诺亚 (NOAH) 2025 年第四季度财报电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。
日期
2026 年 3 月 24 日星期二晚上 8 点（美国东部时间）
参会人员
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董事长兼首席执行官 — 尹哲
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首席财务官 — 潘清
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联合创始人兼董事 — 王景波
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总裁 — Chiu Dorian
完整电话会议记录
尹哲：[翻译] 各位好，感谢大家今天加入我们。2026 年标志着诺亚成立的第 21 个年头。在不断演变和重组的市场环境中，我们的战略方向从未如此清晰。我们仍然坚定地专注于服务于通过持牌当地实体运营的全球中国高净值和超高净值客户，以在多个司法管辖区提供合规、长期财富管理服务。更重要的是，我们正在完成一项关键的转型，从一家主要由产品销售驱动的财富管理机构转变为一个以资产配置、全球结构和人工智能系统为中心的综合平台。在 2025 年，这场转型开始产生有形的操作结果。
这不是一种短暂的业务调整，而是我们运营模式的根本性重建。对于诺亚来说，2025 年代表着一个重要的里程碑。展望全年业绩，[无法辨认] 我们的盈利能力改善的速度快于收入结构的稳定。全年的净收入为人民币 26 亿元，与去年基本持平。然而，营业利润为人民币 7.77 亿元，同比增长 22.5%，营业利润率提高至 29.8%，非公认会计准则净收入同比增长 11.2% 至人民币 6.12 亿元。不考虑非经常性项目的影响，调整后的非公认会计准则净收入约为人民币 7.53 亿元。
目前最重要的是我们盈利能力的绝对规模，而是在盈利结构方面的改善。这种利润增长不是由一次性因素驱动的，而是由优化后的成本结构、提高的运营效率以及收入结构向与投资相关的业务的持续转变所驱动。这反映了我们盈利能力从周期性波动向结构性稳定转变的方式。这是一种定性变化，而不是简单的定量增长。从业务角度来看，虽然我们的国内和海外业务板块的进展速度不同，但它们朝着相同的方向发展。投资能力正成为主要的增长引擎。
2025 年，我们在海外财富管理业务中的净收入为人民币 5.5 亿元，同比下降 18.8%，主要是由于保险产品分销收入下降。然而，海外 AUA 增长至 95 亿美元，同比增长 8.6%。值得注意的是，以美元计价的私有二级产品的交易价值同比增长了三倍，达到 9.5 亿美元。海外注册客户数量接近 20,000 人，同比增长 13.2%，其中活跃客户超过 6,200 人，同比增长 12.4%。Olive，我们的海外资产管理业务的全年净收入为人民币 5.5 亿元，同比增长 26.3%，主要原因是 AUM 增长导致管理费增加。海外 AUM 达到 61 亿美元，同比增长近 4%，占总 AUM 的 30%。
我们的整合服务业务 Glory Family Heritage 全年净收入为人民币 1.8 亿元，同比增长 28.8%。尽管市场竞争激烈，我们通过新的渠道实现了销售突破。在国内，亚洲市场的持续复苏有助于改善我们的业绩。人民币计价的私有二级产品从第二季度开始保持增长势头，这在一定程度上抵消了成熟人民币计价私募股权产品管理费下降的影响。我们的国内公募业务 Noah Upright 2025 年的全年净收入为人民币 5.7 亿元，同比增长 15.9%，人民币计价的私有二级产品的交易价值达到人民币 112 亿元，同比增长 107.2%。
