来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员一致认为，Gray Media (GTN) 面临重大挑战，包括用户流失、宏观经济波动和高杠杆率。他们对于近期并购和政治广告能在多大程度上抵消这些压力存在分歧。
风险: 核心广告收入持续以中等个位数的速度下滑，以及高总净杠杆率（5.94 倍）。
机会: 扩大规模（180 多个市场）和第二季度政治广告带来的潜在好处。
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图片来源：The Motley Fool。
2026 年 5 月 7 日，星期四，美国东部时间上午 11:00
- 董事长兼首席执行官 — Hilton Hatchett Howell
- 总裁兼联席首席执行官 — Donald Patrick LaPlatney
- 首席运营官 — Sandy Breland
- 首席法务兼发展官 — Kevin P. Latek
- 首席财务官 — Jeffrey R. Gignac
Alan Steven Gould: 谢谢你，Tina，欢迎大家。今天参加 Gray 会议的有我们的董事长兼首席执行官 Hilton Hatchett Howell；总裁兼联席首席执行官 Donald Patrick LaPlatney；首席运营官 Sandy Breland；首席法务兼发展官 Kevin P. Latek；以及首席财务官 Jeffrey R. Gignac。今天，我们向美国证券交易委员会提交了第一季度收益报告和更新的投资者演示文稿（表格 8-K），稍后我们将向美国证券交易委员会提交季度报告（表格 10-Q）。所有这些材料都可以在我们的网站 graymedia.com 上找到。电话会议中可能包含对非公认会计准则财务指标的讨论，特别是调整后 EBITDA、杠杆率分母、净转播收入以及某些净杠杆率。
这些指标并非旨在取代公认会计准则的衡量标准，而是作为补充，以协助公众分析和评估我们的公司。有关公司非公认会计准则财务指标与可比公认会计准则财务指标的进一步讨论和对账，请参阅我们网站上的最新投资者演示文稿。管理层在此次电话会议中发表的所有声明和评论，除历史事实陈述外，均应视为前瞻性声明。这些前瞻性声明受多项风险和不确定性的影响。由于我们最近向美国证券交易委员会提交的文件中包含的各种重要因素，未来的实际结果可能与前瞻性声明中描述的结果有所不同。
我们不承担更新或修改任何前瞻性声明的义务，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因。现在我很高兴介绍 Gray 的执行董事长兼首席执行官 Hilton Hatchett Howell。
Hilton Hatchett Howell: 谢谢你，Alan。今天，我们非常高兴地宣布 2026 年第一季度业绩稳健，核心广告收入高于我们先前发布的指引，政治广告收入处于指引范围的上限，总收入也处于指引的上限，即使考虑到最近解决的与我们的一家 MVPD 的 DISH 纠纷。2026 年第一季度总收入为 7.68 亿美元，处于本季度指引的上限。2026 年第一季度总运营费用（不包括折旧、摊销、减值以及资产处置损益）为 6.22 亿美元，比去年同期低 700 万美元。
值得注意的是，在这些结果中，我们的广播费用持续下降，与 2025 年第一季度相比，2026 年第一季度下降了 2200 万美元。2026 年第一季度归属于普通股股东的净亏损为 33 万美元。2026 年第一季度调整后 EBITDA 为 1.54 亿美元。政治广告收入为 3000 万美元，处于指引的上限，而 2022 年（上一个中期选举周期）为 2600 万美元。正如大家可能已经看到的，上周五，Gray 和 DISH 解决了我们公司历史上第一次延长的分发中断问题。这对双方来说都是一次艰难的谈判，我们非常遗憾当地观众和广告商受到僵局的影响。
最终，我们达成了一项新的多年协议，该协议符合我们的内部预期。我们感谢我们的观众、广告商和团队在我们应对 Gray Media, Inc. 的未知领域时所表现出的耐心。自年初以来，我们已成功与三家最大的传统 MVPD 续签了转播权协议，这些协议占我们传统 MVPD 用户群的约 39%。我们还与两家虚拟 MVPD 扩展了重要的 MVPD 协议，涉及我们许多转播职业体育赛事的独立电视台。2026 年剩余时间我们没有进一步的转播谈判。除了第一季度的这些运营业绩外，我们还从 Bahakel 收购了位于田纳西州杰克逊的 WBBJ。
