FTX事件后，机构不再愿意将加密货币存放在交易所

机构正在加速采用加密货币，主要参与者稳步进入市场并扩大其在数字资产方面的敞口。但随着参与度的提高，这些机构参与生态系统的方式已发生根本性变化。

旧模式，即基金将大量资本直接存放在加密货币交易所，正在被取代。取而代之的是一种新的架构，交易和托管不再相互交织。

Sygnum首席产品官Dominic Lohberger表示：“加密货币的对手方风险意识是周期性的，最近一次重大的网络攻击引发了自FTX以来最大规模的交易所风险规避浪潮之一。这再次提醒我们，将加密货币托管与交易所交易分开对于安全至关重要。”

在2022年之前，主导策略很简单。将资金存入交易所，执行交易，然后将资本留在那里以获得便利和速度。交易所同时充当交易场所和托管人。这种模式曾经奏效，直到它失效。

FTX的倒闭暴露了一个关键缺陷。投资者承担了巨大且常常是看不见的对手方风险。FTX集交易所、托管人、贷款人和清算所于一身。

曾经被认为是运营效率的东西，突然被认识到是一个结构性漏洞。客户资产没有存放在可验证的、链上的、隔离的账户中。当公司申请破产时，客户发现他们的资金已被转移到Alameda。

损害远远超出了FTX的直接用户。曾经的注册投资顾问Galois Capital在交易所倒闭时，一半资产被困在FTX，随后关闭。

2024年9月，SEC因未能“遵守与保障客户资产相关的要求”而对Galois处以22.5万美元的罚款。

Celsius的破产又增加了一层警报。美国破产法院裁定，客户存入Celsius的Earn账户的存款成为债务人财产的一部分，而不是存款人的。

那些认为自己持有资产的投资者发现，他们从法律上讲是无担保债权人。

Coalition Greenwich的研究发现，在FTX倒闭之前，机构级别的冷存储和交易所钱包同样受欢迎。这种情况一夜之间发生了改变。

“不是你的私钥，就不是你的币”这句行业口号，从一种哲学立场演变成了一项合规要求。

传统的加密货币交易模式要求机构在进行交易前将资金存入交易所。交易所同时持有资产和执行功能，从而将风险集中在单一实体中。

场外结算（OES）颠覆了这种模式。这一新类别的基础设施专门用于隔离风险。资产仍由第三方托管人保管或存放在自托管钱包中。

机构现在将资产存放在第三方托管人那里，而不是存放在交易所。这些托管人通常是受监管的实体或专业的基础设施提供商，将资金存放在隔离的钱包中。

交易仍在交易所进行，但有一个关键区别。交易所被授予对交易余额或信贷额度的有限访问权限，通常由托管资产提供支持。

交易所可以执行交易，但不能单方面移动或提取标的资金。结算单独进行，通常在交易完成后进行净额结算。

订阅我们的YouTube频道，观看领导者和记者提供专家见解

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

在传统金融中，托管和执行之间的这种分离已经存在了几十年。加密货币缺乏这种结构，直到Fireblocks和Copper等几家公司构建了它。

前者于2023年11月推出了Fireblocks Off Exchange。Off-Exchange提供抵押品金库账户（CVA）。

这些是受多方计算（MPC）加密技术保护的链上钱包。当机构将资产存入CVA时，连接的交易所会收到交易信贷。

Copper的ClearLoop是一个场外结算解决方案，资产保留在Copper的MPC（多方计算）托管中。交易在Copper自己的基础设施上结算。

这两种系统都获得了显著的关注。Deribit成为第一个在2024年2月完全集成Fireblocks OES的交易所。HTX紧随其后，于2025年4月完成集成。

“自推出以来，HTX已吸引了众多机构客户，交易量增长了200%，验证了市场对安全场外结算模式的需求，”新闻稿中写道。

Copper的ClearLoop现在连接了包括Coinbase、OKX、Bybit、Deribit、Bitget等在内的多个活跃交易所，每月促进超过500亿美元的名义交易量。2025年的Bybit黑客事件进一步证明了场外结算的优势。

2024年1月，现货比特币（BTC）ETF的批准，其意义远不止于开启一种新的投资工具。它将托管-执行分离硬编码到了华尔街最显眼的加密货币产品中。

例如，与许多其他ETF一样，贝莱德的iShares比特币信托ETF（IBIT）使用了Coinbase Custody Trust Company, LLC。该结构的设计使得比特币存放在冷存储金库中，与任何交易场所完全分开。

