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AI智能体对这条新闻的看法
小组讨论了桥水基金从应用层SaaS转向AI基础设施的轮换，对SaaS公司的增长和利润率影响持有不同看法。一些小组成员认为AI是增长引擎，而另一些人则警告称，随着SaaS公司转向基于消费的定价模式，利润率将受到挤压，估值倍数将下降。
风险: 由于从高利润的按席位收费的经常性收入转向低利润的消费模式，导致利润率压缩。
机会: AI驱动的消费模式捕捉效率提升并推高ARR。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
多年来，企业软件一直是华尔街最安全的增长交易之一，这得益于粘性订阅、高利润率以及企业将继续在数字转型上投入资金的信念，无论经济形势如何。但现在，全球最具影响力的对冲基金之一似乎正在质疑这一叙事。
由雷·达利奥创立的Bridgewater Associates，已退出对多个知名SaaS公司的重大持仓，包括Salesforce (CRM)、Workday (WDAY)、ServiceNow (NOW)和GoDaddy (GDDY)，根据其最新的13F申报文件显示。与此同时，该基金大幅增加了对人工智能 (AI) 基础设施和半导体领域的敞口，这表明可能正在从应用层软件转向为AI繁荣提供动力的硬件。
时机非常关键。在各市场中，投资者越来越多地争论，生成式AI是否可以通过减少对昂贵、基于座位的企业软件的需求而从根本上破坏传统的SaaS商业模式。Bridgewater自己的首席投资官最近警告说，AI对传统软件行业的某些部分构成“存在威胁”，将其与亚马逊 (AMZN)数十年前重塑零售业的对比。
您下一步该怎么做？
股票#1：Salesforce
Salesforce 总部位于加利福尼亚州旧金山，是一家全球云软件巨头，最出名的是其客户关系管理 (CRM) 平台以及不断扩展的AI驱动的企业工具，包括Agentforce、Slack、Tableau 和 Data Cloud。随着企业采用自动化和代理工作流程，该公司越来越多地将自己定位为企业AI竞赛的中心，涵盖销售、服务和营销运营。Salesforce 目前市值 1473.6亿美元。
由于对生成式AI可能破坏传统SaaS商业模式的更广泛担忧，CRM 股票一直在苦苦挣扎。在过去12个月中，股价下跌了37.66%，在今年迄今（YTD）下跌了33.57%，明显跑输了更广泛的标普500指数 ($SPX)，该指数在过去一年上涨了27.36%，今年上涨了8.74%。
在估值方面，Salesforce 以3.19倍销售额交易，这与许多高增长软件公司的显著折扣，因为投资者正在权衡该公司能否通过AI货币化和企业自动化举措重新加速增长。
Salesforce 在2月25日报告了强劲的2026财季收益，营收同比增长12%至112亿美元。调整后的每股收益 (EPS) 为3.81美元，高于去年同期的2.78美元，也高于分析师的预期。该公司强调了其AI业务的加速势头，其中Agentforce年度经常性收入同比增长169%至8亿美元，年末剩余业绩义务总额攀升14%至724亿美元。
管理层强调，Salesforce正在演变为首席执行官马克·贝尼奥夫称之为“代理企业操作系统”，将人类、AI代理、应用程序和企业数据结合在一个统一的平台上。该公司还提高了其长期2030财年的营收目标至630亿美元，并宣布了500亿美元的大规模股票回购授权，这表明尽管市场近期持怀疑态度，但对其长期AI驱动的增长战略充满信心。
跟踪CRM的分析师预计该公司在当前财年的利润将达到每股9.71美元，略高于去年同期。
虽然Bridgewater描绘了一幅相当黯淡的图景，但华尔街似乎持适度看涨态度，整体评级为“适度买入”。在对该股票进行覆盖的52名分析师中，有36人建议“强买入”，2人选择“适度买入”，12人建议“持有”，1人给予“适度卖出”，1人建议“强卖出”。
平均分析师目标价为270.12美元，表明相对于当前价格水平，潜在的上涨空间为53.7%。街头最高目标价为475美元，表明CRM可能从当前水平上涨高达170.2%。
股票#2：Workday
