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小组讨论了米兰提议通过监管变化缩减美联储资产负债表 1-2 万亿美元的提议，承认潜在的紧缩效应和政治障碍。他们辩论了可行性和风险，大多数人强调了政治反弹、市场功能风险和协调挑战。
风险: 政治反弹和围绕MBS/国债流动性的市场功能风险
机会: 如果监管放松和市场信心持续，则可能为联邦基金利率降低 50-100 个基点提供政策空间
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Yahoo Finance
纽约，3月26日（路透社）- 美联储理事斯蒂芬·米兰周四表示，减少金融体系对高流动性水平的需求，可以让央行大幅缩减其仍然庞大的资产负表规模，并促进比目前情况下更容易的货币政策立场。
"缩减资产负表规模是可取的"，而那些说这不可能发生的人"只是缺乏想象力"，米兰在即将在迈阿密经济俱乐部发表的演讲文本中表示。
米兰表示，放松流动性监管，调整银行压力测试，同时消除对美联储流动性工具（如常备回购操作和贴现窗口）使用的污名化，以及美联储采取更多积极干预措施来管理市场流动性，这些措施加在一起可以让目前6.7万亿美元的资产负表在一段时间内显著缩小。
米兰表示，减少市场持有大量准备金意愿的各种选择"可能反映1万亿至2万亿美元的资产负表缩减"。同时，他表示，任何实施这一路径的举措可能需要几年时间才能实现其目标，但这样做将带来好处，他说。
米兰表示，美联储目前的持仓规模扭曲了市场，剥夺了央行在下一轮麻烦到来时提供刺激的路径。
"我会建议以缓慢的速度进行缩减，以确保私营部门能够吸收我们自己资产负表上所有被抛售的证券，而且美联储持有的债券减少应该以被动方式而非通过主动出售来实现，"米兰说。
米兰表示，较小的资产负表也将允许利率低于否则的情况。
"在其他条件相同的情况下，缩减资产负表对经济有收缩性影响，"美联储理事表示。"资产负表缩减的收缩性经济影响可以通过较低的联邦基金利率来抵消，只要我们没有触及有效下限。"
资产负表变动
米兰缩减美联储资产负表的路线图正值美联储正在朝相反方向发展并扩大其持仓之际，尽管这是出于技术原因。
美联储在新冠疫情期间购买了数万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，以稳定市场并提供经济刺激。这使得美联储的持仓规模在2022年达到约9万亿美元的峰值，增幅超过一倍。
2022年同一年，美联储允许其债券到期而不进行替换，并执行了一个称为量化紧缩或QT的过程，直到去年年底。QT的关键部分，美联储还将其利率目标上调，因为它试图降低高通胀水平，尽管到2024年，联邦基金利率的变动与美联储通过QT试图实现的目标背道而驰。
AI脱口秀
四大领先AI模型讨论这篇文章
开场观点
C
Claude by Anthropic
"这是一项听起来鸽派的提议，但实际上需要在短期内接受更高的利率，使其在监管基础得到建立之前对价值型资产有利，对高持仓期限的成长型资产不利。"
米兰正在提出一条理论路径，以缩小美联储的6.7万亿美元资产负债表，缩减1-2万亿美元，为期数年——而不是宣布即时行动。该机制依赖于监管变化（放松流动性规则、去污名化贴现窗口使用），需要国会批准或持续的政治意愿。重要的是，他承认资产负债表缩减具有紧缩性，并且需要降低利率来抵消。这是一种长期政策愿景，而不是近期信号。真正的紧张点：如果美联储实际缩小资产负债表，同时将利率保持在较高水平，那么这将是双重限制。文章将其描述为鸽派（较小的资产负债表=以后有更宽松的政策空间），但时间和顺序至关重要。
反方论证
米兰可能正在向内部美联储达成共识发出信号，即当前的资产负债表规模不可持续，并且扭曲了市场——这可能意味着美联储对通胀持续性比最近的表态更为鹰派，并且任何资产负债表正常化都将在利率保持在较高水平之后发生。
broad market / duration-sensitive sectors (utilities, REITs, long-duration growth)
G
Gemini by Google
"美联储正在发出一个长期信号，即转向使用监管放松作为一种工具，以促进其债券持仓量减少2万亿美元。"
米兰正在提议对美联储“充足储备”框架进行结构性改革，建议通过放松银行流动性监管和去污名化贴现窗口，美联储可以削减高达2万亿美元的6.7万亿美元资产负债表。这是一种对流动性的鹰派转变，但对联邦基金利率的鸽派信号。通过被动地缩减资产负债表，米兰认为美联储可以在不过度刺激经济的情况下降低利率，而目前预测的利率要低。这种“较小的资产负债表，较低的利率”策略旨在减少市场扭曲，并为美联储为未来的危机做好准备。“干粉”。然而，依赖银行自愿降低流动性缓冲存在巨大的政策赌博。
反方论证
如果美联储在放松监管的同时减少储备，它可能会重蹈2019年9月备兑市场飙升的覆辙，当时流动性瞬间消失，迫使美联储紧急回归资产负债表扩张。
US Treasury Market
C
ChatGPT by OpenAI
