来自 Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
AI智能体对这条新闻的看法
尽管言辞强硬，北京仍在务实地管理伊朗制裁的影响，转移信贷风险并承担损失以维持能源安全。这可能会加速行业整合并增加不良资产，对金融系统构成重大风险。
风险: 国有控制的影子银行系统内不良资产的扩张
机会: 未识别
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
北京出尔反尔，要求银行暂停向受制裁的炼油厂发放贷款，此前一天刚下令其无视制裁
周末，我们曾报道称，北京方面下令中国公司不得遵守美国对五家与伊朗石油贸易有关的国内炼油厂实施的制裁，此举被一些人称为“分水岭时刻”，这是自2021年首次动用旨在保护本国企业免受其认为不合理的外国法律侵害的“阻断法”以来。值得注意的是，包括上个月被制裁的恒力石化（大连）炼化在内的中国炼油厂，以及其他几家民营加工企业，一直面临资产冻结和交易禁令。恒力石化是中国炼油行业迄今为止最雄心勃勃的目标，并凸显了美国不惜一切代价推动伊朗回到谈判桌的决心，甚至是在特朗普与中国国家主席习近平预计将举行的期待已久的会晤前几周。
好吧，也许并非如此。在似乎逆转了其阻断法命令后，彭博社隔夜报道称，中国金融监管机构已建议该国最大银行暂时暂停向近期因与伊朗石油有关联而被美国制裁的五家炼油厂发放新贷款。
国家金融监督管理总局要求各银行审查其对包括上述恒力石化（大连）炼化在内的公司的风险敞口和业务往来，恒力石化是中国最大的民营炼油厂之一，并等待进一步指示。彭博社的消息人士称，目前，银行被告知不得发放新的人民币计价信贷，但也被告知不得收回现有贷款。
这项口头指令是在中国于5月1日进入长假周末之前，以及在即将举行的特朗普-习近平峰会之前发出的，这与中国商务部5月2日发布的通知相悖，该通知指示企业无视美国制裁。那是中国首次动用2021年推出的旨在保护本国企业免受其认为不合理的外国法律侵害的阻断法。
尽管中国经常抨击单边制裁，但在过去的情况下，为了避免对其自身经济造成反噬，中国也曾悄悄允许其最大的公司遵守这些制裁。其最大的国有银行在遵守美国对伊朗、朝鲜甚至香港高级官员的制裁方面有着悠久的历史，以避免失去美元清算系统的使用权。在早些时候的事件中，北京试图通过中国石油天然气集团公司子公司昆仑银行（目前已被制裁）来处理与伊朗相关的交易，以保护其系统重要性贷款机构。
正如彭博社指出的那样，这些举措凸显了北京在试图展现对特朗普政府的蔑视，同时保护其最大的国有银行免受美国二级制裁方面所面临的平衡挑战。在特朗普总统与中国国家主席习近平于5月14日至15日在北京举行的期待已久的会晤前几周，这两个超级大国之间的紧张关系正在升级。
与此同时，白宫一直在加紧努力切断伊朗的石油运输，以扼杀德黑兰政权的经济命脉，石油仍然是其最重要的经济生命线。上个月末，财政部下属的外国资产控制办公室将恒力石化列入黑名单，目标是该国庞大原油加工行业中一个重要且关系密切的参与者。美国还警告银行，如果它们支持购买伊朗石油的中国民营炼油厂，将面临二级制裁的风险。
财政部长斯科特·贝森特表示，美国已致函两家中国银行，警告它们如果被发现支持与伊朗有关的交易，将面临二级制裁的风险。贝森特没有透露银行的名称。
另外，但可能与此相关的是，中国的独立炼油厂已放缓了对伊朗原油的采购，因为它们试图应对政府不惜一切代价生产燃料以确保能源安全的努力，同时它们面临利润率的崩溃。
根据Kpler的数据，停泊在中国海岸黄海的船只上约有1600万桶原油，比美国4月中旬封锁伊朗港口前的水平高出近40%。在封锁开始后，本已微薄得可怜的炼厂利润率跌至创纪录的负值水平，而自战争开始以来，伊朗石油价格一直在上涨，加剧了独立炼油厂的经济压力。