我们最近完成了从 Allen Media Group 收购 10 个市场的电视台，昨天晚上，我们完成了从 Block Communications 收购 3 个市场的电视台。我们目前预计将在未来几周内完成与 E.W. Scripps 和 Sagamore Hill 的剩余交易。最后，谈到 Assembly，我们很高兴得知 CBS 将其成功的日间肥皂剧《Beyond the Gates》续订了另外两季。第一季和第二季将在 Assembly 拍摄，我们预计将租赁额外的演播室制作空间。2 月份，Tennis Channel 和 TGL 宣布将于 2026 年在其位于 Assembly Studios 的 3 万平方英尺的音响棚内举办其所有 52 场网球比赛。
该场地还将容纳多达 500 人的现场观众，我们将在亚特兰大、佐治亚州的 WANF 和 Peachtree Sports 频道播出一些重要比赛。为了在 Assembly 取得进一步的未来发展。展望未来，我们很高兴能在我们的 33 个 FOX 频道和 47 个 Telemundo 附属频道上转播即将到来的 FIFA 世界杯比赛。我们乐观地认为，作为顶级收视率本地电视台的最大所有者，并且覆盖范围涵盖了大多数竞争激烈的赛事，我们将再次利用强劲的中期政治周期。我现在将把电话转交给 Donald Patrick LaPlatney，由他来介绍我们的运营情况。谢谢你，Hilton。
Donald Patrick LaPlatney: 第一季度核心广告收入强于我们的预期，与 2025 年相比，2026 年第一季度基本持平。我们以 2% 的增长结束了本季度，这得益于冬奥会的推动。进入第二季度，我们看到核心业务有所疲软。中东局势和由此产生的油价波动似乎正在产生影响，导致广告商推迟承诺，这限制了我们的能见度。核心业务的一些疲软是由于 NCAA 四强赛轮换离开 CBS。请记住，去年我们作为最大的 CBS 附属机构团体，4 月份获得了 500 万美元的收入。
让我们来谈谈类别。我们看到了游戏行业的强劲增长，这一趋势一直持续到第二季度。在服务业中，法律、保险和金融业表现强劲。与 2025 年相比，汽车行业在第一季度仅略有下降，这令人鼓舞。一些以消费者为中心的类别经历了疲软，特别是消费品和折扣百货商店。与 2025 年相比，数字业务在第一季度继续保持健康增长，增长了高十几个百分点，我们的新本地直销业务增长率在此期间加速至 15%。我们的销售团队在充满挑战的市场中，面对激烈的本地广告竞争，表现依然出色。2026 年政治广告收入超出了我们的预期。
我们对 2026 年的指引是 2500 万至 3000 万美元，我们的实际结果达到了上限，约为 3000 万美元。这与 2022 年（最近的中期选举周期）的 2600 万美元相比。我们在德克萨斯州、缅因州、弗吉尼亚州、佐治亚州和密歇根州看到了强劲的支出。我们目前预计第二季度的政治收入将在 6000 万至 7000 万美元之间。正如我之前提到的，随着我们进入第二季度，我们看到经济不确定性导致的一些疲软。我们对 2026 年第二季度的指引是，核心广告收入与 2025 年第二季度相比将下降中等个位数。一些以消费者为中心的类别受到的影响最大。
我们继续扩大对体育节目的关注。今年，19 支美国职业棒球大联盟球队将在我们的 16 个广播体育网络中比赛，此外还有 13 支 NBA 球队、8 支 NHL 球队、6 支 WNBA 球队，以及众多 NCAA 和小联盟棒球队。我还要自豪地指出，我们的 RYCOM Sports 部门已与亚特兰大勇士队合作，成为其 BravesVision 的现场制作团队，负责制作所有非全国性比赛，包括在亚特兰大 WANF 和我们广播体育网络在东南部播出的 25 场比赛。我们的数字团队在极短的时间内完成了我们所有数字应用程序和网站向 Quickplay 平台的过渡。
这个个性化的流媒体平台将彻底改变我们的观众查找和连接内容的方式。我们相信，我们现在已经为持续的数字受众和广告增长奠定了极其坚实的基础。Jeffrey R. Gignac 将介绍关键的财务发展情况。