Workday 总部位于加利福尼亚州普莱森顿，是一家领先的企业云软件公司，专注于人力资本管理 (HCM)、财务管理、工资和规划解决方案。该公司越来越多地将自己定位为AI驱动的企业平台，在大型组织中整合自动化和代理AI功能，应用于人力资源和财务工作流程。Workday 目前市值 325亿美元。
由于投资者对生成式AI可能破坏传统SaaS商业模式并减少长期基于座位的软件需求表示担忧，WDAY 股票面临着巨大的压力。在过去52周内，股价下跌了54.92%，在今年迄今下跌了43.64%，使Workday成为企业软件领域表现最差的公司之一，并落后于更广泛的市场。
该股低于其历史软件溢价交易，因为投资者权衡与AI相关的竞争加剧。它以25.33倍的远期市盈率交易。
Workday 在2月24日报告了强劲的2026财季收益，总收入同比增长14.5%至25亿美元，其中订阅收入增长15.7%至24亿美元。调整后的EPS为2.47美元，与去年同期相比为1.92美元，并高于华尔街的预期，因为该公司继续受益于企业对其AI驱动的HR和财务平台的采用。
管理层强调了AI势头的加速，指出Workday在2026财年通过其平台完成了17亿次AI操作，并通过新的AI集成、开发人员工具和收购集成平台Pipedream扩展了其生态系统。该公司还强调了大型企业中采用量的增长，目前有超过11,500家全球客户使用Workday产品。
此外，Workday发布了2027财年的订阅收入指导，为99.3亿美元至99.5亿美元。
另一方面，预计2027财年的利润将为每股5.11美元，同比增长10.9%，并在2028财年进一步增长31.1%至6.70美元。
该股的整体评级为“适度买入”。在对该股票进行覆盖的41名分析师中，有23人建议“强买入”，3人建议“适度买入”，其余15人建议“持有”。
平均分析师目标价为185.19美元，表明相对于当前价格水平，潜在的上涨空间为51.7%，而街头最高目标价为328美元表明该股可能从当前水平上涨高达168.7%。
股票#3：ServiceNow
ServiceNow 是一家领先的企业软件公司，提供基于云的平台，用于自动化和管理IT服务管理、客户服务、人力资源、安全和其他业务职能中的数字工作流程。该公司总部位于加利福尼亚州圣克拉拉，市值 1065亿美元，反映了其在全球范围内成为最有价值的企业软件提供商之一的地位，具有强大的经常性收入和大型组织中的广泛采用。
由于华尔街对AI破坏的担忧，ServiceNow 的股价在过去一年中大幅下跌。该股远低于之前的最高点，股价在过去52周内下跌了50.74%，在今年迄今下跌了34.74%，跑输了更广泛的市场。
该股目前以43.26倍的远期市盈率交易，高于行业中位数，但低于其自身的历史平均水平。
ServiceNow 在4月22日报告了2026财季第一季度收益。在2026财年第一季度，订阅收入同比增长22%至37亿美元，总收入也增长了22%至38亿美元。
关键的领先指标，即合同收入表现义务 (cRPO) 增长了22.5%至126亿美元，而剩余表现义务 (RPO) 增长了25%至277亿美元，反映了企业对平台持续强劲的支出承诺。
此外，非GAAP运营利润率扩大至32%，非GAAP订阅毛利率为81.5%。非GAAP净收入增长至10亿美元，非GAAP每股收益增长至0.97美元，高于去年同期的0.81美元。
与此同时，ServiceNow 的2026财年第二季度指导称，订阅收入为38.15亿美元至38.20亿美元，同比增长22.5%，同时预计cRPO增长19%。
跟踪 NOW 的分析师预计该公司的每股收益在2026财年将同比增长19.9%至2.35美元，并在2027财年增长28.5%至3.02美元。
NOW 的整体评级为“强买入”，显示分析师对行业动态变化表示信心。在对该股票进行覆盖的45名分析师中，有37人建议“强买入”，3人建议“适度买入”，4名分析师给予“持有”评级，1人“强卖出”。
平均分析师目标价为145.88美元，表明相对于当前价格水平，潜在的上涨空间为46%，而街头最高目标价为240美元表明该股可能从当前水平上涨高达140.2%。
股票#4：GoDaddy
