有人告诉劳埃德·布兰克费恩，私人信贷领域的火势已经开始蔓延。

有人应该告诉洛伊德·布兰克费恩，私人信贷领域的火灾已经开始蔓延

提交者：QTR 的边缘金融

正如我一直在写的那样，私人信贷领域几个月来一直承受着巨大的压力，流动性紧张、赎回压力以及对估值日益增长的担忧同时出现。现在，随着事态即将崩溃，而且华尔街上的所有人都已经收到通知，一位前主要银行首席执行官决定提供一种类似所罗门王式的启示，他认为情况可能会变得更糟。

但是，显而易见的是，他没有意识到他所警告的恶化并非在我们前方，而是已经到来。

“在某个时候，需要一个强制性因素或一场清算，迫使你正视你的资产负债表真正的价值，”前高盛首席执行官洛伊德·布兰克费恩本周对彭博社说。“我喜欢用的比喻是，你把干草堆积在森林的地面上，最终会有一点火星。但是，火星出现的时间间隔越长，干草堆积得越多。”

布兰克费恩关于干草堆积在森林中的比喻忽略了一个至关重要的点：烟雾已经在空气中。当布兰克费恩警告说，一个火星最终会迫使私人资产领域的清算时，他是在描述一个未来的事件。但市场不是在等待点燃，它已经在做出反应。他预期的强制性因素不是未来即将到来的外部冲击，而是已经在基金结构、赎回队列和估值纠纷中展开。正如我所写，这是心理作用。

而且心理作用已经发生了变化。报价不再盲目。

看看就在三月份发生的一系列事件。阿波罗全球管理公司在赎回请求达到两位数后限制了提款。阿瑞斯管理公司在其收益基金面临压力时限制了赎回。贝莱德在一家主要的私人信贷工具中开始限制提款。而且就在昨天，更多的新闻报道显示阿瑞斯基金遭受了重大损失。干草，遇见火星。

布兰克费恩在这里反应迟缓。一旦赎回被限制，心理作用就已经破裂。投资者不再考虑收益，他们考虑的是获取资金。他们不再问他们将获得的收益，他们问的是他们是否能拿回他们的钱。这种转变在短期内是不可逆转的。一旦流动性变得不确定，每一个私人估值都变得可疑。每一份季度报告都变成与现实的谈判。

而且一旦这种认识深入人心，游戏规则就会完全改变。随着摩根士丹利和 Cliffwater 限制赎回，并且基金在整个领域都实施了限制或门禁，叙事就破裂了。投资者不会等待官方的估值调整……他们会提前进行。他们假设最坏的情况。这种行为是布兰克费恩正在寻找的火花，但它已经在发生。

正如我上周所写，甚至内部人士都在大声说出这部分内容。阿波罗全球管理公司的执行官最近表示，私人市场中“所有”估值都是错误的。再加上监管审查，证券交易委员会对私人信贷评级表示质疑，你就会得到比估值问题更危险的事情：你有一个信誉问题。而且市场不会等待数字进行调整，当信誉破裂时，它们会立即进行行为调整。

对于那些一直在关注的人来说，这一切都不是什么新鲜事物。这已经酝酿了几个月，并且已经被指出几个月了。门禁、赎回限制、安静的估值调整、不安的投资者电话……所有这些都在显而易见。现在唯一发生的变化是，它太明显了，无法忽视。曾经被认为是孤立压力的事件，现在同时出现在各个地方。

布兰克费恩所描述的作为未来清算的事件，实际上是对已经发生的事情的一种滞后认识。所以问题不再是是什么会触发下跌，而是现在已经开始后，它会蔓延多远。因为一旦投资者集体意识到流动性是有条件的，并且估值是值得怀疑的，那么清算就会自我强化。那不是干草堆积。那是燃烧已经在进行中。

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泰勒·德登
五月 3/27/2026 - 10:50