địa chính trị Trung Đông, lập trường diều hâu của Fed và các lo ngại về nợ mang tính cơ cấu — thành một câu chuyện lạm phát duy nhất. Lợi suất kỳ hạn 10 năm ở mức 4,79% thực sự cao, nhưng bài báo không phân biệt giữa lãi suất thực (điều chỉnh theo lạm phát) và lãi suất danh nghĩa. Quan trọng hơn: giá dầu ở mức 92 đô la không phải là mức cực đoan trong lịch sử, và bài báo cho rằng mức tăng đột biến này là bền vững. Rủi ro thực sự không phải là biến động trên tiêu đề mà là liệu Fed có thực sự tăng lãi suất trong tháng này hay không. Lập luận của Barr mang tính diều hâu, nhưng ngôn ngữ của Warsh ('còn việc phải làm') cố tình mơ hồ — nó có thể biện minh cho việc giữ nguyên. Con số nợ 40 nghìn tỷ đô la đáng báo động khi đứng một mình nhưng lại bỏ qua bối cảnh nợ trên GDP. Lãi suất thế chấp ở mức 6,7% đã tăng nhưng không phải là mức khủng hoảng trong lịch sử.