来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员普遍认为，100 万美元比特币的论点存在缺陷，因为它依赖于不切实际的增长率、与黄金脱钩以及忽视监管风险。虽然通过 ETF 进行的机构采用是真实的，但它不是价值储存的可靠指标。小组成员还强调了由于 ETF 驱动的托管集中度而导致的连锁清算风险。
风险: 由 ETF 驱动的托管集中度导致的连锁清算
机会: 通过 ETF 进行的机构采用
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
要点
这种加密货币的价值可能会大幅上涨，而市场份额没有显著增加。
如果这个关键市场继续以过去20年的速度增长，一种加密货币可能会受益。
ETF 采用量的增加可能会释放大量价值。
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在2025年飙升至历史新高后，加密货币市场在2026年大幅降温。CoinMarketCap 20 指数自去年11月作为追踪20种最大加密货币的方式推出以来，下跌了超过30%。但那些剧烈的波动是加密货币投资者为潜在的长期高回报而付出的代价。
现在可能是投资者买入的好时机，一位分析师预计领先的加密货币在未来十年内将从目前的价位上涨超过1,300%。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 认为，基于“合理保守的假设”，比特币 (CRYPTO: BTC) 可以达到100万美元。
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比特币的主要用途
当比特币首次开发时，它被视为一种数字现金。它比实际现金或传统银行系统具有多项优势，并且区块链的发明解决了先前数字现金实施方案面临的挑战。但如今，基于比特币技术构建的更新的加密货币更适合实际交易和合同。
Hougan 认为，比特币的最佳用途现在是作为类似于黄金的价值储存手段。这就是为什么许多人现在称它为数字黄金，而不是数字现金。
Hougan 说，确定比特币的价值很简单。如果您能够估计价值储存资产的市场规模以及比特币在该市场中的份额，就可以获得比特币的总市值。将该数字除以2100万，即比特币的最终供应量，即可得到每枚硬币的价格。
Hougan 指出，今天的市场价值略低于38万亿美元，其中36万亿美元由黄金持有。但他预计在10年后，总市场规模将扩大到约121万亿美元。这基于自2004年以来的黄金历史回报。在那个水平上，比特币只需要占总价值储存市场17% 的份额，硬币价格才能达到100万美元。
事实上，它甚至可能不需要达到那么多。首先，并非所有比特币都将在2140年左右开采出来。今天流通的只有2000万枚硬币。更大的因素可能是比特币的流动性远小于供应量，这可能会推高价格。
尽管如此，Hougan 的论点依赖于两个关键因素：价值储存市场将以过去21年的速度增长，以及比特币将增加其在该市场中的份额，从4% 增加到17%。这两个假设有多“合理保守”？
比特币真的能达到100万美元吗？
虽然过去20年左右黄金产生了良好的回报，但不能保证未来10年会像最近的历史一样。黄金在过去几年中表现出色，这大大提高了其21年的历史回报。
事实上，如果您查看黄金从2005年初到2023年底的平均年回报率，其平均回报率将降至仅为8%。但它在2024年初到2025年底之间增长了一倍多。
黄金回报可能会为大幅回归均值做好准备。在2007年至2011年期间，黄金价格翻了一番之后，黄金在接下来的十年中为投资者带来了负回报。因此，投资者可能需要降低对未来十年价值储存市场增长的预期。
更重要的是，目前尚不清楚比特币是否会被广泛视为价值储存手段，正如 Hougan 所建议的那样。如果是这样，比特币应该与黄金的价格相关。然而，自2025年初以来，两者的走势几乎相反。因此，仅仅基于价值储存论点进行投资会带来重大的市场风险，市场可能不同意这一核心前提。
