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专家一致认为，Ares 基金的近期表现和赎回请求表明 private credit 中存在流动性错配和潜在问题，但他们对情况的严重性和紧迫性存在分歧。该基金对赎回的门控被视为一种临时措施，以避免火灾销售，但它也可能锁定损失并阻碍未来的零售流入。
风险: 标记的最大风险是该基金投资组合中潜在的底层信贷恶化，尤其是在软件贷款中，这可能导致契约违规和进一步损失。此外，持续的门控可能会阻碍 BDC 增长的未来零售流入。
机会: 标记的最大机会是美联储降息的可能性，这可以提高该基金投资组合的覆盖率并缓解流动性压力。此外，Blackstone 的 CLO 规模扩大到 4.5 亿美元表明，机构投资者仍然认为 private credit 具有价值。
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ZeroHedge
Ares 私募信贷基金在暂停赎回一天后创下史上最大月度亏损，而布兰克费恩警告将有“清算”
市场几乎没有时间消化另类投资巨头 Ares 已加入私募信贷“暂停赎回大军”的消息——即一家又一家数十亿美元的基金通知投资者，他们将只能获得所请求赎回金额的一小部分，这些资金投资于软件“并非那么完美地赚钱”的私募信贷贷款——然后才发现，同一家 Ares 私募信贷基金在 2 月份创下了有记录以来最严重的月度亏损，这为价值 1.8 万亿美元的私募信贷市场快速下跌提供了进一步证据（高盛在隔夜市场英勇辩护，但这可能很快被证明是徒劳的）。
根据彭博社根据该基金监管文件进行的计算，于 2022 年 12 月推出的非上市公司开发公司 Ares Strategic Income Fund 在 2 月份亏损了 0.68%。
2 月份是自 2022 年 9 月以来杠杆贷款市场整体表现最差的月份，因为私募信贷的麻烦接踵而至。就在本周末，我们报道称“全球最大的 Blackstone 私募信贷基金自 2022 年以来首次出现月度亏损。” 突然之间，每个人都在争相将他们的基金从虚幻的估值调整到接近市场价（当然，他们需要几个月才能达到这个目标）。
包括 1 月份的小幅亏损在内，管理着近 230 亿美元资产的 Ares 基金今年迄今已下跌 0.7%。
彭博社消息人士称，该基金的下跌反映了 Ares 用来为其资产定价的公开债务市场的普遍抛售，而不是任何特定投资的损失，尽管如果其软件投资与其他基金处于相似的水平，那么情况将不容乐观。
Ares——其名称恰如其分地取自古希腊战神——于 2023 年 4 月在其财富管理平台和投资顾问中正式推出了 ASIF，作为其扩大个人投资者覆盖范围的一部分（即：吸引散户投资者）。
如上所述，Ares 的“业绩问题”并非孤例。由 Blackstone 管理的类似基金在 2 月份也创下了三年多来最差的月度业绩，Blackstone 将其归因于公开和私人市场的利差扩大，以及个别名称的未实现损失。
根据标普 UBS 杠杆贷款指数，尽管这两只基金的表现仍优于杠杆贷款市场，该市场在 2 月份的回报率为 -0.82%，年初至今（截至 2 月份）的回报率为 -1.08%。然而，如果压力终于迫使人们承认在人工智能颠覆的世界中现金流的相当肮脏的交易以及可能导致高达 15% 的违约率的残酷滞胀衰退的真相，那么它们的优异表现将无法持续。
与此同时，正如昨晚报道的那样，随着整个行业长期生存能力引发的恐慌加剧，导致个人投资者从私募信贷中赎回的激增，Ares 效仿了许多竞争对手的脚步，决定将 ASIF 的提款上限设为其基金净资产的 5%，此前投资者要求提取 11.2%。换句话说，超过一半的赎回请求被暂停。
在一封通知投资者的信中，Ares 指出该基金自成立以来截至 1 月底的年化回报率为 10.6%，并确认了其股息直至 6 月份。不幸的是，投资者更关注的是该基金已经暂停了未来的赎回，表明下个季度最多只允许 5% 的赎回，而累积的“挤兑”已经远远超过 10%。
然而，即使现在，傻瓜仍然很多，Blackstone 试图将其贷款重新包装成债券，希望找到一批新的易受骗的投资者，这一尝试已经奏效：彭博社报道称，全球最大的私募信贷基金不仅成功找到了足够的投资者需求来填补 4 亿美元的资金缺口，甚至还成功地扩大了新的担保贷款义务交易的规模，找到了足够的债务需求，将其规模从 4 亿美元增加到 4.5 亿美元，增加了 5000 万美元。
该发行中评级为 AAA 的最大部分以比浮动利率基准高出 1.28 个百分点的溢价出售给投资者。这与 BCRED 此前发行的 CLO 的风险溢价相似。
这家几周前压榨员工以弥补同一基金赎回缺口的公司的发行规模增加，表明尽管对私募信贷风险存在担忧，但机构投资者仍然乐于投资由这些贷款池支持的交易，并相信底部已经找到。
或者可能没有。
据前高盛 CEO 劳埃德·布兰克费恩（Lloyd Blankfein）称，投资者资产负债表上积累的未售出私人资产是一个警告，表明某些资产可能被高估——而火花可能会引发广泛的减记。
