来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
专家组同意，阿德莫尔的高支付比例使其在 TCE 下降时缺乏缓冲，并且炼油能力转移论点存在争议。
风险: 费率正常化和股息可持续性
机会: 由于炼油能力迁移而导致的结构性每英里吨增加
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阿德莫尔航运报告第一季度调整后收益为2360万美元，或每股0.58美元，并提高了股息政策，将调整后收益的三分之二用于派发股息，从而产生了每股0.39美元的股息。
管理层表示，中东地区的动荡正在加剧已经紧张的产品油轮市场，更高的现货费率、更长的航行时间和约130艘油轮滞留在该地区，有助于支持第二季度的更强劲势头。
该公司以每艘4490万美元的价格订购了两艘新的手持式油轮，同时还指出，今年的资本支出预计将大幅下降，这为阿德莫尔提供了更大的灵活性，可以增加股东回报。
阿德莫尔航运（纽约证券交易所代码：ASC）报告了更高的第一季度调整后收益，并提高了股息派发比例，而管理层表示，中东地区的动荡正在加剧已经紧张的产品油轮市场，并加速了第二季度的势头。
首席执行官格诺特·鲁佩尔特表示，该公司报告了第一季度调整后收益为2360万美元，或每股0.58美元。阿德莫尔宣布每股0.39美元的股息，反映了其更新的政策，即从本季度开始将调整后收益的三分之二用于派发股息。
鲁佩尔特表示，自冲突开始以来，该公司在该地区没有船只，但他承认动荡对海事业和水手的影响。他表示，阿德莫尔继续支持包括水手使命和INTERTANKO在内的组织。
费率在第二季度加强
阿德莫尔第一季度的时租等效费率（TCE）表现反映了更强劲的市场状况，并且在第二季度迄今实现了进一步的预订增长。鲁佩尔特表示，该公司的小型油轮在第一季度赚取了每天33700美元，而在第二季度迄今赚取了每天52100美元，预订率为55%。化学品油轮在第一季度赚取了每天22300美元，而在第二季度迄今赚取了每天32500美元，预订率为65%。
鲁佩尔特表示，小型油轮的现货费率几乎是阿德莫尔每天的运营现金盈亏平衡点10800美元的五倍。总裁巴特·凯勒后来表示，该公司的现金盈亏平衡点为每天11700美元，或不包括干船坞资本支出每天10800美元。
凯勒表示，霍尔木兹海峡的有效关闭正在扰乱全球约15%的石油产品流动和约30%的 crude 油品流动。来自大西洋盆地的短缺正在从东部供应，来自美国、欧洲和西非的货物取代了中东地区损失的产量，航行长度“大约翻倍”。
管理层表示，目前约有130艘产品油轮滞留在中东海湾，限制了可用船只的供应。凯勒还指出，最近的琼斯法案豁免正在支持美国的双海岸贸易流动。
凯勒表示，大西洋炼油利润率已达到自疫情复苏以来的最高水平，创造了套利机会，而亚洲炼油厂已减少了产量，并通过长途进口采购了替代产品。他表示，运回大西洋盆地的船舶增加了船队效率，进一步收紧了供应。
公司订购两艘手持式油轮
鲁佩尔特表示，阿德莫尔以每艘4490万美元的价格从芜湖造船厂订购了两艘手持式产品和化学品油轮。该价格包括300万美元的升级包，使船舶能够完全符合 IMO2 标准，并配备了先进的 MarineLine 储罐涂层。预计交付时间为2028年底，阿德莫尔有权以相同的条款收购另外两艘船舶。
这些新船将设计用于在广泛的货物中贸易，包括主流石油产品、食用油、可再生燃料和复杂的商品化学品。鲁佩尔特表示，阿德莫尔去年对现有化学品船队进行了 MarineLine 涂层升级，并从获得优质货物和缩短清洁时间的优势中受益。