尽管如此，在未来十年内，对比特币需求保持乐观的原因有很多。比特币 ETF 已经证明非常受欢迎，并在机构投资者中得到广泛采用。一些人认为它是一种有价值的多元化资产，可以为一些投资者分配高达5% 的资金。向 SEC 提交的季度 13F 文件披露了拥有超过1亿美元资产的资金经理的投资组合，显示 1,780 支基金持有 iShare 比特币信托 ETF (NASDAQ: IBIT)，而其推出季度为 443 支。
因此，虽然对比特币的需求可能不是因为其被视为像黄金一样伟大的价值储存手段而增加，但它可能会增加，因为它像黄金一样是股票和债券的伟大多元化资产。这可能会在未来十年内将比特币推高到显著水平，但并不一定像 Hougan 建议的那样。
现在应该买入比特币股票吗？
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Adam Levy 持有比特币头寸。The Motley Fool 持有并推荐比特币和 iShares 比特币信托。The Motley Fool 有披露政策。
本文中表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映 Nasdaq, Inc. 的观点。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Hougan 的 100 万美元论点要求均值回归的黄金市场以 21 年的增长率增长，并且比特币的份额从 4% 增至 17%——但文章自身的数据显示黄金和比特币正在脱钩，这表明价值储存的叙事可能根本不是驱动因素。"
该文章的 100 万美元比特币论点依赖于两个不稳固的支柱：(1) 尽管黄金近期存在均值回归风险，但价值储存市场仍以 21 年的历史增长率增长，以及 (2) 比特币的份额从目前的 4% 增至 17%。文章本身就指出了这一点——黄金在 2005-2023 年间的年均回报率为 8%，然后在 2024-2025 年间翻了一番。这对推断来说是一个危险信号。更具破坏性的是：自 2025 年初以来，比特币和黄金走势相反，这削弱了“数字黄金”的核心前提。ETF 的采用是一个真实存在的角度（IBIT 持有者增加了 4 倍，达到 1,780 只基金），但这是一种多元化叙事，而不是价值储存叙事。分析师混淆了两种不同的需求驱动因素。
如果比特币真正被接受为机构投资组合的压舱物（在资产超过 1 亿美元的基金中占 5% 的配置），那么 ETF 的采用曲线可能会比历史先例更快地加速，即使只获得 10% 的市场份额（而不是 17%）也意味着价格超过 50 万美元。
"比特币的价格轨迹目前由机构流动性和风险偏好驱动，而不是其作为价值储存资产的功能效用。"
100 万美元比特币论点依赖于一个脆弱的“数字黄金”叙事，该叙事忽略了当前的市场现实。虽然通过 ETF（如 IBIT）进行的机构采用提供了流动性下限，但自 2025 年以来，比特币和黄金之间的相关性已经脱钩，这表明比特币更像是一种高贝塔值的科技股替代品，而不是一种稳定的价值储存。期望占 121 万亿美元的价值储存市场总额的 17% 的市场份额在数学上是激进的，假设线性增长轨迹忽略了潜在的监管障碍或主权级别的干预。投资者应将 BTC 视为一种投机性的宏观对冲工具，而不是可靠的黄金替代品；1300% 的上涨潜力需要机构资金流入的完美风暴，而这可能永远不会实现。
如果比特币成功地将自己确立为中央银行或主权财富基金的主要“风险偏好”储备资产，那么当前的市场份额假设实际上可能被证明是保守的。
"只有在持续的机构 ETF 流入、价值储存市场的持续扩张以及避免重大的监管或竞争性冲击同时发生的情况下，比特币才能接近 100 万美元的估值。"
Hougan 的 100 万美元论点是连贯的，但依赖性很强：它假设 (a) 全球“价值储存”市场以类似黄金的增长率持续扩张，(b) 比特币的份额从小幅增长到两位数，以及 (c) 机构 ETF 需求在监管或替代产品方面不受阻碍。缺失的背景信息：监管打击（托管规则、银行敞口限制）、央行数字货币和主权稳定币作为非黄金价值储存的竞争者、税收/处理波动性，以及 ETF/巨鲸的流动性集中，这可能放大崩盘。此外，历史上的黄金回报因近期上涨而出现偏差——将其向前推断是有风险的。总之：巨大的上涨潜力是可能的，但前提是必须同时出现多种有利的宏观、监管和采用路径。
