来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
专家小组对 Circle (CRCL) 持悲观态度，理由是过于乐观的估值（101 倍的远期市盈率）依赖于积极的增长假设、监管风险和来自其他稳定币和原生代币的竞争。
风险: 监管捕获和来自原生代币和其他稳定币的竞争
机会: USDC 供应量和储备金收入的增长，如果收益率保持高位并且采用扩大
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
CRCL 是一只值得购买的好股票吗？ 我们在 Lucas Shin 的 Artemis Big Fundamentals 的 Substack 上看到了关于 Circle Internet Group 的看涨论点。在本文中，我们将总结看涨者对 CRCL 的论点。截至 4 月 20 日，Circle Internet Group 的股价为 106.36 美元。根据雅虎财经的数据，CRCL 的远期市盈率为 101.01。
Circle Internet Group ($CRCL) 正在成为不断扩大的稳定币生态系统中基础性参与者，尽管市场继续将其错误地定价为对利率敏感的代理，而不是结构性增长型企业。该公司发行 USDC，一种美元支持的稳定币，尽管利率下降，其供应量在 2025 年增长了 72%，达到 753 亿美元，这凸显了采用正日益受到支付、DeFi 和金融基础设施等现实世界效用的驱动。
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Circle 主要从 USDC 储备金收入中产生收入，但其长期增长得益于稳定币渗透率的提高和新的交易驱动收入来源。到 2030 年，稳定币总市场预计将达到约 1.5 万亿美元，USDC 将保持约 22-25% 的份额，这意味着供应量将增加约 4.5 倍。预计这种规模效应将抵消收益率下降的影响，使储备金收入增长至约 92 亿美元。
多元化的一个关键驱动因素是 Circle Payments Network (CPN)，这是一个跨境结算平台，已获得金融机构的关注，并预计到 2030 年将产生 3.5 亿美元的收入。这降低了对利率的依赖，同时加强了 Circle 在全球支付基础设施中的作用。此外，代理商务的兴起——即人工智能系统自主执行交易——将稳定币定位为核心结算层，USDC 已经主导了早期采用。
尽管风险依然存在，包括对 Coinbase 的依赖、利率敏感性以及来自白标和机构稳定币的竞争日益激烈，但 Circle 受益于深厚的流动性、监管定位和强大的分销能力。总的来说，该公司提出了一个引人注目的投资案例，基本情景预测暗示净收入约为 18 亿美元，上涨空间约为 83%，这得益于供应驱动的增长和不断扩大的用例。
此前，我们曾报道过 Sergey 在 2025 年 5 月对 PayPal Holdings, Inc. (PYPL) 的看涨论点，其中强调了每股收益增长、Venmo 和 BNPL 的势头、人工智能驱动的支付创新以及国际扩张。自我们报道以来，PYPL 的股价已下跌约 22.40%，原因是收入和支付量增长放缓，而数字支付生态系统的竞争加剧，导致投资者重新评估长期增长预期。Lucas Shin 持有类似观点，但强调 Circle Internet Group (CRCL) 的稳定币驱动增长，这得益于 USDC 供应量的扩张、储备金收入和 Circle Payments Network。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"当前的估值假设了一个无摩擦的监管环境和人工智能代理结算中的完全主导地位，这两者都容易受到政策变化和平台层面的竞争的影响。"
该论点依赖于巨大的估值飞跃——101 倍的远期市盈率定价的是完美，而不仅仅是增长。 虽然 72% 的 USDC 供应量扩张令人印象深刻，但文章忽略了监管捕获的存在性威胁。 如果美国证券交易委员会或财政部要求与政府共享收益或施加反映传统银行的严格资本要求，那么 Circle 的储备金利润率将急剧压缩。 此外，“代理商务”叙事具有推测性；我们尚未看到人工智能代理是否会优先选择 USDC 而不是原生协议代币或 CBDC。 以 100 美元以上的价格进入，您是在为未来买单，该未来假定零监管摩擦和完全的市场主导地位，这在金融科技领域是一项危险的赌注。
如果 Circle 成功地从一个简单的利率游戏转变为全球结算轨道，那么 101 倍的市盈率仅仅反映了新兴的基于效用的护城河，传统银行无法复制。
"CRCL 的 101 倍远期市盈率假设完美的供应增长和持续的高收益，忽略了 USDT 的主导地位、Coinbase 的削减以及可能使预测收入减半的监管风险。"
CRCL 以 101 倍的远期市盈率交易，定价在对 2030 年 USDC 供应量达到 4.5 倍（在主要竞争者 USDT（目前占 70% 以上的市场份额）和新兴竞争对手的情况下）的乐观预测的完美执行上。 储备金收入，收入的 90% 以上，对财政部收益率高度敏感——如果利率归一化到 2-3%，即使在 20% 以上的收益率下，该增长也无法达到 92 亿美元。 CPN 的 3.5 亿美元到 2030 年是微不足道的多元化；Coinbase 收入分成（剩余收入的 50%）限制了上行空间。 PYPL comp 警告金融科技炒作周期——实际采用滞后于预测，监管审查即将来临。