Jeffrey R. Gignac: 谢谢，Pat。2026 年第一季度，我们的广播电台运营费用（不包括网络会员费）与 2025 年相比增长了 4%。这部分是由于某些费用的时间安排，正如上个季度电话会议中所指出的，以及正常的通货膨胀增加。我们继续专注于智能成本管理，并投资于我们的团队，确保他们拥有最好的工具，以便在市场上高效有效地竞争。您还会注意到，我们预计 2026 年第二季度的广播费用将比 2025 年下降 3%（以中位数计算）。
公司费用高于我们的预期范围，主要原因是与完成并购监管审批相关的法律成本，正如您从我们的指引中可以看到的，随着我们完成额外的交易，公司费用预计将恢复正常。2026 年第一季度净转播收入比 2025 年下降了 400 万美元。在我们提供第一季度指引时，我们并未预料到现已解决的分发纠纷。我想对此稍作说明。关于 2026 年第二季度的净转播指引，有两点需要指出。首先，现在我们已经完成了 2026 年所有计划的 MVPD 续约谈判，并且我们知道中断对第二季度造成的影响，这些因素都已反映在内。其次，我们现在将第一季度收购的四家电视台纳入我们的指引中，但不包括自第一季度末以来收购的任何电视台。我们目前预计 2026 年第一季度的净转播收入将与刚刚结束的季度大致相同，这意味着净转播收入将实现低个位数的增长。请记住，中断影响了整个四月份，而三月份仅为 21 天。重要的是，随着我们所有续约谈判的完成，我们对 2026 年全年净转播收入的增长有了清晰的预期，即使在调整了任何收购的影响之前。
让我们来看看资产负债表。第一季度末，我们的流动性超过 10 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，我们的杠杆指标为：合并第一顺位净杠杆率为 2.56 倍，合并担保净杠杆率为 3.79 倍，合并总净杠杆率为 5.94 倍，均采用我们修订后的高级信贷协议中的计算方法。这些比率包括截至 2026 年 3 月 31 日已完成的四项电视台收购的预期影响。随着 Allen 七个市场的交易完成以及昨天 Block Communications 交易的完成，我们将开始看到预期的季度去杠杆化流入我们的比率中。还值得注意的是，在我们昨天完成收购后，我们的循环信贷额度未被提取。
第一季度与已付应计利息相关的营运资金波动约为 8.5 亿美元。3 月 31 日，我们修订了高级信贷协议，以使文件与我们担保票据下的契约保持一致，并纳入当前市场标准。我们之所以这样做，是为了在我们评估潜在的再融资机会时，能够更好地进入市场。在我们完成此项工作后不久，即 4 月 2 日，我们全额偿还了原定于 2029 年到期的 F term loan 的 1000 万美元余额。随着我们进入 2026 年，我们对今年的去杠杆化有了更清晰的认识。我们正在完成并购交易，并将开始整合。
我们的净转播收入将比 2025 年增长。政治广告正在增加。最后，通过再融资降低利息支出可以进一步改善我们 2026 年的现金流。有几项内部管理事项。2026 年第一季度资本支出为 1900 万美元，而 2025 年为 1500 万美元。两个时期现在都包括 Assembly Atlanta。我们维持 2026 年全公司 1.4 亿美元的资本支出估计，尽管我们预计这将是后端加权，因为我们将支出与预期的政治广告现金流入相匹配。我们全年的税收指引下降了 2500 万美元，降至 9000 万至 1.1 亿美元的范围。我的发言到此结束，我现在将电话转回给 Hilton Hatchett Howell。
Hilton Hatchett Howell: 谢谢，Jeff。总而言之，第一季度非常忙碌，我们在第二季度已经完成了许多目标，这些目标将为 Gray Media, Inc. 带来长期利益。我们将继续采取行动，为我们的广告商、投资者以及我们服务的社区提升价值。感谢大家今天参加电话会议。Tina，现在，我们想请您打开提问线路。
Operator: 提醒一下，要提问，只需按电话键盘上的星号 1。我们要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。我们的第一个问题来自 Wells Fargo 的 Steven Lee Cahall。请继续。