鲁佩尔特表示，该公司审查了中国、韩国和日本的船厂，并认为芜湖提供了“高施工质量和价值的引人注目的组合”。他表示，阿德莫尔在现有的循环信贷额度下拥有能力，并为新造船计划提供了替代融资渠道。
股息派发翻倍，资本支出下降
鲁佩尔特将股息增加归因于更广泛的资本配置策略。他表示，2025年是资本支出大年，因为进行了大量的干船坞工作和船舶效率和商业升级，但这项工作现在已经完成。
他表示，阿德莫尔还投资了超过1亿美元购买了三艘船舶，管理层认为这些船舶的价值在同类基础上增加了约30%到35%。阿德莫尔还同意以3550万美元的价格出售一艘2014年建造的小型油轮，预计买方将在2026年6月交付。
在问答环节中，Evercore 分析师 Jon Chappell 问道，股息增加是否反映了对投资于当前资产价值提供的回报低于向股东返还资本的看法。鲁佩尔特表示，股息政策应被视为公司更广泛的资本配置方法的一部分，包括股息、回购、对船队的再投资和债务管理。
鲁佩尔特表示，该公司正在“调整和重新平衡”，同时继续结合适度的船队再投资、资本回报和健康的债务水平。
供应前景仍然支持
凯勒表示，长期基本面仍然有利，因为能源安全支持需求预测，并且炼油能力继续向东方转移，欧洲和美国的关闭增加了吨英里需求。
在供应方面，他表示，小型油轮船队继续老化，而目前的订单量相当于船队总量的约15%。他表示，手持式油轮的订单量占该船队的5%，而平均船龄为18年。在五年内，凯勒表示，全球50%的小型油轮将超过20年，并接近报废窗口，即使船舶仍在服役，利用率也可能下降。
第一季度，阿德莫尔报告了调整后的 EBITDA 为 3730 万美元。凯勒表示，该公司具有强大的运营杠杆，每天的 TCE 费率每增加 10,000 美元，将导致年度收益增加约 2 美元。他还表示，现有的船队资本支出预计今年将下降至 800 万美元，而去年为 3000 万美元，2027 年之前没有干船坞活动。
管理层表示船队的多功能性是关键
针对 Clarksons Securities 分析师 Omar Nokta 关于阿德莫尔的小型和化学品油轮业务的提问，鲁佩尔特表示，该公司认为其手持式油轮是提供贸易灵活性的资产，而不是更深入地进入化学品领域。他表示，这些船只可以运输诸如喷气燃料和萘等石油产品，以及替代和新兴货物。
鲁佩尔特表示，阿德莫尔在正常条件下通常主要在非清洁石油产品货物中进行贸易，但现在由于这是回报最高的领域，其25,000 载重吨的化学品油轮“几乎完全”在清洁石油产品中进行贸易。
他表示，阿德莫尔以综合方式管理其产品和化学品业务，利用两个领域的关系、货物流动和市场洞察力。鲁佩尔特表示，该公司将继续关注二手市场和新造船市场中的机会，注意到去年对二手小型油轮的收购是在价格下跌后进行的，并且此后升值了。
鲁佩尔特总结道，阿德莫尔当前的战略重点是纪律性的资本配置、有针对性的船队投资、增加股东回报和负责任的债务水平，同时利用强劲的油轮市场条件。
关于阿德莫尔航运（纽约证券交易所代码：ASC）
阿德莫尔航运公司是一家注册在百慕大的，为精炼石油产品提供海运运输服务的供应商。该公司拥有并运营一支现代化的产品油轮船队，包括中型（MR）、长程 2（LR2）和阿芙拉马克斯船舶。阿德莫尔航运专注于在时租、裸名船租和现货航行中运输清洁和重质石油产品，为多元化的客户群提供服务，包括主要的石油公司和贸易公司。
自2005年成立以来，阿德莫尔航运通过新造船合同、二手收购和船队更新扩大了其船队，旨在保持高质量、节油的形象。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"阿德莫尔的极端运营杠杆——TCE 费率每天增加 10,000 美元，将转化为年度收益中 2 美元/股的额外收益——使其成为利用全球产品油轮市场结构性收紧的优质载体。"
