来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员的共识是，绝大多数人对 SpaceX 的 IPO 持悲观看法，理由是估值过高、增长放缓以及关键收入驱动因素（如星舰和 Anthropic 交易）存在重大风险。
风险: “星舰陷阱”——如果发射频率未达目标，150 亿美元的 Anthropic 交易将成为一个巨大的负债，而不是估值桥梁。
机会: Anthropic 交易可以提供急需的收入推动力，但其前置风险和缺乏确切数字使其成为 IPO 的可疑催化剂。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
SpaceX 股票将于 6 月 12 日在纳斯达克交易所开始交易，初始市值约为 2 万亿美元，这将是美国历史上规模最大的 IPO。
SpaceX 的收入增长在第一季度放缓至 15%，但由于最近与 Anthropic 达成协议，未来增长可能会加速。
假设市值达到 2 万亿美元，SpaceX 的市销率将超过 100 倍，成为历史上最昂贵的股票之一。
SpaceX 于 5 月 20 日发布了其注册声明（S-1 表格），此前于 4 月向美国证券交易委员会（SEC）提交了保密的首次公开募股（IPO）文件。SpaceX 的目标估值为 2 万亿美元，股票将于 6 月 12 日在纳斯达克交易所开始交易，股票代码为 SPCX。
IPO 股票在第一个交易日经常会上涨。事实上，根据佛罗里达大学 IPO Initiative 主管 Jay Ritter 的说法，自 2020 年以来，已有 700 多家公司在美国交易所上市，首日平均价格涨幅为 30%。但投资者应该更关注另一个统计数据。
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SpaceX 将成为美国历史上按初始市值计算规模最大的 IPO，而市值庞大的上市股票通常会随着时间的推移而跑输大盘。根据 FactSet Research 的数据，自上市以来，有记录以来市值最大的 10 只美国 IPO 股票的平均表现落后于 S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) 127 个百分点。
在 SpaceX IPO 之前，投资者还应该了解以下几点。
SpaceX 历史上一直是火箭和卫星公司，但通过收购 xAI，它在今年早些时候扩展到了人工智能（AI）领域。因此，其业务分为三个业务部门：太空、连接和人工智能。
以下是对该公司在每个部门中创收方式的简要说明：
SpaceX 的财务业绩有些令人失望。2025 年，收入增长 33% 至 186 亿美元，低于 2024 年 35% 的增长率。该公司还报告了 49 亿美元的营业亏损。在 2026 年第一季度，由于在火箭和人工智能基础设施上的巨额支出，收入增长进一步放缓至 15%，而营业亏损扩大至 19 亿美元。
目前，SpaceX 的大部分收入来自连接部门，但人工智能部门可能会在未来几个季度迅速增长。5 月份，Anthropic 同意每月支付 12.5 亿美元以获取 Colossus 超级计算机的计算能力。这项为期三年的协议可能导致 2026 年下半年收入增长大幅加速。
据彭博社报道，SpaceX 计划以约 2 万亿美元的市值上市。过去四个季度的总收入为 193 亿美元，这意味着初始市销率（P/S）将为 103 倍。很少有股票曾达到如此昂贵的估值，而且它们后来都大幅下跌。
我审查了 100 多只科技股，发现历史上只有八只股票的估值曾超过销售额的 100 倍。所有这些股票在达到峰值市销率后都大幅下跌。跌幅从 32% 到 90% 不等，平均回撤幅度为 75%。
这对 SpaceX 意味着什么？历史表明，一旦达到峰值估值，该股票的价值可能会损失约四分之三。当然，无法确定何时会发生这种情况。但我们也可以从另一个角度来看待估值问题。
Palantir Technologies 目前在标普 500 指数中估值最高，为销售额的 72 倍。如果 SpaceX 以销售额的 103 倍上市，其估值将立即比标普 500 指数中估值最高股票高出 40%。这是不可持续的，尤其是对于上个季度报告销售额增长 15% 的公司而言。
底线是：SpaceX 产生的关注度超过了近期任何一次 IPO。随着散户投资者的强劲需求，该股票在开始交易时可能会飙升。但历史表明，SpaceX 可能会随着时间的推移跑输标普 500 指数——这意味着投资者最好购买标普 500 指数基金——而高估值表明该股票未来某个时候将大幅下跌。
