IWM异常期权活动激增预示机会——带变体的备兑跨式策略解析

随着伊朗战争进入第四周的星期六，有报道称美国正在考虑接管伊朗的主要石油出口枢纽卡尔格岛，导致标准普尔期货下跌，油价上涨。
我看到很多关于美国消费者对油价担心的消息；如果您觉得这能让您感觉好些，那么在我居住的诺瓦斯科西亚省，一升汽油（约 3.79 升等于一加仑）的价格是 1.744 加元。换算成美元，每加仑 4.83 美元，比美国的平均价格 3.88 美元高出 24%。情况可能会更糟，但我离题了。
自 2023 年底以来，我一直在宣传小盘股。
“根据昨天 iShares Russell 2000 ETF (IWM) 的 UOA，我认为毫无疑问，2024 年的看涨赌注是小盘股。然而，尽管 IWM 今年迄今上涨了 15% 以上，但这与标准普尔 500 指数 24% 的回报相比，显得微不足道，”我于 2023 年 12 月 22 日写道。
根据 Morningstar 的数据，IWM 在 2024 年的总回报率为 11.39%，在 2025 年提高了到 12.66%。然而，年初所取得的收益——在 1 月 22 日达到历史高点时，该股上涨了 10% 以上——已因中东地区的动荡而消失。
我仍然对小盘股持乐观态度。我不是唯一一个。Ariel Investments 创始人约翰·W·罗杰斯 (John W. Rogers) 认为对更小的股票来说是好时机。
“罗杰斯，他也是 Ariel 的董事长、联合首席执行官和首席投资官，仍然是一位反常投资者。他说他仍然看好小盘股，认为可能出现“许多许多许多行业中的兼并”，这可能成为小盘股的催化剂，”Barron’s 在 3 月 19 日报道了这位长期投资经理的评论。
这让我联想到昨天不寻常的期权活动。
在 ETF 中，IWM 昨天拥有五个最高 Vol/OI（交易量与未平仓合约比率）中的三个，全部是看跌期权；全部为 OTM（超出价外）。显然，许多长期 IWM 持有者正在寻求在这些不确定时期保护下行风险。完全可以理解。
但是，如果您对小盘股长期看好，并且不介意高于平均水平的风险，我有一个带有变化的期权保护抛售策略。
祝您观看三月疯狂篮球比赛愉快。
什么是期权保护抛售？
如果您已经进行过任何时期的期权交易，您可能熟悉期权保护抛售，也称为期权组合，因为它将现金备兑看跌期权与保护性看涨期权相结合。分解后，您持有 100 股 IWM 股票，卖出 1 个 IWM 看跌期权，并卖出 1 个 IWM 看涨期权。
正如我在介绍中所说，这不适合于厌恶风险的投资者，尤其是在这些动荡的时期。原因如下。
投资者通常在对股票或 ETF 看好但认为其估值合理且在短期内（例如 30-60 天，甚至更长时间）可能停滞不前时使用期权保护抛售，从而通过出售看涨期权和看跌期权在短期内产生权利金。
下行风险是波动率在到期日之间上升，迫使您以高于当前股价的行权价买入股票，从而导致未实现损失。 上行风险是发生了一些重大的事情——例如战争结束，并且 IWM 的股价飙升，迫使您将您的 100 股股票出售给看涨期权的买方，从而限制您的收益。
除了产生收入外，该策略对那些拥有股票合理时间、积累了收益，并且不介意获利，但也不反对以更低的价格购买更多 IWM 的投资者最具吸引力。
两种不同的情景
让我们考虑 IWM 在两种不同的情景下。
在第一种情况下，您以 2022 年 9 月的低点 163.28 美元购买了 100 股 IWM，以 2023 年 10 月的低点 161.67 美元购买了另外 100 股，并以 2025 年 4 月的低点 171.73 美元购买了另外 100 股。这总共是 300 股，平均价格为 165.56 美元。
现在，没有人能做到如此精通市场时机，因此重要的是要注意，这种情景是完全假设的。
第二种情景涉及以昨天收盘价 247.63 美元购买 300 股 IWM。同样，纯粹是假设。
使用昨天最活跃的三个看跌期权，我将出售三个 4 月 17 日的 $231 看跌期权，以 843 美元 [3 * $2.81 报价 * 100] 的权利金，基于显示的报价。这相当于 1.11% 的回报 [$2.81 报价 / $247.63 股价 - $2.81 报价]，或年化 13.84% [1.1% 回报 * 365 / 29]。
