来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
专家对 Circle 的前景存在分歧。 虽然一些人看到了机构采用和监管清晰度的潜力，但另一些人则警告说存在“收益压缩”陷阱，因为 Circle 依赖于可能因美联储降息而受到挤压的储备收入。 市场的高估值可能不可持续。
风险: Circle 对储备收入的依赖，这可能会因美联储降息而受到挤压，从而可能导致利润率压缩。
机会: 代币化现实世界资产的机构采用 USDC 作为结算层，从而可能将 Circle 的收入模式向主动交易速度转变。
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5月11日（路透社）- Circle周一报告称，由于其稳定币的采用和流通增加，季度营收和储备收入有所提高，推动其股价在盘前交易中上涨近5%。
今年早些时候，市场波动和中东冲突促使投资者从加密货币转向稳定币以停放资本。
上周加密货币交易所Coinbase的业绩也印证了这一点，Coinbase报告称交易量下降。Coinbase与Circle有战略合作关系。
欧洲MiCA框架的推出和美国GENIUS法案的通过引导用户转向受监管的数字资产，促进了USDC的采用。USDC是Circle的旗舰稳定币，按市值计算是仅次于Tether的全球第二大稳定币。
该代币与美元挂钩，由现金和其他低风险资产储备支持，使其市场价格接近1美元的基准。
与去年同期相比，USDC的流通量在第一季度末增长了28%，达到770亿美元。总营收和储备收入增长了20%，达到6.94亿美元。
华尔街预计，在未来几年内，稳定币将成为金融领域最大的主题之一，并成为下一个万亿美元的市场机会。
2025年底的降息也使公司受益，因为Circle将其代币支持的现金投资于银行存款和短期美国国债，并从这些持有量中赚取利息。因此，其收入对美联储的政策变化高度敏感。
首席执行官Jeremy Allaire曾告诉路透社，从Circle的业务角度来看，2026年借贷成本的进一步降低将是“受欢迎的”。
该公司去年在纽约证券交易所首次亮相，为类似公司在公开市场试水铺平了道路。
Circle的股价周五收于113.67美元，年初至今上涨约43%，是其IPO价格31美元的三倍多。
（普里塔姆·比斯瓦斯在班加罗尔报道；普贾·德赛编辑）
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Circle 的当前估值过度依赖高利率，如果美联储进入持续的宽松周期，则会产生重大的下行风险。"
Circle 的 20% 收入增长令人印象深刻，但掩盖了一个结构性漏洞：业务模式本质上是联邦储备委员会隔夜逆回购利率的代理。 拥有 770 亿美元的流通量，Circle 充当影子银行，通过持有国库券赚取收益来为运营提供资金。 虽然 43% 的 YTD 涨幅反映了对 MiCA 监管清晰度的乐观，但投资者却忽视了“收益压缩”陷阱。 如果美联储在 2026 年如 Allaire 建议那样大幅降息，Circle 的净息差——他们从储备中赚取的与他们维持信任所付出的代价之间的差额——将急剧收窄。 在 3 倍 IPO 价格的估值下，市场预计将实现永久增长，而不是潜在的利润率挤压。
如果稳定币的采用在跨境支付中达到临界点，交易费用和生态系统整合可以完全使 Circle 的收入与美联储利率周期脱钩。
"Circle 的储备收入壁垒放大了 USDC 采用带来的上行潜力，但取决于持续的高利率和没有脱锚。"
Circle 在第一季度收入和储备收入同比增长 20% 至 6.94 亿美元，超过了 Coinbase 交易量下降，原因是 USDC 的流通量增长了 28% 至 770 亿美元，这得益于波动性驱动的避险需求以及 MiCA 和美国 GENIUS 法案带来的有利因素。 从 T 账单/存款中获得的储备收益（高度受利率影响）在当前高位保持盈利引擎，支持 EBITDA 利润率。 股价为 113.67 美元（3 倍 IPO，YTD +43%）预示着如果稳定币 TAM 达到华尔街预测的万亿美元级别，可能会被重新评估至 12-15 倍的未来销售额。 监管清晰度使 USDC 与 Tether 区分开来，使 Circle 能够主导支付/DeFi 领域。
USDC 的脱锚历史（例如 2023 年 SVB 危机）与 Tether 相比，仍然存在信任风险；如果美联储推迟降息或加息，储备收入——很可能占收入的 70% 以上——可能会暴跌，从而暴露于薄弱的基于费用的增长。
"Circle 的近期收入超额实现掩盖了对美联储降息和危机驱动的波动性的结构性依赖——这两种都是周期性的，而不是结构性的增长驱动因素。"
