派拉蒙和华纳兄弟能否打破好莱坞合并不景气的历史？

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好了，伙计们。嗯，也许吧。随着 Netflix 退出了与华纳兄弟探索 (WBD) 的竞购战，派拉蒙 SkyDance 正式与大卫·埃里森的“白鲸”达成了协议。
在预计将于今年春天举行的股东投票中几乎肯定会获得 WBD 股东的批准，并且在没有意外的融资困难或监管障碍的情况下，埃里森的工作室将以 1100 亿美元的估值，通过一项融资充足的全现金交易收购 WBD。
那么，好莱坞两家历史最悠久的公司合并后会带来什么？
以下是埃里森的说法，加上一些老派电影公司高管可能在 The Brown Derby 做过的估算，告诉我们 WarnerMount 可能带来的：
一个庞大的、有价值的知识产权内容库（非常有价值），两个历史悠久的好莱坞电影制片厂，每年能够联合推出 30 部电影上映（有争议），公司节省 60 亿美元，而不会大规模裁员（据称），以及总计约 800 亿美元的总债务（可能具有灾难性）。
事实上，债务负担如此之高，以至于专家告诉 The Daily Upside，这可能会导致项目失败。毕竟，Netflix 的股价自上个月末退出华纳兄弟探索竞购战以来飙升了约 12%，而派拉蒙的股价自成为默认赢家以来已下跌近 20%，这都是有原因的。然而，在流媒体时代，无论成本如何，规模化可能都是一个生死攸关的命题。
当然，这正是大卫·扎斯拉夫在 2022 年其 Discovery Inc. 背负沉重债务收购华纳兄弟时所宣扬的逻辑，并且与 AT&T 在 2018 年收购华纳媒体时使用的逻辑并无太大区别。
但如果埃里森和他的合作伙伴，包括投资公司 Red Bird Capital 以及他的父亲/甲骨文创始人/世界第六富豪拉里·埃里森，能够相信的话，那么第三次尝试真的是幸运的。或者更确切地说，第四次、第五次或第六次尝试，这取决于你想回顾好莱坞历史有多远。
Third Bridge 行业分析师 John Conca 告诉 The Daily Upside：“我明白派拉蒙为什么会涉足华纳兄弟的业务。但要成功完成这次转型，整体执行能力将是困难重重。”
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债务负担是无法回避的，尤其是因为埃里森家族正迅速行动，在消化他们 80 亿美元收购派拉蒙（该交易仅在 8 月份完成）之前就吞并 WBD。
在那笔交易中，埃里森的制作公司 Skydance 收购了这家制作了《日落大道》、《星际迷航》系列以及前八部《十三号星期五》电影的传奇制片厂，该交易仍在资产负债表上进行。在其第四季度财报中，该公司报告营业亏损 3.39 亿美元，并指出重组和交易相关成本为 5.46 亿美元。
派拉蒙表示，交易完成时，WarnerMount 的债务/EBITDA 杠杆率将约为 6.5 倍，并有望在三年内降至 3 倍。
这些都是很大的数字和很大的预测。如果这一切听起来很熟悉，那是因为它就是。也很冒险。现实证明，与扎斯拉夫在 Discovery 合并中的预测大相径庭，WBD 在背负巨额债务的同时，难以实现稳定盈利，并且未能实现承诺的效率和收益。该公司股价在交易后的几年里下跌了 70% 以上，在 2024 年中期仅以略高于 7 美元的价格交易。扎斯拉夫最终以每股 31 美元的价格出售了公司，这仍然是一个不小的“好莱坞奇迹”，尽管 2025 年前所未有的、令人羡慕的票房大片，以及几项奥斯卡奖，无疑起到了帮助作用。派拉蒙的电影制片厂在 2025 年的表现相对糟糕。
就华尔街而言，它开始担心这笔交易可能又是一次失败。好莱坞的续集以前也发生过这种情况。
美国银行分析师 Jessica Reif Ehrlich 在 3 月 10 日发布的一份报告中写道：“正如 WBD 合并所发现的那样，重组需要数年时间才能实施，尽管我们仍然看好长期潜力，但我们预计短期业绩将动荡不安。”该报告重申了对派拉蒙的“跑输大盘”评级，并将目标价从 13 美元下调至 11 美元。
与此同时，评级机构惠誉已将派拉蒙的信用评级下调至垃圾级，并将其列入进一步下调的观察名单，理由是“拟议收购 WBD 带来的事件风险和交易复杂性增加”，以及媒体行业的持续压力。
