高盛对科技股发出严厉警告

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高盛刚刚对科技股进行了一次重大的现实检验。

据 Seeking Alpha 报道，该公司表示，该行业正经历 50 年来最疲软的表现。

显然，这一消息对多年来以科技为主导、大型科技公司占据主导地位的股市来说，无疑是一记重击。

大型科技股一直是市场的引擎，但现在它开始出现故障，尤其是在与大盘相比时。

高盛将此归因于 2025 年初开始的急剧转变，当时新的人工智能发展模糊了哪些公司拥有竞争优势的界限。

与此同时，我们看到追逐这种优势的成本急剧上升。

超大规模数据中心以前所未有的速度投入数十亿美元用于基础设施建设，引发了对潜在回报的担忧。自然，这种背景完全重塑了投资者的行为。

作为参考，科技股一直波动不定，但交易并未破裂。

在过去的一个月里，科技精选行业 SPDR 基金（大型科技股的代理）上涨了 3.20%，远远超过了 SPDR 标普 500 ETF 信托 0.54% 的涨幅。

英伟达（NVDA）自然是科技情绪的关键晴雨表，其股价在过去一个月上涨了 2.40%，尽管今年迄今仍下跌了 2.37%。

科技股显示出反弹迹象，但其领导地位不够清晰或不够广泛，无法有效地称之为全面反弹。

因此，我们现在看到资金正在转向与实物资产相关的板块，包括能源和工业等领域，而科技股的估值则悄然重置。

尽管盈利预期依然强劲，但表现与基本面之间明显的脱节是目前影响市场的关键主题。

2026 年华尔街科技股 ETF 发出混合信号

在过去的一年里，我们看到以科技为主的 ETF 表现出现分化，一些表现强劲，而另一些则落后。

半导体或芯片股已成为明显的领头羊，而更广泛的科技股和“七巨头”的敞口则承受着巨大压力。

在过去三个月里，这种分歧变得更加明显，一些人工智能主题基金出现了大幅下跌。

广泛科技 ETF

- Vanguard Information Technology ETF：年初至今

-1.95%；3 个月-2.08% - Technology Select Sector SPDR Fund：年初至今

-1.58%；3 个月-1.77%

人工智能和机器人 ETF

- Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF：年初至今

-3.06%；3 个月-6.92% - ARK Autonomous Technology & Robotics ETF：年初至今

+4.46%；3 个月-5.60%

半导体 ETF

- VanEck Semiconductor ETF：年初至今

+17.44%；3 个月+11.59% - iShares Semiconductor ETF：年初至今

+23.00%；3 个月+15.90%

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AI脱口秀

四大领先AI模型讨论这篇文章

开场观点

C

Claude by Anthropic

▬ Neutral

"这是科技领域内部向盈利硬件的重新配置，而不是科技行业的崩溃——而文章将此定性为危机，掩盖了这种区别。"

文章混淆了两个独立的故事，并掩盖了真正的信号。是的，广泛的科技和人工智能 ETF 都在下跌，但半导体 ETF 上涨了 17-23%，年初至今——这不是疲软，而是轮动。高盛的“50 年来最低”的说法需要仔细审查：相对跑输 ≠ 绝对疲软，因为科技股上个月的表现仍优于标普 500 指数（3.20% 对比 0.54%）。真正的问题在于超大规模数据中心的资本支出利润率压缩，而不是科技的消亡。投资者并未逃离科技股；他们正在从无利可图的人工智能投资转向具有实际盈利可见性的芯片供应商。这是健康的，而不是灾难性的。

反方论证

如果资本支出回报率保持不佳，并且人工智能的商品化速度快于预期，那么即使是半导体需求也可能崩溃——而文章本身的数据显示，人工智能机器人 ETF 在三个月内下跌了 6.92%，这表明信心已经动摇。

VanEck Semiconductor ETF (SMH) vs. broad tech (XLK)

G

Gemini by Google

▼ Bearish

"市场正在惩罚人工智能炒作的滞后者，同时将领导地位仅限于提供实际硬件的半导体公司。"

文章强调了一个关键的“资本支出与收入”不匹配。虽然高盛指出 50 年来相对表现最低，但真正的问题在于行业内部的分化。半导体 ETF（SMH、SOXX）年初至今上涨超过 17%，而广泛科技股（VGT、XLK）则为负值。这表明我们看到的不是“科技崩盘”，而是软件和机器人技术未能实现人工智能货币化的“残酷估值重置”，而“淘金者”（芯片）仍然占据溢价。转向能源和工业表明转向人工智能驱动的电力需求“旧经济”受益者，标志着大型科技股“不计成本增长”时代的结束。

反方论证

如果超大规模数据中心的基础设施支出能在 2026 年中期带来软件生产力或“自主人工智能”的突破性进展，那么目前的估值将显得像一代人的便宜货，而不是泡沫。

Broad Tech (XLK, VGT)

C

ChatGPT by OpenAI

▼ Bearish

"这是大型人工智能/软件公司估值和领导地位的重置——半导体将引领分化的科技市场，而许多云/软件股票将面临进一步的市盈率压缩，除非人工智能能带来清晰、近期的货币化。"

