来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组的共识是，SEC 的代币化“创新豁免”带来了重大的风险，包括市场碎片化、价格分歧、监管监督的丧失以及治理模糊性。代币化的潜在好处，如 T+0 结算和全球访问，被认为不足以抵消这些风险。
风险: 由于交易迁移到无许可账本，监管监督和市场监控的丧失，导致散户投资者的监管保护彻底崩溃。
机会: 未识别
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
美国证券交易委员会 (SEC) 计划允许人们在区块链上交易股票，像加密货币一样进行买卖。
“大空头”投资者迈克尔·伯里 (Michael Burry) 对此至少可以说是不高兴。
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伯里本周在他的 Substack Cassandra Unchained (1) 上表示：“我们可能正全面走向一场‘雪崩’赛博朋克式的未来。” “这可能是需要被未来某个存在阻止前进的时刻。”
如果该计划得以实施，股票可能会在未经公司同意的情况下被代币化，并进行 24/7 交易，这与美国股市不同，后者仅在工作日的美国东部时间上午 9:30 开盘，下午 4:00 收盘。
伯里并不是唯一反对股票代币化的投资界大腕。主要的交易公司 Citadel Securities 在 2025 年 12 月致函 SEC，反对该计划 (2)。
以下是这一变化对公司和消费者意味着什么。
彭博社报道称，根据 SEC 的新“创新豁免”计划，将有两种类型的代币化股票：公司自己代币化或授权代币化的股票，以及由第三方在未经公司同意的情况下代币化的股票 (3)。
第三方代币化的股票可能不享有股票通常附带的所有特权，例如投票权和股息。另一方面，您将获得区块链支持的即时所有权证明。
Green Impact Exchange (4) 的首席执行官丹尼尔·拉博维茨 (Daniel Labovitz) 告诉 Business Insider：“这些代币可能不代表公司的实际所有权，代币持有者可能无法获得股票的所有收益。”
拉博维茨说，代币化股票也可能导致碎片化：“当同一证券在不同且不互联的市场中交易时，资产价格可能会出现分歧，这意味着一些买家将为他们的代币支付过高的价格。”
鉴于加密货币市场每周 7 天、每天 24 小时开放，而股市的交易时间则更为有限，这种情况尤其可能发生。这使得两个市场有充足的时间出现不同步。
Citadel Securities 在致 SEC 的信中也表达了对碎片化的担忧。
信中称：“虽然可以继续微调管理国家市场体系的规则，但促进‘影子’美国股票市场的出现……将允许代币化的美国股票在国家市场体系之外进行交易，从而导致流动性碎片化并破坏核心投资者保护。”
四大领先AI模型讨论这篇文章
"未经授权的第三方代币化构成了主要的碎片化威胁，而授权版本如果与 NMS 连接，可能会在没有重大干扰的情况下集成。"
文章强调了伯里和 Citadel 对第三方代币化股票 24/7 在 NMS 之外交易所带来的碎片化和影子市场的警告，这可能导致价格分歧和股东权利被稀释。然而，文章淡化了授权代币可以实现 T+0 结算和全球访问，同时保留股息和投票权，正如现有的区块链试点所示。文章未提及套利如何限制价格分歧，以及“创新豁免”明确区分了同意和不同意的发行。核心风险在于未经授权代币的执行差距，而不是概念本身。
即使是授权代币，如果区块链投票使治理碎片化，也可能侵蚀公司控制权，而 24/7 交易可能会在非交易时段放大波动性，而没有传统的熔断机制。
"碎片化风险是真实的，但取决于文章视为既定的执行和采用率；核心问题是监管设计，而不是代币化本身。"
文章混淆了两个独立的问题：SEC 的代币化政策和市场碎片化风险。伯里的“雪崩”言论是戏剧化的——真正的问题更狭窄。是的，场外代币化股票的 24/7 交易可能会导致与官方市场相比的价格分歧。但文章忽略了关键背景：SEC 的“创新豁免”仍处于提案阶段，没有最终规则。Citadel 的反对反映了自身利益（他们从当前市场结构中获利），不一定是对投资者的损害。实际风险不是代币化本身——而是*未经监管*的代币化，缺乏托管标准、结算最终性和公司行为处理。这可以通过制定规则来解决。文章将此视为不可避免的厄运，而不是监管设计问题。
