来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员的共识是看跌的，关键风险是 xAI 高昂的资本支出强度和现金消耗，以及 Starlink 的 ARPU 在竞争压力下可能停滞不前。
风险: xAI 高昂的资本支出强度和现金消耗
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
SpaceX 运营着一些很棒的业务，尤其是其低地球轨道卫星互联网业务 Starlink。
然而，该公司的人工智能部门是资本密集型的，并且亏损数十亿美元。
Morningstar 的分析师认为，投资者将来有机会以更低的价格购买 SpaceX 的股票。
自从 SpaceX 发布其注册声明并披露关键财务数据以来，投资者一直在争论该公司的估值，媒体预计其估值为 1.75 万亿美元至 2 万亿美元之间。
现在，一位华尔街分析师认为，该公司首次公开募股（IPO）的估值过高。
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在最近的一份研究报告中，Morningstar 分析师 Nicolas Owens 表示，他的团队认为该公司仅值约 7800 亿美元，这意味着与 1.75 万亿美元相比，估值低了 55%。
原因如下。
今年早些时候，SpaceX 收购了埃隆·马斯克的人工智能公司 xAI，该公司拥有 Grok AI 数字助手和社交媒体平台 X。马斯克也是 SpaceX 的创始人兼首席执行官。
XAI 还拥有和运营数据中心。这可能是一个优势，因为它将不依赖第三方数据中心公司。
图片来源：Getty Images。
然而，目前这是一个难以经营的业务。该部门在 2026 年第一季度产生了 8.18 亿美元的收入，营业亏损近 25 亿美元。
在 2025 年，该部门产生了 32 亿美元的收入，营业亏损近 64 亿美元。
此外，人工智能部门的资本密集度很高。2025 年，约有 127 亿美元的资本支出用于人工智能部门，而 2026 年第一季度已达 77 亿美元。
Owens 及其团队发现 xAI 的“经济护城河不确定”，并认为它对“价值毁灭构成重大威胁……”
现在，早期投资者的好消息是，预计 SpaceX 将在交易首日后的几周内被纳入大多数主要市场指数。
该公司还可能在上市后六个月内被纳入更广泛的基准 S&P 500 指数。
这将迫使所有跟踪这些指数的基金购买 SpaceX 的股票。Morningstar 认为这将有助于支撑股价，甚至可能在短期内推高股价。
然而，在这些机械操作之后，股价将面临更艰难的战斗。
Owens 写道：“我们认为该公司被严重高估了，投资者将在 IPO 后有机会以更有吸引力的价格购买股票。”
通过使用折现现金流分析，Owens 及其团队估计 SpaceX 的 Starlink 卫星互联网业务和发射业务的整体价值约为 6110 亿美元。
他们在“概率加权情景”中为人工智能业务分配了额外的 1700 亿美元整体价值。
SpaceX 是一家令人印象深刻的公司，尤其是在其低地球轨道卫星互联网业务 Starlink 方面，该业务在该领域拥有显著的领先优势，并且其财务状况良好。
该公司要求高估值，特别是考虑到 xAI 对业务的拖累。现在，考虑到马斯克如同邪教般的追随者和 IPO 的炒作，SpaceX 可能会成功。
SpaceX 还将获得所有预期指数纳入的支持。然而，我认为早期购买股票的投资者将处于狂野西部。
我同意 Owens 的观点，即股票在未来很可能会更便宜，可能是在 IPO 后六个月，届时所有指数的纳入都已完成，并且锁定期已到期。
此外，等待将使投资者有时间看到 SpaceX 报告几个季度的收益结果，因此我认为投资者最好在 IPO 时保持观望。
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*Stock Advisor 回报截至 2026 年 6 月 3 日。
Bram Berkowitz 未持有任何提及的股票。The Motley Fool 未持有任何提及的股票。The Motley Fool 有一项披露政策。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映 Nasdaq, Inc. 的观点和意见。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"看跌案例今天有效，但 SpaceX 在 Starlink 货币化和 xAI 许可方面的巨大期权性意味着，如果这些途径中的任何一个实现，股价仍可能上涨，使得估值差距不一定是必然的下行。"
尽管头条新闻显示估值过高，但 Morningstar 的观点取决于对 SpaceX 现金流的狭隘看法。该文章低估了期权性：Starlink 的货币化可以提高更多地区和服务的 ARPU，SpaceX 的发射频率可能获得更多有利可图的政府/商业合同，即使当前亏损持续，xAI 也能找到有利可图的企业/许可途径。指数纳入风险是真实存在的，但买家追逐短期 IPO 赌注的价格支撑可能会限制下行空间。对看跌者来说，真正的风险是 Starlink 的任何有意义的货币化或 xAI 的许可利好可能比头条估值所暗示的更快地压缩下行空间和/或提振情绪。
看涨反驳：如果 Starlink 扩大收入，xAI 比预期更早地产生许可/企业利好，期权性可以证明溢价的合理性，并防止急剧的重新定价下行。指数/纳入动态也提供了文章所低估的近期价格支撑。
"将 xAI 纳入 SpaceX 公司结构引入了一个高风险的资本消耗，从根本上破坏了其稳定航空航天和卫星互联网业务的估值。"