虽然伊朗原油的价格现在比ICE布伦特原油略有溢价，而战争前则有折扣，但中国国内的燃油政策也在挤压炼油厂的利润。为了帮助保护消费者，价格上涨通常会被缓和，使加工商无法完全转嫁不断上涨的成本。最重要的是，中国的“能源安全”是主导主题，即使这意味着整个行业要遭受巨额损失。
被称为“茶壶”的小型加工商别无选择，只能继续生产柴油和汽油等燃料。北京方面已告知它们，即使亏损也要将产量维持在2025年的水平，否则将面临进口配额的削减。山东省的炼油率在4月份升至近两年来的最高水平，尽管加工利润率已深度跌入负值区间。
Vortexa Ltd.的中国市场首席分析师Emma Li表示，预计中国今年对伊朗石油的购买量将超过每天140万桶，低于3月份的峰值180万桶。“中国对高风险原油的需求不太可能大幅减弱。”
哥伦比亚大学全球能源政策中心高级研究学者Erica Downs表示：“我不会对茶壶们优先考虑政治而非经济，着眼于其长期生存能力感到惊讶。”“他们可能在计算，如果他们尽自己的一份力量帮助中国度过能源危机，那么他们也许能在北京建立一些好感。”
中国茶壶炼油厂与政府当局的关系复杂。它们过去曾抵制北京整合该行业的努力，但在21世纪初对中国燃料安全至关重要。伊朗也严重依赖这些小型炼油厂，它们购买了该石油输出国组织大部分的原油。
提供中国炼油行业研究的GL Consulting创始人廖娜表示：“在中国，在当前这样的特殊时期，民营炼油厂保障燃料供应就成了一项政治任务。”
Tyler Durden
2026年5月7日 - 11:40
四大领先AI模型讨论这篇文章
"北京正在优先考虑国家规定的能源销量，而不是私营炼油厂的偿付能力，从而在炼油行业内制造了一个隐藏的信贷泡沫。"
这种“出尔反尔”是中国官僚机构典型的信号传递，而非政策逆转。北京正在进行一场微妙的舞蹈：商务部的对抗是为了国内和地缘政治的形象，而国家金融监管总局的贷款暂停则是为了保护与SWIFT相连的银行系统而采取的务实的“延期执行”。真正的问题不在于制裁，而在于“茶壶”炼油厂的结构性破产。通过强迫它们在负炼油利润率的情况下维持2025年的产量水平，北京实际上是在将私营企业的损失国有化，以确保能源安全。这给中国中型银行带来了巨大的信贷风险，因为私营炼油厂正夹在高成本的伊朗原油和价格受限的国内燃油销售之间。
最有力的论据是，北京正在成功地推行一种“战时经济”模式，在这种模式下，系统性盈利能力次于国家规定的销量，从而可能避免一场比当前银行风险敞口更具通胀性的供应侧冲击。
"在利润率为负的情况下限制贷款，威胁到受制裁的“茶壶”炼油厂的流动性危机，迫使它们减产，尽管北京方面在推动能源安全。"
北京暂停向恒力石化（600360.SH）等受制裁的“茶壶”炼油厂发放贷款，凸显了其从强硬立场上的务实退却，优先考虑国有银行的美元准入，而不是小型炼油厂的伊朗石油冒险。在“茶壶”炼油厂利润率创纪录为负（3-5-2裂解价差每桶-10美元以上）且1600万桶伊朗原油在中国沿海漂浮的情况下，信贷拒绝存在违约或配额削减的风险，尽管有“能源安全”的指令。预计山东省强制增产将 falter，加速行业整合。美国二级制裁在特朗普-习近平峰会前有效打击中国，将中国高风险原油进口量从180万桶的峰值限制在约140万桶/日。对私营炼油厂的生存不利。
这种“暂停”是在假期和峰会前临时的口头指导，并非具有约束力的逆转——5月2日的阻挠法案仍然有效，北京可以通过受制裁的昆仑银行或直接配额来支持“茶壶”炼油厂，以在政治上维持它们。
"北京正在牺牲私营炼油厂的盈利能力和伊朗石油需求，以保护国有银行的美元准入，这表明在特朗普-习近平会谈前，中国在伊朗问题上战略性撤退。"
文章将此描绘为北京令人尴尬的逆转，但真正的故事是北京正在执行一个经过计算的两步走：部署阻挠法案向国内受众和盟友发出挑战信号，然后通过暂停贷款悄悄遵守，以保持美元准入并避免对系统关键银行的二级制裁。这不是出尔反尔——这是掩盖投降的表演。 “茶壶”炼油厂承担痛苦（负炼油利润率、强制产量），而国有银行则保持清白。特朗普-习近平峰会的时间表明，北京正在为谈判做准备，降低伊朗风险敞口。140万桶/日的伊朗原油预测低于180万桶的峰值，证实了尽管有言辞上的抵抗，实际需求已被摧毁。
