石油价格威胁要炸毁一个价值 3 万亿美元的市场

对世界上最重要的航运水道之一的封锁、导弹的猛烈袭击以及海湾地区和能源价格飙升，自然引发了全球市场的混乱。
许多动荡都在世界各地的股票市场和债券交易所公开上演。然而，金融的更隐秘领域也正在感受到痛苦。
“所有角落的高度杠杆化头寸随着波动性的增加而崩溃，” 布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯上周日在 Substack 上写道。“在我看来，我们正在接近在这个问题上达到一个临界点。”
一个特别脆弱的行业是美国的价值 3 万亿美元的私募信贷市场。
它通常被称为“影子银行”，已经面临麻烦。它正在应对飙升的违约率和投资者涌入的赎回请求，这些投资者受到对人工智能的担忧的促使。
前高盛老板洛伊德·布兰克费恩警告说，该行业存在“火灾”风险。
现在，飙升的油价肯定会带来更多的痛苦。
更昂贵的石油将导致广泛的通货膨胀，因为从食品到服装的一切价格都在上涨。这意味着利率上升和对增长的沉重打击。这些都不利于以贷款为基础的行业。
“虽然崩盘不是我的基本情景，但我们必须对此表示一些担忧，” 英格尔思信贷策略师蒂莫西·拉希尔说。
私募信贷是指非银行实体进行的贷款。通常，由私募股权集团从投资者那里筹集资金来完成这项工作。
该行业一直在呈指数级增长。自 2020 年以来，它已扩大超过一万亿美元，到去年年底达到 3 万亿美元，根据摩根士丹利的数据。城市分析师认为，到 2030 年，它可能达到 5 万亿美元。
但伊朗的战争和由此产生的能源危机正在给商业模式带来压力。
许多私募信贷贷款人短期借贷，长期投资。当利率低且预期下降时，这有效。但如果利率开始上升，那么私募信贷贷款人可能会发现他们为融资支付的费用高于他们获得的利息。
由于战争开始，布伦特原油价格已飙升近 50%，超过每桶 110 美元。各国央行现在正在提高通货膨胀预期，并对之前降低利率的预期泼冷水。许多投资者现在开始预计利率将上升。
“一个月前，没有人预料到这一点，” 布鲁克斯说。“这真的会破坏美国金融市场中一些更脆弱的部分。”
“在私募信贷中，我们知道有很多秘密。我认为市场容易受到冲击。”
私募信贷的大多数借贷都是以浮动利率进行的，这些利率会根据市场借贷成本进行调整。即使发生的最坏情况是，利率下降被推迟，这也将损害那些依赖利率下降的公司，拉希尔说。
如果战争持续并导致持续的能源供应冲击，那么私募信贷将面临双重打击。不仅他们的融资成本可能会上升，而且他们贷款的回报也可能会受到影响，因为他们贷款的公司面临更大的压力并难以支付。
“战争的后果、经济增长疲软、可能出现衰退以及更高的通货膨胀和利率，这只会让那些高度杠杆化的公司更加难以应对，” 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪说。
“我预计会出现违约，甚至在某些时候会出现破产。如果你正在思考什么裂缝会变成断层线，然后变成地震，那将是一个值得关注的地方。”
由于惠誉评级监测的一组规模中等且债务不超过 5 亿美元的公司，贷款违约率从 2024 年的 8.1% 上升到 2025 年创纪录的 9.2%。
这个数字高于其他私募信贷违约率的衡量标准，因为它还包括“影子违约”——在企业难以支付时，债权人延长债务到期日或用股权交换债务的情况——这些情况不会出现在传统衡量标准中。
战争正是在私募信贷最糟糕的时候发生。
Tricolor 亚优汽车贷款公司和汽车零部件公司 First Brands 上秋季的倒闭让向他们贷款的私募信贷业务遭受了重大损失。这也引发了投资者对影子银行贷款组合健康状况的担忧。
摩根大通老板杰米·戴蒙警告说，可能会出现更多的“蟑螂”。
然后出现了对人工智能革命将使私募信贷支持的许多公司完全过时的担忧。该行业超过三分之一的贷款是向科技公司提供的，但软件可能会被能够根据几个简单命令完成相同工作的 AI 服务取代。
投资者已试图从包括贝莱德、阿波罗和摩根士丹利在内的十几个私募信贷基金中提取 130 亿美元——根据彭博分析的数据。其中超过 46 亿美元因提取限制而被困住。
私募信贷公司的股票暴跌。贝克肖斯通、阿波罗、KKR 和蓝鹰分别暴跌 31%、25%、30% 和 41%。
“我们在这里看到的是一个供不应求的市场，” 拉希尔说。
现金流出到目前为止已被提取限制阻止——但这些限制仅持续三个月，很少有人预计在取消限制时赎回请求的浪潮会结束。
雷蒙德·詹姆斯公司的苏纳伊娜·辛哈·哈尔德亚说：“毫无疑问，伊朗冲突正在加速恶化投资者情绪，尤其是零售投资者情绪，不幸的是这是一个恶性循环。”
如果这种情况持续数月，基金将损失大量现金。使情况复杂化的是，他们现有的贷款缺乏流动性。基金不能简单地出售资产以支付赎回请求。他们将被迫转向美国地区银行的信用额度。
“这将给这些银行带来很大的压力，” 拉希尔说。
在伊朗战争开始之前，根据穆迪分析的数据，美国在未来 12 个月内陷入衰退的可能性从 1 月的 35% 上升到 2 月的 49%。这种飙升是由劳动力市场疲软造成的。
更高的油价将进一步提高衰退的可能性，赞迪说。
这将是私募信贷的未知领域。
“如果它演变成一场全面的衰退冲击，违约将会爆发，” Pimco 多资产信贷策略师 Lotfi Karoui 说。“这可能将是该资产类别的第一次真正考验。”
新冠冲击很大，但伴随着大规模政府支持——而当时，私募信贷行业只有现在的一小部分规模。
如果该行业遭受任何重大失败，将会产生冲击波。
“如果私募信贷在美国崩溃，这显然会对欧洲产生巨大的溢出效应，” 布鲁克斯说。
“私募股权在欧洲进行了大量投资。从美国金融稳定风险来看，实际上存在很多全球漏洞，这些风险总是会被转移出去。”
拉希尔说，美国、欧洲和英国的保险公司也对私募信贷有特别大的敞口。
关键问题是战争持续了多久。格里夫斯说：“我们处于这种情况的时间越长，对私募信贷和整体经济的脆弱性和风险就越大。”