我们的国内资产管理业务 Gopher 全年净收入为人民币 6.9 亿元，同比下降 10.3%，主要是由于成熟人民币计价私募股权产品导致管理费下降。在私募市场，Gopher 在 2025 年完成了人民币 50 亿元的私募股权资产退出和分红。我们的国内保险业务 Glory 全年净收入为人民币 1900 万元，同比下降 56.5%。收入下降在预期之内，并符合我们的计划和正在进行的战略转型。总的来说，我们的业绩清楚地表明，业务正在向投资和资产配置能力转变。正是这种长远的眼光，在过去几年中系统地重建了我们的整体结构。
我们所取得的不仅仅是业务扩张，而是我们运营模式的根本性重建。今天，我们正在构建一个由 3 个核心平台组成的全球财富管理运营系统，所有平台都在统一的管理框架下运行。ARK 充当客户入职和执行平台，在香港、新加坡和美国拥有牌照，在当地监管框架内合规运营。ARK 负责客户账户管理、交易执行、产品分销和人工智能财富咨询服务，为全球客户提供一致、无缝和合规的体验。Olive 充当我们的投资和资产管理平台，覆盖香港、美国、新加坡、日本和加拿大。它具有采购全球资产、在多个司法管辖区建立和管理基金以及执行长期资产配置策略的能力。它是我们长期创造价值和收入稳定的关键基础。Glory 充当我们的资产结构和风险管理平台，覆盖主要市场，包括中国、香港、新加坡和美国。它提供保险、信托和身份规划服务，通过结构化解决方案提供风险隔离和资产保护，并支持家族财富的长期转移。支持这些 3 个核心平台的是我们跨司法管辖区的合规架构，以我们 4 个主要结算中心为基础。上海作为人民币资产配置、诺亚正道基金分销和 Gopher 资产管理的国内客户入职中心。
香港作为跨境连接，为证券和保险服务，作为中国与全球市场之间的桥梁。新加坡是我们的海外资产配置和家族结构中心，也是我们人工智能财富管理的主要试点地区。美国是 BPC 和资本市场活动的关键枢纽。特别是，我们在技术领域的投资能力是未来收入增长和创新的重要贡献者。我想强调的是，所有结算中心均由当地持牌实体独立运营，并在各自的监管框架内开展业务，跨区域合作主要限于研究和信息支持，没有直接的跨司法管辖区业务活动。
这种严格的合规界限是我们稳健增长的制度基础。 [无法辨认] 在我们的运营结果中更加明显。员工数量同比下降了 11%，而收入保持稳定，反映出运营效率的提高。从长远来看，人工智能不仅提高了运营效率，而且还在通过将人工智能嵌入到客户互动、内容生成和运营流程等关键领域来重建我们的运营方式，我们在某些地区已经建立了 [无法辨认] 协作运营驱动模式。这反映了我们从人员扩张向能够驱动规模和服务质量的系统转变。
展望 2026 年，我们将保持谨慎，但高度专注于我们的明确战略方向，虽然收入可能因结构性调整而波动，但与投资相关的收入比例预计将上升，利润率将保持稳定或逐步提高。此外，我们的人工智能能力将超越系统效率收益，并扩展到更广泛的运营验证。我们仍在进行转型，但我们长期运营模式背后的逻辑比以往任何时候都更强大。从本质上讲，这场转型不是要改变产品形式或扩大服务，而是要从根本上重建驱动我们增长的东西。从历史上看，我们的行业严重依赖关系经理的个人能力。
今天，我们正在构建一个以资产配置为中心的以人为本、机器协作的运营驱动模式，人工智能赋能的关系经理和我们的全球平台可以放大他们的能力。2025 年是该模式的起点，它将逐渐反映在我们的运营结果中。转型正在进行中，但我们的战略方向已坚定确立。我们将继续审慎和合规地执行这项长期战略。谢谢。现在我将把时间交给首席财务官潘先生，就财务业绩进行更详细的说明。
潘清：谢谢，尹先生。以及各位早上好，感谢您对我们全面战略的概述，祝今天加入我们的人们一切顺利。我想重点介绍 2 个关键的财务信息。首先，2025 年实现了强劲的运营利润增长和结构性利润率扩张，这得益于我们明确地向投资相关的收入结构转变。今年投资产品收入大幅增加，同时我们有意识地减少了对保险相关收入的依赖。这反映了我们持续向以投资为导向的业务模式转变，具有改善的盈利质量和强大的利润率弹性。其次，董事会已批准我们的股息提案，包括一项特别股息，使年度非公认会计准则净收入的派息总额达到 100%，连续第三年。