现在我们必须选择一个 OTM 看涨期权，通常选择到期日相同的 4 月 17 日的期权。选择哪个取决于这两种情景：在第一种情况下，您可以选择一个更接近 ATM（行权价与当前股价相当）的行权价，因为您已经获得了 50% 的累积收益。在第二种情况下，您需要选择一个更 OTM 的行权价，以避免出售您最近购买的股票并产生未来的资本增值。
$231 看跌期权超出价外 6.7%。根据昨天的数据，我将选择 $264 看涨期权。它在上涨方面超出价外约相同。出售三个 4 月 17 日的 $264 看涨期权，您将获得 522 美元的权利金 [3 * $1.74 报价 * 100]，基于显示的报价。这相当于 0.71% 的回报 [$1.74 报价 / $247.63 股价 - $1.74 报价]，或年化 8.94% [0.71% 回报 * 365 / 29]。
总回报将为 1.87% [($2.81 报价的看跌期权 + $1.74 报价的看涨期权) / $247.63 股价 - ($2.81 报价的看跌期权 + $1.74 报价的看涨期权)]，或年化 23.53% [1.87% 回报 * 365 / 29]。
假设到期时的股价低于 264 美元或高于 231 美元，23.53% 的回报非常健康。
在第二种情景下，与第一种情景一样，您将使用 $231 行权价进行现金备兑看跌期权，但您将选择一个高于 264 美元的看涨期权。除非您愿意，否则您不想出售您的股票。我将选择 4 月 17 日的 $272 看涨期权，超出价外 10.11%。
该股价来自星期五早上的早期交易。到目前为止，还没有交易量。 0.39 美元的报价产生的回报低于 0.2%。 实际上是 0.16% [$0.39 报价 / ($247.03 股价 - $0.39 报价)]，年化 4.91% [0.39% 回报 * 365 / 29]。
然而，在这个情景下，实际的年化回报率为 2.1%，因为它包括股价在昨天下降了 60 美分。 潜在的回报 10.3% 包括 0.39 美元的权利金，以及在 4 月 17 日之前股价上涨的每股 24.97 美元 [$272 行权价 - $247.03 股价]，这被分配给看涨期权的买方。
在任何情况下，预期的变动是向上或向下 13.91 美元（5.66%），因此期权保护抛售的盈利概率合理。 然而，我必须强调的是，下行风险是无限的——股价理论上可能跌至 0 美元——但鉴于 IWM 是指数 ETF，可能性几乎为零。
转变揭晓
在基于小盘股指数的 ETF 方面，我一直更喜欢 iShares Core Small-Cap ETF (IJR) 而不是 IJM，因为它的跟踪标的是标准普尔小盘股 600 指数，而不是罗素 2000 指数。
标准普尔小盘股 600 指数中公司的质量比罗素 2000 指数好得多；后者指数中的约 40% 的公司不赚钱。 要被纳入前者，您必须在最近一个季度盈利并累计四个季度盈利。
在这些动荡的时期，拥有优质公司，尤其是在小公司中，是值得的。
问题是，与 IJR 相比，它无法与 IWM 的期权交易量相抗衡。 前者的 30 天平均交易量为 216；后者的交易量为 224 万。
因此，即使考虑使用 IJR 进行期权保护抛售也是不现实的。 但是，由于我相信小盘股和 IJR 作为一种替代方案，这里有一个可能的转变。
您购买 200 股 IJR——IJR 的股价约为 IWM 的一半——同时还为 IWM 做期权保护抛售，如前所述。 这可以在期权保护抛售发生变化的情况下，确保您继续持有小盘股，从而产生收入。
或者，这涉及更高的风险，您可以购买 100、200 或任意数量的 IJR 股票，然后为 IJM 做未覆盖的看跌期权和看涨期权以获取收入。
风险在于您理论上对两者都有无限的损失潜力，而不仅仅是看跌期权。 然而，如果您将 DTE（到期天数）保持在 30-45 天左右，损失不会太大。

发布日期，Will Ashworth 没有（直接或间接）持有本文中提及的任何证券的头寸。 本文中的所有信息和数据仅供参考。 本文最初发布于 Barchart.com