伯克希尔哈撒韦刚出售了17亿美元的日元债券。这意味着什么，以及新任CEO格雷格·阿贝尔为何完成了公司有史以来第三大日元交易？

伯克希尔哈撒韦刚出售了17亿美元的日元债券。这意味着什么，以及新任CEO格雷格·阿贝尔为何完成了公司有史以来第三大日元交易？

伯克希尔哈撒韦（BRK.A）（BRK.B）再次进入日本债券市场，在一笔多笔发行中筹集了2723亿日元——约合17亿美元——这标志着该公司有史以来第三大日元交易。这笔交易不仅因其规模而引人注目，而且因为它代表了自格雷格·阿贝尔正式从沃伦·巴菲特手中接过大权以来的首次此类发行。仅凭这一点就吸引了那些渴望了解阿贝尔在其早期CEO任期内将如何部署伯克希尔资本的投资者的关注。

对投资者而言，这笔交易的意义远不止债券的数学计算。它让我们得以一窥格雷格·阿贝尔在伯克希尔如何进行资本配置。那么，这笔17亿美元的举动究竟意味着什么，它对伯克希尔未来的战略可能产生哪些影响？让我们仔细看看。

伯克希尔哈撒韦公司总部位于内布拉斯加州奥马哈，是一家多元化的控股公司。它实行分权管理结构，使其众多子公司在其运营中拥有相当大的自主权。伯克希尔的保险部门包括财产、意外、人寿、事故和健康保险，以及再保险服务。其货运铁路运输业务通过北美最大的铁路网络之一BNSF Railway运营。在公用事业领域，伯克希尔哈撒韦能源公司生产和输送来自多种来源的电力，包括天然气、煤炭、风能和太阳能。伯克希尔还从事制造、服务和零售业务。其市值目前为1.03万亿美元。

这家联合企业股价今年以来（YTD）已下跌5.4%。表现疲软之际，伯克希尔可以说是市场上最具防御性的巨型股，其3730亿美元的现金储备占其市值的近40%。

深入分析伯克希尔17亿美元日元债券的销售情况

上周五，伯克希尔哈撒韦发行了2723亿日元（17亿美元）的日元计价债券，这是自格雷格·阿贝尔从传奇前任沃伦·巴菲特手中接任以来的首次此类发行。

据彭博社报道，这笔六笔交易的到期期限从三年到三十年不等。据报道，10年期债券的定价比基准利率高出90个基点，票面利率为3.084%。与伯克希尔2025年11月上一次日元交易相比，10年期债券的票面利率为2.422%，这是一个显著的借贷成本增长。在这一点上，让我们仔细看看是什么导致了这种差异，以及它对伯克希尔意味着什么。

要强调的第一个关键点是，前一段提到的“基准”是基于TONA的日元互换利率，而不是日本国债（JGB）收益率。由于日本国债收益率长期受到收益率曲线控制的压制，市场参与者转向TONA（东京隔夜平均利率）互换利率，作为企业和外国债务更透明、由市场驱动的参考。当像伯克希尔哈撒韦这样的外国发行人出售日元计价债券时，定价是以高于互换利率的价差报价的。简单地说，最终利率或票面利率是通过将固定溢价（或保证金）加到基准互换利率上确定的。在这个等式中，基于TONA的日元互换利率充当无风险利率的代理。也就是说，我们可以通过从3.084%的票面利率中减去90个基点的保证金来计算伯克希尔发行时的隐含无风险利率，结果为2.184%。这也证实了“基准”不是10年期日本国债收益率，后者上周五的交易范围在2.396%至2.442%之间。

现在，让我们转向决定最终利率的最有趣的组成部分——高于互换利率的固定溢价或价差。外国债券发行人支付的高于基于TONA的日元互换利率的价差，直接衡量了日本金融部门的风险认知和市场流动性。换句话说，价差是投资者信心的晴雨表。日本债券市场波动性的增加通常会导致TONA价差扩大，因为投资者要求更高的风险溢价。这显然是伯克希尔本月发行债券的情况。由于中东冲突引发的能源价格上涨可能加速通胀的担忧，日本10年期国债收益率本周早些时候升至1997年以来的最高水平，这加剧了日本央行可能最早在本月加息的预期。自4月初至上周五，日本10年期国债收益率一直呈上升趋势，伯克希尔债券的价差也随之走高。据彭博社报道，4月3日首次讨论10年期债券时，价差约为85个基点，4月7日扩大至85-90个基点，4月8日进一步扩大至88-90个基点。

反映债券市场波动性，伯克希尔10年期债券的收益率高于评级较低的武士债券发行人，如法国农业信贷银行（Credit Agricole SA）和波兰共和国（Republic of Poland），它们今年早些时候都进入了武士债券市场。尽管如此，该交易仍被大幅超额认购，表明日本投资者对高信用等级外国发行人有强劲的需求。这是伯克希尔有史以来第三大日元发行量，仅次于2019年的4300亿日元首次发行和2024年10月的2818亿日元发行。

总而言之，伯克希尔10年期债券的票面利率这次更高，是因为无风险利率和保证金都高于其11月上次销售时。更高的票面利率意味着伯克希尔将支付更多来偿还债务。无风险利率更高是因为日本央行在2025年12月将短期政策利率上调了25个基点至0.75%，推高了基准日本国债收益率，进而推高了互换利率，因为两者往往同步变动。伊朗战争引发了油价飙升和通胀担忧加剧，进一步压低了日本国债，同时也导致投资者要求更高的风险溢价。

格雷格·阿贝尔为何完成了伯克希尔有史以来第三大日元交易？

伯克希尔的日元债券发行受到投资者的密切关注，因为有猜测称其收益可能用于增加其在日本公司的持股。在过去一年里，这家联合企业增持了日本贸易公司伊藤忠商事（Itochu Corp.）、三菱商事（Mitsubishi Corp.）和三井物产（Mitsui & Co.）的股份。3月下旬，它同意向保险公司 Tokio Marine Holdings（TKOMY）投资约3000亿日元。根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，这笔收益将主要用于为伯克希尔2026年到期的日元债券进行再融资，并为其在Tokio Marine Holdings的投资提供部分资金。值得注意的是，两笔总计1339亿日元的债券定于本月到期。

通过以日元借款为日本资产融资，伯克希尔创造了对冲货币波动的“自然对冲”。这使得公司能够投资于日本公司，而不会面临日元可能贬值的风险。在过去一个月里，这一点变得尤为重要。美以战争与伊朗的冲突给日元带来了新的压力，该货币在3月下旬跌破1美元兑160日元，为2024年7月以来首次。

最后但同样重要的是，您可能想知道为什么伯克希尔不干脆等到与伊朗战争相关的债券市场波动平息后再以更低的价差进行交易。好吧，我们已经在SEC的文件中找到了部分答案——即需要为2026年到期的日元债券进行再融资，其中包括本月到期的两笔。第二个关键点是，在4月初，交易员们已经预期本月日本央行加息的可能性超过70%。如果加息成为现实，无风险利率将进一步上升，可能导致票面利率更高。

分析师对BRK股票有何预期？

华尔街分析师对伯克希尔B类股票的共识评级为“温和买入”。在覆盖该股票的六位分析师中，两位给予“强烈买入”评级，其余四位建议持有。BRK.B股票的平均目标价为523.50美元，意味着较当前水平有10.4%的潜在上涨空间。

在本文发布之日，Oleksandr Pylypenko并未直接或间接持有本文提及的任何证券头寸。本文所有信息和数据仅供参考。本文最初发布于Barchart.com。