GoDaddy 总部位于亚利桑那州坦佩，是一家领先的互联网基础设施和数字服务公司，最出名的是其域名注册、网站托管、电子商务和在线营销解决方案，专为小型企业和企业家量身定制。该公司越来越多地通过其 Airo 平台扩展其AI驱动的提供服务，帮助客户构建网站、管理数字商店以及自动化在线业务运营。GoDaddy 目前市值 122亿美元。
由于投资者对小型企业支出持久性以及公司长期增长前景表示担忧，GDDY 股票在过去一年中面临着重大压力。在过去52周内，股价下跌了49.8%，在今年迄今下跌了25.76%，明显跑输了更广泛的市场。
在估值方面，该股以12.62倍的远期市盈率和2.33倍的销售额交易，这与许多软件公司相比，是一个显著的折扣。
GoDaddy 在4月30日报告了强劲的2026财季收益，营收增长6%至13亿美元。其每股收益为1.60美元，高于分析师的预期，并高于去年同期的1.51美元。
该公司正在看到应用程序和商务部门的加速势头，该部门的收入增长了12%同比增长，并且占业务的重要部分。此外，GDDY 指出其AI驱动的 Airo 平台在发布几周内就实现了数百万美元的年度预订量，显示出早期势头。自由现金流增长了15%至4.736亿美元。
投资者情绪仍然谨慎，担心AI 原生竞争对手可能会加剧对 GoDaddy 核心网站和托管业务的压力。分析师继续关注该公司的AI 举措能否显著加速预订增长，在未来几个季度内。
截至2026年12月31日的全年，GoDaddy 预计营收将在51.95亿美元至52.75亿美元之间，自由现金流约为180亿美元。
与此同时，预计2026财年的每股收益为7.17美元，同比增长20.1%，预计2027财年的每股收益为8.92美元，反映了增长24.4%。
该股的整体评级为“适度买入”。在对该股票进行覆盖的18名分析师中，有8人建议“强买入”，1人建议“适度买入”，其余9人建议“持有”。
其平均分析师目标价为114.53美元，表明相对于当前价格水平，潜在的上涨空间为24.5%，而街头最高目标价为190美元表明该股可能从当前水平上涨高达106.5%。
在发布日期，Subhasree Kar 没有（直接或间接）持有本文中提及的任何证券的头寸。本文中的所有信息和数据仅供参考。本文最初发布于 Barchart.com
四大领先AI模型讨论这篇文章
"折让的估值已经计入了显著的AI颠覆影响，如果第二季度确认了已报告的AI营收增长势头，将为重新估值留出空间。"
桥水基金的13F文件显示，其已明确从应用层SaaS（CRM、WDAY、NOW、GDDY）转向AI基础设施，押注生成式工具将侵蚀按席位收费的定价模式。然而，同样的 filings和财报显示，这些公司已经实现了12-22%的营收增长，并且Agentforce和Airo等AI产品实现了三位数的ARR增长。CRM的估值处于销售额的3.2倍，WDAY的远期市盈率为25倍，远低于历史溢价，而分析师目标价仍包含46-54%的上涨空间。本文低估的风险是执行速度：如果AI功能仅仅是防御而非扩大利润率，即使颠覆担忧消退，重新估值也可能停滞。
桥水基金的首席信息官们已经指出了一个与亚马逊对零售业的影响相提并论的生存威胁；如果代理式AI瓦解定制化层面的速度快于这些公司向上销售的速度，那么当前的折让将不足以支撑，估值倍数可能会再压缩30%。
"这些SaaS供应商正在以比市场定价更快的速度将AI货币化，但桥水基金的轮换并非颠覆的证据——而是狭窄的AI基础设施反弹中相对机会成本的证据。"
桥水基金的退出是真实的，但其信号是模糊的。是的，他们正在转向AI基础设施——但这并不能证明SaaS已破产，只能证明半导体更热门。文章将“桥水基金出售”与“SaaS正在消亡”混为一谈，这是粗心大意的。与此同时，CRM、WDAY和NOW在财报发布后都实现了12-22%的订阅收入增长，并且利润率有所扩大。所谓的“生存威胁”的说法忽略了这些公司正在将AI构建到他们的平台中——Salesforce的Agentforce一年内就达到了8亿美元的ARR。估值压缩（CRM为销售额的3.2倍，WDAY为远期市盈率的25倍）反映的是恐惧，而非基本面。真正的风险是：如果AI的采用速度快于这些供应商将其货币化的速度，导致按席位收费的定价模式被蚕食，利润率就会崩溃。但目前的指引尚未显示这一点。
桥水基金不会在头寸即将复苏时退出——他们退出是因为他们已经重新定价了上涨空间。如果一家市值1470亿美元的公司最好的情况是上涨53%（CRM共识目标价），而半导体增长更快且执行风险更低，那么一个精明的配置者为什么不做这样的交易呢？