Steven Lee Cahall: 首先，我想问一个关于你们监管前景的问题。我想我们上次交谈时，您对华盛顿普遍发生的事情感到乐观，但也许在批准交易方面进展有些缓慢，比如 Scripps 的互换交易和一些 Allen Media 的电视台。看起来，在 Nexstar-TEGNA 获得批准后，事情的进展速度快了很多。所以我想知道，您现在是否觉得监管流程是您在本届政府下能够理解的，并且其进展速度是否有利于进行额外的交易。
当您考虑潜在的战略交易时，我想知道您是如何考虑州总检察长监管风险的，以及这是否与以往不同。然后，Jeff，感谢您提供 2026 年的转播前景。您是否知道如果没有中断，那会是什么样子？是增加一两个百分点，还是现在已经不那么重要了，因为反向转播可能比以前更不稳定？而且，当我们考虑您已完成交易的转播预期时，这是否会增加或仍然可以增加一两个百分点？谢谢。
**Kevin P. Late
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Gray Media 对周期性政治支出和体育制作的依赖，以抵消结构性核心广告下滑，使得资产负债表极易受到经济波动的影响。"
Gray Media (GTN) 正在经历一个复杂的转型。尽管管理层强调“稳健”的业绩和成功的 MVPD 续约，但潜在的现实是，公司负债累累（总净杠杆率为 5.94 倍），并且依赖政治顺风来掩盖核心广告疲软。转向体育制作和 Assembly Studios 是多元化的战略尝试，但仍然是资本密集型的。DISH 停播的解决是一个解脱，但第二季度核心广告收入的中等个位数下降表明，宏观经济逆风——特别是油价波动和消费者疲软——的影响比公司乐观的政治前景所暗示的要大。投资者应该警惕“政治周期”的说法；这对于一个面临结构性长期用户流失压力的商业模式来说，只是一时的兴奋剂。
如果 Gray 成功利用其庞大的本地覆盖范围主导区域体育广播，并抓住中期政治支出的超额份额，随着去杠杆化的加速，当前估值可能会大幅重估。
"已完成/待定的并购以及下半年的政治广告增长应能使 GTN 在 2026 年底前的总净杠杆率降至 5 倍以下，从而实现再融资和自由现金流的增长。"
GTN 第一季度营收为 7.68 亿美元（达到指引上限），调整后 EBITDA 为 1.54 亿美元，核心广告同比持平（不含奥运会增长 2%），政治广告为 3000 万美元（2022 年中期选举为 2600 万美元）。一系列并购交易（已完成 WBBJ、Allen 10 个市场、Block 3 个市场；Scripps/Sagamore 待定）增加了规模，交易完成后，预期担保净杠杆率将降至约 3.5 倍。第二季度政治广告指引 6000-7000 万美元预示着中期选举的增长，DISH 停播解决和续约（覆盖范围 39%）后的转播增长可见性。数字业务增长高十几个百分点，体育扩张（MLB/NBA/NHL），Assembly Studios 出租带来额外收益。风险：第二季度核心广告因经济/油价波动、消费者疲软而下降中等个位数。尽管如此，超过 10 亿美元的流动性，未使用的循环信贷额度支持执行。
第二季度核心广告因中东紧张局势和消费者缩减支出而疲软，如果经济衰退发生，可能会加剧，而并购整合风险和中期选举后的政治悬崖（历史上占下半年收入的约 80%）会侵蚀收益。高额资本支出（全年 1.4 亿美元）和税务指引下调至 9000 万至 1.1 亿美元，在电视行业用户流失的情况下，给自由现金流带来压力。
"GTN 在战术上（并购、成本控制、政治利好）正在执行，但面临结构性逆风（核心广告疲软、高杠杆率、周期性收入构成），这使得 2026 年成为一个需要证明的年份，而不是一个复苏故事。"
GTN 2026 年第一季度显示出运营纪律——核心广告收入超出指引，政治收入达到 3000 万美元（2022 年为 2600 万美元），调整后 EBITDA 为 1.54 亿美元，表现稳健。DISH 停播的解决和已完成的并购（Allen、Block）表明管理层执行到位。然而，5.94 倍的总净杠杆率较高，管理层对第二季度核心广告收入“下降中等个位数”的指引揭示了潜在的疲软。数字增长（高十几个百分点）和体育扩张是真实的，但它们无法抵消宏观经济逆风：中东不确定性、消费者类别疲软，以及政治收入——第二季度的顺风——本质上是周期性的且不可重复的。
