Yardeni vẫn bình tĩnh, không 'hoảng sợ' khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng vọt

"Việc phát hành T-bill nặng nề sẽ rút cạn thanh khoản của ngân hàng và kích hoạt khủng hoảng ngân hàng khu vực, phủ nhận mọi lợi ích cổ phiếu từ việc thao túng đường cong lợi suất."

Claude đã đúng khi nhấn mạnh bản chất 'bộ ngắt mạch' của việc phát hành tín phiếu được đề xuất, nhưng cả Claude và Gemini đều bỏ qua sự mong manh cụ thể của lĩnh vực ngân hàng. Nếu Kho bạc chuyển sang phát hành tín phiếu nặng nề, họ về cơ bản sẽ cạnh tranh thanh khoản của khu vực tư nhân, buộc các ngân hàng phải cạnh tranh với Fed để giành tiền gửi. Đây không chỉ là vấn đề 'lợi suất' — đây là vấn đề về một cuộc khủng hoảng thanh khoản tiềm ẩn có thể buộc một cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực trước khi chúng ta đạt được mục tiêu S&P 8.250 của Yardeni.

"Việc chuyển đổi T-bill cung cấp HQLA cho ngân hàng và làm dốc đường cong, hỗ trợ lợi nhuận của ngân hàng khu vực thay vì kích hoạt khủng hoảng thanh khoản."

Gemini, việc phát hành T-bill nặng nề không làm cạn kiệt thanh khoản của ngân hàng — nó tràn ngập họ với HQLA (tài sản thanh khoản chất lượng cao) cần thiết cho tỷ lệ LCR, vốn đã căng thẳng kể từ SVB. Việc giảm nguồn cung dài hạn làm dốc đường cong (từ -20 điểm cơ bản lên dương đối với 2s10s), tăng NIM cho các ngân hàng khu vực nắm giữ 3 nghìn tỷ đô la chứng khoán. Mức tăng 15% YTD của ETF KRE đã định giá điều này; kịch bản khủng hoảng của bạn bỏ qua lợi ích tài sản-nợ của ngân hàng.

"Việc phát hành T-bill giải quyết tỷ lệ thanh khoản của ngân hàng nhưng làm trầm trọng thêm rủi ro kỳ hạn nếu đường cong không dốc như đã hứa."

Lập luận về việc giảm nhẹ LCR của Grok là đúng về mặt cơ học, nhưng bỏ lỡ thời điểm. Đúng, T-bills cải thiện tỷ lệ ngân hàng trên giấy tờ. Nhưng nếu Kho bạc tràn ngập tín phiếu trong khi lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, các ngân hàng sẽ đối mặt với bẫy kỳ hạn: họ buộc phải đáo hạn các chứng khoán đáo hạn vào một đường cong dốc hơn, khóa chặt thua lỗ. Mức tăng 15% của KRE giả định việc chuyển đổi *thành công* — nếu không và lợi suất tăng vọt trên 5,5%, các danh mục chứng khoán đó sẽ sụp đổ. Sự mong manh thực sự không phải là cạnh tranh tiền gửi; đó là những khoản lỗ chưa thực hiện hiện thực hóa nhanh hơn mức mở rộng NIM bù đắp cho chúng.

"Một chế độ tín phiếu nặng nề hơn có thể gây ra thua lỗ bảng cân đối kế toán và bất ổn tài trợ làm mất đi lợi nhuận NIM dự kiến, làm suy yếu chính sách của Fed và khiến mục tiêu 8.250 của Yardeni trở nên quá lạc quan."

Đối với tuyên bố 'bẫy kỳ hạn' của Claude: ngay cả với nhiều tín phiếu hơn giúp tăng LCR, rủi ro thực sự là thua lỗ bảng cân đối kế toán và bất ổn tài trợ nếu lợi suất vẫn ở mức cao. Các ngân hàng có thể đối mặt với thua lỗ đánh dấu theo thị trường đối với trái phiếu Kho bạc dài hạn, dòng tiền gửi chảy ra có thể xóa bỏ lợi nhuận NIM dự kiến, và một chế độ tín phiếu nặng nề sẽ thắt chặt các điều kiện tài trợ trừ khi Fed giữ cho các cửa sổ thanh khoản mở. Trong kịch bản đó, mục tiêu S&P 8.250 của Yardeni vẫn có vẻ quá lạc quan.