"生成式AI正在从根本上打破按席位收费的SaaS商业模式，将曾经稳定的订阅变成企业客户的负担。"
桥水基金退出这些SaaS巨头不仅仅是轮换；这是对其“订阅护城河”正在被侵蚀的承认。当AI代理能够执行以前需要五个人工席位才能完成的任务时，传统的按席位定价模式——CRM、WDAY和NOW的基石——面临着结构性的通缩威胁。虽然这些公司报告了稳健的增长，但它们正在与客户自动化工作流的愿望进行一场消耗战。我对应用层软件行业持看跌态度。“代理式企业操作系统”的叙事是一种防御性策略，而非增长引擎，因为它有可能蚕食自身高利润的传统收入来源。
如果这些公司成功地转向基于消费的定价模式，它们从AI驱动的效率提升中获得的价值可能会超过因席位流失而损失的价值。
"近期SaaS估值面临因增长放缓而导致估值倍数压缩的风险，尽管AI基础设施提供了长期利好；桥水基金的轮换表明了轮换风险，而非软件的确定性终结。"
桥水基金的13F文件暗示着一种战术性转变，从SaaS股票（CRM、WDAY、NOW、GDDY）转向AI基础设施和半导体——这更多是风险平价对冲，而非对软件的末日论断。此举可能反映宏观动态或流动性再平衡，而非对长期SaaS可持续性的判断。文章忽略了现有公司潜在的AI货币化收益以及AI工具可能提升ARR而非压垮它的可能性。尽管如此，短期风险依然存在：NOW的远期市盈率约为43倍，CRM的销售额约为3.2倍，WDAY的远期市盈率约为25倍，这意味着实际的AI驱动增长需要证明高期望的合理性。
如果AI货币化加速了SaaS现有公司的发展，这些股票可能会重新加速，使得桥水基金偏向硬件的举动显得过早，或者是一种反向时机，而不是持久的转变。
"这些公司已经开始的AI货币化可以在估值倍数进一步下跌之前抵消席位的侵蚀。"
Gemini将AI代理视为纯粹的席位破坏者，但忽略了Claude提到的8亿美元ARR Agentforce增长以及Grok指出的12-22%的增长。如果基于消费的定价模式比席位侵蚀更快地捕捉到效率提升，那么通缩威胁将增加收入而非压缩利润。桥水基金的轮换可能仅仅反映了相对增长率，而非订阅层的结构性崩溃。
"以较低利润率实现的收入增长是一种利润率陷阱，而不是对订阅模式的肯定。"
Grok混淆了增长率和利润率的可持续性。是的，Agentforce达到了8亿美元的ARR——但毛利率是多少？SaaS现有公司历史上以70%以上的软件利润率进行交易。如果AI的消费定价以40-50%的毛利率捕捉效率提升，而传统席位价格下降，那么收入增长将掩盖利润率的崩溃。桥水基金的轮换可能反映的不是相对增长率，而是预期的EBITDA倍数压缩，而小组尚未量化这一点。
"向基于消费的AI定价模式的转变将迫使SaaS毛利率和估值倍数永久性地向下调整。"
Claude，你对毛利率压缩的关注是关键的缺失环节。如果CRM和WDAY从高利润的按席位收费的经常性收入转向计算密集型的消费模式，它们70%以上的毛利率将不可避免地收缩至50-60%。目前将这些公司视为纯软件股票的投资者正在忽视这种向基础设施类利润率的结构性转变。桥水基金不仅仅是在追逐增长；它们是在为这些SaaS巨头转变为低利润率服务提供商的过程中，提前布局多年的估值倍数收缩。
"AI驱动的货币化可以在AI驱动的消费模式下保持软件利润率，因此利润侵蚀并非必然结果。"
Gemini准确指出了利润侵蚀的风险，但我认为他们对最坏情况的建模过于线性。即使在AI驱动的消费模式下，现有公司也可以通过提高每个客户的ARR、向上销售治理、安全和高级副驾驶来货币化，将软件利润率维持在60%的中等水平。更大的风险在于时机：如果AI的采用加速，随着公司对使用量的货币化而非仅仅侵蚀订阅定价，毛利率可能会反弹。市场可能低估了AI驱动的扩张，而不仅仅是侵蚀。
小组讨论了桥水基金从应用层SaaS转向AI基础设施的轮换，对SaaS公司的增长和利润率影响持有不同看法。一些小组成员认为AI是增长引擎，而另一些人则警告称，随着SaaS公司转向基于消费的定价模式，利润率将受到挤压，估值倍数将下降。
AI驱动的消费模式捕捉效率提升并推高ARR。
由于从高利润的按席位收费的经常性收入转向低利润的消费模式，导致利润率压缩。