USDC 卓越的监管合规性和在人工智能驱动的代理商务中的早期主导地位可能会加速市场份额增长超过 25%，使 CRCL 成为 1.5 万亿美元稳定币市场的 de facto 过路费。
"101 倍的远期市盈率要求 CRCL 在稳定币供应增长、收益率压缩弹性以及新的收入来源方面完美执行——这是一场三变量赌博，文章淡化了执行风险。"
CRCL 以 101 倍的远期市盈率交易，基于 2030 年实现 18 亿美元净收入的论点——相对于今天 1.5 亿至 1.8 亿美元的运营规模，市盈率增长了 10 倍以上。 看涨情景取决于三个移动部件：(1) 尽管面临利率逆风，USDC 供应量增长 4.5 倍；(2) 储备金收入在潜在的 50+ 个基点的收益率压缩中幸存下来；(3) Circle Payments Network 扩展到 3.5 亿美元的收入。 文章将相关性（2025 年 USDC 供应量增长了 72%）与因果关系（采用是“结构性的”）混淆了。 但稳定币的采用是周期性的——与加密货币波动性、监管清晰度和机构入场有关。 PayPal 比较具有指导意义：在增长放缓后，PYPL 下跌了 22%；CRCL 的估值对任何这些支柱的错误留下了零余地。
如果稳定币的采用在 2030 年稳定在 5000 亿美元–7500 亿美元（远低于 1.5 万亿美元的预测），或者如果机构竞争对手（Ripple、JPM Coin、CBDC 试点）分散了 USDC 的 22–25% 的市场份额，那么即使 CPN 扩展，储备金收入也无法证明当前的倍数。
"看涨论点基于 USDC 储备金收入和 Circle Payments Network 的积极增长假设，这些假设高度依赖于利率路径和监管发展——任何收紧都可能取消大部分潜在收益。"
看涨情景基于 USDC 增长和储备金收入以及 Circle Payments Network，预计到 2030 年稳定币市场接近 1.5 万亿美元，USDC 占 22–25%。 文章引用了 2025 年 USDC 供应量增长 72% 至 753 亿美元，以及一条通往 92 亿美元储备金收入和 2030 年 3.5 亿美元 CPN 收入的路径。 然而，风险被低估了：储备金收入高度依赖于利率；下降或不稳定的利率环境可能会在资产增长的同时侵蚀利润率。 竞争或平台集中化可能会限制长期收益。 以远期市盈率 ~101 倍的估值，如果增长令人失望，将加剧下行风险。
最强的反驳是 Circle 的利润引擎依赖于过高的储备金收益率和有利的监管；如果利率下降或监管收紧稳定币规则，储备金收入和增长目标可能无法实现。
"Circle 的估值取决于 USDC 成为人工智能代理的主要货币，这仍然未经证实，与成本更低的、原生协议替代方案相比。"
Claude 正确地指出了 18 亿美元的净收入目标，但每个人都在忽略“链上”速度风险。 如果 USDC 成为结算轨道，那么市盈率不仅仅是储备金收益率的问题；而是交易费用的问题。 但是，如果 Circle 无法捕获“代理”支付流程——人工智能代理更喜欢低 gas 原生代币或 L2 原生资产——那么 USDC 可能会成为一个过时的“入场”桥梁，而不是互联网的实际货币。 这种效用差距是真正的估值杀手。
"储备金收入与速度脱钩，依靠供应增长来验证估值。"
Gemini，速度对于 CPN 费用很重要，但 90% 的收入来自储备金，它完全依赖于供应增长（现在为 750 亿美元，到 2030 年为 3370 亿美元），而不是交易量。 以 4% 的平均收益率在利率下降后，总收入为 135 亿美元，扣除 50% 的 Coinbase 分成后为 67.5 亿美元；25% 的利润率产生 17 亿美元的 2030 年净收入，这意味着今天的 40 倍远期市盈率——仍然很昂贵，但如果供应量达到目标，增长可以弥补。
"USDC 供应量增长到 3370 亿美元不是结构性的；它取决于稳定币市场达到 1.5 万亿美元，而这本身尚未得到验证。"
Grok 的数学假设 4% 的收益率在利率归一化后会持续存在，但这是关键，而不是肯定的。 更重要的是：Grok 将 3370 亿美元 USDC 视为外生变量。 如果稳定币市场的总规模稳定在 5000 亿美元（而不是 1.5 万亿美元），那么 USDC 的份额将下降到 15%——750 亿美元，而不是 3370 亿美元。 然后，总储备金收入为 30 亿美元，在 Coinbase 分成后为 15 亿美元。 这意味着今天的 67 倍市盈率，而不是 40 倍。 供应增长假设正在做所有的重活；没有人测试过什么会打破它。
"监管上限和采用限制可能会侵蚀储备金收入和采用，从而触发比 Grok 的 4% 收益率情景暗示的更陡峭的倍数重新评估。"
回应 Grok，您的数学依赖于 4% 的平均收益率在利率下降后会持续存在，并且忽略了监管和竞争上限。 即使 USDC 供应量达到您的目标，储备金收益率上限或更高的资本成本也会比温和的利率变动暗示的更大幅度地削减总收入。 此外，如果平台竞争或链上速度限制限制了采用，那么 40 倍的远期市盈率是一个脆弱的赌注，而不是一个稳固的基准案例。
专家小组对 Circle (CRCL) 持悲观态度，理由是过于乐观的估值（101 倍的远期市盈率）依赖于积极的增长假设、监管风险和来自其他稳定币和原生代币的竞争。
USDC 供应量和储备金收入的增长，如果收益率保持高位并且采用扩大
监管捕获和来自原生代币和其他稳定币的竞争