宝尊 (BZUN) 2025财年第四季度财报电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。
日期
美国东部时间 2026 年 3 月 25 日上午 7:30
与会者
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董事长兼首席执行官 — 邱文斌
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首席财务官 — 朱燕洁
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电子商务总裁 — 吴君华
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品牌管理总裁 — 黄凯
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投资者关系总监 — 孙文迪
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完整电话会议记录
邱女士将首先分享我们的业务战略和公司亮点。随后，朱女士将讨论我们的财务前景，接着是吴女士和黄女士——吴先生和黄先生将分别分享更多关于我们的电子商务和品牌管理部门的信息。他们都将在随后的问答环节中回答您的问题。
在我们开始之前，我想提醒大家，本次电话会议包含 1933 年《美国证券法》（经修订）、1934 年《美国证券交易法》（经修订）和 1995 年《美国私人证券诉讼改革法案》含义下的前瞻性声明。这些前瞻性声明基于管理层目前的预期和当前市场及运营条件，并涉及未知风险、不确定性和其他因素，这些因素难以预测且许多因素超出公司控制范围，可能导致公司实际结果与前瞻性声明中的结果存在重大差异。
有关这些风险、不确定性或因素的更多信息，请参阅公司向美国证券交易委员会提交的备案文件及其在香港联合交易所网站上发布的公告、通知或其他文件。
本次电话会议提供的所有信息均截至本日期，并基于公司在本日期认为合理的假设，且公司不承担更新任何前瞻性声明的义务，除非适用法律要求。最后，请注意，除非另有说明，本次电话会议中提到的所有数字均以人民币计价。此外，我们可能会选择使用“调整后”代替“非公认会计准则”，以减少我们讨论与公认会计准则相关的财务数据时可能产生的整体混淆。
现在请翻至幻灯片 2，查看本季度的执行亮点。现在我很高兴介绍我们的董事长兼首席执行官邱文森先生。文森，请开始。
邱文斌：谢谢你，温迪。大家好，感谢大家参加今天的会议。我很高兴宝尊在 2025 年第四季度取得了强劲的业绩，为 2025 年画上了圆满的句号，并成功完成了我们为期三年的战略转型。在过去的三年里，我们以专注和决心重塑了公司，在 2025 年实现了持续的逐季增长势头。
第四季度，我们的收入增长了 6%，达到 32 亿元人民币，而非公认会计准则营业利润增长了 91%，达到 1.98 亿元人民币。这不仅仅是短期复苏。这是关于从根本上提高我们业务的质量和潜力。BEC 已成为可持续的现金引擎。通过更精准的执行和持续的成本控制，BEC 变得更加敏捷且盈利能力稳定。我们已从追求规模转向关注价值，优先考虑利润率扩张和可靠的现金生成。最重要的是，与 BBM 建立了协同效应。与此同时，BBM 已达到一个决定性的转折点。经过三年的重新定位和本地化，我们的品牌管理平台在 2025 年第四季度实现了首次季度盈亏平衡。
这一里程碑验证了我们模式的可持续性。重要的是，规模开始转化为切实的运营杠杆，标志着从扭亏为盈转向盈利增长。
我们的财务状况随着运营进展而得到加强。利润率扩大，盈利能力显著提高，我们的资产负债表保持稳健。此外，我们的经营现金流在 2025 年翻了三倍多，达到 4.2 亿元人民币。这些结果证明我们的业务不仅在增长。它正在以更好的结构和更健康的经济效益增长。总而言之，2025 年标志着我们转型初步阶段的成功完成。进入 2026 年，我们的重点将从重建果断转向规模化。