如果机构采用持续加速，ETF 继续增长，宏观不确定性增加对多元化资产的需求，那么比特币占据更大价值储存市场 17% 的份额是完全可能的，并将价格推向 100 万美元。我的谨慎可能低估了机构配置的速度和规模以及零售网络效应。
"100 万美元的论点要求价值储存资产实现高达 12% 的年复合增长率，以及 BTC 的市场份额翻五番——考虑到黄金的周期性和 BTC 的风险资产行为，这远非“保守”。"
Hougan 的 100 万美元 BTC 目标意味着价值储存市场（主要是黄金）在 10 年内从 38 万亿美元增长到 121 万亿美元，年复合增长率约为 12%，这是通过推断黄金扭曲的 21 年历史——受到 2024-25 年翻倍的提振——同时忽略了 2011 年后的失落十年。BTC 的份额从 4% 跃升至 17%，假设它在自 2025 年以来零相关性以及不适合“数字黄金”的高波动性中取代黄金。ETF 需求（IBIT 在 1,780 只基金中，而推出时为 443 只）是真实的，可能在投资组合中分配 2-5%，但监管打击、能源反弹或竞争性山寨币可能会限制流入。强劲的需求顺风，但 100 万美元需要一切完美。
自推出以来，ETF 已向 BTC 注入了超过 200 亿美元的资金，证明了机构在价值储存叙事之外的粘性，并且减半加上稀缺性可能会在适度的需求增长下放大价格。
"如果比特币被重新定位为宏观对冲工具，而不是数字黄金——一个比文章所描绘的更大、具有不同需求驱动因素的市场——那么 100 万美元的论点仍然成立。"
每个人都关注 121 万亿美元的价值储存市场，但没有人质疑这是否是正确的除数。如果比特币的真正需求驱动因素是宏观对冲（而非黄金替代品），那么可寻址市场将接近 400 万亿美元以上（所有寻求波动性避险的流动性资产）。在这种规模下，17% 的份额就不那么激进了。此外：ETF 流入（自推出以来超过 200 亿美元）已经证明了机构需求的存在，独立于“数字黄金”的叙事。这才是真正的故事——不是比特币是否取代黄金，而是它是否能吸收黄金无法独自吸收的避险资金流。
"机构 ETF 的资金流入代表着追逐动量，而不是结构性地转向一种可靠的价值储存资产。"
Anthropic，你转向 400 万亿美元的流动性资产作为分母是一个典型的“总可寻址市场”陷阱。你将投机性波动对冲与价值储存所需的稳定性混为一谈。如果比特币能够吸引避险资金流，它必须在股票下跌期间表现出负相关性，而它目前做不到。你假设机构“粘性”能够承受 30% 的下跌。我怀疑这 200 亿美元的 ETF 流入是追逐动量，而不是结构性配置，这使得 100 万美元的论点极其脆弱。
"衍生品/杠杆和托管集中度产生的系统性挤兑风险可能会被 ETF 加剧，从而削弱比特币作为可靠价值储存的作用。"
没有人强调衍生品/杠杆和托管集中度带来的系统性挤兑风险，这些风险与 ETF 的扩张有关。ETF 扩大了准入范围，但依赖于套利交易台、主经纪商和集中托管；在压力事件中，强制去杠杆化、追加保证金通知或 AP 失败可能导致连锁清算和严重的价格错位——这正是可能破坏“价值储存”叙事的尾部风险，即使长期采用率不断增长。
"ETF 托管集中度带来了与采用规模成比例的尾部风险，可能引发严重的价格错位。"
OpenAI 的尾部风险至关重要且被忽视：ETF 驱动的托管集中度（例如，少数托管人持有数十亿美元的 BTC）存在通过主经纪商追加保证金通知导致连锁清算的风险，就像 2022 年一样。这与牛市论点成反比——更快的采用会放大脆弱性，在 400 万亿美元的 TAM 变得重要之前，直接挑战 Anthropic 的“独立 ETF 需求”的转变。
小组成员普遍认为，100 万美元比特币的论点存在缺陷，因为它依赖于不切实际的增长率、与黄金脱钩以及忽视监管风险。虽然通过 ETF 进行的机构采用是真实的，但它不是价值储存的可靠指标。小组成员还强调了由于 ETF 驱动的托管集中度而导致的连锁清算风险。
通过 ETF 进行的机构采用
由 ETF 驱动的托管集中度导致的连锁清算