卖空是如何运作的？你需要知道什么

本月，纳斯达克公众政策发布了一个新的<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">卖空资源中心</a>，为市场参与者提供有关卖空的信息——包括市场数据格局和保护证券市场的监管措施。

但即使是卖空的基本原理也比典型的证券买卖更为复杂。请继续阅读，了解关于卖空如何运作的入门知识。

为什么卖空很重要？

卖空是金融市场中最常被误解但又至关重要的概念之一。与通过低买高卖在市场中获利的传统方法不同，卖空者颠倒了这一过程：他们先高价卖出，然后争取以后低价买回。这通常是通过借入股票，在公开市场上卖出，最终再买回以归还给贷款方来实现的。如果价格如预期下跌，卖空者将差价作为利润；如果价格上涨，他们将记录亏损。

重要的是，卖空也被做市商用于提供日内流动性，也被投资者用于对冲股票、期货、期权和可转换证券的头寸。

卖空在市场运作中起着至关重要的作用，包括促进价格发现、促进资本形成和提供流动性。卖空者通常是过度乐观情绪的制衡力量：没有卖空，市场可能会更容易出现泡沫，因为识别和纠正估值过高的资产的机制会更少。

对于任何对市场感兴趣的人来说，卖空不仅仅是一种复杂的交易策略：它是一种更好地理解市场和风险的视角。

什么是卖空？

最简单地说，卖空就是出售你并不拥有的证券。

卖空是一种交易策略，投资者用它来从股票价格下跌中获利或对冲风险。与低买高卖的传统投资不同，卖空涉及以高价出售借来的股票，目标是以较低价格买回。

如果股票价格下跌，卖空者将从较高的卖出价和较低的买入价之间获利。

重要的是，并非所有卖空都是针对公司的押注。卖空用于对冲多头头寸、期权、期货以及债券或认股权证等可转换证券。对冲是一种风险管理策略，涉及在一种投资中建立头寸以抵消另一种投资的潜在损失。卖空也被做市商用于为市场提供流动性。例如，如果一个做市商向投资者出售看跌期权，他们就会获得股票的正面敞口（类似于持有股票），并可能卖空标的股票以维持中性头寸。

卖空通过促进价格发现和市场流动性，确保股票价格更快地反映其真实价值，从而有益于市场。

卖空如何运作：分步指南

卖空是指投资者出售他们尚未拥有的股票。在典型的卖空交易中，投资者会：

1. 寻找并借入： 投资者识别股票或证券，并从经纪人那里寻找可借入的股票。通常，投资者通过其经纪公司在贷款市场借入股票。贷款方可以是零售经纪人或指数基金或ETF等机构，他们通常会收取股票贷款费用。罗素3000指数或标普1500指数等大盘股通常有更多可供借贷的股票。
2. 出售： 借入的股票以当前价格在公开市场上出售。
3. 交付与平仓： 投资者稍后会（希望以较低的价格）买回股票以归还给贷款方。这种“平仓”称为“买入平仓”。

卖空的风险

• 无限亏损潜力： 在正常购买股票的过程中，最坏的情况是价格跌至零，导致你为每股支付的全部金额损失殆尽。然而，在卖空的情况下，如果股票价格持续上涨，卖空者可能会面临不断增加的损失，且没有上限。换句话说，如果一个卖空者以10美元卖出借来的股票，但价格上涨到500美元，那么他们就需要承担490美元的损失来平仓。
• 保证金要求： 经纪公司通常要求投资者在其账户中维持相当于借入股票价值一定百分比的抵押品。因此，如果这些股票的价值突然上涨，投资者就需要向其保证金账户添加更多资金，以满足经纪公司的要求。如果他们做不到，经纪公司可能会平仓以使投资组合回到要求的百分比内。

投资者保护和市场保障

某些规则和披露制度已经保护投资者免受操纵性卖空的影响，尽管没有一个提供特定证券卖空兴趣的完整快照。

在美国，<a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Reg SHO（Reg SHO）</a>是一套旨在防止“裸卖空”的SEC规则。Reg SHO于2005年被SEC采纳，以解决有关持续交割失败和潜在滥用裸卖空的问题。

