来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组普遍认为，《清晰法案》如果获得通过，将把 CFTC 的监管权编入法律，以监管 ETH、SOL 和 XRP 等主要加密货币，从而降低监管不确定性。然而，他们也强调了重大的风险，例如稳定币收益禁令可能导致资本外流或创造一个具有双重机构监管的“监管炼狱”。
风险: 稳定币收益禁令可能会引发大量流动性流向链外、产生收益的传统资产，从而耗尽该法案旨在合法化的 DeFi 生态系统。
机会: 将主要加密货币的“数字商品”地位编入法典可以释放机构资本并降低执法不确定性。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
以太坊、Solana 和 XRP 都有大型去中心化金融生态系统。
一项正在国会推进的法案将制定管理这些生态系统及其组件的规则。
该法案还将显著改变从稳定币持有中产生现金流的规则。
多年来，美国的加密投资者和金融机构不得不使用一套不完整的法规。 这使得大量机构资本搁浅，并且，至少如果相信一些加密投资者，它也让美国证券交易委员会 (SEC) 有了以采取零星执法行动代替实际政策的权力。
《数字资产市场明确法案》，通常被称为《明确法案》，于 5 月 14 日在参议院银行委员会获得通过，这是国会迄今为止就结束这种不确定性做出的最认真的一次尝试。 如果该法案成为法律，以太坊 (CRYPTO: ETH)、Solana (CRYPTO: SOL) 和 XRP (CRYPTO: XRP) 将在新的法定框架下运作，而不是一系列执法备忘录。
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以下是您需要了解的内容。
根据《明确法案》，每种数字资产都将分为以下三种类别：
在这种框架下，价值源自高度去中心化区块链的代币被视为商品，通过投资合同出售以资助开发的代币被视为证券。
SEC 和 CFTC 于 3 月 17 日发布了联合解释性指导，将 比特币 (CRYPTO: BTC)、以太坊、Solana、XRP 和 12 种其他加密资产归类为数字商品。 但那只是行政指导，不是法律，因此未来的 SEC 主席可以通过备忘录来推翻它，如果发生这种情况可能会造成一些干扰。
因此，《明确法案》将分类框架写入联邦法规，根据其去中心化特征对主要代币进行资格认定。 这种结构只有通过国会才能逆转。
但为什么 CFTC 很重要？ 根据该法案，处理数字商品的交易所和经纪商必须向 CFTC 注册。 更长的答案是，由于 CFTC 是一个规模较小的监管机构，并且历来专注于金融衍生品，一些业内专家认为其立场将对加密企业和投资者不太具有对抗性。
因此，一些人预计 CFTC 的监管将带来更看涨的条件，尽管目前还没有太多支持这种观点的实际证据。
该法案还保护为开源、非托管软件编写的开发人员。 发布智能合约不再会面临被视为经营未获得许可的资金转账机构的风险。 对于以太坊和 Solana 来说，这最为重要，因为它们拥有依赖于不托管用户资金的开发人员的大型去中心化金融 (DeFi) 生态系统。
《明确法案》还解决了价值 3230 亿美元的稳定币市场。 根据该法案目前的表述，被动收益在稳定币余额上被禁止，这意味着加密平台不再能为持有美元支持的稳定币提供类似利息的回报。
但该法案包含一项妥协，保留了与交易、支付、质押或流动性提供相关的基于活动的回报。 可以将其视为在完全不做任何事情的情况下为储蓄账户赚取利息（即将被禁止）与从账户中支出获得现金返还（即将明确允许）之间的区别。
对于以太坊、Solana 和 XRP 的持有者来说，这是一个重大变化，从长远来看可能是一个好消息。 除了作为价值储存载体之外，稳定币还为 DeFi 借贷池和去中心化交易所的流动性提供动力，而禁止被动收益生成并认可基于活动的回报可能会合理地增加链上资本的周转率。
