来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员的共识是，他们对 xAI 的 1.5 万亿美元估值持压倒性看跌态度，理由是执行风险、时间不确定性以及未经证实的人工智能和太空技术。他们认为，公司目前的运营现实不支持如此高的估值。
风险: 最大的风险是未经证实的人工智能和太空技术，以及可能扼杀资金跑道的监管障碍和融资动态，然后才能出现任何成本优势。
机会: 最重要的机会是 Anthropic 的租赁产生的非稀释性资本，这可以补贴 xAI 的研发和轨道计算建设。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
SpaceX 上周提交了其 S-1 招股书。
据传，该公司将在 1.5 万亿美元的估值下融资，金额达到高两位数的数十亿美元。
该公司涵盖太空旅行、空间通信和人工智能。但它需要做对这一个关键点，才能证明该估值的合理性。
周三，埃隆·马斯克 (Elon Musk) 的 SpaceX 发布了其 S-1 招股书，为即将到来的首次公开募股 (IPO) 铺平了道路。这份庞大的文件揭示了埃隆·马斯克广受关注的太空企业的所有细节，该企业最近与 xAI（马斯克的另一家人工智能公司）合并，而 xAI 又与 X（前身为 Twitter）合并。
因此，这家新的集团现在涵盖了火箭发射和 Starlink 卫星宽带服务以外的多个业务，包括数字广告、人工智能大型语言模型，以及更宏伟的在月球上启动工业经济、开采小行星和在火星上建立殖民地的雄心。
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目前看来，投资者可能很难知道从哪里开始评估这家公司。但为了证明其雄心勃勃的 1.5 万亿美元 IPO 估值，该公司必须做到这一点。
S-1 提供了有关 SpaceX 不同业务部门的一些信息：2025 全年和 2026 年第一季度的太空、连接和人工智能：
| | | | | | |---|---|---|---|---| | 太空 | 4,086 亿美元 | （-657 亿美元） | 619 亿美元 | （-662 亿美元） | | 连接 | 11,387 亿美元 | 4,423 亿美元 | 3,257 亿美元 | 1,188 亿美元 | | 人工智能 | 3,201 亿美元 | （-6,355 亿美元） | 818 亿美元 | （-2,469 亿美元） | | 总计 | 18,674 亿美元 | （-2,589 亿美元） | 4,964 亿美元 | （-1,943 亿美元） |
正如您所看到的，目前唯一盈利的部门是连接部门，主要来自 Starlink 宽带收入。与其它部门不同，SpaceX 公布了连接业务 2025 年的增长率，该业务的收入增长了 49.8%，运营收入增长了 120.4%。
毫无疑问，Starlink 看起来是一个很棒的业务，但其价值可能远低于 1.5 万亿美元，这将相当于该部门销售额的 131 倍。
与此同时，太空和人工智能部门，至少在这个快照中，仍然存在许多疑问。太空部门仍在亏损，第一季度的收入远低于去年看到的 10 亿美元的年化销售额。这可能是由于季节性因素和发射时间，但 S-1 中并未详细说明。
更令人担忧的是人工智能部门，该部门去年仅创造了 32 亿美元的收入，并且 2025 年第一季度的收入年化销售额与 2025 年持平。请记住，该部门还包括 X 平台上的数字广告收入。X 本身在马斯克收购后，广告商大量撤离，导致 2023 年收入缩减至约 34 亿美元，而 2021 年的收入曾达到 51 亿美元的峰值。
担忧的不是 X 的增长，而是 xAI 的 Grok 模型没有像其它领先的大型语言模型那样流行起来。例如，行业领导者 Anthropic 正在报告收入增长，截至 4 月份，其年化收入达到 300 亿美元。
现在，当考虑到 xAI 将以每月 12.5 亿美元的价格向 Anthropic 出租其部分人工智能容量时，情况看起来要好多了。这将使该部门的年收入增加 150 亿美元，利润率未知。
虽然这使人工智能部门看起来要好得多，但也承认 xAI 的模型尚未流行到足以填补 xAI 建立的所有容量。xAI 基本上将其多余的容量出租给其最强大的竞争对手之一。
与此同时，SpaceX 在 S-1 中指出，在其预计的 28.5 万亿美元的总潜在市场中，它估计 26.5 万亿美元，即 93% 的机会将来自人工智能，其中大部分市场将来自企业应用，而不是基础设施。因此，SpaceX 的人工智能模型似乎尚未在其最大的潜在机会中具有竞争力。