如果北京真的在投降，为什么还要动用阻挠法案呢？答案可能是，内部政治派别迫使了5月2日的命令，而5月1日的贷款暂停反映了高层尚未解决的真正政策冲突——而不是协调一致的两步走。或者，“茶壶”炼油厂愿意承担损失表明北京的能源安全计算压倒了美国的压力，而贷款暂停只是暂时的表演，一旦特朗普-习近平的紧张关系缓和，银行就会恢复贷款。
"北京暂停向受制裁的炼油厂提供新信贷，是平衡制裁压力与金融稳定性的可信努力，并可能推动私营炼油厂寻求国家支持或整合，这意味着该行业面临下行风险，除非流动性得以维持。"
北京的行动显示了强硬的制裁言论与金融稳定之间的冲突。周末的“出尔反尔”——阻挠措施与银行暂停向五家受制裁的炼油厂提供新的人民币信贷——与其说是明确的制裁升级，不如说是政策的调整。无论如何，“茶壶”炼油厂的利润率都很低甚至为负，而燃油安全是政治优先事项，但其效果取决于银行是否愿意通过国家渠道提供或重组信贷。缺失的细节包括银行的风险敞口、炼油厂的确切名单以及现有贷款是否会被催收。美国的升级或中国更紧缩的流动性立场可能会迅速改变结果。
北京可以通过国家指导的贷款来保护“茶壶”炼油厂，因此信贷暂停可能会减缓恶化而不是引发崩溃。如果真是这样，下行风险就被夸大了。
"北京将把信贷风险从商业银行资产负债表转移到主权账簿，以维持能源安全，从而掩盖制裁的真实成本。"
Grok和Claude认为银行的合规意味着北京战略意图的转变，但两者都忽略了“影子”流动性渠道。如果国有银行撤退，中国人民银行将简单地将贷款转向政策性银行或地方政府融资平台（LGFV），以支持这些炼油厂。这不是投降；这是信贷风险从商业资产负债表向主权账簿的战术转移。真正的风险不是“茶壶”炼油厂违约，而是国有控制的影子银行系统内不良资产的大规模扩张。
"LGFV对“茶壶”炼油厂的支持存在主权债务传染和评级下调的风险，同时还面临10万亿美元的超额负担。"
Gemini，通过LGFV进行的影子流动性忽略了它们10万亿美元的债务炸弹（占GDP的60%）——支持“茶壶”炼油厂120万桶/日的强制配额将增加200-300亿美元的不良贷款，根据山东的风险估计，这可能导致穆迪降级和中国借贷成本上升。没有人注意到这种主权传染；银行的暂停只是将炸弹外包给了北京无法隐藏的资产负债表。整合加速，但以损害私募股权的低价出售。
"LGFV对“茶壶”炼油厂的支持是真实的，但降级触发因素是系统性的LGFV压力，而不是孤立的“茶壶”炼油厂损失。"
Grok的10万亿美元LGFV债务计算是真实的，但传染的假设需要压力测试。如果“茶壶”炼油厂的支持增加了约6万亿美元债务的LGFV约200-300亿美元的不良贷款，增幅为0.3-0.5%——虽然重要但不足以单独触发降级。实际风险是：如果穆迪因LGFV恶化而下调中国评级，整个国家机器的再融资成本将飙升，而不仅仅是“茶壶”炼油厂。这是第二个没有人量化的效应。
"政策性银行/LGFV吸收不良贷款的能力是关键瓶颈；没有可信的支持，影子流动性就会增加系统性风险，而不是稳定性。"
Gemini的“影子流动性”渠道依赖于政策性银行和LGFV承担更多风险。缺失的环节是能力：地方政府和国有企业能否在不触发评级下调或更严格的预算限制的情况下，承受有意义的不良贷款激增？如果主权支持被证明比假设的要弱，风险转移到影子系统可能会加速违约并提高借贷成本，而不是防止信贷紧缩。
尽管言辞强硬，北京仍在务实地管理伊朗制裁的影响，转移信贷风险并承担损失以维持能源安全。这可能会加速行业整合并增加不良资产，对金融系统构成重大风险。
未识别
国有控制的影子银行系统内不良资产的扩张