3 Companies Built Their Fortunes on COVID Vaccines, but Only 1 Has a Real Plan for What Comes Next

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莫德纳 (MRNA) 在 2025 年全年创造了 19.44B 美元的收入（同比下降 39.2%），净亏损为负 28.22B 美元，自由现金流为负 20.65B 美元，同时解决了价值 22.5B 美元的专利纠纷，股价在 43.75 美元的华尔街共识目标价之上交易了 13.6%。诺瓦瓦克斯 (NVAX) 取得了盈利的业绩，每股收益为 0.11 美元，高于负 0.42 美元的预期，收入为 1.4714 亿美元（同比增加 66.6%），这主要得益于与赛诺菲的合作，尽管它拥有负的股东权益和高波动性（贝塔系数为 2.63）。 必洋科技 (BNTX) 报告了 2025 年全年的正增长，收入增长了 4.3% 至 28.7 亿欧元，现金储备为 172 亿欧元，运营现金流为正 4.03 亿欧元，有 14 位分析师评级为“买入”，共识目标价为 130.72 美元，这意味着相对于当前价格有 52.4% 的上涨空间。
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COVID-19 疫苗的繁荣为这三家公司创造了不可持续的收入模式，迫使莫德纳和必洋科技转向肿瘤学，而诺瓦瓦克斯则依赖合作伙伴关系来生存，只有必洋科技能够通过强大的资产负债表和产品管线的支持，为多年的转型提供资金。
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COVID-19 疫苗的繁荣一夜之间创造了财富——而且同样迅速地摧毁了它们。 莫德纳 (NASDAQ: MRNA) 在五年内下跌了 58.2%。必洋科技 (NASDAQ: BNTX) 在同一时期下跌了 10.9%，仍然低于其疫情高峰期。 诺瓦瓦克斯 (NASDAQ: NVAX) 在五年内损失了 95.3%。 对于任何持有或考虑这些股票的投资者的核心问题：哪家公司有可信、可执行的计划，说明接下来会发生什么？
莫德纳是今年迄今为止表现最佳的大盘医疗保健股票，年初至今上涨 67.7%，过去一年上涨 58.9%。 这是一种真正的动力。 问题在于其背后的情况。
2025 年全年的收入为 19.44 亿美元，同比下降 39.23%。 净亏损为 28.22 亿美元，自由现金流为负 20.65 亿美元。 该公司最近以 22.5 亿美元的价格解决了重大的专利纠纷，其中 9.5 亿美元在前期支付，清除了知识产权风险，但对已经需要从 15 亿美元的信贷额度中提取 6 亿美元的现金储备造成了重大打击。 管理层预计年末现金储备为 55 亿至 60 亿美元，假设收入增长高达 10%。
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产品管线雄心勃勃：一种流感-COVID 联合疫苗正在接受 EMA 审查，一种与默克合作开发的个性化癌症疫苗在黑色素瘤中显示出与单独使用 Keytruda 相比，复发或死亡减少了 49%，并且一种诺如病毒疫苗已完成 3 期临床试验注册。 但 FDA 对独立的流感疫苗发出了拒绝受理通知，前瞻性每股收益仍然为负 7.10 美元。 华尔街共识为 18 个持有评级、三个卖出评级，仅有三个买入评级，分析师目标价为 43.75 美元，而当前价格为 49.69 美元。 股票已经消化了复苏，但财务状况尚未实现。
诺瓦瓦克斯是这三家公司中唯一一家目前盈利的公司。 其最近一个季度每股收益为 0.11 美元，比负 0.42 美元的预期高出 126.15%。 收入同比增长 66.61% 至 1.4714 亿美元，这主要得益于与赛诺菲的合作，该合作贡献了总收入中的 9800 万美元。
技术故事是真实的。 诺瓦瓦克斯的 Matrix-M 佐剂已获得许可，可用于高达 5 亿美元的里程碑，此前赛诺菲已支付 3000 万美元的预付款。 其 R21 疟疾疫苗占市场份额超过 80%，已售出 3000 万剂。 前瞻性每股收益为 2.46 美元，是该集团中唯一一个正的前瞻性盈利数字。
风险不容忽视。 股东权益为负 1.27753 亿美元。 该公司严重依赖赛诺菲的预测和印度血清研究所的生产。 它的贝塔系数为 2.63，是三家公司中波动性最高的。 华尔街意见分歧严重：五个买入评级，但有两个强卖评级和一个卖评级。 五年熊市价格目标为 7.10 美元，低于股票目前的交易价格。 诺瓦瓦克斯已经生存下来，尽管其在当前合作伙伴关系之外实现可持续增长的道路仍然不明朗。
必洋科技今年迄今下跌 10.3%，过去一个月下跌 22.5%，交易价格远低于 52 周高点 124 美元。 潜在的基本面与近期股价走势存在差异。
必洋科技持有 172 亿欧元（约合 194 亿美元）的现金和 170 亿欧元（约合 192 亿美元）的股东权益，并于 2025 年产生了 4.03 亿欧元的（约合 4.56 亿美元）正运营现金流，使其拥有一个资产负债表，可以为转型提供资金。 2025 年全年的收入增长了 4.3% 至 28.7 亿欧元（约合 3.25 亿美元），是三家公司中唯一一家实现收入增长的公司。
肿瘤学产品管线是真正的论据。 Pumitamig 计划在 2026 年底前与布里斯托尔迈耶斯施克公司合作进行 8 项全球 3 期临床试验，涉及超过 10 种肿瘤类型。 计划于 2026 年提交针对 HER2 阳性子宫内膜癌的 trastuzumab pamirtecan 的生物制品许可申请 (BLA)。 分析师的信心也随之而来：14 个买入评级，零个卖出评级，共识目标价为 130.72 美元，而当前价格为 85.86 美元，这意味着相对于不以慷慨对待疫情后生物科技公司而闻名的分析师，有显著的隐含上涨空间。
联合创始人离职是一项真正的风险。 奥格·萨欣和奥兹莱姆·图雷奇将于 2026 年底前退出，以领导一个独立的 mRNA 企业。 在由创始人领导的生物科技公司中，领导层变动存在真正的执行风险。 但强大的资产负债表足以承受挫折，广泛的产品管线足以产生多个结果，而估值在 7 倍前瞻市盈率上反映了怀疑而非乐观。
这三家公司都以 COVID 业务为基础，并正在为这种依赖性付出代价。 莫德纳具有动力，但正在烧钱并交易高于分析师的目标价。 诺瓦瓦克斯盈利但规模小、波动大且结构脆弱。 必洋科技拥有资产负债表，可以为多年的肿瘤学转型提供资金，拥有市场份额以维持收入，并且是该集团中分析师信心最强的一家——其估值反映了怀疑而非乐观。 在这三家公司中，必洋科技拥有分析师最常提及的资产负债表、产品管线广度和分析师信心，以评估疫情后的生物科技风险。
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而且，不是增加你的收入、储蓄、剪优惠券，甚至削减生活方式。 它比任何这些都更简单（也更强大）。 坦率地说，鉴于它有多么容易，令人震惊的是为什么不是更多的人会采用这种习惯。