Sysco 正在收购它永远无法建造的仓库

要点
Sysco 刚刚花费了 290 亿美元收购了它无法独立复制的餐厅供应模式……即顾客完成所有工作的那种模式。
发生了什么
周一，Sysco 宣布达成协议，以 291 亿美元的价格收购 Jetro Restaurant Depot，该公司拥有 166 家商店、遍布 35 个州的现金和转运仓库连锁店，独立餐厅经营者在过去几十年里一直在悄悄依赖这家公司。 这笔交易的价值为 291 亿美元，以 216 亿美元现金加上 9150 万股 Sysco 股份构成，成为该公司历史上最大规模的收购，优势明显。
Jetro 上一年创造了 19 亿美元的自由现金流，营收约为 160 亿美元，创始人 Nathan Kirsh 将其保持私有化足够长的时间，没有人有机会为了季度盈利电话而压缩利润率。 结果是，该业务真正实现了高回报、忠诚的客户和最小的物流复杂性，因为顾客是物流。 经营者开车到仓库，装载自己的手推车，然后将其运回厨房。 光鲜亮丽？ 不。 盈利？ 非常。
Sysco 使用约 210 亿美元的新债务来支付现金部分，将杠杆率推高至约 4.5 倍。 他们承诺在 24 个月内降低 1.0 倍的杠杆率，暂停股票回购，股息得以保留。 预计将在 Sysco 财政年度 2027 年第三季度完成，具体取决于监管部门的批准。
为什么重要
这里的战略逻辑实际上非常优雅，这并不是我们经常对 290 亿美元的食品分销交易说的话。 Sysco 的核心业务是广谱配送；基本上，您订购，他们将其运送。 Jetro 是同一笔交易的另一端，是两种完全不同的模式，服务于同一客户。 可以这样认为，它不像传统的附加收购，更像是亚马逊收购好市多，一家公司决定想要拥有供应商和最终用户之间的每个渠道，并且愿意支付溢价来完成循环。
Sysco 预测的数字（在未来三年内通过采购和供应链重叠实现 2.5 亿美元的年度成本协同效应）将有效收购倍数从 14.6 倍降低到 13.0 倍。 这仍然很昂贵。 投资者并没有完全庆祝；在宣布时，股票下跌了，这是市场对缓慢鼓掌的版本。 他们相信该策略，但对价格标签是否合理持怀疑态度。
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债务是让情况变得不舒服的地方。 对任何企业而言，以 4.5 倍的杠杆率承担 210 亿美元的债务都是激进的，对于在利润率很薄的情况下运营的食品分销商而言，更是如此，一个糟糕的季度会损害整个理论。 在此之上的是罕见的整合风险。 Sysco 以前从未运营过仓库零售概念。 他们将 Jetro 作为独立的部门来运营，这是正确的直觉，但“我们会将其分开”正是每个收购者在事情变得复杂并且组织图开始像《勇敢的心》在 OnlyFans 上改编一样合并之前所说的。