我们现在的优先事项是放大进展，在未来三年内加速发展。我们将通过扩大 BEC 的利润率，在 BBM 中建立规模和运营杠杆，并深化 BEC 和 BBM 之间的战略协同效应来实现这一目标。我们的目标很明确，到 2028 年将集团的非公认会计准则营业利润增长到 5.5 亿元人民币。凭借更强大的组织、成熟的战略和高度专注的执行文化，我们正充满信心和动力地进入下一阶段。
现在我将把电话交给我的团队，以便更深入地了解我们的财务和业务表现。
朱燕洁：谢谢，文森，大家好。现在请允许我更详细地概述 2025 年第四季度和全年财务业绩。
请翻至第 3 页。2025 年第四季度集团总净收入同比增长 6%，达到 32 亿元人民币。其中，电子商务收入增长 2.5%，达到 26 亿元人民币，而品牌管理收入增长 24%，达到 6.64 亿元人民币。
按业务模式细分电子商务收入。服务收入同比增长 3.1%，达到 20 亿元人民币。这一增长得益于数字营销和 IT 解决方案的收入增长，以及我们在线商店运营服务中奢侈品类别的强劲表现。BEC 产品销售收入同比增长 0.5%，达到 5.745 亿元人民币，主要得益于健康与营养品类的增长，但由于我们继续优化品类组合以优先考虑盈利能力，家电品类的销售有所下降。BBM 产品销售总额为 6.637 亿元人民币，同比增长 24%。这一增长主要得益于公认会计准则的强劲表现。
请翻至第 4 页。从盈利能力角度来看，本季度集团产品销售的综合毛利率为 36.5%，同比增长 640 个基点。本季度毛利润同比增长 35.9%，达到 4.515 亿元人民币。
按主要业务线细分。电子商务产品销售的毛利率扩大到 18.4%，比去年同期的 10.8% 提高了 760 个基点。这一利润率的扩张主要得益于品类组合的优化。BBM 的毛利率从去年同期的 50.4% 提高到 52.1%，反映了其商品和营销活动的适应性。
现在请翻至第 5 页，了解我们的运营支出情况。销售和营销费用增加了 1.81 亿元人民币，达到 12 亿元人民币。其中包括 BEC 的 1.369 亿元人民币的增长，这主要是由于在创意内容和市场推广方面的支出增加，与数字营销收入的增长相符。BBM 的销售和营销费用增加了 4960 万元人民币，这主要是由于本季度线下门店的扩张和营销活动。本季度履约成本减少了 11.1%，降至 6.834 亿元人民币，反映了持续的成本优化努力。
技术和内容费用减少了 20.2%，降至 1.169 亿元人民币，因为我们继续提高技术货币化效率。由于公司继续努力实施成本控制和提高效率的举措，一般及行政费用略微下降 2%，降至 1.879 亿元人民币。
转向底部项目，请参考第 6 页。本季度，我们的非公认会计准则营业收入为 1.977 亿元人民币，比去年同期的 1.033 亿元人民币增长了 91.4%。BEC 的调整后非公认会计准则营业收入为 1.959 亿元人民币，与去年同期相比增长了 43%。
BBM 报告的非公认会计准则营业收入为 180 万元人民币，这是一个坚实的里程碑，因为我们实现了该部门有史以来首次季度盈亏平衡。
让我们快速回顾一下全年摘要。集团总收入为 99 亿元人民币，同比增长 6%，其中电子商务净收入为 83 亿元人民币，同比增长 2%。BBM 净收入为 18 亿元人民币，同比增长 25%。我们的调整后营业收入总计 1.26 亿元人民币，与 2024 财年的 1100 万元人民币相比有了显著改善。
截至 2025 年 12 月 31 日，我们的现金、现金等价物、受限现金和短期投资总计 28 亿元人民币。我们通过优化库存管理、账单和收款等后端流程，继续提高营运资本效率。因此，我们的经营现金流达到了 4.2 亿元人民币，同比增长 315%。我还想简要介绍一下本季度记录的公认会计准则项目。我们确认了 2.3 亿元人民币的投资减值损失，主要与电子商务领域的预投资以及某些股权投资的减值准备有关。虽然这些投资在当时是合理的，但今天的宏观经济环境，加上我们对品牌管理业务发展的重点关注，使得确认此次减值成为明智之举。