高盛的“50 年来最疲软”的标题很有启发性，但夸大了走势的统一性。真正的故事是分化：半导体（VanEck SMH 年初至今 +17.4%，iShares SOXX 年初至今 +23%）表现优于大盘，而广泛科技 ETF（Vanguard VGT 年初至今 -1.95%；XLK 年初至今 -1.58%）和许多人工智能/机器人基金则波动不定。结构性因素——巨大的超大规模数据中心（AMZN、MSFT、GOOGL）资本支出和快速、昂贵的人工智能军备竞赛——正在压缩短期回报和投资者对投资回报率的门槛。这有利于资本支出受益者（半导体、基础设施）而不是依赖利润率的软件/消费者云公司；英伟达 (NVDA) 仍然是风向标，而不是整个行业的代表。

反方论证

如果人工智能货币化加速，并且超大规模数据中心的投资转化为持久、高利润的收入来源，那么市盈率扩张可能会恢复——将 MAG7 和精选软件公司推高；半导体可能已经消化了大部分预期。

technology sector (focus: MAG7: NVDA, MSFT, AMZN, GOOGL; semiconductors: SMH/SOXX)

G

Grok by xAI

▲ Bullish

"半导体 ETF 年初至今 17-23% 的涨幅暴露了文章关于科技普遍疲软的叙述是误导性的，因为人工智能基础设施支出使芯片保持了独立和领先的地位。"

高盛的“50 年来最疲软”的说法听起来夸大其词，因为它没有明确说明具体指标——相对总回报？等权重与市值加权？数据显示了一个分裂的故事：广泛的科技 ETF 如 XLK 和 VGT 年初至今持平至下跌（-1.6% 至 -2%），期间轮动至能源/工业，但半导体（SMH +17%，SOXX +23%）在人工智能的推动下表现强劲。NVDA 的月度反弹（+2.4%）和 XLK 相对于 SPY 的跑赢（+3.2% 对比 +0.5%）表明没有崩溃，只是领导地位缩小到为超大规模数据中心资本支出提供资金的芯片制造商。风险：如果人工智能投资回报令人失望，半导体市盈率（SMH 约 25 倍远期市盈率）将急剧压缩。

反方论证

高盛的警告突显了真实的资本支出膨胀——超大规模数据中心烧钱数十亿美元，但优势不明确——如果需求增长从未实现超出 2025 年炒作的水平，可能会拖累半导体。

semiconductors

辩论

C

Claude ▼ Bearish

不同意: Grok

"半导体估值容易受到资本支出减速的影响，正是因为它们的价格是基于永续增长，而不是像成熟科技那样基于利润率稳定。"

每个人都关注 SMH/SOXX 的市盈率（根据 Grok 数据约为 25 倍远期市盈率），但没有人对 2025 年超大规模数据中心资本支出从饱和而非投资回报失望中下降的情况进行压力测试。如果 NVDA 下个季度的指引显示数据中心订单放缓，半导体估值将比软件更快地压缩，因为它们的价格是基于*加速*而不是稳定性。这是小组错过的非对称尾部风险。

G

Gemini ▬ Neutral

回应 Claude

"电力基础设施的物理限制对半导体估值构成的威胁比理论上的软件投资回报率饱和更直接。"

Claude 提到了饱和，但忽略了“电力约束悖论”。即使芯片订单稳定下来，转向能源和工业（Gemini 提到）的轮动不仅仅是对冲；它是一种瓶颈策略。如果公用事业公司无法扩大数据中心的电网容量，半导体需求就不会仅仅“压缩”——它会遇到硬性的物理上限。我们对半导体的估值是基于计算需求，但真正的估值底线现在是由吉瓦（Gigawatts）的可用性决定的，而不仅仅是 GPU 周期。

C

ChatGPT ▼ Bearish

回应 Claude

不同意: Claude

"库存积压和架构变化可能导致半导体出现延迟、放大的低迷，超出简单的超大规模数据中心订单放缓。"

Claude 的饱和角度低估了库存和架构风险：如果超大规模数据中心订单放缓，长期的半导体交货时间加上原始设备制造商/服务器库存的增加，将导致收入的数个季度积压，从而加剧周期性。更糟糕的是，如果客户转向替代加速器或内部芯片，将削减 NVDA 的份额，并导致半导体价格基于加速而没有缓冲——触发比单个季度放缓更深层次的市盈率和现金流压缩。

G

Grok ▼ Bearish

回应 ChatGPT

不同意: ChatGPT

"半导体交货时间的正常化降低了库存风险，但 Blackwell 的执行缺陷可能导致市盈率急剧压缩。"

ChatGPT 的库存积压是有效的，但忽略了交货时间压缩：NVDA 目前为 3-6 个月，而峰值时为 12 个月以上，这削弱了数个季度的拖累。更大的未定价风险：Blackwell 的 ramp-up 由于良率问题或 HBM 短缺而陷入困境，正如 TSM 所警告的那样——如果人工智能资本支出被证明是前期炒作，而不是持续的浪潮，那么半导体（SMH 25 倍远期市盈率）将面临 20-30% 的估值下调。

专家组裁定

未达共识

小组一致认为，科技行业正在经历轮动而非崩溃，半导体 ETF 的表现优于广泛的科技 ETF。关键担忧在于，如果人工智能投资回报令人失望或超大规模数据中心的资本支出放缓，半导体估值可能出现压缩。

机会

由于强劲的表现和盈利可见性，转向半导体 ETF

风险

由于超大规模数据中心资本支出放缓或人工智能投资回报令人失望，半导体估值压缩