换句话说，资本可能会被激励去寻找收益而不是闲置，这可能会在大型加密生态系统中推动更多的活动。 另一方面，寻求收益的资本也可能只是迁移到链下，如果基于活动的奖励不足以满足需求。
另一方面，稳定币或 DeFi 条款不会直接影响比特币。 然而，它仍然可能获得顺风，因为《明确法案》将代表国会历史上对数字资产最强烈的支持。
在成为法律之前，该法案仍需在参议院通过，与 2025 年 7 月众议院通过的版本进行协调，然后由总统签署。 尽管如此，目前该法案通过的可能性看起来很有希望。 很快，投资者可能会看到监管引起的牛市的希望是否成真。
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本文中的观点和意见是作者的观点，并不一定反映 Nasdaq, Inc. 的观点。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"法定清晰度降低了逆转风险，但如果 CFTC 监管被证明成本高昂或收益限制抑制了 DeFi 的速度，则无法保证资金流入。"
《清晰法案》将把 CFTC 的监管权纳入法律，以监管像 ETH、SOL 和 XRP 这样足够去中心化的代币，从而降低未来 SEC 领导层带来的逆转风险。然而，该法案关于禁止被动收益但只允许基于活动的奖励的稳定币规则，可能会在资本寻求更高回报而流向链外时，导致 DeFi 参与度下降。通过仍需要参议院的全面批准、众议院的协调以及总统的签署，任何延迟都可能为执法行动或市场变化留下空间。机构资金流入在很大程度上取决于托管解决方案、税务处理和实际的 CFTC 注册成本，而不是法定标签，而这些文章都没有量化。
最有力的反驳是，一旦法定商品地位被锁定，即使是中立的 CFTC 监管体系也能减少法律不确定性，从而释放数十亿美元的银行和基金授权，这些授权一直在等待明确的规则。
"《清晰法案》的稳定币收益禁令对链上 DeFi 活动构成了重大风险，而文章将其轻描淡写为“长期”积极因素，而没有量化近期的资本外逃风险。"
文章将《清晰法案》的通过描绘成对 ETH/SOL/XRP 来说是明确看涨的，因为它锁定了商品分类并保护了开发人员。但稳定币收益禁令是一个真正的阻力：它扼杀了目前激励 3230 亿美元稳定币持有的被动收益，使其留在链上。文章声称基于活动的奖励将“增加”资本速度是推测性的——资本可能只是迁移到提供更好回报的 TradFi 或离岸市场。该法案也没有解决执行风险：CFTC 与 SEC 之间的监管套利可能会产生新的合规噩梦，而不是清晰度。最后，通过的可能性被描述为“有利”，但没有证据；2024 年 5 月的委员会投票并不保证参议院全体会议通过或总统签署。
如果稳定币收益禁令导致超过 1000 亿美元的资本流出链外或进入传统金融，以太坊和 Solana 上的 DeFi TVL 可能会急剧收缩，抵消任何开发人员保护的积极影响。在 CFTC 的监管下，法定清晰度也可能意味着比当前模糊的现状更严格的合规成本。
"将数字商品地位编入联邦法律消除了目前压制机构配置到主要 Layer 1 资产的监管折扣。"
《清晰法案》代表了从“执法监管”到“法定监管”的转变，这对 ETH、SOL 和 XRP 来说是结构性的利好。通过将“数字商品”地位编入法典，该法案消除了 SEC 主导的重新分类的生存风险。然而，市场对“机构资金涌入”的叙事估计过高。机构资本需要的不仅仅是法律清晰度；它需要深入、合规的流动性场所和强大的托管基础设施，而 CFTC 框架本身无法立即实现这些。禁止被动稳定币收益是一把双刃剑：虽然它迫使资本加速流动，但也可能引发大量流动性流向链外、产生收益的传统资产，从而耗尽该法案旨在合法化的 DeFi 生态系统。