在购买标普 500 指数股票之前，请考虑以下几点：
《蒙特利尔愚者股票顾问》分析团队刚刚确定了他们认为投资者现在可以购买的10 只最佳股票……而标普 500 指数不在其中。进入名单的 10 只股票在未来几年可能会带来巨额回报。
考虑一下 Netflix 在 2004 年 12 月 17 日进入此名单时……如果您在我们推荐时投资 1,000 美元，您将获得 463,900 美元！ 或者当 Nvidia 在 2005 年 4 月 15 日进入此名单时……如果您在我们推荐时投资 1,000 美元，您将获得 1,294,401 美元！
现在，值得注意的是，《股票顾问》的总平均回报率为 978%——远超标普 500 指数的 211%。不要错过最新的前 10 名名单，该名单可通过《股票顾问》获得，并加入一个由散户投资者为散户投资者建立的投资社区。
股票顾问回报截至 2026 年 6 月 2 日。*
Trevor Jennewine 持有 Palantir Technologies 股票。《蒙特利尔愚者》持有并推荐 FactSet Research Systems 和 Palantir Technologies 的股票。《蒙特利尔愚者》推荐纳斯达克。《蒙特利尔愚者》有披露政策。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映纳斯达克公司（Nasdaq, Inc.）的观点和意见。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"SpaceX 103 倍的市销率仅凭 15% 的增长率是站不住脚的，只有当 Anthropic 交易将人工智能收入加速到 2027 年达到 50 亿美元以上时，它才变得站得住脚——而文章低估了这一二元赌注。"
文章对历史市销率的比较具有误导性。SpaceX 在 IPO 时不像 Netflix 或 Nvidia——它们当时的市销率是 10-15 倍，增长率超过 100%。SpaceX 以 103 倍的市销率和 15% 的第一季度增长率确实被高估了，但与 Palantir（72 倍）的比较掩盖了 Palantir 是亏损的，而 SpaceX 的营业亏损为 19 亿美元，收入为 193 亿美元——利润率约为 10%。Anthropic 交易（3 年 150 亿美元）可能在 2027 年前使人工智能收入达到每年 50 亿美元以上，从而显著重估其倍数。首日上涨是真实的，但与长期回报无关。真正的风险是：如果星舰的商业化停滞或 Anthropic 的需求令人失望，其倍数将大幅压缩。
文章挑选了科技史上八个最极端的市销率异常值；幸存者偏差意味着它忽略了那些以 50-80 倍销售额上市并实现盈利的公司。此外，2 万亿美元的估值假设零折价——承销商通常会留下 15-25% 的空间，因此实际交易价格可能在 1.6-1.7 万亿美元之间，从而显著降低了入市倍数。
"以 103 倍的销售额和 15% 的增长率，SpaceX 面临着一个不可持续的倍数，历史表明，一旦最初的炒作消退，该倍数就会急剧压缩。"
文章正确地指出了 SpaceX 103 倍的追踪销售额倍数，而第一季度 2026 年收入增长仅为 15%，亏损扩大，即使与 Palantir 的 72 倍相比也显得极端。根据 FactSet 的数据，大型 IPO 的表现平均比标普 500 指数落后 127 点，而此前短暂超过 100 倍销售额的八家科技公司平均下跌了 75%。Anthropic 交易是真实的，但起点较低，并且需要 Colossus 容量的完美执行。散户驱动的首日上涨很可能发生，但一旦增长正常化或卫星宽带竞争加剧，估值就几乎没有回旋余地了。
如果星舰达到预期的发射频率，并且人工智能云收入以 200% 以上的速度增长，那么在 24 个月内，103 倍的倍数可能会压缩到 40 倍，而销售额会大幅增加，从而完全避免历史上的下跌模式。
"一家收入增长放缓的公司，其 103 倍的市销率在数学上是不可持续的，这预示着散户投资者即将面临估值重置。"
SpaceX 以 2 万亿美元进行 IPO 的前提与当前的财政现实完全脱节。一家收入增长放缓至 15% 的公司，其 103 倍的市销率是一个典型的“接盘侠”模式。虽然 Anthropic 的计算交易提供了急需的收入推动力，但这并不能证明其估值可以超越成熟的科技巨头。投资者实际上是在为一项“登月”价的人工智能基础设施投资支付费用，同时却忽视了每月 19 亿美元的巨额营业亏损。这看起来像是一次旨在将私募股权风险在炒作周期的绝对顶峰转嫁给散户投资者的流动性事件。我预计 IPO 后会出现显著的波动，因为市场将这种天文数字般的估值与实际现金流进行权衡。