如果代币化股票最终占据了每日股票交易量的 5-10%，碎片化将变得真实且不可避免——无论 SEC 如何制定规则，都无法消除两个不互联的订单簿的数学问题。一旦这个潘多拉魔盒被打开，就无法关上了，伯里可能是对的。
"未经授权的代币化将创建一个碎片化的“影子”股票市场，损害价格发现，并使散户投资者面临重大的套利风险。"
SEC 可能推动代币化是一个结构性的噩梦，威胁着国家市场系统 (NMS) 的完整性。通过允许未经授权的第三方代币化，SEC 冒着在受监管的交易所和“影子”区块链账本之间分割流动性的风险。这创造了有利于 Citadel 等高频交易公司的巨大套利机会，而散户投资者则面临“价格分歧”——本质上为同一标的资产支付不同的价格。没有统一的结算层，我们将面临一个碎片化的市场结构，这破坏了 SEC 保护投资者的使命。我预计任何受未经授权代币化影响的股票的波动性都会增加，买卖价差会扩大，因为价格发现会在不互联的交易场所之间分裂。
代币化可以通过实现部分所有权和即时 T+0 结算来普及访问，从而可能降低散户投资者的成本，而散户投资者目前受到传统清算所效率低下的阻碍。
"未经充分的公司同意且未保证跨平台协调的代币化股票，除非保留托管、投票权和统一结算，否则将威胁投资者保护和价格完整性。"
文章将 SEC 的代币化视为对公平的生存威胁，但真正的风险是市场结构的脆弱性。两种代币化股票——有或没有公司同意——会产生治理和权利方面的模糊性：一些代币可能缺乏投票权或股息，从而削弱了股权的吸引力。与美国股市交易时间脱节的 24/7 交易可能会催生跨平台套利、价格分歧和逃离国家市场系统的“影子”流动性。文章忽略了托管、风险控制以及公司行为将如何处理。监管保障措施很重要：如果框架保持模糊，对投资者的下行风险可能会超过任何潜在的流动性收益。
反驳观点：如果代币化股票保留投票权和股息，并具有强大的托管和跨平台结算能力，那么碎片化风险可能被夸大了。它实际上可以释放更深层次的 24/7 流动性和更具弹性的价格发现。
"即使是受监管的代币化也无法防止执行差距，导致公司行为在不同账本之间分裂。"
Claude 假设制定规则可以控制碎片化，但互不连接的 24/7 账本的数学问题次于执行：一旦代币存在于公共链上，实时区分同意和影子发行是不切实际的。散户投资者将在任何托管标准生效之前，在不同平台上面临不匹配的股息和投票权。这种治理分裂，而不仅仅是流动性数学问题，是该提案未解决的持久风险。
"一旦代币化上线并得到政治支持，执行差距将是结构性的，无法通过事后制定规则来解决。"
Grok 认为执行是关键，但低估了监管俘获的风险。SEC 的“创新豁免”提案本身就表明存在政治压力，要求在存在碎片化数学问题的情况下推动代币化。一旦获得豁免，重新制定托管标准将是与根深蒂固的区块链公司进行谈判，而不是制定规则。Gemini 的高频交易套利担忧是真实的——但真正的赢家不是 Citadel；而是捕获不同平台之间价差的代币发行方和托管方。散户承担价格分歧的成本。
"在公共账本上进行代币化实际上破坏了 SEC 通过统一审计追踪进行有意义的市场监控的能力。"
Claude，你忽略了二阶效应：“创新豁免”不仅仅是关于托管；它是统一审计追踪 (CAT) 的丧钟。如果交易迁移到无许可账本，SEC 将失去监控跨市场操纵的能力。我们谈论的不仅仅是价格分歧；我们谈论的是监管监督的彻底崩溃。一旦流动性碎片化，“国家”在 NMS 中的含义将名不副实，使当前的 বলিব市场监控工具在零售保护方面变得功能性过时。
"真正的系统性风险是由于创新豁免而导致的监管监督侵蚀，这使得 24/7 代币化流动性能够超越监管，并导致公司行为、股息和投票权在不同平台之间不一致。"
Gemini 对价格分歧的担忧是正确的，但更深层次的缺陷是监管监督的崩溃。如果 SEC 继续推进创新豁免，跨市场监控和 CAT 支持的治理将失去效力；无许可账本上的 24/7 代币化流动性可能会超越监管机构，而不仅仅是产生套利。风险不仅仅是“影子流动性”——而是公司行为、股息和投票权在不同平台之间不同步的结构性侵蚀。
小组的共识是，SEC 的代币化“创新豁免”带来了重大的风险，包括市场碎片化、价格分歧、监管监督的丧失以及治理模糊性。代币化的潜在好处，如 T+0 结算和全球访问，被认为不足以抵消这些风险。
未识别
由于交易迁移到无许可账本，监管监督和市场监控的丧失，导致散户投资者的监管保护彻底崩溃。