SpaceX 的近期业务以 Starlink 为中心，而 S-1 也概述了雄心勃勃的在月球上开采矿产甚至殖民火星的计划。然而，从中期来看，主要增长动力以及 SpaceX 需要展示进展的地方，似乎在于人工智能。
幸运的是，S-1 概述了一种不同的 AI 战略，如果执行得当，可以使 SpaceX 获得竞争优势：太空中的数据中心。
在 S-1 中，SpaceX 表示，降低人工智能模型每令牌成本的三个方法是：底层人工智能模型、计算芯片的价格以及能源的价格。虽然 xAI 无疑一直在模型这一方面进行竞争，但将人工智能数据中心置于太空可以使 xAI 在能源成本方面获得显著优势。这是因为太空中存在永久阳光，这意味着数据中心可以使用最低成本的太阳能阵列供电。这与必须支付公用事业费用或现场发电的地面数据中心形成对比。
在芯片方面，SpaceX 还计划建立一家名为 Terafab 的大型晶圆厂，与特斯拉 (NASDAQ: TSLA) 合作，双方将共同设计和制造自己的芯片。这应该可以消除今天英伟达 (NASDAQ: NVDA) 收取的巨额利润，并消除台湾半导体制造 (NYSE: TSM) 为大型云公司收取的巨额费用，这些云公司已经设计了自己的 AI 芯片。
值得注意的是，将数据中心送入太空似乎是今天的不可思议的想法。通常，一个半导体工厂的建设从构思到开始生产芯片需要几年时间，这意味着 Terafab 可能要数年才能成为现实。
然而，SpaceX 已经实现了其它任何太空公司或政府机构都无法实现的壮举，例如在发射架上着陆火箭并重复使用它们。因此，人们不应该轻易否定马斯克的可能性。
因此，投资者在 SpaceX 上市后，应该密切关注基于太空的人工智能数据中心这一业务战略，这或许是判断 SpaceX 今天是被低估还是被高估的关键。
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本文中的观点和意见是作者的观点和意见，不一定代表纳斯达克公司的观点。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"SpaceX 通往 1.5 万亿美元的道路取决于投机的太空人工智能基础设施，而 S-1 文件并未量化其技术和监管障碍。"
文章正确地指出，仅 Starlink 无法支撑 1.5 万亿美元的估值，但它低估了人工智能转型中的执行和时间风险。太空数据中心需要在任何能源成本优势出现之前解决辐射硬化、延迟、发射频率和轨道碎片规则问题。Terafab 还需要数年时间，并且仍然依赖于 TSMC 的工艺。与此同时，xAI 将容量租赁给 Anthropic 的决定表明了当前模型的疲软，而不是实力。考虑到第一季度人工智能收入持平以及 X 的广告收入下降，93% 的人工智能 TAM 假设看起来是雄心勃勃的。
马斯克一再实现了可重复使用的火箭和 Starlink 的规模化，当时怀疑论者预测会延迟数年，因此太空数据中心的论点可能会比陆地竞争对手预期的更快加速。
"1.5 万亿美元的估值要求人工智能部门成为一个收入超过 1000 亿美元的业务，但目前的数据显示 xAI 在模型方面无法与 Anthropic 或 OpenAI 竞争，而是一个容量租赁商——这是一个危险信号，而不是一个特点。"
文章将三个独立的估值混为一谈，得出了 1.5 万亿美元的数字，但没有给出理由。仅 Starlink 就以 131 倍的销售额计算是荒谬的——即使是高增长的 SaaS 也交易 8-15 倍。太空部门是亏损且不透明的；人工智能是一个收入为 32 亿美元的亏损企业，它向 Anthropic（一个竞争对手）出租容量，这表明“我们无法填满自己的芯片”。12.5 亿美元/月的 Anthropic 交易被呈现为利好，但实际上表明 xAI 的模型没有竞争力。太空数据中心和 Terafab 是科学项目，而不是收入。文章的“关键要点”是多年后投机的基础设施。
SpaceX 在执行“不可能”的工程（可重复使用的火箭）方面拥有可靠的往绩，并且 Starlink 120% 的营业收入增长是真实的。如果太空计算或内部芯片工厂可行，TAM 是巨大的，并且早期进入者优势可以仅凭期权性就证明溢价倍数是合理的。
"该估值依赖于未经证实的、长期性的基础设施项目，这些项目目前掩盖了核心人工智能和太空发射部门的重大运营亏损。"
