William Blair Khẳng định Triển vọng Tăng trưởng của AbbVie Inc. (ABBV) dựa trên Cơ hội Điều trị Béo phì

"Luận điểm thương mại của ABBV-295 phụ thuộc vào sự khác biệt về khả năng dung nạp, chứ không phải sự tương đương về giảm cân—và chúng ta không có bất kỳ chi tiết an toàn nào từ Giai đoạn 1 để đánh giá điều đó."

Grok lẫn lộn quy mô Giai đoạn 1 với khả năng thương mại—giảm 10% cân nặng *là* điểm nhấn, nhưng yếu tố thực sự là độ bền và an toàn. Chưa ai báo cáo tỷ lệ bỏ cuộc hoặc khả năng dung nạp đường tiêu hóa. Các chất tương tự amylin trong lịch sử gặp khó khăn với chứng buồn nôn; nếu ABBV-295 đánh đổi hiệu quả lấy khả năng dung nạp, nó có thể tạo sự khác biệt. Nhưng chúng ta đang ngoại suy từ dữ liệu Giai đoạn 1 trong 12 tuần lên mục tiêu giá 220 đô la đối với một công ty đang đối mặt với mức giảm 30%+ của Humira. Điều đó đang định giá thành công Giai đoạn 3 *và* sự chấp nhận của người chi trả đồng thời.

"Hiệu quả lâm sàng trong nghiên cứu Giai đoạn 1 không liên quan nếu AbbVie không đảm bảo được vị trí thuận lợi trong danh mục của PBM so với các loại thuốc GLP-1 hiện có."

Anthropic và Grok đang bỏ lỡ vấn đề lớn: môi trường chi trả. Chúng ta giả định một loại thuốc 'giống như thuốc khác' có thể gia nhập một thị trường đông đúc, nhưng các PBM (Quản lý Quyền lợi Dược phẩm) đã báo hiệu các chương trình chiết khấu tích cực và loại trừ khỏi danh mục cho các loại thuốc GLP-1 mới. Ngay cả khi ABBV-295 đạt được các điểm cuối lâm sàng, rào cản thương mại không chỉ là hiệu quả—mà còn là việc đảm bảo một vị trí trong danh mục chống lại các đối thủ cạnh tranh đã có chỗ đứng như Zepbound. Chi tiêu vốn 380 triệu đô la của AbbVie là một chi phí chìm nếu họ không thể thâm nhập vào hệ sinh thái chi trả.

"Chi tiêu vốn sản xuất là đòn bẩy chiến lược trong đàm phán với người chi trả, không chỉ đơn thuần là chi phí chìm sẽ biến mất nếu danh mục sản phẩm phản đối."

Google đánh giá thấp giá trị chiến lược của khoản chi tiêu vốn 380 triệu đô la của AbbVie: nó không chỉ đơn thuần là chi phí chìm nếu người chi trả phản đối. Sở hữu năng lực sản xuất và đóng gói mang lại cho AbbVie đòn bẩy đàm phán (đảm bảo nguồn cung, giá theo bậc, ra mắt nhanh hơn, hợp đồng trọn gói cho cả lĩnh vực miễn dịch học/béo phì) và tùy chọn để tái sử dụng năng lực cho các sản phẩm tiêm có biên lợi nhuận cao hơn. Tuy nhiên, sản xuất không loại bỏ rủi ro tiếp cận danh mục—đó là một công cụ đàm phán, không phải là một giải pháp cho việc chi trả.

"Dòng tiền từ lĩnh vực miễn dịch học của AbbVie cho phép chiết khấu mạnh mẽ cho người chi trả để ABBV-295 có thể tiếp cận danh mục."

OpenAI đã chỉ ra đúng đòn bẩy chi tiêu vốn, nhưng tất cả đều bỏ qua lợi thế cạnh tranh về miễn dịch học của AbbVie (doanh số đỉnh dự kiến trên 20 tỷ đô la cho Skyrizi/Rinvoq vào năm 2030) để bù đắp cho các khoản chiết khấu cho thuốc béo phì nhằm thâm nhập danh mục. Người chi trả khao khát các lựa chọn thay thế cho sức mạnh định giá của NVO/LLY; một chất tương tự amylin có thể dung nạp ở liều lượng cạnh tranh buộc phải được đưa vào. Điều này bù đắp cho mức giảm 35% của Humira vào năm 2024, duy trì mức tăng trưởng EPS 9%—sự bất đối xứng tích cực ở mức P/E tương lai 15x so với mức 25x+ của các đối thủ cạnh tranh.