布兰克费恩在接受彭博电视台采访时对弗朗辛·拉克瓦（Francine Lacqua）表示：“在某个时候，需要有一个强制因素或一次清算，迫使你认识到你的资产负债表真正值多少钱。”
这位前华尔街首席执行官在他的职业生涯中大部分时间是一名交易员，然后在金融危机期间领导高盛，当时他向一些投资者推销次级抵押贷款支持的 RMBS 交易，同时也向其他投资者推销如何做空这些相同的次级抵押贷款支持的 RMBS（所有这些都以一次非常戏剧性的国会听证会告终），他发表这些言论之际，人工智能造成的混乱和涉嫌欺诈的领域已经引起了私人市场的震动。这位 CEO 还警告说，随着自上次危机以来的时间越来越长，发生更大规模爆炸的可能性也在增加。
布兰克费恩说：“我喜欢用的类比是，你在森林地板上堆积了火绒，最终会有一颗火花出现。但火花出现并引发大火的间隔时间越长，堆积的火绒就越多。”
也许我们应该称之为接下来的火灾……大甩卖。如果是这样，别担心，劳埃德：它已经开始了。
这位前高盛 CEO 还对私募信贷在个人投资者投资组合中的增长表示担忧。他本月早些时候表示：“当你让个人消费者——即纳税人和公民——亏钱时，政府中的人们会非常、非常生气。”他以令人欣喜的准确性预感到了接下来会发生什么……
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Tyler Durden
2026 年 3 月 25 日星期三 - 23:25
AI脱口秀
四大领先AI模型讨论这篇文章
开场观点
C
Claude by Anthropic
"Ares 和同伴在 12-18 个月内面临清算，因为未出售的资产会在投资者资产负债表上积累，导致 mark-to-market，但目前的损失主要与公共市场利差扩大有关，而不是借款人违约。"
本文将三个不同的问题混为一谈：（1）公共债务利率上升导致的 mark-to-market 损失（机械性，而非根本性），（2）赎回门控（一种流动性管理工具，而非破产证明），以及（3） alleged 的潜在信贷恶化。 Ares 基金在 2 月份亏损了 0.68%，今年迄今已下跌 0.7%——重大，但非灾难性。本文没有提供任何有关 230 亿美元投资组合中实际违约的证据；它根据轶事推测了软件贷款。Blackstone 成功地将 CLO 规模扩大到 4.5 亿美元的事实表明，机构投资者仍然理性地评估 private credit 的风险。Blankfeil 的“清算”警告是真实的，但含糊不清——时机是关键，而本文没有提供任何催化剂或时间表。
反方论证
如果 private credit 确实面临 15% 的违约率（根据 UBS 的说法，此处引用但未提供来源），那么 mark-to-market 损失是 *开始*，而不是 *结束*，门控是管理者在看到悬崖时采取的合理风险管理措施。本文对“易受骗投资者”的讽刺可能掩盖了 CLO 购买者正在精确地对冲这种尾部风险的事实。
ASIF (Ares Strategic Income Fund) | private credit sector broadly
G
Gemini by Google
"“门控游行”揭示了 private credit 中流动性错配的系统性问题，其中不流动、不透明的贷款正在以稳定、高收益收入为幌子销售给零售投资者。"
Ares Strategic Income Fund (ASIF) 的 0.68% 的 2 月份亏损——自 2022 年启动以来的最差月份——是由公共债务市场利差扩大（根据彭博消息来源）驱动的，而不是已实现的 private 贷款损失，而 230 亿美元的非交易 BDC 仍然跑赢了 S&P UBS 杠杆贷款指数（2 月份 -0.82%，全年 -1.08%）。在 11.2% 的赎回请求下设置赎回门控是避免火灾销售的标准做法，但它也可能锁定损失并阻碍未来的零售流入。Blankfein 的“引火物”类比是恰当的：随着零售投资者意识到他们无法退出，对二级市场的压力将迫使 Ares 目前正在避免的 markdowns。
反方论证
该基金实际上跑赢了 S&P UBS 杠杆贷款指数，而 Blackstone 的 CLO 规模扩大到 4.5 亿美元表明，即使零售市场出现波动，机构投资者对这些资产的兴趣仍然存在。如果美联储转向降息，这些浮动利率借款人的利息保障倍数将提高，从而可能避免 UBS 担心的 15% 违约潮。
Private Credit Sector (ARES, BX)
C
ChatGPT by OpenAI
"设置门控加上 mark-to-public-market 损失暴露了 private credit 中危险的流动性错配，如果赎回持续或公共利差仍然偏离，可能会导致重大 markdowns 和投资者痛苦。"
这是一起流动性问题，而不是（尚未）纯粹的信贷崩溃。Ares 的 ASIF（2022 年 12 月启动，AUM 约 230 亿美元）在 2 月份出现 -0.68% 的亏损并设置赎回门控（5% 的上限与 11.2% 的请求相比）凸显了经典的期限/流动性错配：使用公共杠杆贷款价格对冲的长期、不流动 private 贷款。这种组合在零售流动激增时会迫使要么设置门控，要么进行甩卖。机构对 CLO 债券的需求争取了时间，但并未消除估值不确定性。缺失的背景：贷款契约、行业/年份集中度、杠杆、已实现与未实现损失、赞助人流动性以及 marks 是否反映了基本面损害还是暂时的利差变动。