文章将 SpaceX 的核心航空航天主导地位与投机性的、资本密集型的人工智能整合混为一谈。将 SpaceX 定价为 1.75 万亿美元需要对 Starlink 的终端增长和发射垄断给予巨大权重，而 Morningstar 分配给 xAI 的 1700 亿美元感觉像是一个“填充”数字，以证明估值的合理性。真正的风险不仅仅是 xAI 的现金消耗；而是马斯克将 SpaceX 用作其其他业务的资产负债表的治理风险。如果 SpaceX 上市，指数纳入带来的机构“强制买入”将提供一个暂时的底部，但航空航天现金流与人工智能驱动的资本支出之间的脱节可能会在最初的炒作消退后触发估值重置。
如果 xAI 实现 AGI，其与 Starlink 和自动发射系统的集成可能会创造一个垂直垄断，使传统的 DCF 分析相形见绌。
"7800 亿美元的看跌案例低估了 xAI 的资本支出向护城河转化的潜力，但 Starlink 的 6110 亿美元部分本身也容易受到竞争性利润率压缩的影响，而文章并未对此进行压力测试。"
文章的 7800 亿美元估值依赖于一个 DCF，该 DCF 为 xAI 分配了仅 1700 亿美元，尽管仅 2025 年的资本支出就达 127 亿美元。这相当于 13.3% 的已部署资本隐含回报率——如果 xAI 达到哪怕是适度的利用率增长，对于人工智能基础设施来说也是荒谬的低。Morningstar 的“不确定的护城河”判断是可以辩护的，但为时过早；xAI 的垂直整合数据中心+模型堆栈可能比传统云提供商更快地积累优势。真正的风险不是估值过高本身——而是 Starlink 的 6110 亿美元估值假设利润率稳定，而竞争对手（亚马逊、OneWeb）正在加码。指数纳入机制是真实的，但暂时的；文章正确地将其视为 6 个月的顺风，而不是基本面。
如果 xAI 的 25 亿美元 Q1 2026 亏损反映的是初创公司的扩张（而非结构性失败），并且资本支出最终能带来低于 0.10 美元/单位的推理成本，那么 1700 亿美元的占位符可能是 10 倍的增长。Morningstar 的框架可能系统性地低估了人工智能基础设施中的期权性。
"SpaceX 以 1.75 万亿美元的 IPO 包含了对 xAI 盈利能力的不切实际的假设，考虑到其目前每季度 25 亿美元的亏损。"
Morningstar 对 SpaceX 的 7800 亿美元公允价值是基于 Starlink 和发射业务 6110 亿美元的企业价值，以及 xAI 仅 1700 亿美元的概率加权估值。人工智能部门 2025 年的业绩——32 亿美元收入，64 亿美元营业亏损和 127 亿美元资本支出——显示这是一个可能因数据中心建设加速而扩大的资金黑洞。指数驱动的购买可能会带来短暂的 IPO 后提振，但六个月的锁定期到期和首次财报将揭示 Starlink 的用户增长能否抵消 xAI 的现金消耗。这种局面有利于等待，而不是追逐 1.75 万亿美元的头条估值。
到 2028 年，Starlink 的用户数可能超过 2000 万，企业和政府合同的 ARPU 更高，这将使其独立价值远超 6110 亿美元的 DCF，并使今天的倍数看起来保守而不是过高。
"监管风险和 Starlink/AI 资本支出导致的利润率压缩是可能破坏 xAI 估值的真正考验，而不仅仅是纸面上的潜在 ROIC。"
Claude 的观点基于 xAI 的资本支出未来将产生超额回报的前提；我反对的是，真正的风险在于结构，而不是可扩展性。如果假设激进的许可和规模，13.3% 的隐含 ROIC 点并非不合理，但它忽略了监管/反垄断的阻力以及随着 Starlink 面临竞争和高资本支出强度而可能出现的利润率压缩。在治理、定价权和后端成本稳定之前，仍然存在重大的重新定价风险。
"SpaceX 和 xAI 的混淆引入了一个治理折扣，该折扣将超过任何潜在的人工智能驱动的上涨。"
Claude 和 Grok 忽略了主要的系统性风险：“关键人物”折扣。SpaceX 的估值取决于埃隆·马斯克独特的执行能力，但 SpaceX 和 xAI 之间的交叉授粉造成了巨大的利益冲突。如果机构投资者将 SpaceX 视为补贴 xAI 资本密集型人工智能野心的工具，那么估值不仅会重置——它将在治理审查下崩溃。市场不会将其视为科技股；它将将其视为一家资本配置不透明的集团公司。
"治理风险是真实存在的，但次于近期的现金消耗可见性——IPO 的蜜月期在首次财报时结束，而不是在指数纳入时。"
Gemini 的治理崩溃论假设机构买家关心 IPO 时的关键人物风险——他们不关心，至少现在还不关心。真正的压力点是 2026 年第一季度的财报：如果 xAI 的 64 亿美元营业亏损在投入 127 亿美元资本支出后扩大，并且 Starlink 的 ARPU 在与亚马逊的竞争中停滞不前，那么 Gemini 所指出的集团折扣将迅速被定价。在此之前，指数流动将掩盖结构性问题。这就是 Grok 确定的 6 个月窗口。
"IPO 后财报将比 Claude 所允许的更快地暴露 xAI 的补贴情况，从而加速 Gemini 的治理折扣。"
Claude 低估了 xAI 的 127 亿美元 2025 年资本支出和不断扩大的亏损将如何在 IPO 后文件立即暴露治理冲突。机构可能容忍上市时的关键人物风险，但一旦 2026 年第一季度的数字揭示了分配的不透明性，Starlink 的现金流补贴马斯克的人工智能赌注将引发代理权斗争和估值压缩。Gemini 的观点在考虑了财报机制后会更有说服力。
小组成员的共识是看跌的，关键风险是 xAI 高昂的资本支出强度和现金消耗，以及 Starlink 的 ARPU 在竞争压力下可能停滞不前。
xAI 高昂的资本支出强度和现金消耗