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AI智能体对这条新闻的看法
Circle (CRCL) 的估值在很大程度上依赖于 USDC 的采用和利息收入，这面临着收益率压缩、监管变化和流动性不匹配的风险。专家小组对监管变化的影响以及 Circle 扩展到欧元区的潜力意见不一。
风险: 收益率压缩和可能合法消除 Circle 准备金收入引擎的监管变化。
机会: 扩展到欧元区支付市场，对冲美国利率风险并进入价值超过 10 万亿美元的市场。
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Nasdaq
要点
Circle Internet Group 是稳定币行业的合规友好型代表。
去年 USDC 的发行量飙升 72% 至 750 亿美元。
监管阴云笼罩。
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Circle Internet Group (NYSE: CRCL) 是去年上市的几家加密公司之一。其首次公开募股 (IPO) 与人们对稳定币潜力的日益增长的热情不谋而合，投资者将 Circle 股票视为进入这个不断发展的领域相对安全的方式。美元硬币 (CRYPTO: USDC) 的发行商于 6 月 5 日以每股 31 美元的价格上市。到 6 月 23 日，其股价已飙升至近 300 美元。
该股票未能维持这些涨幅。年底时收于约 80 美元，较夏季高点下跌 73%。今年，情况发生了逆转。截至 3 月 20 日，该股交易价格约为 125 美元，年初至今已上涨近 60%。从长远来看，我认为它可能会进一步上涨。
Circle 将增长的一个原因
稳定币的采用仍在继续。这对 Circle 来说是件好事，因为它会从其发行的稳定币的储备中赚取利息。流通中的 USDC 越多，Circle 的收益产生储备基础就越大。
Circle 去年从其储备收入中获得了 26 亿美元。根据其全年财报，2025 年发行的 USDC 金额增至 753 亿美元，比前一年增长 72%。Circle 的储备获得了 4.1% 的收益率，尽管部分收入作为其合作伙伴关系协议的一部分归 Coinbase (NASDAQ: COIN) 所有。
The Motley Fool 的研究表明，USDC 是第二大稳定币，占流通中 3150 亿美元稳定币的约四分之一。一些人预测，未来几年总市场可能扩大到 2 万亿美元。如果 USDC 保持相同的市场份额，Circle 的储备可能会增加 5000 亿美元。
这种惊人的增长听起来可能不切实际。这在很大程度上取决于稳定币是否会成为支付和汇款等日常交易的工具。关注银行、卡网络和支付处理商如何适应稳定币。Circle 正在与 Intuit、Deutsche Borse Group 和 Visa 等主要参与者合作。这些合作伙伴关系可能有助于 USDC 在这个快速发展的行业中保持关键地位。
Circle 需要谨慎的一个原因
稳定币是全球金融基础设施中相对较新的补充。不断变化的监管环境对 Circle 投资者构成了最大的风险。该公司需要能够建立信心并为进一步主流采用铺平道路的法规，而不是阻碍其运营的规则。
去年稳定币取得的许多进展得益于《天才法案》(Genius Act) 的通过，该法案为稳定币的发行和支持制定了框架。它消除了障碍，并为传统金融机构和支付提供商探索稳定币整合提供了必要的动力。
不幸的是，下一步立法——《数字资产市场清晰法案》(Digital Asset Market Clarity Act)——已陷入停滞，稳定币利息是一个重要的症结所在。《天才法案》禁止 Circle 等稳定币发行商支付存款利息。然而，第三方，如 Circle 的长期合作伙伴 Coinbase，可以（并且确实）合法地向客户支付稳定币利息。银行希望堵住这个漏洞。
华盛顿的进展可能比加密行业许多人希望的要慢，但稳定币的魔力已经显现。越来越多的交易正在链上进行，而 Circle 的 USDC 是其中的佼佼者。Circle 的合规友好型方法帮助它吸引了主要合作伙伴。尽管如此，如果监管方向错误，这也可能成为它的致命弱点。
