迪士尼股价下跌 25%，但最糟糕的情况可能尚未结束

迪士尼 (DIS) 从夏季高点下跌 26%，至每股 92 美元，原因是线性电视侵蚀、内容成本上升、国际公园访问量下降以及与 OpenAI 在人工智能生成视频内容方面合作的 10 亿美元合作关系的崩溃对新任首席执行官 Josh D’Amaro 领导下的业务造成影响。
包括流失用户、公园的宏观敏感性以及不可预测的内容管道在内的结构性不利因素将在未来几年持续存在，这使得短期收益容易受到执行风险的影响，尽管分析师对公园实力和流媒体盈利能力的长期乐观情绪。
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去年夏天，迪士尼 (纽约证券交易所:DIS) 似乎有望实现复苏。由于流媒体利润提高和公园出勤率反弹，该公司的股价上涨至每周最高点附近，约为每股 125 美元。然而，这轮上涨行情消失了。此后，DIS 稳步下跌，目前交易价格约为 92 美元。它比夏季高点低约 26%。在过去一周内，股价的下跌速度加快，股价下跌了约 7%。
许多不利因素现在正面临着这家公司及其新任首席执行官 Josh D’Amaro，他于 3 月 18 日正式接任。线性电视侵蚀、内容成本上升以及国际公园访问量下降几个月来一直对结果造成影响。这些压力使得人们原本希望的转型突然变得更加难以实现。而且，即使股价已经大幅下跌，它们仍有进一步下跌的空间。
在新的首席执行官到来之前面临的旧不利因素
在 D’Amaro 到来之前，迪士尼面临着困扰该公司多年的结构性挑战。最大的拖累仍然是线性电视的加速衰退。像 ABC 和 ESPN 这样的网络正在比预期的更快速度流失用户和广告收入。体育节目成本不断上升，挤压了娱乐部门的利润率。最近几个季度显示，该部门的营业收入大幅下降——有时下降幅度超过 30%——尽管总收入保持稳定。
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迪士尼最可靠的利润引擎“公园与体验”也面临不利因素。由于旅行成本上升、通货膨胀和地缘政治不确定性，国际访问量有所下降。该公司预计该部门的营业收入增长只会适度，这削弱了早期的乐观情绪。与此同时，流媒体业务虽然实现了盈利，但仍然面临高额的节目开支和激烈的竞争。真人电影翻拍和院线发行取得了喜忧参半的结果，让投资者对持续的盈利增长持谨慎态度。
这些问题造成了一种缓慢的流血，即使在领导层发生变化之前，也推动了股价下跌。对公园、科技投资和内容的巨额资本支出，在消费者在旅行和娱乐方面的支出降温时，几乎没有缓冲。随着华尔街质疑迪士尼是否能在这些世俗性转变中持续增长，估值倍数收缩了。
首席执行官的第一周不太顺利
D’Amaro，一位资深的公园与体验高管，承诺打造一个更注重粉丝互动、更具科技感的迪士尼，走上首席职位。他上任后的第一周几乎没有让他松一口气。三个无关的挫折几乎同时发生，每一种挫折都破坏了他所倡导的关键增长举措。
首先，一项价值 10 亿美元、为期多年的与 OpenAI 的合作关系破裂。该协议旨在利用人工智能生成短片，其中包含数百个迪士尼角色在 Disney+ 上播放。然而，OpenAI 突然关闭了其 Sora 视频工具，以削减成本，为可能进行的首次公开募股做准备，这让迪士尼高管措手不及。
其次，Epic Games——迪士尼持有约 9% 的股份，投资额为 15 亿美元——宣布裁员 1000 人。新的 Fortnite 更新未能提升参与度，这让 D’Amaro 亲自支持的元宇宙和游戏路线图蒙上阴影，他加入了 Epic 的董事会担任观察员。
第三，ABC 在主演因家庭暴力指控而取消后取消了已经拍摄完成的《单身女郎》一季。这一举动给该业务的网络部门带来了代价高昂和令人尴尬的后果。
这些打击，潜在的暴露总额可能达到数十亿美元，正当投资者寻找 D’Amaro 是否能够稳定局势的早期迹象时发生了。
为什么这些问题可能持续存在
这些问题中的任何一个似乎不太可能得到迅速解决。线性电视的结构性衰退将持续数年；流失用户现象没有减缓的迹象。公园面临着持续的宏观敏感性——燃油价格、海外旅行谨慎以及区域冲突可能会使国际出勤量参差不齐。那些失败的科技合作伙伴关系是长期投资；重建类似的联盟或转型需要时间和资本。内容管道仍然昂贵且不可预测。分析师的模型已经考虑了谨慎的指导方针，其中几项指出，财政 2026 年的利润将在下半年，并且容易受到执行方面的失误的影响。
华尔街总体上对短期情况持建设性态度，但并不热衷。共识评级为“适度买入”，12 个月平均目标价为 134 美元——这意味着从当前水平上涨约 45%。然而，Guggenheim 在最近的挫折之后将其目标价下调至 115 美元，理由是新领导层面临的执行风险。总体而言，分析师认为迪士尼在长期内被低估，但对 D’Amaro 证明自己时期的短期波动表示担忧。
关键要点
迪士尼仍然是一家财务状况良好、拥有标志性品牌、强大的资产负债表和持久现金流的公司。这是许多投资者可以可靠地长期持有的蓝筹股类型。但这并不意味着新买家应该立即蜂拥而至。市场情绪仍然缺乏对 D’Amaro 是否能够最好地应对这些火灾的信心。
将会有时候购买迪士尼股票。然而，那一刻并非今天。耐心投资者应该等待看到更清晰的证据，表明新任首席执行官能够稳定核心业务并恢复增长势头，然后再重返魔法王国。