这些调整反映了我们致力于维持一个专注且有韧性的业务组合。重要的是，我们剩余的投资将是健康的，我们对其长期潜力充满信心。
现在我将把电话转交给君华，向您介绍我们的电子商务业务 BEC。
吴君华：谢谢，凯瑟琳，大家好。我很高兴地分享我们在 2025 年以强劲的势头结束了这一年。在第四季度，我们实现了 2% 的收入增长和 43% 的非公认会计准则营业利润增长，为我们从稳定到加速表现的一年画上了句号。在全年，我们专注于推动可持续、盈利的增长，同时在机遇巨大的领域进行战略投资。
现在让我快速回顾一下 2025 年第一季度电子商务部门的一些运营亮点。
请翻至第 7 页，该页重点介绍了我们分销模式的持续质量改进。本季度，尽管整体收入基本持平，BEC 产品销售毛利润却增长了 70.9%。值得注意的是，BEC 的毛利率上升至 18.4%，创下自成立以来的新高。这一改善主要得益于我们品类组合的持续优化，其中健康与营养品类以及美容与化妆品类实现了强劲增长。此外，我们向非标品类扩展的努力也开始显现成效。本季度服装品类在销售、毛利率和盈利能力方面都做出了强劲贡献。
请翻至第 8 页。第四季度我们的服务收入同比增长 3%，主要得益于 BBM 和 IT 解决方案的强劲表现，后者包括 19%。我们在奢侈品、运动和户外等关键品类中获得了市场份额。我们的全渠道能力仍然是宝尊的核心优势之一，也是未来发展的重点。本季度，我们在天猫生态系统中获得了 41 项奖项，其中包括享有盛誉的 2025 年天猫生态系统服务奖。在抖音，我们再次被认证为抖音电商钻石服务伙伴，这是该平台最高级别的认证。总而言之，这些认可肯定了我们在各大平台上的持续领先地位和执行实力。
我们还继续专注于加强我们的盈利能力。在整个组织中，我们正在实施一系列精益举措，旨在简化流程、降低成本和提高效率。此外，我们正在扩大人工智能工具在广泛员工和业务场景中的使用，以提高生产力。这些努力显著提高了我们的盈利能力。2025 年第四季度，BEC 的非公认会计准则营业收入同比增长 43%，达到 1.96 亿元人民币。总的来说，我们对战略转型最后一个季度的表现感到满意，这一时期巩固了我们向可持续和盈利运营的转变。
展望未来，我们将继续深化客户参与度和粘性，创新我们的服务模式，并提高运营效率。
对于 2026 年，我们的重点很明确。交付业绩，交付战略，交付人才。交付业绩意味着继续专注于盈利增长，并确保我们的运营进展继续转化为强劲的财务表现。
在战略方面，我们正在推进三项关键举措。首先，我们将扩大我们的服装分销业务，利用 BEC 和 BBM 之间的协同效应来释放新的增长机会，并加强我们的品牌生态系统。其次，我们将进一步增强我们的数字营销和流量获取能力，帮助品牌合作伙伴在日益复杂的全渠道环境中更有效地捕捉需求。第三，我们将深化技术赋能，加速人工智能和数字工具的部署，以提高运营效率和提升我们的服务能力。最后，人才交付仍然至关重要。
我们将继续加强我们的领导团队，并通过合适的人员和能力来巩固强大的执行文化。我们已为规模化业务和实现未来几年的可持续增长做好了充分准备。
现在我将把电话转交给 Ken，听取关于 BBM 的更新。
黄凯：谢谢大家，大家好。请翻至第 9 页，了解 BBM 在 2025 年第四季度的业绩。
第四季度是 BBM 的一个重要里程碑，我们实现了首次季度盈亏平衡。这一结果反映了我们在商品、营销、门店生产力和网络扩张方面的结构性改进。
第四季度，BBM 收入同比增长 24%，达到 6.64 亿元人民币，这得益于同店销售额的双位数增长以及新开门店的持续贡献。毛利率比去年同期提高了 170 个基点，达到 52.1%，毛利润增长了 28%。此外，库存周转效率有所提高，库存周转天数减少了 16%，降至 114 天。商品是本季度增长的核心驱动力。我们以平衡的 ассортимент 结构进入冬季，加强了 Gap 的标志性品类——卫衣、牛仔和牛仔裤——同时细化了跨渠道和消费者群体的细分。我们与故宫的合作在第四季度保持了强劲的销售。
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