UPS 现金流面临的两个危险信号

关键点

UPS 2025 年的自由现金流部分得益于物业销售和燃油附加费。

股息覆盖率紧张，预计近期不会有增长，并且 2026 年的现金流指导存在不确定性和潜在风险。

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如果您曾经遇到过“盈利质量”这个词，并想知道它的含义，那么 UPS（纽约证券交易所代码：UPS）在 2025 年就是一个很好的思考起点。或者说，在这种情况下，现金流的质量。该公司的现金流是一个主要的争论点，而不是因为 2025 年的 55 亿美元自由现金流（FCF）勉强覆盖了 54 亿美元的股息支付。然而，即使在这个 FCF 数字周围也存在一些质量问题。

UPS 的危险信号

这里识别出的两个问题——即 UPS 通过出售物业筹集现金，以及从燃油附加费中获利——是该公司永远无法依赖的事情。

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UPS 在 2025 年通过出售业务、物业和设备获得了 7 亿美元的现金。从 UPS 报告的 54.7 亿美元 FCF 中扣除这个数字，得出的 FCF 为 47.65 亿美元，这是华尔街使用的数字，根据标准普尔市场情报的数据。

正如最近讨论的，UPS 在过去几年中从其燃油附加费中获利。运输燃料成本在 2024 年下降了 4.09 亿美元，但燃油附加费收入仅下降了 2.7 亿美元。

展望 2025 年，美国燃油附加费收入增加了 2.82 亿美元，但“燃料费用下降了 5000 万美元，主要归因于喷气燃料、柴油和汽油价格的下降，部分被航班活动增加的影响所抵消”，根据 UPS 的 10-K 文件显示。

这是一个净收益 3.32 亿美元，按照公司 23.7% 的有效税率估算，可以得到 2.53 亿美元的 FCF 收益。换句话说，UPS 在 2025 年拥有 9 亿美元（7 亿美元加上 2.53 亿美元）的 FCF，这可能在 2026 年及以后不会重复。

管理层对 2026 年现金流的指导

公平地说，UPS 正在进行一场根本性的转型，自愿减少低利润率的 亚马逊 配送量，投资于生产力举措（包括自动化和智能设施），并作为其计划的一部分减少地点。此外，管理层今年没有增加股息，首席财务官布赖恩·戴克斯最近承诺要提高盈利，将派息率恢复到 50% 至 60% 的范围内。

供参考，2025 年的股息为每股 6.55 美元，占归一化每股收益 7.16 美元的 91.5%，因此 UPS 在再次增加股息之前可能需要一段时间。

对 UPS 投资者的意义

管理层预计 2026 年的 FCF 将达到 65 亿美元，但其中多少将来自物业销售，或者即使在成本方面，燃油附加费的多少尚不清楚，并且该数字不包括“自愿司机分离计划的财务影响”。换句话说，FCF 指导可能包括重组（物业销售）的积极影响，但不包括（自愿分离）的负面影响。

总的来说，考虑到来自波斯湾长期冲突对其国际业务的威胁，2025 年 FCF 的质量，以及对 2026 年 FCF 假设的疑问，在购买之前密切关注 UPS 的情况是值得的。

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