如果转播增长实现且并购协同效应显现，GTN 的杠杆率是可以管理的；公司拥有超过 10 亿美元的流动性，并且正在以更优惠的条款进行再融资。第二季度 6000-7000 万美元的政治收入可能在 2026 年推动显著的去杠杆化叙事，使当前杠杆率成为暂时的低点，而不是结构性问题。
"GTN 面临近期的核心广告疲软和激进收购带来的整合风险，这使得其去杠杆化路径和自由现金流在政治利好不及预期或监管/时机延迟持续的情况下变得脆弱。"
Gray Media 第一季度显示出稳健的收入增长势头（收入 7.68 亿美元；调整后 EBITDA 1.54 亿美元），并大力推进并购，已完成多项收购，流动性超过 10 亿美元，担保债务杠杆率约为 3 倍中段。近期的利好包括政治广告（第二季度指引 6000-7000 万美元）和体育/数字业务举措，以及下半年：随着收购的完成，去杠杆化有了清晰的路线图。但核心故事仍然是周期性的：第二季度核心广告收入指引比 2025 年下降中等个位数，转播格局仍然脆弱，以及近期和待定交易存在显著的整合/资本配置风险。如果宏观需求进一步疲软或交易整合超出预期，自由现金流和去杠杆化可能会令人失望。
看涨情景确实存在：加速的并购协同效应和强劲的政治周期可以比指引暗示的更快地催化自由现金流和债务偿还，特别是如果转播续约得以维持并且数字收益复合增长。然而，这些取决于时机和执行，而不是基本面。
"Gray 对政治周期和并购协同效应的依赖掩盖了线性电视广告的根本性、不可逆转的衰退。"
Claude 和 Grok 过度关注政治的短暂兴奋和转播增长，而忽视了线性捆绑的长期衰退。即使有 10 亿美元的流动性，Gray 5.94 倍的杠杆率也是一个倒计时，如果核心广告收入继续以中等个位数下滑的话。所谓的“协同效应”叙事是一个经典的陷阱；Allen 和 Block 的整合成本很可能会蚕食去杠杆化所需的自由现金流。这不是一次转型；这是一场与用户流失速度的绝望赛跑。
"并购后约 3.5 倍的预期担保杠杆率使得去杠杆化成为可能，这与总杠杆率的警报相悖，同时又受益于规模效应。"
Gemini 过分关注 5.94 倍的总净杠杆率，而忽略了 Grok 在并购完成后约 3.5 倍的预期担保净杠杆率——这是一个重要的区别，如果第二季度的政治收入（6000-7000 万美元）得以实现，将能够实现更快的去杠杆化。长期的用户流失是真实的，但规模的扩大（180 多个市场）增强了本地定价能力，比您允许的更能抵消广告疲软。流动性（超过 10 亿美元）可以吸收整合中的小麻烦。
"担保杠杆率看起来更好，但流动性充足性和债务到期时间是真正的去杠杆化制约因素，而不是政治收入或并购协同效应。"
Grok 的担保净杠杆率区分（总杠杆率为 5.94 倍 vs. 并购后约 3.5 倍）在数学上是有效的，但它掩盖了一个更难回答的问题：10 亿美元的流动性是否真的能吸收整合风险，还是会被资本支出（全年 1.4 亿美元）和再融资到期所消耗？没有人提到债务到期高峰。如果第二季度的政治收入令人失望，或者并购协同效应推迟 6-12 个月，那么流动性就会迅速蒸发。所谓的“规模抵消广告疲软”的论点需要一个数字：180 个市场在 3-5% 的年用户流失率下，究竟能带来多少定价能力？
"5.94 倍的总净杠杆率和迫在眉睫的债务到期创造了重大风险，即流动性可能会被资本支出/再融资所消耗，从而延迟 2026 年下半年之后的有意义的去杠杆化。"
回应 Grok：我将质疑对预期担保杠杆率（约 3.5 倍）的依赖，同时忽略 5.94 倍的总净杠杆率作为主要风险。流动性可能会被资本支出和再融资到期所消耗，而债务到期高峰会加剧风险，如果第二季度的政治收入不及预期。在交易完成后的下半年以及 2026 年之后，去杠杆化没有显著加速之前，Grok 所描述的情景可能夸大了安全性。
小组成员一致认为，Gray Media (GTN) 面临重大挑战，包括用户流失、宏观经济波动和高杠杆率。他们对于近期并购和政治广告能在多大程度上抵消这些压力存在分歧。
扩大规模（180 多个市场）和第二季度政治广告带来的潜在好处。
核心广告收入持续以中等个位数的速度下滑，以及高总净杠杆率（5.94 倍）。