如果该法案要求所有 DeFi 协议遵守严格的 KYC/AML 要求才能被视为“非托管”，它可能会无意中扼杀这些网络的无需许可的性质，导致开发人员活动和用户采用率下降。
"如果《清晰法案》按起草内容成为法律，它可能会使美国加密货币市场重新合法化并释放机构需求，但最终的上涨空间取决于最终的法典化是否能避免更重的合规负担和跨境监管竞争。"
《清晰法案》可能成为美国加密货币的里程碑，因为它将一个三类框架（数字商品、投资合同资产和允许的支付稳定币）编入法典，并为 ETH、SOL 和 XRP 等主要资产奠定了事实上的地位。如果最终法律减少了执法不确定性并明确了谁监管什么，它可能会释放机构资本。然而，文章忽略了关键风险：法案文本可能会在参议院/众议院谈判中发生变化，从而增强或削弱实际收益；来自欧盟/英国监管的跨境竞争可能会吸引资本；即使有对开源开发人员的保护，链上活动仍需与反欺诈规则相协调。稳定币的收益限制可能会将流动性转移到链外或合规场所，从而抑制 DeFi 活动。
即使有正式的清晰度，监管机构也可能收紧解释，使链上活动对开发人员和平台来说风险更大或成本更高。此外，如果最终法案增加了合规负担或限制了稳定币，预期的机构资本流入可能远小于暗示的数额。
"CFTC 的合规成本加上收益限制可能会将 DeFi 活动推向海外，从而抵消《清晰法案》的好处。"
Claude 标记了稳定币收益禁令作为一个阻力，但忽略了它如何与 CFTC 注册成本相互作用以将资本推向海外。如果协议面临新的合规负担而没有明确的安全港，开发人员可能会迁移到新加坡或迪拜等司法管辖区，从而侵蚀美国的 DeFi 主导地位，即使 ETH 和 SOL 获得了商品地位。这种二阶效应可能会超过因执法风险降低而带来的任何机构资金流入。
"开发人员外流的风险是真实的，但 Grok 假设离岸替代方案同样具有吸引力，而没有考虑到网络效应和美国市场准入（商品地位可以解锁这些）。"
Grok 的离岸迁移论点是合理的，但不够具体。新加坡和迪拜已经拥有对加密货币友好的监管体系；开发人员不需要《清晰法案》通过才能离开。真正的问题是：ETH/SOL 的 CFTC 商品地位是否创造了*足够*的监管套利优势来留住美国的开发人才，还是仅合规成本就导致了人才外流？在声称这会超过机构资金流入之前，我们需要该法案文本中实际的 CFTC 注册费估算和安全港语言。
"《清晰法案》有可能创造一个双重机构监管的炼狱，尽管承诺了商品地位，但会阻碍机构资本。"
Claude 和 Grok 都专注于开发人员迁移，但他们忽略了主要的机构障碍：“投资合同”分类。如果 SEC 保留对“资产”的管辖权，而 CFTC 监管“商品”地位，我们将面临一个二元监管的噩梦。机构资本不会触及具有双重机构监管的资产。真正的风险不仅仅是离岸外流；而是创造一个“监管炼狱”，资产同时是商品和证券，使得《清晰法案》成为流动性的空洞胜利。
"如果没有具体的安全港或成本减免，商品地位本身无法释放流动性；需要安全港和实际的成本减免来防止离岸迁移和机构资金流入受阻。"
Claude 关于收益禁令是阻力的批评是有效的，但它忽略了一个更尖锐的风险：没有具体的安全港或成本估算就获得的商品地位，仍然存在持续的执法摩擦和更严格的 CFTC 合规的可能性，这可能使链上活动比现在更昂贵。如果费用、KYC/AML 和跨境运营加剧，开发人员和协议可能会迁移，即使 ETH/SOL 获得了地位，流动性和机构兴趣也会受到抑制。
小组普遍认为，《清晰法案》如果获得通过，将把 CFTC 的监管权编入法律，以监管 ETH、SOL 和 XRP 等主要加密货币，从而降低监管不确定性。然而，他们也强调了重大的风险，例如稳定币收益禁令可能导致资本外流或创造一个具有双重机构监管的“监管炼狱”。
将主要加密货币的“数字商品”地位编入法典可以释放机构资本并降低执法不确定性。
稳定币收益禁令可能会引发大量流动性流向链外、产生收益的传统资产，从而耗尽该法案旨在合法化的 DeFi 生态系统。