Eli Lilly 上调 FY26 展望；股票上涨 5.3% - 最新消息

"2026 年的指导未能考虑到医疗保险 D 部分重新设计和制造商责任上限造成的结构性利润率侵蚀。"

克劳德和杰米尼专注于 50 倍以上的市盈率，但你们都在忽略《通货膨胀降低法案》下医疗保险 D 部分重新设计带来的“隐藏”风险。到 2026 年，礼来公司将面临出-of-pocket 限制和制造商对高成本药物承担责任的重大风险。如果将 Zepbound 归类在这些条款下，无论销量如何，净实现价格都将暴跌。这不仅仅是关于竞争；这是一个结构性利润率压缩事件，目前的指导忽略了这一点。

"LLY 的真实远期市盈率约为 2026 年 EPS 的 25 倍，而不是杰米尼/克劳德声称的 50 倍，从而降低了估值风险。"

杰米尼和克劳德搞错了市盈率的计算：以 896 美元/股与 2026 年 EPS 中点 36.25 美元相比，约为 24.7 倍，而不是 50 倍。这个错误破坏了你“安全边际为零”和“定价为完美”的熊市论点。格罗克说得对；即使存在医疗保险 D 部分的风险，25 倍也为 GLP-1 销量增加或肿瘤学惊喜提供了上行空间，以证明 30 倍是合理的。文章的指导表明执行情况优于市场预期——专注于此，而不是被夸大的倍数。

"公平估值 + 集中风险 + 政策阻力 = 有限的上行空间，如果执行不力，则存在巨大的下行空间。"

格罗克对市盈率的修正是有效的——24.7 倍，而不是 50 倍——但这实际上 *加强* 了下行风险，而不是削弱了它。以 24.7 倍的 2026 年收益交易，LLY 与大型制药同行持平，尽管它面临着高度集中的 GLP-1 收入风险和医疗保险重新设计阻力，杰米尼已经指出。该倍数并不便宜；它合理地定价了 *没有* 利润率压缩的情况。任何付款人抵制或竞争量下降都会打击具有零估值缓冲的股票。

"政策风险可能会压缩礼来公司的利润率，并在 GLP-1 销量增长证明持久之前重新评估该公司的股票。"

格罗克对市盈率的修正很好。但对 LLY 来说，更大的问题不是倍数扩张，而是政策风险。如果医疗保险/《通货膨胀降低法案》改革压缩了实现价格（出-of-pocket 限制、退款、D 部分动态），礼来公司唯一的优势将是销量，而销量是不确定的，因为付款人抵制和生物类似物威胁。25 倍的市盈率可以在销量大幅下降之前，迅速降至个位数，从而导致利润率大幅下降。