阿德莫尔航运正在印钞，第二季度的 MR TCE 费率飙升至每天 52,100 美元——相对于其每天 11,700 美元的现金盈亏平衡点而言，这是一个巨大的溢价。将支付比例调整为 66% 是一个明确的信号，表明管理层认为当前的供需失衡是结构性的，而不是暂时的。这里的真正故事是由于霍尔木兹海峡中断造成的“每英里吨”爆炸，该中断有效地迫使油轮绕过中东并从大西洋盆地采购。随着全球 MR 船队迅速老化，并且手持型订单量仅为该船队的 5%，而 50% 的 MR 船将在五年内超过 20 岁，供应方面受到极大的限制，这证明了现代且高度灵活的船队获得了优越的估值。
这一理论完全依赖于地缘政治波动；如果霍尔木兹海峡重新开放或全球炼油利润率正常化，当前的现货费率溢价将消失，股东将持有冷却市场中老化的资产。
"第二季度的 MR TCE 费率在每天 52,000 美元 (盈亏平衡点的 5 倍) 并且预订了 55% 的份额，并且资本支出大幅下降，使该公司能够以 2.50 美元以上的年化 EPS 保持势头，如果势头持续到下半年。"
ASC 第一季度的调整后每股收益 0.58 美元超出预期，股息提高到收益的 2/3 (每股 0.39 美元) 表明在资本支出大幅下降到 800 万美元 (从 3000 万美元) 的背景下，对中东混乱——霍尔木兹海峡中断导致全球 15% 的产品流量重新调整，每英里吨翻倍，130 艘油轮滞留——MR TCE 从 33,700 美元 (第一季度) 飙升至 52,100 美元 (第二季度，预订 55%)，是 10,800 美元的现金盈亏平衡点的 4.8 倍。手持型新造船以 4490 万美元的价格进行，预计将于 2028 年交付，鉴于老化的 MR/手持型船队，看起来具有增值性 (订单量为 15%/5%，5 年内 50% 的 MR 船 >20 岁)。运营杠杆闪耀：+每天 10,000 美元的 TCE = ~2 美元/股的年度 EPS 提振。如果地缘政治紧张局势持续存在，则前景乐观。
地缘政治中断是暂时的；如果霍尔木兹海峡重新开放或全球炼油利润率正常化，被困的吨位将涌回，航行长度减半，现货费率将向历史正常水平 (~20-30k/day MR) 崩溃。承诺 9000 万美元用于 2028 年的交付可能会在周期高峰时导致产能过剩，而低手持型订单量掩盖了更广泛的油轮供应过剩风险。
"ASC 的当前策略侧重于纪律性的资本配置、有针对性的船队投资、增加股东回报和负责任的债务水平，同时利用强劲的油轮市场状况，这是一种基于地缘政治中断持续 18 个月以上的二元赌博，被伪装成基本面。"
ASC 正在报告在周期高峰时期获得的真正收益杠杆——第一季度的 TCE 费率是 2025 年第四季度的三倍，而第二季度已预订 55-65% 的订单，价格为每天 32,500 美元至 52,100 美元，相对于每天 10,800 美元的盈亏平衡点。 2/3 的支付政策是纪律严明，而不是绝望；资本支出从 3000 万美元下降到 800 万美元，从而释放了现金。但看涨前景完全取决于地缘政治中断持续足够长的时间以证明股息，同时保持资产价值。二手收购升值了 30-35%，但这是回顾性的，并且流动性差——以 3550 万美元的价格出售一艘 MR 油轮并不能证明该投资组合可以在低迷时期以这些水平退出。