裸卖空是指卖方未能及时借入或安排借入证券，以便在结算日期将证券交付给买方。结果是，卖方未能按时向买方交付证券。Reg SHO要求经纪人在发生卖空交易之前有“合理理由”相信可以借入股票。真正的做市商享有豁免“查找”规则的权利。

Reg SHO通过以下方式解决这些和其他问题：

• 标记要求： Reg SHO规则200要求经纪交易商必须正确地将所有股票的卖出订单标记为“多头”或“空头”（或在某些情况下为“空头豁免”）。
• 卖空价格测试熔断机制： Reg SHO规则201要求交易中心在特定证券价格在一天内下跌至少10%触发熔断机制时，暂时限制卖空。在这种情况下，该股票的卖空将在该交易时段的剩余时间和下一个交易时段受到限制。
• 通过“查找”要求防止裸卖空： Reg SHO规则203(b)(1)要求经纪交易商只能接受卖空订单，前提是他们有“合理理由”相信可以借入股票并“能在到期日交付”。
• 平仓要求： Reg SHO规则204要求经纪商和交易商在结算日期前交付证券，并规定了“未交割头寸”的平仓要求。

尽管数据表明很少有人从事裸卖空，但公共和私人执法机制会在发生此类情况时采取行动：

• FINRA执法： FINRA可以对未能维持合理设计的监管体系以遵守Reg SHO（包括禁止裸卖空）的公司提起执法诉讼。
• SEC执法： SEC可以对从事裸卖空的个人和机构提起执法诉讼。
• 刑事指控： 美国司法部可以以包括证券欺诈或电信欺诈在内的罪名起诉个人和机构，因为他们从事包括裸卖空在内的欺诈或操纵性交易。
• 私人诉讼： 包括发行人在内的私人原告可以就市场操纵和证券欺诈对裸卖空者提起诉讼。
• 纳斯达克监管： 纳斯达克监管部门调查包括裸卖空在内的市场操纵行为，并可能提起执法诉讼或将此类行为移交给FINRA、SEC或美国司法部（DOJ）。

纳斯达克如何倡导卖空透明度

十多年来，纳斯达克一直支持提高卖空透明度。

在2022年的一封评论信中，纳斯达克支持了旨在通过增加公开可用的卖空相关数据来提高投资者和监管机构透明度的拟议规则制定，并倡导披露市场参与者在建立一家公司的空头头寸的同时，发布、资助或以其他方式委托对该公司进行负面研究报告的情况。

纳斯达克在2025年发布的白皮书“<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">推动美国公开市场：释放资本形成以实现更强大的美国经济</a>”中建议，SEC应要求卖空者进行额外的披露，与多头卖家的披露相对应，并且对发布负面研究报告的市场参与者的空头头寸应提高透明度和问责制。

常见问题解答：

• 为什么卖空对市场有利？ <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">学术研究压倒性地表明</a>，总的来说，卖空使市场受益。大多数研究发现，这种做法可以缩小价差，增加流动性，并提高估值的准确性，尤其是在发生有新闻价值的事件之后。总的来说，这使得市场在配置资本方面更加高效，降低了公司的资本成本，并降低了投资者的交易成本。其他研究表明，短期禁止卖空会适得其反——降低流动性并扩大价差。有趣的是，研究也没有发现禁令能阻止股价下跌的证据。重要的是，一项研究发现，在价格大幅回落期间，卖空量明显小于多头卖出量。因此，多头卖出对股价的影响比卖空更大。
• 什么是“轧空”？ 轧空是指股票或商品的价格急剧上涨，迫使持有空头头寸的投资者买入股票或合约以平仓并限制损失，这反过来又推高了价格，并加剧了对剩余空头卖家的压力。
• 谁监管卖空？ 在美国，卖空主要由SEC和FINRA监管，纳斯达克等交易所负责调查潜在的操纵行为。

想了解更多？

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">查看纳斯达克公众政策的卖空资源中心</a>，投资者和其他市场参与者可以在此找到关于卖空、市场数据以及保护证券市场的监管措施的教育信息。