“责备游戏”在私募信贷领域开始

“责备游戏”在私募信贷领域开始

由 QTR 的 Fringe Finance 提交

今天（又）警告说，这个私募信贷市场不是一个正常市场，而是一个流动性事件。今天，它也变得不一样了。

根据《金融时报》报道，美国证券交易委员会（SEC）现在正在调查 Egan-Jones，这家小型但深入私有信贷领域的信贷评级机构，是否能够“始终如一地产生具有诚信的信贷评级”。 这不是一个常规的调查。 这更像是监管机构公开质疑一家关键的机器部件是否从一开始就未能正确履行其职责。 就像《大短债》中的 S&P 一样…

而且时间几乎太完美了。

因为在门关闭、提取额被限制，投资者开始要求退回资金的同时，对话正在从“一切都很好”转向“谁批准了这项？”

这个转变与赎回数量一样重要。

多年来，私募信贷一直销售稳定性的概念。 它之所以有效，是因为没有人需要测试它。 只要资金持续流入，没有人需要一次性大量提取，系统就能够保持稳定。 就像马道夫一样，有点像。

现在人们试图提取资金，突然那些令人安心的回报流——标记、模型、评级——看起来并不那么稳固。 因此，我们自然地到达了每个人开始在房间里寻找其他人来指责的周期阶段。

Egan-Jones 很容易成为一个开始点。 长期以来，它一直面临来自美国 SEC 的重复监管审查，主要涉及利益冲突、披露惯例和与业务模式相关的内部控制。 最重要的行动发生在 2012 年，当时 SEC 援引指控该公司歪曲了对资产支持证券的专业知识，导致罚款和临时暂停评级某些结构性产品。 持续的担忧集中在合规系统、文件和透明度上，突出了其独立方法与 NRSRO 监管标准之间的紧张关系。

这家小型公司拥有广泛的影响力，对数千份私有贷款进行评级，这些贷款被保险公司用于资本处理。 如果这些评级即使略有乐观，或者结构上存在缺陷，那么其影响将远远超出一家公司。 这引发了令人不安的可能性，即整个系统不仅被误解，而且被巧妙地包装成比实际更安全。 再次，与住房危机相关的类比很容易识别。

而且这个想法一旦形成，就不会被遏制。 经理会疏远自己。 投资者会变得更加大声。 即使是犹豫不决的监管机构，也会开始提出他们更希望不想提出的问题。

这使得这件事更加有趣，因为这个 SEC 几乎没有准备好与激战。 事实上，昨天刚刚传来消息，负责执行部门的临时负责人，即机构的最高警官，因推动比领导想要更强硬的行动而辞职。

因此，如果这个小组现在开始公开质疑私有信贷中的评级诚信，那不是因为他们醒来时感到雄心勃勃。 那是因为压力越来越难以忽视。

这就是事情通常发展的方式。 不是以轰鸣声开始，而是以缓慢而犹豫的承认为特征，即在表面之下存在一些问题。 延迟将资金推迟到人类能够做到的极限。

现在私募信贷仍然是一个流动性事件，但同时也在演变成一个信誉事件。 随着指责开始传出，不要惊讶于一些“曾经备受尊敬”的私募信贷繁荣的支柱突然看起来不再那么稳固。 “责备游戏”才刚刚开始，未来可能会有更多。

跟踪私募信贷崩盘：

2026 年 3 月 24 日 - SEC 对 Egan-Jones 的私募信贷评级提出质疑
2026 年 3 月 24 日 - Ares 限制了其战略收入基金的提取，因为赎回请求达到 11.6%
2026 年 3 月 23 日 - Apollo 限制了其 250 亿美元 Apollo Debt Solutions 车辆的提取，因为赎回请求达到 11%
2026 年 3 月 19 日 - Stone Ridge 的替代贷款风险溢价基金因过多的赎回请求而暂停提取
2026 年 3 月 16 日 - Apollo 的联合总裁表示，“所有”私募市场行业的标记都是“错误的”
2026 年 3 月 11 日 - 摩根士丹利和 Cliffwater 限制了 80 亿美元和 330 亿美元基金的提取，分别
2026 年 3 月 6 日 - BlackRock 开始限制其 260 亿美元 HPS 公司的企业贷款基金的提取
2026 年 3 月 3 日 - BlackStone 面临“创纪录”的赎回，来自其旗舰私募信贷工具，投资者寻求赎回 7.9% 的基金资产的 820 亿美元
2026 年 2 月 19 日 - Blue Owl 限制了其零售私募信贷基金的提取
2026 年 1 月 26 日 - Blackrock 对 TCP Capital Corp. 的标记进行了 19% 的降幅
2025 年 12 月 17 日 - Blue Owl 放弃了 Oracle 的 100 亿美元数据中心协议
2025 年 10 月 15 日 - QTR 警告私募信贷是 10 个市场领域之一，我不建议在 2026 年进入

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蒂尔·多登
2026 年 3 月 26 日（周四）- 07:20