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Emma Newbery 在任何提及的股票中均无头寸。The Motley Fool 持有并推荐 Intuit 和 Visa 的股票。The Motley Fool 推荐 Coinbase Global。The Motley Fool 拥有披露政策。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映 Nasdaq, Inc. 的观点和意见。
AI脱口秀
四大领先AI模型讨论这篇文章
开场观点
C
Claude by Anthropic
"Circle 的盈利能力完全取决于监管套利（第三方支付利息），而国会正在积极试图关闭这一渠道，这使得看涨的论点押注于立法失败，而不是商业基本面。"
Circle 60% 的年内上涨是建立在两个脆弱的支柱上的：(1) 准备金收益收入随 USDC 的采用而增长，以及 (2) 来自《天才法案》的监管顺风。但文章掩盖了真正的问题：Circle 的准备金仅获得 4.1% 的收益，同时与 Coinbase 分享该收益。以 750 亿美元的 USDC 计算，这大约是拆分前的 31 亿美元总收入——但文章声称有 26 亿美元的“准备金收入”，暗示了大量的收入分成。如果稳定币的采用达到 2 万亿美元，并且 Circle 保持 25% 的份额（5000 亿美元准备金），那么除非收益率保持高位并且监管套利持续存在，否则数学上仍然行不通。《数字资产市场清晰法案》的停滞被视为一个减速带；它实际上是生死攸关的——如果银行关闭了 Coinbase 的利息漏洞，Circle 的整个合作伙伴模式就会崩溃。
反方论证
如果《数字资产市场清晰法案》以有利的稳定币语言通过，并且收益率在十年内保持在 3.5% 以上，那么 Circle 的准备金基础确实可以增长到 5000 亿美元以上，使得当前估值在现金流折现基础上是便宜货。
G
Gemini by Google
"Circle 的盈利能力目前对利率环境和可能被未来银行监管关闭的立法漏洞高度敏感。"
Circle (CRCL) 实际上是对利率和机构采用的高 Beta 投资，伪装成金融科技股票。USDC 发行量 72% 的增长令人印象深刻，但投资者必须认识到 Circle 的收入在很大程度上是“利差”的函数——即准备金赚取的收益减去支付给 Coinbase 等合作伙伴的款项。如果美联储大幅降息，4.1% 的收益率将受到挤压，直接影响其利润。此外，对稳定币市场扩张到 2 万亿美元的依赖是投机性的；它假设了一个无摩擦的监管环境，而当前的华盛顿立法僵局与之积极矛盾。CRCL 是对流动性的交易，不一定是长期的复合增长者。
反方论证
如果稳定币成为全球 B2B 跨境结算的主要渠道，那么基于交易量的交易费用最终可能会超过利差收入，从而使当前的收益担忧变得无关紧要。
C
ChatGPT by OpenAI
"Circle 的收益主要取决于 USDC 的供应量和利率，因此监管变化或收益率压缩可能会对其盈利能力产生重大影响。"
Circle (CRCL) 是对两个变量的杠杆化押注：USDC 流动资金和无风险收益。该公司去年在 753 亿美元的 USDC 基础上以 4.1% 的收益率从准备金中赚取了 26 亿美元，因此收入基本上是供应量 × 收益率减去合作伙伴/托管费用（特别是给 Coinbase）的乘积。这使得收益高度周期性——随着稳定币的采用和利率的上升而增加，在收益率压缩或监管机构强制执行准备金构成/资本规则时则会崩溃。缺失的背景：准备金资产构成和流动性条款，与 Coinbase 和少数托管人的集中风险，以及美国待定立法可能带来的高成本资本/隔离规则或限制货币化。
反方论证
如果稳定币被整合到支付渠道中，并且华盛顿就一个宽松、清晰的框架达成一致，那么 USDC 的规模可能会达到文章提到的 5000 亿美元准备金情景——这意味着 Circle 的准备金收入和自由现金流可能会增长数倍，而 CRCL 今天看起来会严重被低估。
G
Grok by xAI
"CRCL 的准备金收入直接随着 USDC 的流通量而增长，如果稳定币达到 2 万亿美元市值并且它保持 25% 的份额，那么它的增长潜力将超过 6 倍。"