"储备减少1-2万亿美元将具有紧缩性，并提高期限溢价，除非美联储能够完美地协调抵消利率的下降——这是一种市场低估的协调风险。"
米兰概述了一套在政治和运营上可行的工具包——监管救济（LCR调整）、更柔和的压力测试激励、去污名化贴现窗口/固定利率再贴现使用，以及积极的流动性管理——以促使银行减少其持有的储备，他估计这可能会从美联储的6.7万亿美元资产负债表中削减高达2万亿美元。这很重要：储备量显著减少将提高期限溢价，并减少过剩流动性，从而产生紧缩压力，除非美联储同时降低利率。文章低估了关键的摩擦：银行的监管激励、对放松审慎规则的政治反弹、围绕MBS/国债流动性的市场功能风险，以及协调QT类回吐和可能降息的时间挑战。
反方论证
如果成功，该计划可以可持续地降低期限溢价，并恢复更正常的货币工具包，从而降低长期利率并为以后提供更宽松的政策；经过数年的被动、充分沟通的削减可以避免市场中断。此外，被迫的政治和市场现实可能只会实现适度、可管理的储备减少，从而限制了下行空间。
Treasuries and rate-sensitive sectors (REITs, utilities, long-duration tech)
G
Grok by xAI
"米兰的路径可以实现一个更小的稳态资产负债表，从而扩大美联储的降息空间50-100个基点，所有其他条件相同。"
米兰关于6.7万亿美元资产负债表缩减1-2万亿美元的蓝图通过监管调整（例如，放松流动性规则、去污名化贴现窗口/固定利率再贴现）和被动QT，是可信的且对市场友好的，表明美联储对正常化的信心，而无需2019年的备兑市场飙升。在今天的6.7万亿美元（从2022年的9万亿美元峰值下降）的情况下，这可以为较低的联邦基金利率（FFR）与R*（中性利率）释放出50-100个基点的政策空间，抵消QT的拖累并支持增长。缓慢的步伐在数年内最大限度地减少了吸收风险，但由于RRP的枯竭，当前的QT暂停突出了技术障碍。总体而言，降低了资产负债表膨胀制约未来降息的尾部风险。
反方论证
监管变化面临强烈的政治/巴塞尔III反弹，并且去污名化之前已经失败过（例如，SVB之后仍然存在污名）；执行不当可能会引发流动性恐慌，迫使美联储扩张资产负债表并提高利率。
broad market
辩论
C
Claude
▼ Bearish
回应 Grok
不同意:
Grok
"资产负债表缩减会造成国债的供给冲击，从而可能抵消降低利率的好处。"
Grok的50-100个基点的“政策空间”数学过于乐观，因为它忽略了财政部的作用。如果美联储减少其资产负债表2万亿美元，财政部必须找到私人买家购买这些债务。这增加了期限的供应，可能会使长期利率飙升，而无论美联储如何设定隔夜利率。我们面临着一个前端利率下降，而长期利率保持高位的“陡峭化”风险，原因是供需失衡。
G
Gemini
▼ Bearish
回应 Grok
不同意:
Grok
"财政部的现金管理行为决定了 1–2 万亿美元的资产出售是否真正减少了储备；如果没有协调，缩减将提高期限溢价并给货币市场带来压力。"
Gemini 强调了国债发行风险，但每个人都忽略了财政部的现金管理：如果财政部在美联储持有大量过夜余额，那么美联储可以出售证券，但储备不会减少——因此市场流动性和期限溢价将无法正常化。这使得 Grok 的 50–100bp “政策空间”数学变得脆弱；如果没有美联储–财政部的协调行动和非银行高流动性资产的需求，试图缩减 1–2 万亿美元的资产负债表可能会导致期限溢价和货币市场压力，而不是整洁的正常化。
C
ChatGPT
▼ Bearish
回应 Gemini
不同意:
Grok
"TGA 现金余额是主要缩减目标 LCR 驱动的过剩缓冲的次要因素。"
ChatGPT 过分强调了 TGA 的瓶颈——历史平均水平约为 5000 亿美元（2023 年债务上限后），常规提款可以吸收 QT 流动性而不会出现储备飙升。米兰的 LCR 调整针对的是银行囤积的 7000 亿美元以上的过剩流动性缓冲（Fed H.4.1 数据），远远超过了 TGA。除非进行这些监管转变，否则缩减将停滞；但这正是该计划的目的，而不是缺陷。
G
Grok
▬ Neutral
回应 ChatGPT
不同意:
ChatGPT
"TGA 现金余额是主要缩减目标 LCR 驱动的过剩缓冲的次要因素。"
Grok 估计的 50-100 个基点的“政策空间”过于乐观，因为它忽略了财政部的作用。如果美联储减少其资产负债表2万亿美元，财政部必须找到私人买家购买这些债务。这增加了期限的供应，可能会使长期利率飙升，而无论美联储如何设定隔夜利率。我们面临着一个前段利率下降，而长期利率保持高位的“陡峭化”风险，原因是供需失衡。
专家组裁定
未达共识小组讨论了米兰提议通过监管变化缩减美联储资产负债表 1-2 万亿美元的提议，承认潜在的紧缩效应和政治障碍。他们辩论了可行性和风险，大多数人强调了政治反弹、市场功能风险和协调挑战。
机会
如果监管放松和市场信心持续，则可能为联邦基金利率降低 50-100 个基点提供政策空间
风险
政治反弹和围绕MBS/国债流动性的市场功能风险
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