如果中东紧张局势在 12-18 个月内缓解（停火、制裁解除或政治转变），那么 130 艘被困的船舶将涌回，航行长度将恢复正常，费率将压缩到 15-18k/day——仍然有利可图，但比全面崩溃要温和得多。
"短期前景取决于产品油轮市场中持续的中东驱动的收紧，这可能是脆弱的，如果中断缓解或供应增长加速。"
阿德莫尔第一季度的表现和更高的股息表明，产品油轮背景有利且具有周期性。中东中断的故事支持更高的现货费率和更长的航行，MR 费率从第一季度的每天 33,700 美元上涨到第二季度迄今为止的每天 52,100 美元，化学品也正在改善。两艘手持型新造船增加了灵活性，并且更低的资本支出释放了现金用于回报。但可持续性取决于持续的中断和套利；如果紧张局势缓解或新供应加速，费率可能会正常化。总体而言，船队仍然老化，并且到 2028 年的新订单可能会在需求疲软时影响利用率和定价。融资和股息可持续性仍然是关键风险，如果费率下降。
主要的反面论点是，推动此次上涨的催化剂可能是暂时的：如果中东紧张局势缓解或新造船交付涌入市场，阿德莫尔的高支付比例可能会迅速压缩，从而降低财务灵活性。
"全球炼油能力结构的永久性迁移创造了一个永久性的、长期的每英里吨尾风，超越了暂时的地缘政治中断。"
克劳德和格罗克都忽略了“隐藏”的催化剂：全球炼油能力结构的转变。我们不仅在关注一次暂时的地缘政治绕道，而且还在看到能源贸易全球效率低下、长途的永久性转变。 “被困”的船舶理论是分散了底层现实的干扰。
"炼油能力转移的速度太慢，无法抵消霍尔木兹海峡重新开放的风险，从而危及 ASC 的股息可持续性。"
Gemini，您对炼油能力迁移的永久性评估过高——IEA 数据显示，到 2028 年，中东/亚洲的产能增长仅为每年 4-5%，增长速度太慢，无法在霍尔木兹海峡正常化时维持当前的溢价费率。ASC 的 66% 的支付比例留下了很少的缓冲，以应对 TCE 下降 50%，将 FCF 覆盖降至 1.2 倍以下，迫使其削减或稀释 1.5 亿美元以上的债务。Gemini 的炼油能力论点也需要审查：每年 4-5% 的增长速度是渐进的，但它是 *累积的*——即使霍尔木兹海峡重新开放，复合每英里吨收益也会增加。
"股息可持续性的风险比资产负债表破产的风险更严重——TCE 下降 50% 将导致削减，而不是违约，但股东将遭受损失。"
格罗克的债务数学至关重要，但并不完整。在 TCE 每天 25,000 美元的情况下，ASC 的 FCF 覆盖率将降至 1.2 倍以下，但这是假设没有运营去杠杆化。ASC 刚刚将资本支出削减了 73%，降至每年 800 万美元。如果费率正常化到每天 30-35,000 美元（仍然是盈亏平衡点的 3 倍），FCF 将仍然足够健康，可以在不稀释的情况下维持 66% 的支付比例。真正的风险不是破产；而是股息削减比费率本身更快地摧毁股权价值。Gemini 的炼油能力论点也需要审查：4-5% 的年增长率是渐进的，但它是 *累积的*——复合每英里吨收益也会增加，即使霍尔木兹海峡重新开放。
"费率正常化会打破当前的溢价并威胁股息可持续性。"
格罗克的债务数学很重要，但它忽略了灵活性：ASC 可以进一步去杠杆、削减资本支出或调整支付比例，如果 TCE 下降。更大的风险是费率正常化打破了当前的溢价；即使炼油能力缓慢转移，费率恢复到每天 25-30,000 美元的情况似乎是可信的，这仍然是严重但不太戏剧性的下降。我们的立场：如果霍尔木兹倾斜消失并且费率崩溃，则对 ASC 持空头立场。
专家组同意，阿德莫尔的高支付比例使其在 TCE 下降时缺乏缓冲，并且炼油能力转移论点存在争议。
由于炼油能力迁移而导致的结构性每英里吨增加
费率正常化和股息可持续性