这两项发展都强调了我们向更以投资为导向、全球多元化和具有弹性的运营模式转变。对于 2025 年全年，净收入为人民币 26 亿元，与去年基本持平。营业利润增加至人民币 7.77 亿元，同比增长 22.5%。营业利润率扩大至 29.8%，而上一年为 24.4%。非公认会计准则净收入达到人民币 6.12 亿元，同比增长 11.2%。这种改善主要得益于结构性成本优化和提高的运营效率，而不是短期因素。在第四季度，收入为人民币 7.33 亿元，同比增长 12.5%。
营业利润达到人民币 2.58 亿元，大幅增长 87.3%，营业利润率进一步扩大至 35.2%。这反映出基于业绩的收入开始实现，并得到更具可扩展性和纪律性的运营结构的支撑，从而提高了运营杠杆。在一年内，我们继续优化收入结构。投资产品佣金同比增长 79.7%，基于业绩的收入增长 78%。与此同时，海外收入贡献增加至总净收入的 49%。这种向以投资为驱动和全球多元化的收入来源转变增强了盈利质量并支持了结构性利润率扩张。为了更清楚地了解我们的核心业绩，我想解决两个影响我们报告的第四季度 GAAP 结果的非经常性项目。
首先，在权益投资收益中，我们记录了亏损约人民币 1.2 亿元。这主要是由于特定上市投资的股价波动相关的备兑会计调整。重要的是要强调的是，这代表了市场变动后的会计反映，并不影响我们的核心财富管理业务。其次，关于 Camsing 信用基金安排的遗留问题，在本季度，由于某些客户选择仲裁，这些案件达到了程序性里程碑。根据我们审慎的财务政策，我们确认了约人民币 5000 万元的或有费用。总计提拨备现已达到人民币 5.05 亿元，约占未结算本金的 63%。
根据目前的基准和这些案件的进展，我们认为现有的拨备水平是适当的，并涵盖了潜在风险的很大一部分。根据目前可获得的信息，我们预计不会有重大的额外拨备。如果排除这两个非经常性项目，调整后的全年非公认会计准则净收入将约为人民币 7.53 亿元，我们认为这更准确地反映了我们的基本运营效率。在资产负债表方面，截至 2025 年 12 月 31 日，现金和短期投资总额为人民币 50 亿元。资产负债率率为 15%，公司无息债务为零。我们的流动比率为 4.5 倍。
这种无债务的结构提供了强大的财务灵活性，并增强了资产负债表的弹力性。从财务角度来看，我们的 AI 战略侧重于提高生产力，而不是进行重大的资本支出。我们已经开始看到我们在成本结构上的可衡量结果。在 2025 年，员工总数同比下降 11%，而净收入保持在人民币 26 亿元。这表明人均产出有意义的提高。人工智能驱动的工具现在支持了相当一部分的客户互动、自动化报告和日常工作流程，这些流程以前需要大量的人工干预。从我们的观点来看，人工智能充当结构性效率倍增器。它使我们能够在保持纪律性的成本控制和一致的服务质量的同时，扩展全球运营。
截至年底，股东权益约为人民币 99 亿元。以我们目前的市值计算，该公司以约 0.57 倍账面价值交易，运营回报率接近 8%。当市场估值可能波动时，我们的重点仍然是建立长期内在价值，通过纪律执行和持续的全球扩张来实现。我们强大的现金头寸和运营现金流为我们在市场周期中提供有吸引力和可持续的股东回报提供了信心和灵活性。由于我们的稳健的业绩和健康的流动性状况，董事会批准了总股息人民币 6.12 亿元，相当于 2025 年非公认会计准则净收入的 100%。这包括 50% 的定期股息和 50% 的特别股息。
在 2026 年年度股东大会上股东批准的前提下，这将是我们连续第三年实现全额派息。按照当前市场价格计算，隐含股息率约为 11%，包括人民币 5000 万元的股票回购