Conca 表示，垃圾级评级加上巨额债务，“导致了一种必须走钢丝的局面，而且你真的必须推动增长。”
那么，你如何推动增长？派拉蒙表示，通过结合无与伦比的知识产权和无与伦比的规模和覆盖范围。这两种说法都有充分的理由。
根据尼尔森的数据，1 月份美国电视总观看时间（包括线性电视和流媒体）中约有 8% 花在观看派拉蒙分发的内容上，而 WBD 分发的内容则占 5.5%。两者相加，WarnerMount 将成为领头羊，高于 YouTube 的 12.5%、迪士尼的 11.9% 和 Netflix 的 8.8%。
两家公司在向平台竞争对手销售新内容和授权旧内容方面都有可观的业务。例如，派拉蒙制作了热门的 Netflix 剧集《艾米丽在巴黎》，而 WBD 则为 Apple TV 制作了《足球教练》和为迪士尼 ABC 制作了《单身汉》。凭借 10,000 部电影和 150,000 集电视剧的合并后备目录，WarnerMount 在授权谈判中可能会找到新的定价优势，因为两家公司都与表面上的竞争对手 Netflix 保持着共生的授权关系。
尽管如此，WarnerMount 仍陷入与传统媒体公司相同的困境：线性电视是一艘快速沉没的巨型邮轮，而流媒体是一个看起来不够大的救生筏。
查看派拉蒙最新的收益报告：即使在持续的结构性下滑中，线性电视仍然是主要的自由现金流驱动因素，而其流媒体部门仍未盈利。
尽管如此，合并后的 Paramount+ 和 HBO Max 流媒体平台将拥有规模（是的，这意味着 HBO Max 可能会再次更名，恢复到之前的名称）。派拉蒙目前拥有 7900 万服务用户，而 HBO Max 上次报告的用户约为 1.31 亿。然而，这两项服务可能存在相当数量的用户重叠，更糟糕的是，快速用户增长的时代可能即将结束。
迪士尼在 11 月份报告了近 2 亿全球流媒体用户，而 Netflix 去年拥有 3.25 亿用户。两家公司都已停止报告总用户数量，这标志着全球增长放缓。
Conca 表示：“从原始用户数量来看，[流媒体行业] 正在接近饱和。”与此同时，美国银行将直接面向消费者的增长放缓视为一个关键的下行风险。
创意机构导师兼前派拉蒙高管 Travis Pomposello 告诉 The Daily Upside：“增长不再便宜了；在这个拥挤的市场中，每个人都在争夺留住用户、提高参与度并赢得广告收入。”
提高参与度对于合并后公司的增长至关重要，这需要制作观众无法忽视的电视节目和电影。在这方面，WarnerMount 可以受益于好莱坞在不确定时玩转经典曲目的习惯，利用 WBD 的 DC 超级英雄、权力的游戏和哈利波特的强大知识产权实力，以及派拉蒙的《碟中谍》、《变形金刚》、《黄石》和 CBS 程序剧的库。
但在 2026 年，特许经营权翻拍几乎不是一个安全的策略。WBD 在 2025 年的票房大获成功是基于原创作品，例如奥斯卡获奖影片《罪人》，以及以前未改编的知识产权，例如《我的世界》。与此同时，迪士尼在昂贵地收购 21 世纪福克斯后，多年来一直在加大其主要特许经营权（如漫威和星球大战）的产出，但随着观众疲劳的出现，却看到了稳定、可靠的票房回报的减少。
Pomposello 表示：“这种债务决定了哪些项目会被批准，哪些项目会被砍掉，领导者能有多耐心，以及两家大公司合并时有多少犯错的空间。由于债务如此之多，管理团队会变得更加谨慎，并在短期内更专注于节省现金，而不是承担创意风险。”
绝地反击：派拉蒙手中确实拥有一项超安全的媒体资产：NFL 比赛转播权，这是美国媒体领域最大的观众吸引力。但即使这种关系也越来越冒险。据 CNBC 上周报道，该联盟已开始与 CBS 进行合同续签谈判，并寻求在其目前派拉蒙每年支付 21 亿美元的合同基础上增加高达 60% 的费用。
Conca 表示，这是一个如此高的价格，以至于 CBS 可能已经无法从比赛期间的原始广告销售中收回成本，尽管 NFL 的收视率往往会提高整个网络的参与度。这意味着，与 WBD 一样，NFL 可能又会成为一个未来变成负担的资产。而且，在不久的将来，派拉蒙可能成为下一个试图将华纳兄弟出售给别人的公司。
超人要去哪里挂他的披风呢？当他的另一个身份克拉克·肯特在大都会被裁员并不得不搬回斯莫维尔时，情况已经够糟糕了。
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