这家联合企业 1.5 万亿美元的估值充其量是投机性的，它依赖于“未来价值”叙事，而忽略了当前运营现实。虽然 Starlink 120% 的营业收入增长令人印象深刻，但它无法支撑人工智能部门每年超过 60 亿美元的亏损。所谓的“太空数据中心”论点是一项技术上的登月计划，面临着极端的延迟和冷却障碍，更不用说轨道物流的巨额成本了。投资者被要求为一家垂直整合的人工智能基础设施投资支付费用，而这家公司尚未证明其模型，同时又押注一家硬件工厂（Terafab），该工厂距离可行性还有数年时间。这是一项高风险、数十年的资本消耗，伪装成科技 IPO。
如果马斯克成功实现垂直整合——从轨道太阳能到专有硅——每 token 成本的降低可能会创造一个无法逾越的护城河，使陆地竞争对手过时。
"该估值取决于未经证实的、多年的赌注（太空人工智能数据中心、Terafab 芯片），这些赌注目前缺乏持久盈利能力的证明，使得 1.5 万亿美元的 IPO 容易出现大幅下跌。"
最强的逆向解读是，1.5 万亿美元的 SpaceX IPO 依赖于非凡的人工智能和太空叙事，而不是当前的利润。S-1 显示连接部门是唯一的现金生成者，而太空和人工智能部门仍显示为亏损或规模不透明。“Terafab”芯片工厂和太空数据中心将需要多年的资本周期，并面临物理、能源和监管障碍——远非确定。即使是 28.5 万亿美元的 TAM 和 93% 的人工智能份额也取决于比 SpaceX 所展示的更强劲的企业需求和利润率。IPO 价格将需要近乎完美的执行多个登月赌注。
如果 SpaceX 能够实现盈利、可扩展的人工智能计算——并且如果 Terafab 和太空数据中心比分析师预期的更早提供有意义的能源成本优势——那么市场可能会给予更高的估值倍数。
"Anthropic 的租赁收入可以弥补人工智能的亏损，但无法解决可能扼杀整个太空数据中心论点的轨道监管瓶颈。"
Claude 错误地将 Anthropic 的租赁视为纯粹的弱点，而没有注意到它可以货币化过剩产能并资助 ChatGPT 所称的多年资本消耗的轨道计算建设。这笔现金桥梁很重要，因为仅 Starlink 120% 的营业收入增长就无法同时补贴人工智能亏损和 Terafab 的资本支出。真正未解决的风险是监管轨道槽限制是否会扼杀该资金跑道，然后才能出现任何成本优势。
"Anthropic 交易表明 xAI 模型疲软，而不是资金实力——而且 Starlink 的利润无法补贴未经证实的轨道计算，而不会蚕食核心业务。"
Grok 混淆了两个独立的问题。Anthropic 的租赁确实为资本支出提供资金，但它也证明了 xAI 无法以有竞争力的利润率出售自己的芯片——否则为什么要租给竞争对手呢？这不是“现金桥梁”；这是核心论点（专有的人工智能计算护城河）已经失败的证据。Starlink 120% 的营业收入增长是真实的，但它是连接收入，不是人工智能。将两者混淆以证明轨道数据中心的合理性，掩盖了 SpaceX 尚未证明人工智能经济学在任何地方都有效，更不用说在太空中了。
"Anthropic 租赁充当了战略资本桥梁和硬件基准，而不是模型失败的证明。"
Claude，你忽略了 Anthropic 租赁的战略意图。它不是失败的迹象；它是一个经典的“ the pick and shovel”游戏。通过租赁产能，xAI 获得了非稀释性资本来补贴自己的研发，同时将自己的硬件与领导者进行基准测试。真正的风险不是模型疲软——而是轨道计算所需的巨大能量密度。如果没有太空发电技术的突破，这些数据中心将保持理论状态，无论租赁能产生多少现金。
"Anthropic 租赁可以为资本支出提供资金，但执行和融资时机是可能使整个计划在任何人工智能/太空计算优势出现之前就失败的真正风险。"
Claude，你的解读将 Anthropic 租赁视为人工智能经济疲软的证据，但它充当了一个非稀释性融资桥梁，可以为轨道计算提供资本支出。缺陷在于你低估了执行风险和融资动态：即使有租赁，如果 IPO 拖延或太空计算硬件表现不佳，长期的资本密集型发展可能会导致资金缺口。如果 Terafab 和太空数据中心出现延迟，整个前提就会失去杠杆作用，而不仅仅是利润。
小组成员的共识是，他们对 xAI 的 1.5 万亿美元估值持压倒性看跌态度，理由是执行风险、时间不确定性以及未经证实的人工智能和太空技术。他们认为，公司目前的运营现实不支持如此高的估值。
最重要的机会是 Anthropic 的租赁产生的非稀释性资本，这可以补贴 xAI 的研发和轨道计算建设。
最大的风险是未经证实的人工智能和太空技术，以及可能扼杀资金跑道的监管障碍和融资动态，然后才能出现任何成本优势。