Circle 的 28% USDC 流通量增长和 20% 收入增长在表面上看起来不错，但文章混淆了两个可能不会持续的截然不同的有利因素。 波动性驱动的稳定币需求是周期性的——在危机期间会飙升，然后归于正常。 更持久的是储备收入：Circle 通过降低利率赚取了 6.94 亿美元，但首席执行官明确表示希望在 2026 年进一步降低利率。 这是一个危险信号。 如果美联储持有或加息，无论 USDC 的采用情况如何，储备收入都会崩溃。 提到的 Coinbase 交易量下降——几乎只是略过一下——表明加密市场疲软，这可能会给稳定币速度带来压力，即使头寸增长也是如此。
如果美联储降息未能实现并保持在 4-5% 的水平，Circle 的净息差将急剧压缩，可能使储备收入减半。 更糟糕的是，如果加密市场波动性消退，并且用户将资金重新部署到风险资产，那么稳定币流通量增长可能会放缓，从而破坏了主要的增长叙事。
"监管和储备/利率风险是可能限制 Circle 上行潜力的低估威胁。"
文章描绘了对 Circle 积极的景象：USDC 流通量同比增长 28% 至 770 亿美元，收入/储备收入同比增长 20% 至 6.94 亿美元，这得益于 MiCA 和 GENIUS 法案的势头。 然而，核心解读依赖于稳定币需求在波动性中保持活跃，并且政策清晰度保持不变。 真正的风险在于利率动态和储备质量资产；如果美联储降息放缓或逆转，Circle 的融资收入可能会压缩。 监管风险也挥之不去——更严格的储备要求、审计标准或对稳定币使用的上限可能会扼杀增长。 该文章忽略了储备构成、流动性风险和赎回动态，并假设政策有利因素保持不变。
监管收紧或储备/利率规则的变化可能会给 Circle 的收入和 USDC 的可靠性带来压力；利率正常化或降息速度加快可能会削弱利息收入，从而损害盈利能力。
"Circle 向代币化 RWA 的结算层过渡将通过优先考虑交易速度而不是被动利息收入，使收入与美联储利率周期脱钩。"
Claude，你忽略了机构的“粘性”因素。 Circle 不仅仅是一个波动性对冲工具；它正成为 BlackRock 的 BUIDL 基金和跨境 B2B 支付的结算层。 虽然每个人都在关注美联储利率敏感性，但你却忽略了“可编程货币”的壁垒。 如果 USDC 成为现实世界资产 (RWA) 代币化的标准，那么收入模式将从被动利息捕获转变为主动交易速度，从而有效地通过取代传统的 SWIFT 轨道，使 Circle 免受利率周期影响。
"机构整合提高了采用率，但未能充分实现多元化收入，以抵消利率风险。"
Gemini，机构粘性通过 BUIDL 很有希望，但夸大了壁垒——Circle 在第一季度的交易费用很少（占 6.94 亿美元收入的 ~3%）与主导的储备收入相比。 可编程货币需要 10 倍的速度才能抵消 2026 年降息带来的净息差压缩；否则，即使有 RWA 的炒作，Tether 的 70% 以上的稳定币市场份额也会限制 USDC 走向主导地位。
"机构粘性无法修复收入模式——Circle 仍然从储备收益中获得 97% 的收入，而不是交易速度。"
Grok 的数学揭示了 Gemini 的 RWA 论点：交易费用占收入的 3%，这意味着 USDC 需要当前的流通量增加 ~33 倍才能仅匹配今天的储备收入。 这不是一个壁垒——这是一个幻想。 更糟糕的是，Gemini 将机构采用（真实）与收入模式转型（未经验证）混为一谈。 BlackRock 的 BUIDL 不向 Circle 支付交易费用；它支付托管和结算成本。 在我们看到实际的费用收入增长之前，Circle 仍然是一个受利率驱动的影子银行，而不是一个支付平台。
"BUIDL/结算壁垒不是一个持久的利润率保护伞；Circle 仍然依赖于由利率驱动的储备收入和不确定的速度增长。"
Gemini，BUIDL/结算壁垒是一个有吸引力的叙事，但它并没有改变核心风险：Circle 的利润仍然主要与利率挂钩的储备收入。 交易费用仍然很少（占收入的 3%）。 即使 USDC 成为结算层，速度增长也必须超过或抵消预计的利率下降或利率正常化带来的净息差压缩。 在波动性和监管驱动的环境中，壁垒是充满希望的，但不是一个持久的利润率保护伞。
专家对 Circle 的前景存在分歧。 虽然一些人看到了机构采用和监管清晰度的潜力，但另一些人则警告说存在“收益压缩”陷阱，因为 Circle 依赖于可能因美联储降息而受到挤压的储备收入。 市场的高估值可能不可持续。
代币化现实世界资产的机构采用 USDC 作为结算层，从而可能将 Circle 的收入模式向主动交易速度转变。
Circle 对储备收入的依赖，这可能会因美联储降息而受到挤压，从而可能导致利润率压缩。