Cơ quan quản lý thị trường Mỹ muốn tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các quỹ, cố vấn nắm giữ tiền điện tử

“Việc chính thức hóa các quy tắc lưu ký loại bỏ rào cản pháp lý chính ngăn cản vốn tổ chức gia nhập không gian tài sản kỹ thuật số trên quy mô lớn.”

Đề xuất này là một sự thay đổi chiến thuật từ SEC, báo hiệu sự chuyển dịch từ 'quy định thông qua thực thi' sang 'quy định thông qua khuôn khổ'. Bằng cách chính thức hóa việc lưu ký, SEC đang giảm thiểu rủi ro cho vốn đầu tư tổ chức trong lĩnh vực tiền điện tử, vốn đã bị gạt sang một bên do sự không chắc chắn về tuân thủ. Nếu được hoàn thiện, điều này có khả năng sẽ thúc đẩy sự gia tăng AUM cho các quỹ ETF và quỹ tư nhân tập trung vào tiền điện tử, vì nó làm giảm trách nhiệm pháp lý đối với các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA). Tuy nhiên, quy định về 'tự lưu ký' là yếu tố bất ngờ thực sự; nếu SEC áp đặt các cuộc kiểm toán kỹ thuật hoặc yêu cầu vốn nặng nề đối với tài sản tự lưu ký, chi phí hoạt động có thể làm mất đi lợi ích, giữ cho thị trường tập trung vào một vài nhà lưu ký tổ chức thống trị, tính phí cao như Coinbase hoặc Fidelity.

“Điều này loại bỏ một điểm vướng mắc thực sự trong hoạt động đối với việc áp dụng tiền điện tử của các tổ chức, nhưng sự rõ ràng về quy định đơn thuần không thúc đẩy dòng vốn — điều kiện vĩ mô và hiệu suất tài sản mới là yếu tố thúc đẩy, và những điều này đang cải thiện độc lập.”

Đây thực sự là một bước tiến đáng kể nhưng hẹp hơn so với những gì tiêu đề gợi ý. SEC đang giải quyết một điểm nghẽn thực sự — việc lưu ký tài sản của các tổ chức đã bị phân mảnh và tốn kém, điều này *đã* hạn chế dòng vốn chảy vào tiền điện tử. Việc cho phép lưu ký tự quản và đủ điều kiện cho các công ty tín thác tiểu bang có thể giảm đáng kể các rào cản đối với các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) và các quỹ đã đăng ký. Tuy nhiên, thời hạn lấy ý kiến 60 ngày có nghĩa là việc triển khai còn nhiều tháng nữa mới hoàn thành, và các quy tắc vẫn yêu cầu các nhà lưu ký phải đáp ứng các 'hoàn cảnh nhất định' chưa được xác định rõ. Bài báo đã nhầm lẫn giữa sự rõ ràng về quy định với các yếu tố thuận lợi của thị trường; điều này loại bỏ các rào cản nhưng không tạo ra nhu cầu. Đà phục hồi 40% của tiền điện tử kể từ tháng 7 chủ yếu là do yếu tố vĩ mô (Fed xoay trục), không phải do quy định.

“Đây là một sự nới lỏng khiêm tốn, có điều kiện đối với các quy tắc lưu ký mà tác động của nó phụ thuộc vào ngôn ngữ cuối cùng và sự chấp nhận thực tế của quỹ chứ không phải dòng vốn vào ngay lập tức.”

Đề xuất của SEC nhắm vào một nút thắt thực sự về lưu ký, vốn đã khiến nhiều cố vấn và quỹ không thể tham gia vào thị trường tiền điện tử. Việc cho phép tự lưu ký hạn chế và các công ty ủy thác của tiểu bang sẽ mở rộng các lựa chọn ngoài một số nhà cung cấp hiện tại, điều này dự kiến sẽ làm tăng tính cạnh tranh và giảm phí theo thời gian. Tuy nhiên, thời hạn bình luận 60 ngày và ngôn ngữ rõ ràng về 'các trường hợp nhất định' có nghĩa là bất kỳ sự nới lỏng nào cũng sẽ có điều kiện và bị trì hoãn. Luật pháp rộng hơn vẫn bị đình trệ, vì vậy đây là một bước tiến nhỏ thay vì mang tính chuyển đổi. Sự phục hồi của Bitcoin từ mức thấp tháng 7 có thể đã phản ánh một số lạc quan; bài kiểm tra thực sự là liệu các quỹ có thực sự nộp các chiến lược mới sau khi quy tắc có hiệu lực hay không.

“Các quy tắc lưu ký lũy tiến làm giảm bớt các rào cản nhưng không giải quyết được rủi ro hệ thống hoặc đảm bảo dòng chảy nhanh hơn; tác động có ý nghĩa phụ thuộc vào việc thực thi và các tiêu chuẩn định giá phát triển.”

Tiêu đề cho thấy một chiến thắng rõ ràng cho việc tiếp xúc với tiền điện tử, nhưng câu chuyện thực sự mang tính từng bước. Bằng cách tạo ra một khuôn khổ lưu ký tùy chỉnh, SEC giảm bớt một số khó khăn trong hoạt động cho các cố vấn đã đăng ký và các quỹ nắm giữ tài sản tiền điện tử — và có thể thúc đẩy nhiều chiến lược tiền điện tử hơn. Tuy nhiên, những thay đổi này còn hạn chế: chỉ tự lưu ký 'trong một số trường hợp nhất định' và việc dựa vào các công ty ủy thác của tiểu bang vẫn giữ rủi ro lưu ký tập trung với một số ít nhà cung cấp. Bức tranh pháp lý rộng lớn hơn vẫn chưa ổn định (Đạo luật Minh bạch, chứng khoán so với hàng hóa, AML/KYC), do đó dòng vốn có thể bị đình trệ nếu việc thực thi trở nên chặt chẽ hơn hoặc nếu các tiêu chuẩn định giá và định giá bị tụt hậu. Chi phí tuân thủ vẫn có thể làm nản lòng các quỹ nhỏ hơn.