如果 SpaceX 成功实现星舰的快速可重复使用性，并占据全球重型运载火箭市场的绝大部分份额，那么当前的收入轨迹可能会从线性转变为指数级增长，从而可能证明其“平台”估值而非传统的制造企业估值是合理的。
"2 万亿美元、103 倍销售额的 IPO 在没有已证明的、持久的现金流的情况下，在历史上是不可持续的，除非 SpaceX 大幅加速盈利增长，否则很可能面临有意义的下行重估。"
SpaceX 的 IPO 叙事依赖于“登月”估值和多元化的组合（太空发射、Starlink 连接、AI 计算）。但文章忽略了关键风险：增长放缓（2026 年第一季度为 15%），2 万亿美元的估值意味着约 103 倍的销售额，而利润微乎其微，并且历史上超高市销率的 IPO 表现落后于大盘。Anthropic 交易可能意义重大，但很可能被前置，而 Starlink 和 Starship 仍然是资本密集型投资，面临监管和竞争的阻力。在高利率环境下，缺乏自由现金流和盈利能力的不确定性意味着，除非增长具有韧性且利润率提高，否则将面临下行压力。
看涨反驳：如果 Anthropic 的计算需求被证明是持久的，并且 Starlink 能够快速实现规模化盈利，那么收入轨迹可能会趋向于盈利能力并证明更高的倍数是合理的，特别是考虑到 SpaceX 在发射领域的先发优势。
"SpaceX 10% 的营业利润率不符合“接盘侠”的说法，但文章对自由现金流拐点的沉默是一个真正的遗漏，没有人追究。"
Gemini 的“接盘侠”论调忽略了 SpaceX 19 亿美元的营业亏损是建立在 193 亿美元收入之上的——利润率为 10%，而不是现金消耗。这与未盈利的“登月”项目在结构上是不同的。但 Gemini 在一点上是对的：文章从未量化 SpaceX 何时能达到自由现金流盈亏平衡点，或者这暗示了什么样的收入倍数。没有这个桥梁，我们就是在为期权定价，而不是为一项业务定价。Anthropic 交易的前置风险（ChatGPT 指出）需要确切的数字——150 亿美元中有多少是第一年而不是第三年？
"Claude 的利润率说法掩盖了持续的亏损，并忽略了可能使盈亏平衡时间不确定的资本支出风险。"
Claude 将 19 亿美元的营业亏损错误地描述为 10% 的利润率，而实际上它表明的是负盈利能力，星舰的资本支出很容易使亏损扩大。这削弱了与未盈利案例的任何区别。结合 Gemini 对现金流的批评，在卫星竞争日益激烈的情况下，缺乏关于 Starlink EBITDA 盈亏平衡时间的披露，意味着 2 万亿美元的估值定价的是完美的执行，而此前 100 倍销售额的 IPO 从未实现过。
"SpaceX 的负营业利润率加上巨额的资本支出要求，使得 103 倍销售额的“平台”估值叙事无效。"
Claude，你的计算是错误的：193 亿美元收入的 19 亿美元亏损是负 9.8% 的营业利润率，而不是正的。你将收入规模与盈利能力混为一谈。Grok 挑战这一点是正确的；我们正在关注的是一项资本密集型业务，利润率为负，而不是高利润率的软件业务。真正的风险是“星舰陷阱”——如果发射频率未达目标，150 亿美元的 Anthropic 交易将成为一个巨大的负债，而不是估值桥梁。
"即使星舰的发射频率有所改善且 Anthropic 的需求被证明是持久的，资本结构风险也可能导致比预期更大的估值倍数压缩。"
Gemini 的“平台”论点依赖于星舰的发射频率和人工智能计算，但两者都无法提供可信的近期自由现金流桥梁。隐藏的风险是资本结构：持续的星舰/Starlink 资本支出可能需要在经济低迷时期反复获得股权支持。在高利率环境下，这种流动性风险可能会导致盈利不及预期，并迫使估值倍数压缩，超越“平台”叙事，即使星舰达到了发射频率并且 Anthropic 的需求被证明是持久的。
小组成员的共识是，绝大多数人对 SpaceX 的 IPO 持悲观看法，理由是估值过高、增长放缓以及关键收入驱动因素（如星舰和 Anthropic 交易）存在重大风险。
Anthropic 交易可以提供急需的收入推动力，但其前置风险和缺乏确切数字使其成为 IPO 的可疑催化剂。
“星舰陷阱”——如果发射频率未达目标，150 亿美元的 Anthropic 交易将成为一个巨大的负债，而不是估值桥梁。