ETF份额的创建和赎回遵循一个操作流程，即资产在金库和交易余额之间在定义的结算窗口内移动。IBIT在二级市场交易的交易所永远不会接触到标的比特币。

这不是一个可选的设计选择。ETF的定义就是如此运作。托管人持有资产。授权参与者处理创建和赎回。交易所处理价格发现。三个角色，三个实体，没有重叠。

虽然远离交易所托管的转变是真实的，但数据显示这是一种更细致的过渡，而不是大规模的替代。

尽管场外模式兴起，Coinbase在机构加密货币托管领域仍占据主导地位。该公司目前持有全球超过80%的加密货币ETF资产的托管。

它还是持有比特币（BTC）的前十大上市公司中八家公司的托管人。

监管势头进一步巩固了这种主导地位。2026年4月，货币监理署（OCC）授予Coinbase国家信托公司（Coinbase National Trust Company）的特许经营权有条件批准，这将使其在获得完全批准后能够作为一家联邦监管的加密货币托管机构运营。

在X上关注我们，获取最新新闻

这一转变的意义是双重的。首先，它加强了Coinbase作为合格托管人的地位，这是资产管理公司、养老基金和ETF发行人等机构投资者的关键要求。

其次，这表明虽然机构正在减少对交易所风险的敞口，但它们并没有完全放弃中心化参与者。

相反，资本正在向少数受监管的、系统重要性的托管人集中。这创造了一种混合的市场结构：

• 场外基础设施降低了直接对手方风险
• 受监管的交易所和托管人继续作为机构信任的基石
• 市场权力集中在能够提供合规性和规模的平台上

实际上，FTX后的演变并非旨在消除中介机构。而是重新定义了机构愿意信任的中介机构。

随着对场外模式的关注日益增加，一个自然的问题出现了：FTX式的失败是否还会对机构资本产生同样的影响？

在旧模式下，交易所倒闭会冻结所有存入的资产。机构在长达数年的破产程序中成为无担保债权人。

在当前的OES基础设施下，结果将大不相同。如果一家使用Fireblocks OES的交易所倒闭，机构的资产将保留在其CVA中。本金从未进入交易所的资产负债表。

Fireblocks由Coincover提供支持的灾难恢复机制，也使机构能够通过消除单点故障来确保运营安全。唯一的风险将是近期交易的未结算损益。

通过ClearLoop，英格兰法信托将保护客户资产免受交易所和Copper破产的影响。同样，机构的损失将仅限于任何未结算的交易义务，而不是整个投资组合。

在FTX，机构损失了全部存入余额。在OES下，同样的情况最多只会使它们面临数天的未结算损益。这就是新基础设施带来的区别。

这种区别凸显了加密货币基础设施变化的真正影响。该行业并未消除风险，但已显著缩小了与交易所失败相关的灾难性损失的范围。

机构加密货币托管市场在2024年约为32亿美元。预计到2033年将达到278亿美元，复合年增长率为26.7%。

这种增长不仅仅反映了新资本进入市场。它反映了持有、转移和结算这些资本的方式的结构性重建。

重建的下一阶段已经围绕代币化抵押品展开。机构不再将闲置的稳定币或比特币作为保证金锁定在交易所，而是开始使用代币化的货币市场基金和收益型稳定币作为交易所内的抵押品。

Interchange产品经理Wing Cheah表示：“机构不是在追逐投机；它们在追求资本效率。场外结算通过将托管和控制权归还给它们应有的位置来实现这一点。随着代币化抵押品和受监管场所的融合，OES将成为严肃机构参与的默认工作流程。”

传统银行也开始进入这个领域。2025年，BBVA与Binance合作，为Binance的机构客户提供受监管的场外托管服务。

野村控股的数字资产部门Laser Digital申请OCC牌照，以开设一家专注于加密货币托管、现货交易和客户质押的全国性信托银行。

这些举措表明，托管职能正从加密原生公司迁移到更广泛的金融体系中。总而言之，这些发展指向一个一致的方向。

托管职能正悄然从交易所迁移。流动性和价格发现仍然在交易场所，但资产本身越来越多地不再如此。

最初是少数机构参与者在FTX事件后提出的需求，正逐渐成为市场的默认配置。这种分离尚未完成，但方向也没有逆转。

阅读原文：FTX事件后，机构不再愿意将加密货币存放在交易所，作者Kamina Bashir，发布于beincrypto.com