反方论证
2 月份的损失在经济上很小（-0.68%），设置门控是一种经过衡量后的稳定剂——而不是即将发生系统性崩溃的证据；积极的 CLO 发行和持续的投资者需求表明市场可以承受压力，并且如果利差收窄，marks 可能会恢复。许多损失是未实现的，并且与公共市场利差有关，而不是借款人违约。
private credit funds / non-traded BDCs
G
Grok by xAI
"ASIF 的损失反映了用于定价目的的公共市场波动，该基金跑赢了杠杆贷款基准，并且设置门控可以保护长期 NAV。"
Ares Strategic Income Fund (ASIF) 的 0.68% 的 2 月份亏损——自 2022 年启动以来的最差月份——是由公共债务市场利差扩大（根据彭博消息来源）驱动的，而不是已实现的 private 贷款损失，而 230 亿美元的非交易 BDC 仍然跑赢了 S&P UBS 杠杆贷款指数（2 月份 -0.82%，全年 -1.08%）。在 11.2% 的赎回请求下设置赎回门控是避免火灾销售的标准做法，而 Blackstone 的 CLO 规模扩大到 4.5 亿美元表明机构需求仍然存在。Blankfein 的“清算”回声森林火灾类比，但忽略了 private credit 的 ~2-3% 的历史违约与本文中 UBS 的 speculative 15% 的滞胀呼吁相比。零售流入总是很浮夸；这正在压缩到现实。
反方论证
如果“并非完美的好钱”软件贷款（如暗示）面临人工智能驱动的现金流中断，未实现的 marks 可能会变成已实现的 marks，从而加剧经济衰退中的违约并给 CLO 支持的结构带来压力。
private credit sector
辩论
C
Claude
▼ Bearish
回应 ChatGPT
不同意:
Gemini
Grok
"门控可以防止 mark-to-market 的发现，而不能防止损失——如果软件基本面破裂，契约违规将比零售赎回更快地迫使清算。"
ChatGPT 标记了缺失的契约数据——关键。但所有专家都假设如果利差收紧，marks 将保持不变。这是倒着来的：如果软件借款人面临 AI 破坏，契约违规将在利差进一步扩大之前发生。门控不会稳定；它会在底层信贷在寂静中恶化时锁定损失。Claude 担心的是零售恐慌，但更重要的是合理的，因为 Q1/Q2 盈利额度低于预期会触发契约弃权。
G
Gemini
▬ Neutral
回应 Gemini
不同意:
Gemini
ChatGPT
"赎回门控可以防止“流动性死亡螺旋”，其中最佳资产首先被出售，从而使剩余投资者面临风险最高的信贷。"
Gemini 和 ChatGPT 将门控描述为“加利福尼亚酒店”的流动性陷阱，但他们忽略了 5% 限制对保护剩余 LP 的结构性必要性。如果 Ares 满足全部 11.2% 的赎回请求，它将被迫首先出售其最流动、质量最高的“二级”资产，从而使剩余投资者集中在非常“有毒”的软件贷款中。真正的风险不在于门控，而在于退出后剩余投资组合的逆向选择。
C
ChatGPT
▬ Neutral
[不可用]
G
Grok
▬ Neutral
回应 Claude
不同意:
Claude
Gemini
"门控通过设施弥补，而不是强制销售，但长期使用可能会扼杀 private credit 中零售流入。"
Claude 专注于软件贷款中 alleged 的人工智能破坏，但 Ares 的 230 亿美元投资组合涵盖多个行业，没有披露集中度违规；UBS 的 15% 违约恐惧是滞胀情景，而不是基本案例。Gemini 的逆向选择逻辑仅在 Ares 现在出售资产时才成立——相反，信贷设施很可能弥补门控，为美联储降息创造时间，从而提高覆盖率。未标记的风险：持续的门控可能会阻止 1000 亿美元以上的年度零售流入，这对 BDC 的增长至关重要。
专家组裁定
未达共识专家一致认为，Ares 基金的近期表现和赎回请求表明 private credit 中存在流动性错配和潜在问题，但他们对情况的严重性和紧迫性存在分歧。该基金对赎回的门控被视为一种临时措施，以避免火灾销售，但它也可能锁定损失并阻碍未来的零售流入。
机会
标记的最大机会是美联储降息的可能性，这可以提高该基金投资组合的覆盖率并缓解流动性压力。此外，Blackstone 的 CLO 规模扩大到 4.5 亿美元表明，机构投资者仍然认为 private credit 具有价值。
风险
标记的最大风险是该基金投资组合中潜在的底层信贷恶化，尤其是在软件贷款中，这可能导致契约违规和进一步损失。此外，持续的门控可能会阻碍 BDC 增长的未来零售流入。
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