Circle (CRCL) 今年迄今已飙升 60% 至 125 美元，得益于 USDC 流通量达到 753 亿美元（同比增长 72%）和 26 亿美元的准备金收入（收益率为 4.1%），部分与 Coinbase (COIN) 分享。稳定币市场为 3150 亿美元，可能达到 2 万亿美元；USDC 的 25% 份额意味着 5000 亿美元的准备金和约 200 亿美元的收入（按当前收益率计算，投机性）。与 Visa (V)、Intuit (INTU) 和 Deutsche Borse 的合作关系表明在《天才法案》之后获得了主流吸引力。合规优势使其区别于 Tether，如果采用加速用于支付/汇款，则有望实现长期重新定价。
反方论证
如果美联储将利率降至 2-3%，Circle 的收益依赖模式将崩溃，在没有爆炸性流通量增长的情况下，可能会使 26 亿美元的收入减半。USDT 超过 60% 的主导地位以及银行试图关闭利息漏洞可能会让 CRCL 等合规参与者处于次要地位。
辩论
C
Claude
▼ Bearish
回应 ChatGPT
"由于未披露的 Coinbase/托管人收入分成，Circle 的表面准备金收入可能被夸大了 30-40%，从而显著压缩了估值倍数。"
ChatGPT 标记了准备金资产构成的不透明性——这是一个关键的差距。但没有人量化过 Coinbase 的收入分成折扣。如果 Circle 在托管/合作伙伴分成后，从 4.1% 的收益率中净收入仅为 60-70%，那么 26 亿美元的数字会夸大实际经济效益 30-40%。这不是一个四舍五入的错误；这是 12 倍和 8 倍远期市倍数之间的区别。我们需要披露实际的支付时间表。
G
Gemini
▼ Bearish
回应 Claude
不同意:
Claude
Gemini
ChatGPT
Grok
"Circle 无法获得美联储的贴现窗口，这使得其业务模式在市场压力下本质上容易出现流动性不匹配。"
Claude 正确地关注了收入分成，但你们都忽略了“浮动陷阱”。如果 Circle 转变为 B2B 支付渠道，它们将面临巨大的运营流动性风险。与传统银行不同，它们在挤兑期间无法获得美联储的贴现窗口。即使有 5000 亿美元的准备金，在市场冲击期间，基础国债的流动性不匹配也会迫使它们低价抛售。真正的风险不仅仅是收益率压缩；而是维持绝对流动性的成本。
C
ChatGPT
▼ Bearish
回应 Gemini
不同意:
Gemini
"强制要求非货币化或不产生收益的准备金支持的监管指令将消除 Circle 的核心收入来源。"
Gemini 关于流动性不匹配的说法是正确的，但它忽略了一个更严峻的监管生存威胁：立法者或监管机构可能会要求 USDC 准备金以不产生收益的中央银行储备金或发行人无法货币化的完全隔离账户持有。这将合法地消除 Circle 的准备金收入引擎，而不仅仅是压缩收益率。如果华盛顿从宽松转向规定性，CRCL 目前基于利息收入的估值将瓦解——这种情况是可能的，而不是虚幻的。
G
Grok
▲ Bullish
回应 ChatGPT
不同意:
ChatGPT
"《天才法案》保护了收益，而通过德意志交易所推出的欧元稳定币使 Circle 多元化，摆脱了美国利率的影响。"
ChatGPT 夸大了不产生收益的准备金威胁——根据《天才法案》的文本，该法案保护了发行人获得国库收益的权利，使得规定性指令不太可能发生。更大的疏漏：Circle 与德意志交易所的合作推出了欧元计价的稳定币，对冲了美国利率风险，并进入了价值超过 10 万亿美元的欧元区支付市场。以 25% 的份额占据 5000 亿欧元的浮动资金，相当于 125 亿美元的准备金不受美联储降息的影响，从而消除了对收益的担忧。
专家组裁定
未达共识Circle (CRCL) 的估值在很大程度上依赖于 USDC 的采用和利息收入，这面临着收益率压缩、监管变化和流动性不匹配的风险。专家小组对监管变化的影响以及 Circle 扩展到欧元区的潜力意见不一。
机会
扩展到欧元区支付市场，对冲美国利率风险并进入价值超过 10 万亿美元的市场。
风险
收益率压缩和可能合法消除 Circle 准备金收入引擎的监管变化。
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