油价上涨，股市下跌，战争升级和Gamma解除之际，本周伊始

油价与股市本周伊始涨跌互现，战争升级和Gamma解除
更新（1845ET）：在油价初步上涨和股市初步下跌之后，情况有所缓和，两者都徘徊在持平附近……
布伦特原油价格从周五的高点小幅下跌……
股指期货回到持平附近……
黎明还有很长的路要走……
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周末期间，地缘政治新闻从“缓和”（周五收盘后）转向威胁、最后通牒和“毁灭”的针锋相对的言论，表明没有尽头，因此，当周日晚上开盘时，油价上涨（股指期货下跌）也就不足为奇了。
WTI再次突破100美元（但从开盘的飙升中略有回落）……
股指期货从周五收盘后的高点下跌约1-1.5%……
10年期国债期货下跌，意味着收益率上涨约4-5个基点……
黄金持平，维持在4500美元左右（经历了43年来最糟糕的一周）。
比特币整个周末都在下跌，现在又回到了68000美元以下……
投资者终于开始将伊朗冲突视为长期的能源冲击，而不是暂时的地缘政治恐慌。
高盛交易员Shreeti Kapa表示，由于看不到尽头，市场似乎已经开始反映短期能源冲击带来的通胀风险，但尚未真正反映长期冲击带来的增长下行风险。
市场已基本消化了利率冲击，但增长风险有限。
这与2022年的能源冲击形成了鲜明对比，当时的能源冲击也导致了更大的负利率冲击，因为实际收益率从负水平急剧上升。
这反映出市场仍然相信战争及由此产生的能源中断将是相对短暂的。
如果这种信心是错误的，并且能源价格上涨被证明更具韧性，那么市场将需要消化对全球增长和收益的更严重打击，以及不可避免的全球股市更严重的下跌。
正如彭博宏观策略师Michael Ball早些时候指出的那样，更高的能源成本具有通胀性，并对消费者、利润和信心构成税收。
这有助于解释为什么央行本周的言论更加强硬，导致市场消化了全球货币政策转向更具限制性的路径。交易员迅速行动，消化了欧洲央行和英国央行的紧缩政策，并取消了今年美联储的所有宽松预期。一度甚至出现了加息的押注。
央行官员不希望重蹈2021年和2022年因行动迟缓和对通胀强度及持续时间评估错误而犯下的错误。但随着经济增长放缓和劳动力市场松动，加息变得越来越困难，尤其是因为金融条件在首次加息之前往往会收紧。
利率市场已经暗示了这种紧张关系。前端重新定价的故事掩盖了任何纯粹的久期抛售，因为政策失误的担忧开始显现。鹰派言论可以迅速推高两年期国债收益率。要让长期债券相信经济能够承受在长期能源冲击之上还有一个完整的紧缩周期，则要困难得多。
因此，现在唯一真正重要的问题是霍尔木兹海峡将关闭多久。
简单地说，一切的答案都取决于一个二元变量——战争的持续时间。
这反过来又取决于是否能够安全通过霍尔木兹海峡的石油船只。即使海峡开放，我们能否恢复到冲突前的石油流量水平？安全通行的保证是什么？停火协议能有多大可信度？能维持多久？
正如高盛的Kapa解释的那样，二元风险的核心问题是传统的分散化作用不大——你无法通过分散化来规避一个同时重新定价一切的单一外生事件。因此，投资组合的策略需要从优化组合转向围绕结果树进行构建。
几种思考方式：
哑铃型——持有两端，减少中间。例如，在“冲突持续”一边持有能源、国防、防御性股票、高质量股票、长期趋势股票。在“快速解决”一边持有高贝塔股票、周期股、对利率敏感的股票、非必需消费品股票。低配一切需要温和中间路径的东西，比如那些同时需要低利率和强劲收益的昂贵股票！
减少总敞口，而非净敞口——在二元风险中，你的净头寸不如你的仓位大小重要。即使是高信念的方向性判断也可能出错，如果二元风险朝相反方向发展。明智的做法是减少总敞口，这样错误的结果就不会损害资本——从而在二元风险解决后保留重新部署的能力。
持有结果，而非预期——历史上，在地缘政治二元风险中，最佳的入场点是在结果出现之后，而不是之前。持有干粉，等待二元风险解决，通常比提前猜测方向的风险调整后收益更好。
期权——使用期权而非单Delta头寸来捕捉左尾和右尾。考虑到目前的VIX水平，这相当昂贵。
期权市场刚刚度过了本季度最大的结构性事件之一，周五的期权到期（OPEX）导致标普500指数近1.4万亿美元的Delta名义价值到期。
但正如SpotGamma解释的那样，由于3月份到期的大量头寸已经解除，市场失去了一个重要的稳定力量，而宏观压力却开始积聚。
3月份期权到期带来的稳定头寸的消失，发生在一个特别不稳定的时刻。
SPX已跌破6600点的Put Wall，周五收于6506点，较1月份高点下跌超过7%。
这些动态可能最终会给我们在2026年初观察到的区间震荡环境敲响丧钟。
即使在最好的情况下，这也告诉我们我们还没有脱离困境。最坏的情况告诉我们要抓紧。
至少在本季度末之前，主要股指似乎越来越容易受到更大的方向性波动的影响。
虽然这种波动可能表现为剧烈的上涨或下跌，但看跌期权偏斜的增加表明交易员主要是在对冲持续下跌的威胁。
请记住，特朗普总统的48小时最后期限将于明天（周一）晚上约美国东部时间晚上7点到期。
市场尚未恐慌性抛售，但缓慢的每日去风险可能更令人担忧，因为随着战争的持续，投资者越来越多地放弃希望，并为滞胀的可能性定价。
因此，考虑到所有这些因素，高盛的Kapa指出，二元风险环境奖励的是期权性和流动性，而不是信念。
在这种情况下做得好的投资者不是那些正确预测底部的人，而是那些在不确定性消除时有现金可供部署的人。
鉴于目前几乎为零的股票风险溢价和所有地区及行业的历史最高估值，现金实际上是一个合理的非对称头寸——你几乎放弃了预期的回报，却获得了显著的灵活性！
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